Estudio global de Invesco sobre la inversión sistemática de 2024

La inversión factorial es un enfoque de inversión sistemático y contrastado que se centra en determinadas características de un activo, denominadas factores, que nos ofrecen información útil sobre la rentabilidad o el riesgo esperados del valor. Se trata de un proceso de inversión contrastado y basado en análisis empíricos en el que la rentabilidad de cada activo y, por tanto, de cada cartera, puede desglosarse en un conjunto de factores que determinan el riesgo y la rentabilidad. Se puede estructurar específicamente una cartera en función de los factores de inversión. Algunos de los factores de inversión más habituales son el value, el momentum, la calidad y la baja volatilidad. Al invertir en activos y carteras con características factoriales interesantes, quienes invierten tratan de obtener beneficios a largo plazo. La inversión factorial es el resultado de un profundo trabajo de investigación académica, que comenzó con el primer modelo monofactorial desarrollado en los años 60.

La idea que hay detrás de la inversión factorial es aprovechar sistemáticamente los factores de riesgo y rentabilidad para crear carteras que ofrezcan un mejor perfil de riesgo/rentabilidad. La inversión factorial puede considerarse un tercer enfoque independiente, junto con la indexación ponderada por capitalización y la gestión activa tradicional. Dependiendo de la aplicación y la complejidad de los enfoques, suele situarse en algún punto entre las otras dos opciones, tanto en valor añadido esperado como en coste. También tiene ventajas clave como la transparencia, la escalabilidad y el coste en comparación con los enfoques activos tradicionales, sin renunciar a la capacidad de personalizar, controlar el riesgo y buscar una mayor rentabilidad, como ocurre con la inversión ponderada por capitalización bursátil.

Algunos de los factores más comunes son los siguientes:

Value: Se espera que las acciones con una valoración baja produzcan una mayor rentabilidad. La simple justificación del factor value es que resulta lógico esperar que comprar un activo valorado a bajo precio produzca una mayor rentabilidad en el futuro que comprarlo cuando está valorado a un precio elevado. El mayor potencial de rentabilidad que ofrece el "value" frente al "growth" fue identificado por Basu en 1977 y ha sido ampliamente analizado y medido desde entonces.

Momentum: Se espera que las acciones que han obtenido buenos resultados en el pasado sigan haciéndolo. El factor momentum describe el fenómeno por el cual los valores que han obtenido buenos resultados en el pasado tienden a seguir haciéndolo, al menos a corto plazo. Fue identificado por primera vez en 1993 por Jegadeesh y Titman, quienes descubrieron que comprar valores con buenos resultados en el pasado y vender los que registraron malos resultados era una estrategia que generaba beneficios por encima de la media del mercado.

Calidad: Se espera que las empresas de mayor calidad registren mejores resultados que las de menor calidad. Las estrategias basadas en factores evalúan la calidad seleccionando las posiciones en función de métricas de calidad del balance, como la rentabilidad sobre fondos propios y el apalancamiento financiero.

Volatilidad: Se espera que los valores menos volátiles obtengan mejor rentabilidad ajustada al riesgo que los más volátiles. La razón por la que los valores con baja volatilidad histórica pueden producir una mayor rentabilidad ajustada al riesgo es que suelen ser empresas estables y más defensivas. Aunque pueden tener perspectivas de crecimiento más limitadas, sus balances tienden a ser más sólidos, suelen pagar dividendos y pueden aumentar los beneficios y los dividendos incluso en un entorno de menor crecimiento económico. El factor relacionado con la baja volatilidad fue identificado por primera vez a principios de los 70 por Haugen y Heins.

Las razones de la rentabilidad generada por los factores pueden ser diferentes entre los académicos y los profesionales, pero todas tienen algo en común. Los factores de inversión se justifican de tres formas; primas de riesgo, anomalías de comportamiento y estructura del mercado:

Primas de riesgo: El factor compensa el riesgo sistemático.

Anomalías de comportamiento: El factor tiene su origen en un comportamiento persistente, pero no necesariamente racional de quienes invierten.

Estructura del mercado: Los resultados factoriales pueden deberse a la estructura del sector, a las limitaciones del mercado o a otras causas similares.

Puede ser difícil establecer un vínculo definitivo entre los resultados de los factores y los fenómenos de comportamiento, y existe la posibilidad de utilizarlo como justificación general cuando no se encuentran primas de riesgo o influencias estructurales. Incluso cuando el comportamiento de quienes invierten parece a primera vista irracional, puede reflejar alguna otra motivación no evidente, pero racional. Por esta razón, no se puede suponer que el mercado superará las aparentes anomalías de comportamiento si los inversores aprenden a operar de forma más racional. 

Aunque la inversión factorial está muy consolidada en la renta variable, su lógica no es específica de una clase de activos y es igualmente interesante cuando se aplica a carteras de renta fija. Se ha visto que hay factores como el value, el carry y la baja volatilidad que pueden explicar los elementos que influyen en el riesgo y la rentabilidad de las carteras de renta fija.