Los rendimientos y los diferenciales actuales de los préstamos son atractivos, y el cupón medio de los préstamos se acerca a máximos históricos (~9,25%) y supera al de los bonos high yield (~6,15%)1.
Puede que el cambio en las expectativas hacia un ciclo de recortes de la Fed más lento refuerce los argumentos a favor de que la rentabilidad de los préstamos directos se mantenga en un contexto históricamente atractivo del 11-12%.
Las empresas saneadas que se enfrentan a tipos más altos están buscando soluciones de capital que presenten atractivas oportunidades de inversión, especialmente en el caso de las pequeñas empresas.
La ralentización del crecimiento económico en todas las regiones a principios de 2024 ha provocado que la atención se centre en que se mantengan unos tipos de interés altos a medida que avanza el año. La incertidumbre macroeconómica y los acontecimientos geopolíticos han impulsado el capital en diversos segmentos con implicaciones positivas y negativas que seguimos supervisando.
Ante este panorama de prudencia, hemos pedido a los expertos de los equipos de préstamos bancarios, préstamo directo y crédito distressed de Invesco que compartan sus opiniones al cierre del segundo trimestre de 2024.
En lo que llevamos de 2024, se ha prestado especial atención a la incertidumbre del contexto macroeconómico estadounidense y a sus posibles implicaciones para el mercado de préstamos bancarios garantizados sénior. En nuestra opinión, siguen existiendo varias razones de peso para tener en cuenta la inversión en préstamos sénior garantizados:
Creemos que las rentabilidades y los diferenciales actuales de los préstamos son muy atractivos, tanto en términos históricos como relativos. El cupón medio de los préstamos se ha situado en torno al 9,25%, superando el cupón medio del high yield del 6,15%1. Después de haber registrado una media de 245 puntos básicos menos que los bonos high yield en los últimos quince años, es la primera vez en la historia que el cupón medio de los préstamos supera al de los bonos high yield. Hace tan solo dos años, la rentabilidad de los préstamos se situaba en torno al 4,80%, mientras que en los últimos tiempos, ha superado esa cifra en más de 400 puntos básicos1.
En lo que va de 2024, la inflación parece haber frenado su tendencia a la baja, lo que ha llevado a los participantes en el mercado a replantearse sus perspectivas sobre los tipos de interés. En la actualidad, se espera un ciclo de recortes de tipos más lento y moderado, ya que una inflación potencialmente más persistente complica las opciones de la Reserva Federal para abandonar el actual régimen de tipos elevados.
Por ejemplo, ahora se prevé que el SOFR (el tipo de interés de referencia para nuestros cupones de préstamo) se sitúe en una media del ~5,20% para 2024, un nivel similar al de 2023 y superior al ~4,90% previsto a principios de año. Aunque es posible que veamos cierta reducción de los diferenciales y del descuento de la emisión original (OID), seguimos creyendo que la rentabilidad de los préstamos directos se mantendrá en torno al 11-12% sin apalancamiento. Consideramos que estos niveles son muy atractivos desde el punto de vista de la relación riesgo/rentabilidad y son significativamente más elevados que los anteriores al ciclo de endurecimiento de la Fed.
Además, creemos que el contexto actual favorece un entorno propicio para las transacciones, dada la mejor perspectiva del panorama macroeconómico, una situación inflacionista más estable que en años anteriores y la mayor presión de los socios limitados para que los fondos de capital riesgo generen beneficios e inviertan en nuevas plataformas empresariales. En combinación con una constante disciplina en términos de calidad crediticia, así como con unas rentabilidades relativamente estables y atractivas, hace que sigamos creyendo que este es un entorno interesante para asignar capital a la clase de activos de préstamo directo.
A mitad del año 2024, nuestro conjunto de oportunidades distressed de empresas de pequeña capitalización se encuentra en máximos históricos. Al reflexionar sobre el actual panorama económico mundial, debemos tener en cuenta los acontecimientos de los últimos cuatro años, marcados por un entorno de tipos de interés bajos, la pandemia de Covid-19, las importantes tendencias inflacionistas y la transición a un entorno de tipos más altos. Las empresas se enfrentan ahora a estructuras de costes más elevadas (en algunos casos de entre un 20% y un 30% superior en los últimos años), incluidos los costes de endeudamiento, que han aumentado aproximadamente 500 puntos básicos, lo que ha provocado una reducción de los márgenes. Además, dado que los tipos de interés pueden permanecer altos durante más tiempo, estamos viendo oportunidades atractivas de inversiones "distressed-for-control", así como de activos en situaciones especiales y, en particular, de soluciones de capital.
