Nous identifions des opportunités tant au sein des marchés développés que des marchés émergents. Au sein des premiers, nous estimons qu'il existe des opportunités significatives sur des actifs que les banques centrales achètent, mais qui sont toujours victimes de dislocations dans une perspective historique en raison d'une réévaluation fondamentale de la croissance et de l'inflation, en plus d’avoir subi des liquidations.
Aux États-Unis, ces opportunités portent sur des actifs notés Investment Grade. Cependant, nous pensons que les prévisions en matière d'inflation doivent augmenter afin que la plupart de ces opportunités puissent se concrétiser.
En traçant les courbes des taux d'inflation prévisionnels sur 5 et 30 ans au cours de ces périodes comme l'illustre le Graphique 1, nous constatons que les prévisions d'inflation sont très faibles par rapport à l'objectif de 2% de la Fed.
Nous pensons que les achats d’emprunts d'État indexés sur l’inflation (TIPS) par la Fed feront baisser les taux d'intérêt réels (taux nominaux minorés de l’inflation) dans l’objectif d’ajuster ces prévisions.
De la même manière en Europe, l'achat d'obligations par la BCE devrait resserrer les spreads des obligations des pays européens périphériques qui pourraient même atteindre de nouveaux plus bas, ce qui aiderait les pays vulnérables, à l’instar de l'Italie, à réduire leurs coûts de financement.
Au sein des marchés émergents, nous entrevoyons deux types d'opportunités au niveau des taux d'intérêt.
Les opportunités sur les marchés des changes proviendront probablement des mesures prises par les banques centrales des marchés développés. Compte tenu de la revalorisation des hypothèses de croissance et de solvabilité, le dollar américain et les autres devises des marchés développés se sont fortement appréciés par rapport aux devises émergentes. Les devises émergentes se sont en moyenne repliées de 14% l’an dernier. (Source : Bloomberg).
D’après nous, le dollar américain devrait se déprécier une fois que les pressions sur le financement s’atténueront et également en raison des déficits budgétaires américains plus importants et des différentiels de taux d'intérêt plus faibles par rapport aux autres devises. Dans l'ensemble, les injections à long terme réalisées par les banques centrales contribueront probablement à améliorer les conditions de liquidité à l’échelle mondiale et entraîneront une dépréciation du dollar américain au terme de la période actuelle d'aversion au risque.
Comme le montre le graphique 2, le taux de change effectif réel d'un panier de devises émergentes se situe à ses plus bas niveaux depuis le début des années 2000. En règle générale, nous n’observons de tels niveaux de sous-valorisation qu'à la suite de crises, moment auquel les devises émergentes n’ont pas souvent la faveur des marchés.
En outre, le taux de change effectif réel en dollar américain se situe à des niveaux élevés qui n'ont pas été constatés depuis deux décennies. Les niveaux actuels n'ont même pas été atteints pendant la crise financière mondiale.
D’après nous, il est un peu tôt pour identifier les devises qui devraient surperformer à l'avenir car nous avons besoin d'une plus grande visibilité sur les prix du pétrole.
Étant donné que les actifs libellés en dollar américain dominent l’univers du crédit, la plupart des opportunités devraient probablement se concentrer sur les marchés américains du crédit.
À l’échelle mondiale, nous estimons que les opportunités seront plus manifestes en Europe où la BCE continue d'acheter de la dette bancaire périphérique et Investment Grade.
Nous restons prudents à l’égard du crédit émergent car il fera probablement face à des difficultés supplémentaires liées à la dépréciation des devises émergentes, à l'accroissement des passifs et au choc des prix des matières premières.
À mesure de la diminution de ces chocs au fil du temps, ces marchés devraient offrir une valeur élevée. Le catalyseur qui libèrera cette valeur dépendra probablement des autres opportunités qui se concrétiseront.
À la fin des turbulences actuelles sur les marchés, de nombreux actifs risqués pourraient présenter des valorisations très peu onéreuses, la plupart à des plus bas jamais observés depuis dix ans ou plusieurs décennies.
Toutefois, il sera essentiel de déterminer la série d’actifs à acheter dans la construction de portefeuille, en particulier compte tenu du potentiel de performances excédentaires supérieures sur le long terme.
La récente correction des marchés financiers mondiaux a deux causes principales : une réévaluation à moyen terme de la croissance et du risque et les pressions sur le financement à court terme.
Nous nous attendons à ce que la baisse des taux d'intérêt et des marchés des changes attribuable aux pressions sur le financement s'inversera en premier et génèrera des gains supplémentaires importants à mesure que les taux d'intérêt tombent à de nouveaux points bas au sein des pays émergents.
Nous ciblons nos efforts sur la manière de tirer profit de la normalisation des prévisions d'inflation et des niveaux de crédit Investment Grade. Nous tablons sur une dissipation des craintes concernant la croissance et le risque sur une période comprise entre 18 et 24 mois, ce qui entraînera un repli du dollar américain.
Nous pensons que le crédit non Investment Grade des marchés émergents et éventuellement celui des marchés développés tarderont à se redresser.
Dans la mesure où nous pensions que les actifs émergents offraient des opportunités intéressantes avant la pandémie, nous estimons que les récentes mesures prises par la Réserve fédérale américaine ont supprimé certains obstacles à plus long terme au bénéfice de ces actifs et nous restons optimistes à l’égard de la classe d'actifs dans un horizon à 2 ans.
La valeur des investissements et les revenus vont fluctuer, ce qui peut en partie être le résultat des fluctuations de taux de change et les investisseurs peuvent ne pas récupérer le montant total de leurs investissements initiaux. Les titres de créance sont exposés au risque de crédit, qui dépend de la capacité de l'emprunteur à rembourser les intérêts et le capital à la date de remboursement. Les fluctuations des taux d'intérêt se répercuteront sur la valeur de la stratégie. La stratégie utilise des produits dérivés (instruments complexes) à des fins d’investissement, ce qui peut entraîner un effet de levier et de fortes fluctuations de la valeur de la stratégie. La stratégie est investie en grande partie dans des pays moins développés et vous devez être prêt à accepter des variations très importantes de sa valeur. Les investissements dans certains titres cotés en Chine sont susceptibles d'entraîner des contraintes réglementaires importantes pouvant impacter la liquidité et/ou la performance des investissements. Les investissements dans des titres de créance dont la qualité de crédit est inférieure peuvent entraîner de fortes fluctuations de leur valeur. La stratégie peut investir dans des titres en difficulté qui présentent un risque important de perte de capital.
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