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Los mercados globales se enfrentan a cambios geopolíticos y esperan que la Fed de un giro a su política

2 de febrero de 2023
Los mercados globales se enfrentan a cambios geopolíticos y esperan que la Fed de un giro a su política

Datos fundamentales

Nuevo liderazgo en Reino Unido

Aunque la tarea no va a ser nada fácil, sospecho que el gobierno del nuevo primer ministro gozará de la confianza de los mercados.  

Primeros días de la temporada de beneficios

La temporada de beneficios ha sido sólida hasta ahora, pero todavía es pronto, y anticipo que más adelante llegarán las decepciones.  

¿Optimismo infundado?

Se ha producido un rally del mercado basado en la esperanza de que la Reserva Federal pueda dar un giro a su política pronto. Pero no creo que los datos respalden este punto de vista tan optimista.  

Siguiendo con un tema del que he hablado en las últimas semanas, los mercados globales siguen en modo de espera en cuanto a temas fundamentales. Pero hay unas cuantas cuestiones que han obtenido respuesta la semana pasada.  

Concretamente, ha habido varios acontecimientos geopolíticos en los últimos siete días:

  • El primer ministro de Reino Unido ha dimitido. Sólo días después de sustituir al ministro de economía e invertir el curso del mini presupuesto, la primera ministra de Reino Unido, Liz Truss, dimitió. Inmediatamente, la atención se centró en el potencial sustituto, y Rishi Sunak ganó la votación para convertirse en el próximo primer ministro. Aunque todavía hay muchas incertidumbres, sabemos que Jeremy Hunt seguirá en su nuevo papel de ministro de economía. Puesto que fue el presupuesto presentado lo que causó la extrema reacción de los mercados, soy optimista porque creo que, con Sunak, que también ha sido ministro de economía y Hunt, que ha ocupado distintos puestos en el gabinete, el nuevo primer ministro será capaz de evitar sorprender a los mercados. Aunque el puesto que Sunak va a asumir no será nada fácil, sospecho que su gobierno tendrá la confianza de los mercados. 
  • Italia da la bienvenida a un nuevo primer ministro. La nueva primera ministra de Italia, Giorgia Meloni, ha tomado las riendas y ha aportado cierta tranquilidad durante el proceso. En los últimos días, se reunió con el presidente de Francia, Emmanuel Macron, que comparte su interés por animar a Alemania a que apoye las subvenciones a la energía. Lo más importante es que parece que ha dado un paso atrás en su postura anti UE en las últimas semanas. Hizo una enérgica declaración sobre la política exterior de Italia la semana pasada: “He sido muy clara y siempre lo voy a ser, quiero liderar un gobierno con una política exterior clara e inequívoca. Italia forma parte plenamente de Europa y de la Alianza Atlántica. El que no esté de acuerdo con este tema fundamental no podrá ser parte del gobierno, a costa de no ser un gobierno. Con nosotros en el gobierno, Italia nunca será el punto débil de Occidente.”1
  • El Congreso del Partido Comunista de China ha concluido. Al acabar esta importante reunión, hay algunas cosas que sabemos y otras que desconocemos:
  • China seguirá con su “modernización al estilo chino” poniendo énfasis en la tecnología, la industrialización y la fabricación avanzada. Creo que esto será positivo para la economía china a largo plazo.   
  • China seguirá apostando por su idea de “Prosperidad Compartida”. Esto significa que se centrará de forma muy especial en aumentar los ingresos de las familias de bajos recursos con el fin de ampliar la clase media – y mejorar los ingresos de las familias procedentes de los activos financieros a través de varios canales. Creo que esto también será positivo para la economía china. 

Ha habido algunos cambios de liderazgo en los altos niveles del gobierno. Cualquier variación supone incertidumbre, pero parece que se ha producido una reacción extrema ante las noticias de estos cambios. Creo que habrá una volatilidad más elevada en el corto plazo mientras los inversores se acomodan a estos cambios de liderazgo.

¿Qué hemos aprendido de esta temporada de beneficios?

La temporada de beneficios ha sido sólida hasta ahora, lo que ha contribuido al reciente optimismo del mercado, pero todavía es pronto ya que, hasta ahora, sólo un 20% de las compañías del S&P 500 han presentado sus informes.2 En torno al 70% de las compañías han batido sus expectativas de beneficios (aunque la mayor parte de estas expectativas ya se habían ajustado a la baja) y están concentradas en ciertos sectores.2

Creo que, a partir de ahora, algunas compañías decepcionarán — por tanto, esta temporada acabará resultando una temporada de beneficios para los seleccionadores de acciones y de sector. Algunos sectores y algunas compañías pueden trasladar los costes a sus clientes y otros no.

