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ETF: alternative a maggior rendimento rispetto alle esposizioni obbligazionarie tradizionali
23 febbraio 2024
I rendimenti obbligazionari sono aumentati in modo sostanziale da quando le banche centrali hanno iniziato a contrastare l'inflazione. Questo drastico riassetto, che ha spinto i rendimenti a livelli che non si vedevano dalla crisi finanziaria globale, mette gli investitori obbligazionari di oggi di fronte a scelte difficili. Se i tassi d'interesse nelle principali economie sviluppate hanno potenzialmente raggiunto il picco, o quasi, per questo ciclo di rialzi, l'inflazione rimane un problema serio e la curva dei rendimenti dei Treasury USA ha registrato una profonda inversione, che in passato è spesso stato un segnale di recessione, prima di irripidirsi a fine giugno.
La scelta di dove investire oggi dipende dalla prospettiva e propensione al rischio di ogni investitore. Per coloro che stanno prendendo in considerazione i mercati delle obbligazioni societarie presentiamo qui qualche opportunità alternativa, potenzialmente di qualità più elevata e con maggiori rendimenti, a cui accedere tramite gli ETF.
Individuare opportunità di reddito nell'intera struttura del capitale
Alcune asset class obbligazionarie possono offrire opportunità interessanti se si guarda oltre il debito senior tradizionale. Una società può emettere titoli in più punti della propria struttura di capitale, e i diversi livelli di anteriorità dei titoli offrono agli investitori la possibilità di maggiori rendimenti senza compromessi in termini di qualità creditizia dell'emittente. Le obbligazioni di capitale AT1, le obbligazioni societarie ibride e le azioni privilegiate sono asset class non tradizionali che storicamente offrono rendimenti più elevati e correlazioni più basse rispetto ai titoli obbligazionari tradizionali, spesso con un rischio di tasso d'interesse inferiore.
Figura 1. Impatto della “seniority” nella struttura di capitale su rendimenti e rating creditizi
Dati: Bloomberg, 30 ottobre 2023. La menzione di obbligazioni ha finalità puramente illustrative e non intende costituire una raccomandazione d’investimento in asset class, titolo o strategia particolari.
Fonte: Aladdin, sulla base dei rendimenti degli ETF al 30 ottobre 2023.
Questi innovativi titoli obbligazionari presentano molteplici caratteristiche chiave che li rendono interessanti per gli investitori orientati al rendimento:
- Caratteristiche di rendimento. Le AT1, le obbligazioni societarie ibride e le azioni privilegiate in genere offrono rendimenti più elevati rispetto al debito senior dello stesso emittente. In molti casi (ma non sempre), queste asset class hanno una minor sensibilità ai tassi di interesse rispetto ai titoli obbligazionari tradizionali.
- Qualità creditizia. Il rendimento di un titolo ibrido è determinato dai fattori di subordinazione e convertibilità e non dall'affidabilità creditizia dell'emittente. Pertanto, la qualità creditizia di un paniere di titoli ibridi è in genere superiore a quella di un high yield tradizionale, specialmente se si considerano i rating a livello di emittente.
- Bassa correlazione. Tutte e tre le asset class tendono a mostrare una bassa correlazione con l'ampio mercato azionario e obbligazionario tradizionale, rivelandosi asset utili per la diversificazione del portafoglio.
La subordinazione tuttavia porta con sé un ulteriore elemento di rischio, motivo per cui questi titoli devono generalmente offrire maggiori rendimenti per risultare attraenti agli investitori. Il fatto che molti di questi titoli siano emessi da grosse banche e società con rating creditizi investment grade può essere confortante, ma è necessario valutare se i rendimenti aggiuntivi giustifichino i rischi annessi.
