Situación del mercado de los CLO europeos
La gama de valores estructurados de Invesco abarca valores respaldados por préstamos hipotecarios residenciales y comerciales, valores respaldados por activos centrados en préstamos al consumo y títulos de deuda (CLO) de EE.UU. y Europa.
El equipo de inversiones estructuradas de Invesco gestionaba, a 30 de septiembre de 2020, 43.200 millones USD en fondos especializados para inversores particulares e institucionales, además de componentes de los productos multiestrategia. Cada trimestre, nuestro equipo de inversiones estructuradas ofrecerá breves actualizaciones del mercado para destacar las oportunidades y movimientos en nuestras diferentes clases de activos. Este trimestre, nuestro equipo de CLO europeos ofrece una actualización del mercado.
Actualización del mercado de los CLO europeos
El mercado de los CLO europeos ha registrado emisiones destacadas y octubre ha sido uno de los meses más activos después de la COVID. El mercado de los CLO en Europa ha crecido a una tasa media acumulada (CAGR) cercana al 16% desde 2015.1 En lo que llevamos de año, 58.000 nuevos millones, frente a los 1.000 millones del mismo periodo del año pasado.2 El reciente repunte del crédito corporativo europeo, unido a las bajas tasas de impago de los préstamos en Europa, debería estimular una mayor emisión de CLO. Barclays y JP Morgan han previsto que las nuevas emisiones de CLO europeos alcancen los 30.000 millones en 2021.3
Como en la actualidad existe una mayor claridad en torno a los acontecimientos macroeconómicos (después de las elecciones en EE.UU. y dados los avances positivos en las posibles vacunas para la COVID), la demanda de CLO continúa, pese a la menor oferta de préstamos. Aunque esta dinámica favorece las emisiones de CLO en Europa, somos conscientes de las dificultades a las que se enfrentan los gestores de CLO a la hora de captar capital externo. Sin embargo, los diferenciales de los CLO secundarios AAA han seguido reduciéndose hasta alcanzar un rango de 130-150 puntos básicos gracias a la fuerte demanda.4 Las nuevas emisiones AAA posteriores a la COVID han registrado diferenciales aún más ajustados.
Encontramos esperanzador que los fallos en las pruebas de sobregarantía (OC) han seguido siendo limitados entre los CLO europeos y que tan solo unas pocas operaciones se han desviado de los ingresos por intereses.5 Los CLO europeos tienden a ser estructuralmente más conservadores (menos apalancados) que los estadounidenses, con mayores tramos de capital y de calificación B. Además, los fondos de garantía subyacentes de los CLO europeos tienden a ser más diversos desde el punto de vista jurisdiccional, lo que permite una dinámica de recuperación diferente a la de los CLO estadounidenses. Seguimos vigilando la ampliación de los tramos intermedios de los CLO, ya que se avecina una segunda oleada de confinamientos en la eurozona. Recordamos que los tramos AAA de los CLO no sufrieron impagos durante la crisis financiera mundial.6
Footnotes
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1 Tamaño del mercado europeo de CLO según Barclays Research hasta el 31 de octubre de 2020. Incluye CLO de nueva emisión, refinanciaciones y reestructuraciones. Acumulado
La tasa de crecimiento medio (CAGR) muestra el tamaño del mercado de los CLO desde el 1 de enero de 2015 hasta el 31 de octubre de 2020.
2 Publicación semanal sobre CLO de JPM a 6 de noviembre de 2020.
3 Previsión preliminar de la oferta de CLO de J.P. Morgan para 2021 publicada el 6 de noviembre de 2020. Perspectiva de la oferta de préstamos apalancados y CLO de Barclays Credit Research para 2021
publicada el 13 de noviembre de 2020.
4 Publicación semanal de CLO de JPM a 6 de noviembre de 2020.
5 Publicación semanal de financiación apalancada & CLO de Fitch Ratings publicada el 6 de noviembre de 2020.
6 Veinte años de fortaleza en el S&P: Un repaso a los resultados de las calificaciones de los CLO estadounidenses: Incumplimientos en los tramos de CLO por calificación original (1994-2018).
Consideraciones de riesgo
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El valor de las inversiones y el de cualquier renta fluctuará (en parte como consecuencia de las fluctuaciones de los tipos de cambio) y es posible que los inversores no recuperen la totalidad del capital invertido.
Muchos préstamos preferentes son ilíquidos, lo que significa que los inversores podrían no ser capaces de venderlos rápidamente a un precio razonable y/o que los reembolsos se podrían retrasar debido a la falta de liquidez de los préstamos preferentes. El mercado de valores ilíquidos es más volátil que el de valores líquidos. El mercado de préstamos preferentes podría verse afectado en caso de recesión económica o de una subida o bajada significativa de los tipos de interés. Los préstamos preferentes, como la mayoría de las obligaciones de deuda, implican riesgo de impago.
Los CLO adquieren préstamos por debajo del grado de inversión y gestionan activamente un conjunto de activos de préstamos para satisfacer los pasivos de los CLO con calificación AAA-B, así como el capital de los CLO. Las pérdidas derivadas de los préstamos subyacentes por debajo del grado de inversión se asignan en función de la antigüedad de los CLO, tal y como se detalla en los documentos de los CLO. Aunque hay muchos niveles de protección dentro de la estructura de los CLO para los tramos preferentes de los CLO, no hay garantías de que no sufran pérdidas si los impagos de los préstamos subyacentes alcanzan un determinado nivel.
Información importante
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