Oferta y demanda de oro en el segundo trimestre de 2023

En la primera parte de nuestro informe sobre el oro del segundo trimestre, destacamos cómo las expectativas de nuevas subidas de tipos de interés de la Fed que tenía el mercado afectaron al precio del oro durante el trimestre. El precio del oro terminó el segundo trimestre con una caída del 2,5%¹. A continuación, trataremos otros factores macroeconómicos relevantes y compararemos la evolución del oro con respecto a otras clases de activos. En esta segunda parte del informe sobre el oro, analizaremos las distintas fuentes de oferta y demanda para explicar mejor los últimos movimientos del precio del oro.

La demanda total de oro cayó un 19,4% este trimestre, hasta las 921 toneladas, sin contar los derivados OTC. Se trata de la demanda trimestral más baja desde el cuarto trimestre de 2020, cuando las restricciones por la COVID interrumpieron la demanda, y que viene a confirmar el comportamiento del precio del oro, que perdió un 2,5% en el segundo trimestre de 2023. La demanda fue menor en todos los segmentos, aunque especialmente en los ETFs, donde las retiradas de fondos propiciaron que se convirtieran de nuevo en vendedores netos de oro en el trimestre.

En términos de cuota de demanda, el sector de la joyería dominó el trimestre, representando más del 50% de la demanda total de oro, aunque fue a consecuencia de que el resto de los segmentos registraron un menor volumen de demanda. Por su parte, la demanda correspondiente a los bancos centrales se redujo significativamente, situándose en el 11%. Últimamente, la demanda de los bancos centrales no ha dejado de aumentar y, en el trimestre anterior, representó el 25% de la demanda de oro (porcentaje revisado a la baja desde las estimaciones iniciales del 32%). En términos absolutos, la demanda del sector tecnológico se ha mantenido en 70 toneladas, ya que la inversión minorista, excluidos los ETFs, ha aumentado su cuota de demanda desde la cifra revisada del 27% del trimestre anterior.

En términos intertrimestrales, la demanda de joyas cayó un 4,0%, lo que supone una mejora con respecto al primer trimestre de 2023, cuando la demanda cayó un 15,0%. La mejora de la tendencia se debe a la bajada del precio medio del oro, aunque el metal se mantiene en niveles históricamente altos; sin embargo, la demanda del segundo trimestre de 2023 es adecuada al nivel de precios según modelizaciones basadas en un periodo de 10 años. Utilizando una comparación interanual, la demanda del sector de la joyería del segundo trimestre de 2023 es inferior a la del segundo trimestre de 2022 en un 0,4%, como era de esperar, dado el descenso de los precios del oro en el mismo periodo de 2022.

Desglosando la demanda del sector de la joyería por regiones, China sigue siendo el mayor comprador, aunque la demanda en este país ha caído un 32,4%, hasta las 132 toneladas. Teniendo en cuenta los efectos estacionales, el mejor dato en términos relativos es el del segundo trimestre de 2022, a partir del cual se produjo un aumento de la demanda del 28,2%. India volvió a ser el segundo mayor mercado de joyas de oro, pero se produjo una mejora intertrimestral del 64,0%, hasta las 129 toneladas. Al comparar las cifras con las del segundo trimestre de 2022 para tener en cuenta la estacionalidad, se observa de nuevo un descenso del 8,3% en el último trimestre.

La demanda por parte de los bancos centrales volvió a ser notablemente inferior en el segundo trimestre de 2023, ya que continuó bajando desde la cifra récord de 459 toneladas registrada en el tercer trimestre de 2022; y fue un 63,8% inferior en términos intertrimestrales, pero también un 35,1% menor a la del mismo periodo del año anterior, cuando los bancos centrales comenzaron a incrementar sus reservas, concretamente en lingotes, para diversificar y no depender en exceso del USD.

Según los datos actuales (aunque los datos de los bancos centrales están sujetos a estimaciones), China es el mayor comprador de oro en lo que va de año, con 103 toneladas, mientras que la Autoridad Monetaria de Singapur ha vuelto a aumentar ligeramente sus compras durante el segundo trimestre, y alcanza un total de 73 toneladas en el primer semestre de 2023, lo que la convierte en el segundo mayor comprador en la primera mitad del año. Aunque quizás resulte más relevante la actuación del banco central de Turquía, que se convirtió en vendedor de reservas nacionales de oro para satisfacer la demanda de los inversores, quienes buscaban depósitos de valor en medio de la incertidumbre política ante la prohibición de las importaciones de oro.

Las reservas conocidas de oro de los ETFs cayeron un 0,6% en el segundo trimestre de 2023, mientras que el precio subyacente del oro bajó un 2,5%. Normalmente, el precio del oro ha estado muy correlacionado con las reservas de oro de los ETFs; sin embargo, esta correlación se perdió a finales de 2022. Uno de los principales motivos ha sido que quienes invierten han preferido guardar oro físico debido a la posible aplicación de sanciones rusas. Las discretas salidas de los ETFs en el segundo trimestre pueden indicar que esta tendencia ha terminado.

En cuanto a los flujos de ETFs por regiones, en el segundo trimestre de 2023 se registraron entradas de 9 toneladas en Norteamérica, a pesar de las fuertes ventas de junio. También en junio se registraron fuertes ventas por parte de los fondos europeos y, dada la escasa actividad en abril y mayo, se convirtieron en vendedores netos de un total de 29 toneladas durante el trimestre. Los fondos asiáticos registraron entradas a lo largo del trimestre, pero esto solamente supuso 1 tonelada adicional de demanda de oro, ya que otras zonas fueron vendedoras netas de 4 toneladas.

La oferta de oro extraído en el segundo trimestre de 2023 aumentó un 7,7% en el trimestre, hasta las 923 toneladas, y fue un 3,8% superior al total de oro extraído durante el segundo trimestre de 2022. La combinación de la cantidad de oro extraído en el segundo trimestre con la del primer trimestre da como resultado el comienzo de año más fuerte de la historia.

En términos intertrimestrales, la oferta de oro reciclado aumentó un 3,4%, ya que, aunque los precios cayeron, continúan siendo relativamente altos, y es posible que los consumidores también se hayan animado a vender su oro, dado que siguen sufriendo presiones inflacionistas. Las operaciones de cobertura vinculadas a los precios añadieron otras 10 toneladas a la oferta este trimestre, aunque esta cifra fue inferior a las 36 toneladas estimadas para el primer trimestre de 2023.