Credito high yield: l'opportunità offerta dai fallen angel
Se la propensione al rischio dell'investitore va oltre il segmento investment grade, possiamo adottare un approccio più selettivo per approfittare del rimbalzo dei prezzi associato ai fallen angel high yield, migliorando al contempo la qualità creditizia complessiva. I fallen angel sono obbligazioni di emittenti che hanno subito di recente un declassamento del proprio rating creditizio da investment grade a high yield. Questi titoli offrono agli investitori un potenziale sia a livello di reddito che di plusvalenze. I fallen angel solitamente generano un rendimento elevato e beneficiano di un rimbalzo dei prezzi poco dopo il declassamento. Tendono inoltre ad avere una miglior qualità creditizia: l'89% ha un rating superiore a B+, contro solo il 46% del più ampio mercato high yield statunitense.
Un modo intelligente per sfruttare il rimbalzo dei prezzi dei fallen angel è usare una metodologia sistematica basata sulla ponderazione temporale. L'indice FTSE Time-Weighted US Fallen Angel Bond Select impiega questo approccio per sfruttare in modo efficiente i rimbalzi dei prezzi dei fallen angel, puntando al maggior apprezzamento del capitale nel segmento high yield USA. Gli ETF possono essere un modo semplice ed efficiente per accedere a questa strategia.
Le obbligazioni vengono aggiunte all'indice entro 30 giorni dal declassamento a high yield, con una progressiva riduzione dei pesi nel tempo in modo da massimizzare l'esposizione a eventuali rimbalzi dei prezzi a breve termine. La graduale riduzione della ponderazione riflette anche la diminuzione della probabilità che i fallen angel vengano riportati al livello investment grade
Figura 2. L'opportunità offerta dai fallen angel
Fonte: Invesco. A puro titolo illustrativo.
Figura 3. Qualità più elevata del più ampio high yield USA
Fonte: FTSE, Bloomberg, al 30 settembre 2023.
Un'alternativa di qualità più elevata al credito investment grade
Se l'obiettivo è un'alternativa di qualità superiore alle obbligazioni societarie tradizionali, i titoli municipali tassabili statunitensi (noti anche come "municipali") potrebbero essere una buona scelta. Il rating di questi titoli è a metà tra i Treasury USA e il credito investment grade, ma offrono uno spread sui Treasury pari a due terzi di quello offerto dal credito investment grade. Sebbene la performance storica dei municipali sia simile a quella del credito investment grade, il loro rating medio è quattro livelli al di sopra, e il loro tasso di default storico è solo dello 0,18% (contro l'1,74% del credito investment grade), il che rende i municipali superiori dal punto di vista creditizio rispetto all'investment grade tradizionale.
Figura 4. Obbligazioni municipali tassabili - tipologie e utilizzo dei proventi
Fonte: ICE, Invesco, U.S. Securities and Exchange Commission. Ponderazione al 30 settembre 2023 sulla base dell'indice ICE BofA US Taxable Municipal Securities Plus.
Confronto tra municipali tassabili e credito investment grade USA
|
IG |
Municip. tassabili |
|---|---|---|
Rendimento |
6,33% |
5,89% |
Spread |
132 pb |
88 pb |
Duration |
6,28 |
7,67 |
Rating medio |
A- |
AA |
Default |
1,74% |
0,18% |
Fonte: Bloomberg, ICE, al 30 settembre 2023. "Municip. tassabili" indica l'indice ICE BofA US Taxable Municipal Securities Plus. "Credito investment grade" indica l'indice ICE BofA US Corporate. Tasso di default basato su http://www.msrb.org/msrb1/pdfs/MSRB-Muni-Facts.pdf usando i dati Moody’s per il periodo 1970-2016.
Dal momento che il mercato delle obbligazioni municipali tassabili ha numerosi emittenti e oltre 81.000 emissioni, è molto difficile per gli investitori ottenere un'esposizione diversificata mediante l'acquisto di singole obbligazioni. Il mercato è dominato da investitori istituzionali e, a parte le emissioni più grandi, l’accesso alle obbligazioni può risultare difficile. La liquidità solitamente è ottenuta mediante emissioni sul mercato primario (l'equivalente di una IPO). A causa di queste difficoltà, gli ETF si rivelano per molti investitori il modo più conveniente di ottenere esposizione.
