En la primera parte de nuestro informe del primer trimestre sobre el oro, destacamos el impacto positivo que han tenido sobre el metal precioso el debilitamiento general del dólar estadounidense, el descenso de la rentabilidad de los bonos y las expectativas de que los tipos de interés de la Fed alcanzaran su nivel máximo antes de lo previsto. La incertidumbre sobre el sector bancario también benefició a este activo, que se percibe como un refugio seguro. El precio del oro terminó el primer trimestre con una subida del 8%1. También tratamos otros factores macroeconómicos relevantes y comparamos la evolución del oro con respecto a otras clases de activos. En esta segunda parte del informe sobre el oro, analizaremos las distintas fuentes de oferta y demanda para explicar mejor los últimos movimientos del precio del oro.
Fuente: Consejo Mundial del Oro (World Gold Council), se muestra la demanda de oro por segmento de mercado durante el primer trimestre de 2023.
La demanda de oro se redujo un 4,8% intertrimestral, pero el precio del metal pudo alcanzar máximos a corto plazo gracias a la demanda de derivados OTC (+93,6 toneladas). Dado que en el trimestre anterior la demanda batió un nuevo récord, no es del todo sorprendente que fuera inferior en el primer trimestre de 2023. Con un total de 1.174 toneladas (incluidos los contratos OTC), la demanda trimestral ha sido la más baja desde el primer trimestre de 2022. La demanda se redujo en todas las categorías principales, salvo en los productos bursátiles, donde, aunque las existencias de oro disminuyeron, lo hicieron en menor medida que en el cuarto trimestre de 2022.
La demanda del sector de la joyería cayó al 37% de la demanda total, frente al 43% del trimestre anterior. Los bancos centrales aumentaron la demanda hasta el 32% desde el 29%, mientras que la inversión minorista lo hizo hasta el 26% desde el 23%. La demanda del sector tecnológico se mantuvo en el 5% registrado en el cuarto trimestre de 2022.
Fuente: Consejo Mundial del Oro, 31 de marzo de 2023.
La demanda en el sector de la joyería cayó un 24,1% en el primer trimestre de 2023, hasta las 478 toneladas. Las existencias mundiales aumentaron en 30 toneladas durante el trimestre, ya que la fabricación superó al consumo de joyas. Aunque el primer trimestre registró una gran caída de la demanda, estos niveles se aproximan mucho más a la demanda prevista, de modo que el cuarto trimestre de 2022 demostró ser una situación excepcional. La demanda en este sector se vio especialmente favorecida en China, donde el Año Nuevo chino y la reactivación de la economía hicieron que la demanda aumentara un 56% intertrimestral en China continental. India, sin embargo, mostró la típica debilidad estacional, con una menor demanda en el primer trimestre de 2023, que se situó en torno al 35% del nivel del trimestre anterior por peso. Este país continúa siendo el segundo mayor comprador de joyas, con 78 toneladas, por detrás de las 208 toneladas de la Gran China.
Si se consideran los efectos estacionales, la comparativa entre el primer trimestre de 2023 y el de 2022 muestra que la demanda en el sector de la joyería ha aumentado un 0,1% este año. El precio del oro también alcanzó los 2.000 USD por onza troy en el primer trimestre del año pasado debido a la invasión de Ucrania.
Fuente: Consejo Mundial del Oro, 31 de marzo de 2023.
Aunque las compras efectuadas por los bancos centrales disminuyeron un 40% intertrimestral, las 228 toneladas adquiridas se situaron muy por encima de la media a largo plazo de 132 toneladas y constituyeron el mayor volumen de compras realizado por los bancos centrales del que se tiene constancia durante un primer trimestre. Esto es consecuencia de la fuerte actividad de 2022, año en el que se compraron 1.079 toneladas, que supuso la mayor demanda anual histórica por parte de los bancos centrales.
La Autoridad Monetaria de Singapur fue el mayor comprador del trimestre, con 69 toneladas; es la primera vez que aumenta sus reservas de oro en casi dos años. Los datos del FMI estiman que China ha aumentado sus reservas de oro en un 2,9% (53 toneladas) durante el trimestre2. Turquía e India siguen aumentando sus reservas, mientras que Rusia comunicó por primera vez desde enero de 2022 que sus reservas habían aumentado 28 toneladas durante el periodo.
Fuente: Bloomberg, 31 de marzo de 2023.
Aunque la evolución de los precios volvió a ser buena durante el primer trimestre de 2023, no estuvo acompañada de una mayor participación de los ETFs; de hecho, los ETFs volvieron a ser vendedores netos de oro, ya que sufrieron salidas. No es habitual que se produzcan divergencias en la correlación entre el precio del oro y las posiciones de los ETFs a lo largo de varios meses, especialmente si se tienen en cuenta los acontecimientos ocurridos durante el trimestre.
Fuentes: Bloomberg y Consejo Mundial del Oro, 31 de marzo de 2023.
El desglose por compras a nivel regional puede resultar más útil. Los flujos en marzo muestran compras netas en Norteamérica y Europa, ya que en ambas regiones se produjeron tensiones en el sistema bancario. A principios de año hubo entradas en fondos norteamericanos, ya que se especulaba con que los tipos de interés de la Fed se acercaban a su nivel máximo, lo que favorece al oro al tratarse de un activo que no ofrece intereses. La incertidumbre en torno a los problemas sistémicos del sistema financiero también favoreció al oro, aunque sigue estando limitado por la subida de tipos.
Fuente: Consejo Mundial del Oro, 31 de marzo de 2023.
La oferta de oro extraído fue un 1,5% superior a la del primer trimestre de 2022, una evolución más equilibrada que la intertrimestral, ya que la minería se suele ver muy afectada por factores estacionales, como las vacaciones y el clima. En términos intertrimestrales, la oferta extraída se redujo un 10,4%.
Los precios más altos fomentan un aumento de los materiales reciclados en la cadena de suministro. La oferta de oro reciclado aumentó un 6,8% intertrimestral y el precio medio del oro fue 161 USD más alto en el primer trimestre de 2023 que en el cuarto trimestre de 2022. También hubo una oferta marginal procedente de las operaciones de cobertura, ya que los productores trataron de aprovechar la subida de los precios.
1 Fuente: Bloomberg, precio del oro en USD, del 31 de diciembre de 2022 al 31 de marzo de 2023. La rentabilidad obtenida en el pasado no es indicativa de los resultados futuros.
2 Fuente: Bloomberg, 9 de mayo de 2023.
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