¿Qué será lo próximo que haga la Reserva Federal?

El gran motor de los mercados de EEUU – y en gran medida de los mercados globales — sigue siendo la Fed y la anticipación de qué es lo próximo que va a hacer.

La semana pasada se produjo un rally cuando los mercados llegaron a la conclusión de que la Fed daría un giro pronto. La presidenta de la Fed de San Francisco, Mary Daly, contribuyó a que se sacara esta conclusión con sus comentarios, explicando que “es realmente difícil retroceder ahora mismo ... Todavía no hemos llegado a ese punto”. Sin embargo, añadió que "es el momento de empezar a hablar sobre dar marcha atrás. Ahora es el momento de empezar a planear el retroceso".3

Afrontar la realidad

Todavía me estoy preguntando por qué se ha producido este rally. Llevo ya un tiempo esperando ansiosamente un cambio — decir que me alegraría de que se produjera suena demasiado comedido — pero la verdad es que, a juzgar por estos comentarios, no puedo concluir que vaya a producirse pronto.  Daly sólo nos dijo lo que ya sabemos, que quiere dejar atrás las subidas de 75 puntos básicos, pero que los datos no ayudan. Esto se parece al atisbo de esperanza que vimos en la reunión de septiembre del Comité Federal de Mercado Abierto: varios participantes señalaron que “especialmente en este incierto entorno económico y financiero global, es muy importante calibrar bien el ritmo de la futura política de endurecimiento con el fin de mitigar el riesgo de que se deriven importantes efectos adversos para la perspectiva económica”.4

La realidad es que los datos tienen que cooperar, y todavía no lo hacen. Lo cierto es que seguimos teniendo signos de que la economía todavía no se ha enfriado lo suficiente. En las presentaciones de beneficios de la semana pasada, más aerolíneas importantes hablaron de una fuerte demanda, que ellas creen que se prolongará, y el  CEO de un importante banco dijo, “Nuestros clientes de consumo de EEUU siguen mostrando resiliencia, con niveles de gasto importantes, aunque con un crecimiento ralentizado, y todavía tienen depósitos elevados.”5 Eso no significa que la economía de EEUU no se vaya a enfriar rápidamente, teniendo en cuenta la drástica serie de subidas de tipos que hemos sufrido ya, pero sospecho que los funcionarios de la Fed serán de los últimos en enterarse.  

Lo que sí creo es que, sea cual sea el tipo terminal, no durará mucho. La Fed probablemente tenga que empezar a recortar tipos a toda prisa después de que alcance el tipo terminal — especialmente si el tipo terminal es el 5% o superior. Esto es quizás lo más positivo que puedo decir sobre el ciclo de subidas de tipos.  

A corto plazo, las partes defensivas del mercado probablemente se comportarán mejor, desde mi punto de vista. Sin embargo, para los inversores con horizontes temporales más largos y más efectivo suplementario, creo que es el momento de empezar por lo menos a pensar en promediar el coste del dólar (dollar cost averaging) en el mercado — y esto se aplica a la renta variable, la renta fija y alternativos.

Perspectiva

Esta semana escucharemos al Banco de Canadá y al Banco Central Europeo. Y conoceremos los datos que ayudarán a la Fed y al Banco de Inglaterra a tomar sus decisiones de la semana siguiente. Y, por supuesto, estaremos muy atentos a los beneficios.  

El programa de esta semana está cargado de presentaciones de beneficios de compañías tecnológicas. El alza de costes y la fortaleza del dólar de EEUU probablemente supondrán las mayores dificultades. En mi opinión, las compañías tecnológicas son más vulnerables que otros sectores, debido a su importante exposición a los ingresos procedentes del extranjero. Sin embargo, lo que más me interesa es la perspectiva, lo que las compañías nos digan que esperan para el cuarto trimestre y más adelante.

Notas a pie de página

  • 1 Fuente: CNN, “Giorgia Meloni sworn in as Italy’s prime minister. Some fear the hard-right turn she’s promised to take,” Oct. 22, 2022.

    2 Fuente: FactSet Earnings Insight, as of Oct. 24, 2022.

    3 Fuente: Reuters, “Fed's Daly says it's time to start talking about slowing rate hikes,” Oct. 21, 2022.

    4 Fuente: Federal Reserve, minutes of the September Federal Open Market Committee meeting, Oct. 12, 2022.

    5 Fuente: Brian Moynihan, Bank of America earnings call, Oct. 17, 2022.

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