Retour aux fondamentaux : Gestion du risque asymétrique de la dette émergente libellée en devise locale

Minimiser le potentiel baissier

Lorsqu'il s'agit d'investir dans la dette émergente libellée en devise locale, nous cherchons à optimiser les performances potentielles en prenant une exposition de marché à des opportunités de rendement et de revenu attrayantes qui vont de pair avec les risques relativement plus élevés de cette classe d'actifs.

Parallèlement, nous sommes convaincus qu'il faut exploiter les compétences de nos gérants afin de minimiser le potentiel baissier, même au risque de passer à côté de certaines opérations qui pourraient générer des performances supérieures à celles du marché.

La tracking error d'un portefeuille est un indicateur inadéquat de la volatilité car elle traite de manière égale les différences positives et négatives entre un portefeuille et son indice de référence.

Nous estimons que les titres de créance émergents libellés en monnaie locale exposent les investisseurs à divers risques associés aux devises, à la qualité de crédit, aux taux d'intérêt, aux conditions macroéconomiques et aux politiques régionales.

Cette combinaison unique de risques justifie à notre avis de mettre un accent particulier sur la limitation du potentiel baissier, ce qui nécessite de solides compétences en gestion, tout en tirant de la valeur à partir de l'exposition de marché aux rendements et aux revenus attractifs.

Notre stratégie pour un trajet plus lisse

La stratégie que nous proposons est destinée à lisser davantage le trajet des investisseurs tout au long des cycles des marchés émergents. Elle consiste à intégrer un élément d'atténuation de la perte en capital lors des périodes de repli des marchés :

• Maintenir une faible tracking error et une volatilité élevée lors des périodes de prise de risque, c'est-à-dire la conserver à un niveau proche de celle de l'indice de référence dès lors que nous jugeons les conditions de marché favorables.
• Maintenir une tracking error élevée et une faible volatilité lors de périodes d’aversion au risque, c'est-à-dire gérer le portefeuille avec une volatilité sensiblement inférieure à celle de l'indice de référence dès lors que nous pensons que les conditions de marché se détériorent et deviennent risquées.

Un cadre de gestion composé de plusieurs composantes

Nous proposons un cadre de gestion fait de plusieurs composantes afin de faire face aux fluctuations des marchés émergents et générer des performances annualisées supérieures au marché sur le long terme :

1. Analyse : réaliser une analyse macroéconomique mondiale des marchés émergents et développés, ainsi que des liens entre eux, dans la mesure où nous pensons qu'aucun marché ou région ne peut être considéré de manière totalement isolée des facteurs exogènes qui l'affectent, à l’image des échanges commerciaux ou des relations internationales.
2. Budget de risque : déterminer un budget de risque, à savoir le risque global que nous sommes disposés à prendre ainsi que le risque relatif par rapport à l'indice de référence.
3. Risque-pays : une fois établi un cadre principal de gestion des risques, nous revenons au niveau des pays et déterminons les niveaux de risque appropriés ainsi que les leviers (taux d'intérêt, devises et / ou crédit) par le biais desquels investir.
4. Sélection de titres : nous cherchons à identifier les opportunités propres à chaque pays grâce à un ou plusieurs de ces leviers. Nos opinions sont influencées par les profils de rendement/risque qu'ils représentent et les fondamentaux propres à chaque titre.

Une fois identifiées des opportunités spécifiques, nous procédons à une sélection de titres « bottom-up » dans le respect de notre budget de risque « top-down ».

À notre avis, les considérations « bottom-up » doivent être subordonnées à notre budget global de risque de sorte que nous cherchons à apporter des ajustements au niveau des titres jusqu'à ce qu'ils soient conformes au budget « top-down » que nous avons déterminé.

Conclusion

Le couple rendement/risque de la dette émergente libellée en monnaie locale est par nature idiosyncratique. Il est en effet le résultat d'une interaction complexe entre de multiples facteurs, notamment les devises, la qualité de crédit, les taux d'intérêt, les conditions macroéconomiques et les politiques régionales.

Nous sommes d’avis qu’investir dans cette classe d’actifs nécessite une vision plus nuancée de la gestion des risques et de la manière dont les compétences des gérants peuvent être mises à profit pour le compte de nos clients.