De hecho, muchas empresas con fundamentales sólidos, pero con estructuras de capital inadecuadas para el actual entorno de tipos, se ponen en contacto con nosotros para buscar este tipo de soluciones de capital. En estos casos, podemos invertir en toda la estructura de capital y ayudar a las empresas a reducir su carga financiera, a la vez que les proporcionamos importantes mecanismos de gobierno corporativo y, en muchos casos, un importante potencial de revalorización del capital. Curiosamente, estas empresas suelen carecer de problemas operativos importantes, lo que significa que cuentan con perfiles relativamente saneados.
Si profundizamos un poco más, vemos un vacío estructural en el sector de las empresas de pequeña capitalización, donde este tipo de transacciones son menos competitivas. Como resultado, creemos que podemos aprovechar oportunidades al seleccionar empresas de mayor calidad con aspectos económicos atractivos, un adecuado gobierno corporativo, protecciones estructurales y, en última instancia, un mayor potencial de rentabilidad con un menor riesgo, un paradigma de inversión que puede persistir durante los próximos 18-36 meses.
Invesco es una de las mayores y más experimentadas gestoras de crédito privado del mundo, que atiende a una amplia gama de objetivos y tolerancias de riesgo de los clientes.
Seguimos un proceso crediticio coherente centrado en la diligencia debida, la suscripción conservadora y la mitigación del riesgo. La idea es preservar el capital al tiempo que se persiguen atractivos rendimientos ajustados al riesgo.
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El crédito privado es una clase de activos que se puede definir, en general, como préstamos no bancarios. En otras palabras, incluye la financiación de la deuda y los préstamos negociados de forma privada. Los prestatarios que son demasiado pequeños para acceder a los mercados de deuda pública o que tienen circunstancias particulares y requieren un prestamista privado suelen acudir al mercado de crédito privado.
Los préstamos sindicados son instrumentos de deuda acordados de forma privada y compuestos por prestatarios con calificación inferior al grado de inversión. Se conceden a empresas de gran capitalización y son sindicados por bancos comerciales y de inversión que actúan como intermediarios. Estos préstamos se distribuyen entre múltiples inversores institucionales.
Los CLOs u obligaciones garantizadas por préstamos son versiones titulizadas de préstamos sindicados. Los CLOs forman carteras de cientos de préstamos y los estructuran en diferentes tramos con diferentes perfiles de riesgo/rentabilidad. Esto permite a quienes invierten elegir la combinación de riesgo y rentabilidad que prefieran, por lo que se benefician de una estructura garantizada.
Normalmente, los títulos CLO ofrecen una prima con respecto a otros vehículos titulizados debido a la complejidad para comprender los préstamos privados subyacentes y a la singularidad de cada estructura CLO. Los títulos CLO son valores registrados y se negocian y amortizan como los bonos.
Por préstamo directo se entiende la aportación de capital sin intermediarios a empresas o negocios. Dicho de otro modo, se presta directamente a una empresa.
El crédito distressed consiste en la inversión en deuda sénior de empresas con importantes descuentos sobre la par, debido normalmente a una supuesta debilidad en sus fundamentales.
La rentabilidad se genera invirtiendo en empresas en las que, a largo plazo y a través de diferentes medidas, se puede aprovechar un gran potencial de revalorización.
Plataforma de inversión en préstamos bancarios de Invesco Private Credit
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1 Fuente: Credit Suisse, 31 de marzo de 2024.
El valor de las inversiones y el de cualquier renta fluctuará (en parte como consecuencia de las fluctuaciones de los tipos de cambio) y es posible que los inversores no recuperen la totalidad del importe invertido.
Los productos de inversión alternativos pueden implicar un mayor grado de riesgo, pueden recurrir al apalancamiento y a otras prácticas de inversión especulativas que pueden aumentar el riesgo de pérdida de la inversión, pueden ser muy ilíquidos, pueden no estar obligados a facilitar información periódica sobre precios o valoraciones a los inversores, pueden implicar estructuras fiscales complejas y retrasos en la distribución de información fiscal importante, no están sujetos a los mismos requisitos reglamentarios que las carteras de inversión, suelen cobrar comisiones más elevadas que pueden compensar cualquier beneficio de negociación y, en muchos casos, las inversiones subyacentes no son transparentes y sólo las conoce el gestor de inversiones.
Datos a 30 de mayo de 2024 salvo que se indique expresamente otra cosa.
Este es un material de marketing y no asesoramiento financiero. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguna clase de activos, valores o estrategias en particular. Por lo tanto, no son aplicables los requisitos normativos que exigen la imparcialidad de las recomendaciones de inversión/estrategia de inversión, ni las prohibiciones de negociar antes de su publicación. Los puntos de vista y opiniones se basan en las condiciones actuales del mercado y están sujetos a cambios
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