Dada la incertidumbre en torno a las perspectivas de crecimiento y los recortes de tipos de interés por parte de los bancos centrales, trasladamos el riesgo desde los activos con mayor rentabilidad hacia opciones defensivas.
Hemos reducido nuestra asignación al grado de inversión, high yield y renta variable, y hemos aumentado los activos monetarios y los préstamos bancarios. Se trata de un enfoque más conservador, que equilibramos priorizando las materias primas.
Por regiones, seguimos favoreciendo los activos europeos y de los mercados emergentes, al mismo tiempo que aumentamos la cobertura del USD en JPY.
El buen comportamiento de muchos activos durante los últimos cuatro meses y la creciente preocupación por el estado de la economía mundial nos han llevado a esperar menores rentabilidades y a repartir los riesgos dentro de nuestro modelo de asignación de activos.
Como consecuencia, estamos reduciendo nuestra asignación al grado de inversión (aunque seguimos en sobreponderación), high yield (a infraponderación) y renta variable (a mayor infraponderación), a la vez que aumentamos los activos monetarios (a sobreponderación) y los préstamos bancarios (a mayor sobreponderación). Para equilibrar nuestro enfoque conservador, estamos aumentando al máximo nuestra exposición a las materias primas, que han tenido peor comportamiento.
Hay varias preguntas pendientes sobre los numerosos factores económicos y geopolíticos que están en juego en la actualidad o que lo estarán en los próximos meses: ¿Cuáles son las perspectivas de crecimiento? ¿Cuándo empezarán los bancos centrales a recortar los tipos de interés y qué ocurrirá cuando lo hagan? ¿Qué están descontando los mercados? ¿Existen burbujas? ¿Afectarán los resultados de las elecciones estadounidenses a los mercados financieros?
Dada la incertidumbre existente, hemos decidido diversificar el riesgo, reduciendo el peso que tienen los activos con mayor rentabilidad hacia opciones más defensivas. Incluso si los resultados económicos mejoran, creemos que algunos activos ya reflejan en su cotización gran cantidad de buenas noticias.
Los bancos centrales occidentales empezarán a recortar los tipos en los próximos meses, con posibles recortes de entre 100 y 150 puntos básicos de aquí a 12 meses. En nuestra opinión, esta situación ya se ha descontado en gran medida en el extremo a más largo plazo de las curvas de rendimiento, aunque puede haber algún inconveniente a corto plazo si la economía estadounidense se debilita en el primer semestre de 2024, como esperamos. En este caso, creemos que la inclinación de la curva de rendimientos se deberá principalmente al resultado de la caída de los tipos a corto plazo y los activos de larga duración nos interesan menos que hace cuatro meses.
El mundo está pendiente de cuál será el primer banco central que recorte los tipos de interés. Con el debilitamiento de las economías, las decisiones de los bancos centrales sobre los tipos de interés dependen de la evolución que tenga la inflación. Los principales bancos centrales parecen reticentes a considerar que la inflación subyacente se esté acercando a sus objetivos, a pesar de que el aumento de los precios al consumo ha disminuido rápidamente desde los máximos alcanzados a mediados y finales de 2022. Pensamos que están siendo demasiado prudentes, ya que la inflación subyacente parece seguir una tendencia descendente, debido a su naturaleza cíclica.
De marzo de 2024 a febrero de 2025. Basado en los futuros de los fondos federales (para la Fed) y los swaps sobre índices a un día (para el BoE y el BCE), según cálculos de Bloomberg. Tipos calculados para las fechas de las reuniones sobre política monetaria de los bancos centrales. Para los meses en los que no hay reunión, se muestra el mismo tipo que el mes anterior. Datos a 13 de marzo de 2024. Fuentes: Bloomberg y Global Market Strategy Office de Invesco.
Suponiendo que los bancos centrales relajen su política este año, prevemos que las curvas de rendimiento se inclinen y que los tipos a corto plazo bajen más que los tipos a largo plazo. La curva de rendimiento de EE.UU. suele aplanarse cuando la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) endurece su política. Una vez que finaliza el endurecimiento y comienza la relajación, la curva de rendimientos tiende a inclinarse.
Aunque la Figura 1 sugiere que los mercados anticipan el mismo grado de relajación por parte del Banco Central Europeo (BCE) y de la Fed, pensamos que esta última podría ser más agresiva, ya que tiene más políticas restrictivas que revertir. Todo ello, junto con la creencia de que el Banco de Japón podría endurecer su política monetaria al mismo tiempo que la Fed la relaja, nos lleva a pensar que el USD se debilitará en los próximos 12 meses.
La asignación de activos es el proceso de distribuir una cartera de inversión entre diferentes clases de activos, como acciones, bonos y liquidez, entre otros. Por lo general, los bonos tienden a ser inversiones "más seguras" que las acciones y, por ejemplo, se consideran más defensivos. Los activos se asignan en función de las expectativas económicas y monetarias.
Para distribuir el riesgo y el número de oportunidades potenciales entre varias clases de activos, como la renta variable, la renta fija y las materias primas. El objetivo de la diversificación es reducir el riesgo global de la cartera.
Los bancos centrales pueden "endurecer" las políticas monetarias subiendo los tipos de interés. Esta medida se toma para frenar la inflación o el sobrecalentamiento de la economía. Tras la pandemia, la inflación aumentó al liberarse la demanda reprimida y solucionarse los problemas en las cadenas de suministro. La invasión rusa de Ucrania provocó un aumento aún mayor de la inflación debido al encarecimiento de la energía. Los bancos centrales respondieron con una serie de subidas de tipos, que es la medida que suelen utilizar para moderar la inflación.
Cuando la asignación de un activo pasa a sobreponderación, el analista o inversor suele pensar que se comportará mejor que otros activos del mercado, sector o modelo. La infraponderación indica lo contrario.
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El valor de las inversiones y el de cualquier renta fluctuará (en parte como consecuencia de las fluctuaciones de los tipos de cambio) y es posible que los inversores no recuperen la totalidad del importe invertido.
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