Perspectivas de inversión del sector asegurador: ¿Necesitaremos cambiar los viejos hábitos en 2023?

En los años 30, durante la Gran Depresión, John Maynard Keynes lideró una revolución del pensamiento económico. Al poner en duda los conceptos establecidos de la economía neoclásica, acabó transformando los modelos de política monetaria y fiscal.

Keynes describió en una ocasión el proceso de aceptación de sus innovadoras teorías como: "La dificultad no reside tanto en desarrollar nuevas ideas como en escapar de las viejas". En la actualidad, las aseguradoras se enfrentan a un sinfín de nuevos retos, por lo que tal vez quieran tener presente esta reflexión.

La inflación ha sido decisiva en 2022 y seguirá teniendo un papel importante en 2023. Al mismo tiempo, diferentes iniciativas regulatorias entrarán en vigor el próximo año. Como explica este artículo, estas y otras cuestiones podrían obligar a las aseguradoras a reconsiderar sus hábitos de inversión.
 

La inflación, el camino a seguir y la búsqueda de una mayor rentabilidad

Los niveles récord de inflación registrados en 2022 han puesto a prueba a las aseguradoras. Como ya se comentó en detalle en un artículo anterior, el sector es extraordinariamente vulnerable a la erosión del poder adquisitivo.

Esto se debe a que la inflación puede afectar a ambos lados del balance de una aseguradora. A veces puede producir un doble efecto: una caída del valor de los activos y, al mismo tiempo, un aumento del valor de los pasivos.

En el futuro, la evolución de la inflación seguirá perfilando la política monetaria. Esto, a su vez, determinará la naturaleza y la velocidad de la recuperación. Los bancos centrales seguirán endureciendo su política si persiste la inflación, pero podrían hacer un alto en el camino si esta se modera en los próximos meses.

Las Perspectivas de Inversión para 2023 de Invesco se inclinan por este último escenario como hipótesis principal. Señalan que en la actualidad nos encontramos en la fase de contracción del ciclo económico, con un crecimiento por debajo de la tendencia y en desaceleración, y que la recuperación, siempre y cuando la inflación no se mantenga de forma persistente a niveles altos, empezará a producirse a finales de año.

La recuperación debería traer consigo una aceleración del crecimiento, aunque por debajo de la tendencia. Dado que los precios de los activos son en sí mismos cíclicos, también debería dar lugar a una rentabilidad superior de los activos de riesgo a lo largo del tiempo.

Así pues, una pregunta inevitable para los inversores de todo tipo sería qué activos tienen más probabilidades de obtener mejores resultados a medida que se inicia un nuevo ciclo económico. Para las aseguradoras, sin embargo, es probable que esta situación sea tan solo una parte de la historia, ya que 2023 también está llamado a ser un año crítico en términos de reformas regulatorias.
 

Transformación del marco regulatorio

Las tan esperadas modificaciones de los requisitos de Solvencia II podrían completarse finalmente en 2023, tanto en la Unión Europea como en el Reino Unido. Del mismo modo que la inflación, es probable que estas revisiones y mejoras repercutan en la mentalidad inversora de las aseguradoras.

En vista de la gran divergencia de opiniones sobre la dirección idónea a seguir, existe la posibilidad de que las negociaciones en la UE no lleguen a término. No obstante, cabe suponer que las propuestas sobre recuperación y resolución de seguros estarán listas a mediados de año¹.

En el Reino Unido, mientras tanto, el Tesoro ya ha publicado una serie de recomendaciones. Estas incluyen la reducción del margen de riesgo en un 65% para las aseguradoras de vida y en un 30% para las aseguradoras de no vida, así como la ampliación de los criterios de elegibilidad de activos y pasivos para el ajuste por casamiento, una medida que permitiría la inversión en una gama más amplia de activos².

Los reguladores también están dispuestos a mantener, e incluso intensificar, su apuesta por la sostenibilidad en 2023. Por ejemplo, tanto la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilación de la UE como la Autoridad de Regulación Prudencial del Reino Unido seguirán supervisando los avances en la integración del riesgo climático³.

En este sentido, la AESPJ ha recibido el mandato de investigar las prácticas de "greenwashing" en el sector, en particular, en lo que respecta a la aplicación del Reglamento sobre Divulgación de Finanzas Sostenibles, la Taxonomía de la UE y las preferencias en materia de sostenibilidad de la Directiva sobre Distribución de Seguros⁴. El Reino Unido podría seguir su ejemplo con el tiempo.

La protección de los consumidores también seguirá en el punto de mira. La Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido tiene previsto aplicar en julio el denominado "Consumer Duty" (deber del consumidor), que obligará a todos los proveedores financieros a actuar en beneficio de sus clientes⁵, y es probable que la AESPJ comience a aplicar una nueva metodología para evaluar la rentabilidad de los productos vinculados a fondos de inversión⁶.
 

Aprovechar la diversificación

Incluso con la normativa reciente, actualmente es difícil hacer predicciones fiables. Puede que aún no hayamos visto lo peor en los mercados, como admite nuestro informe Perspectivas de Inversión para 2023. No obstante, parece razonable sacar algunas conclusiones fundamentadas sobre el camino a seguir.

Quizás la más importante es que "seguir como hasta ahora" puede no ser una filosofía ideal para guiar las decisiones de inversión de las aseguradoras. Puede que los viejos hábitos no se pierdan, como insinuó Keynes, pero la realidad es que rara vez se adaptan a situaciones caracterizadas por cambios radicales.

Otra conclusión clave, muy relacionada con la anterior, es que el conocido dicho de no poner todos los huevos en la misma cesta se ha vuelto muy acertado. Las aseguradoras que recurren a los activos convencionales de renta fija en tiempos de incertidumbre deben tener en cuenta las posibles ventajas de la diversificación.

La incertidumbre generada por la inflación seguirá existiendo durante mucho tiempo, incluso teniendo en cuenta las previsiones más optimistas. Esto supone que las posiciones de cobertura contra la inflación podrían tener cabida en una cartera multiactivos bien construida y con visión de futuro.

El universo de deuda alberga varias opciones potencialmente atractivas, incluidos los prestamos garantizados preferentes y las deudas sin calificación. Una mayor exposición a inversiones alternativas con vínculos directos con la inflación, por ejemplo, el sector inmobiliario, el de infraestructuras y el de materias primas, también podría contribuir a ofrecer protección y generar rentabilidades sólidas.

Y lo que es más importante, este tipo de diversificación también se podría considerar fundamental para satisfacer las crecientes exigencias regulatorias. Esto se debe a que las estrategias convencionales podrían resultar inadecuadas para gestionar los riesgos asociados a un panorama económico en rápida evolución, lo que posiblemente daría lugar a deficiencias a la hora de garantizar la sostenibilidad, servir al interés de los clientes y ofrecer una buena relación calidad-precio.

Conclusión: flexibilidad y visión de futuro

La diversificación no es en absoluto la solución milagrosa que cura todos los males. Sin embargo, para muchas aseguradoras podría representar un argumento interesante frente a las estrategias que se centran esencialmente en hacer más de lo mismo.

Este enfoque obvia la incómoda realidad de que lo que funcionó bien en el pasado podría no funcionar tan bien en el futuro. También pasa por alto el hecho de que las aseguradoras, como todos los inversores, tienen que responder a lo que sucede a su alrededor.

Keynes tenía también algo que decir al respecto: "cuando cambia la información", dijo, "modifico mis conclusiones". De acuerdo con su filosofía, ahora es el momento de ser flexible y mirar hacia el futuro.