Perché puntare sugli ETF obbligazionari?
Per gli investitori che desiderano una maggior esposizione a queste strategie obbligazionarie innovative, riteniamo che gli ETF rappresentino un'opzione interessante per svariate ragioni chiave:
- Natura specifica. Gli ETF possono fornire un'esposizione a specifici segmenti dei mercati obbligazionari e permettere agli investitori di esprimere le proprie opinioni su qualità creditizia, scadenza o area geografica. Ciò rende gli ETF lo strumento ideale per prendere decisioni in materia di asset allocation tattica.
- Diversificazione. Gli ETF offrono un'esposizione ampia e diversificata all'interno di specifiche asset class obbligazionarie, riducendo così il rischio idiosincratico.
- Gestione del portafoglio: Gestori di portafoglio esperti seguono tutte le necessarie operazioni di ribilanciamento del fondo. Le cedole sono automaticamente reinvestite (per classi di azioni ad accumulazione) o liquidate a cadenza programmata (per classi di azioni a distribuzione); di conseguenza, non è necessario che gli investitori monitorino le nuove emissioni e i richiami.
- Liquidità. Gli ETF si negoziano in borsa e questo aspetto crea liquidità e trasparenza. -
- Efficienza. Gli ETF sono convenienti, possono essere acquistati e venduti rapidamente e offrono flessibilità di negoziazione, consentendo agli investitori di esprimere e calibrare le proprie opinioni.
Gli ETF offrono una gamma di esposizioni in alternativa al credito tradizionale
Per gli investitori alla ricerca di opportunità di reddito diverse dai titoli di Stato, gli ETF possono offrire una gamma di esposizioni alternative al credito tradizionale. Alcune delle asset class più innovative offrono anche maggiori potenziali di rendimento e possibili vantaggi di diversificazione, tra cui la possibilità di sfruttare la subordinazione nella struttura di capitale di un emittente. Al contempo, le allocazioni a obbligazioni municipali tassabili e fallen angel possono migliorare la qualità creditizia dei portafogli che includono obbligazioni investment grade e high yield tradizionali. Indipendentemente dagli obiettivi, dal livello di rischio e dalle prospettive economiche, gli ETF sono uno strumento di investimento efficiente per concentrarsi su specifici settori del mercato obbligazionario.
Avvisi di rischio
-
Per informazioni sui rischi complessivi, si prega di far riferimento alla documentazione d'offerta.
Fluttuazione del valore: il valore degli investimenti e qualsiasi reddito da essi derivante possono oscillare. Ciò è dovuto in parte a fluttuazioni dei tassi di cambio. Gli investitori potrebbero non ottenere l'intero importo inizialmente investito.
Prestito titoli: il Fondo può essere esposto al rischio che il debitore non adempia al proprio obbligo di restituire i titoli alla fine del periodo di prestito, e che, in caso di insolvenza, non sia in grado di vendere le garanzie collaterali fornite.
Concentrazione: il Fondo può essere concentrato su una regione o un settore particolare oppure essere esposto a un numero limitato di posizioni, il che può determinare maggiori fluttuazioni del suo valore rispetto a un fondo più diversificato.
Con riferimento a Invesco US Municipal Bond, Invesco AT1 Capital Bonds UCITS ETF, Invesco High Yield Fallen Angels UCITS ETF e Invesco Variable Rate Preferred Shares UCITS ETF.
Rischio di credito: l'affidabilità creditizia del debito cui è esposto il Fondo potrebbe indebolirsi e determinare fluttuazioni del valore del Fondo. Non vi è alcuna garanzia che gli emittenti del debito pagheranno gli interessi e rimborseranno il capitale alla data di rimborso. Il rischio è superiore quando il fondo è esposto a titoli di debito high yield.
Tassi di interesse: le variazioni dei tassi d'interesse faranno oscillare il valore del fondo.
Con riferimento a Invesco AT1 Capital Bonds UCITS ETF.
Obbligazioni convertibili contingenti: questo fondo investe in obbligazioni convertibili contingenti, un tipo di titolo di debito societario che potrebbe essere convertito in azione o costretto a subire una svalutazione di capitale al verificarsi di un evento predeterminato. Se ciò accade, il fondo potrebbe subire delle perdite. Queste obbligazioni includono altri rischi significativi quali liquidità e rischio di insolvenza.
Con riferimento a Invesco US High Yield Fallen Angels UCITS ETF.
Titoli non investment grade/strumenti di debito high yield: questo fondo potrebbe detenere un numero significativo di strumenti di debito aventi bassa qualità di credito. Ciò potrebbe comportare forti fluttuazioni nel valore dell'ETF e influenzarne la liquidità in determinate circostanze.
Con riferimento a Invesco Preferred Shares UCITS ETF e Invesco Variable Rate Preferred Shares UCITS ETF.
Azioni: il valore dei titoli azionari e dei titoli legati ad azioni può risentire di diversi fattori, come ad esempio le attività e i risultati dell’emittente e le condizioni economiche e di mercato sia generali che regionali. Ciò può determinare fluttuazioni del valore del Fondo.
Informazioni importanti
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Le informazioni riportate in questo documento sono aggiornate alla data del 30.11.2023, salvo ove diversamente specificato. Accettando questo materiale, acconsentite a comunicare con noi in inglese, a meno che non ci comunichiate il contrario. Il presente documento costituisce materiale di marketing e e non deve essere considerato un consiglio finanziario. Non vigono pertanto gli obblighi normativi che prevedono l’imparzialità delle raccomandazioni/strategie d’investimento, né i divieti di negoziazione prima della pubblicazione. Non sono pertanto applicabili i requisiti normativi che richiedono l'imparzialità delle raccomandazioni di investimento/strategia di investimento, né i divieti di negoziazione prima della pubblicazione.
Pareri e opinioni si basano sulle condizioni di mercato correnti e sono soggetti a modifiche. Per informazioni sui nostri fondi e sui relativi rischi, consultare i Documenti contenenti le informazioni chiave (lingue locali) e il Prospetto informativo (inglese, francese, tedesco, spagnolo, italiano), nonché le relazioni finanziarie, disponibili sul sito www.invesco.eu Una sintesi dei diritti degli investitori è disponibile in inglese sul sito www.invescomanagementcompany.ie. La società di gestione può porre fine agli accordi di marketing. Le quote/azioni degli UCITS ETF acquistate sul mercato secondario non possono di solito essere rivendute direttamente all'UCITS ETF. Gli investitori devono acquistare e vendere quote/azioni sul mercato secondario con l'assistenza di un intermediario (ad es. un agente di borsa) e possono incorrere in commissioni. Inoltre, gli investitori possono pagare più del valore patrimoniale netto corrente quando acquistano quote/azioni e possono ricevere meno del valore patrimoniale netto corrente quando le vendono. Per conoscere tutti gli obiettivi e la politica di investimento del fondo, far riferimento al prospetto in vigore.Munis:
il valore degli investimenti e qualsiasi reddito da essi derivante possono oscillare. Ciò è dovuto in parte a fluttuazioni dei tassi di cambio. Gli investitori potrebbero non ottenere l'intero importo inizialmente investito.L'affidabilità creditizia del debito cui è esposto il Fondo potrebbe indebolirsi e determinare fluttuazioni del valore del Fondo. Non vi è alcuna garanzia che gli emittenti del debito pagheranno gli interessi e rimborseranno il capitale alla data di rimborso. Il rischio è superiore quando il fondo è esposto a titoli di debito high yield.
Le variazioni dei tassi d'interesse faranno oscillare il valore del fondo.Il Fondo può essere esposto al rischio che il debitore non adempia al proprio obbligo di restituire i titoli alla fine del periodo di prestito, e che, in caso di insolvenza, non sia in grado di vendere le garanzie collaterali fornite.
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