Planes para un recorrido más suave

La naturaleza compleja y la volatilidad potencial de la deuda en mercados emergentes denominada en divisas locales exige una visión diferente de la gestión del riesgo y de la habilidad del gestor. Nuestro objetivo es aprovechar el potencial recorrido alcista y reducir los riesgos en las caídas.

Minimizar el riesgo en las caídas

A la hora de invertir en deuda de mercados emergentes (ME) en moneda local, tratamos de maximizar la rentabilidad de la exposición al mercado con las posibles oportunidades atractivas de rendimiento e income vinculadas con los riesgos relativamente más altos de esta clase de activo.

Sin embargo, creemos que la habilidad de los gestores puede ayudar a minimizar el riesgo en las caídas, aunque suponga prescindir de ciertas operaciones que podrían resultar más rentables que el mercado.

Los títulos de deuda de mercados emergentes denominada en divisas locales exponen a los inversores a diferentes riesgos, causados por distintos factores como, por ejemplo: fluctuación de las divisas, calidad crediticia, tipos de interés, condiciones macroeconómicas y política regional.

En nuestra opinión, esta singular combinación de riesgos exige un esfuerzo considerable para limitar el riesgo en las caídas, lo que requiere la habilidad de los gestores para, al mismo tiempo, tratar de conseguir rentabilidad de la exposición al mercado con rendimientos y cupones atractivos.

Consideramos que el tracking error de una cartera es una medida poco apropiada de la volatilidad, ya que proporciona el mismo trato a las divergencias tanto positivas como negativas entre una cartera y su índice de referencia.

En busca de un recorrido más suave

La estrategia que proponemos para ofrecer a los inversores un recorrido más suave a lo largo de los ciclos de los mercados emergentes consiste en introducir un elemento de atenuación de las pérdidas de capital durante las caídas:

• Mantener un tracking error bajo y una volatilidad alta en periodos favorables a los activos de riesgo, es decir, ajustarnos a la volatilidad del índice de referencia cuando creamos que las condiciones del mercado son favorables.
• Mantener un tracking error elevado y una volatilidad baja en periodos de aversión al riesgo, es decir, reducir de forma significativa la volatilidad de la cartera en relación con el índice de referencia cuando creamos que las condiciones de mercado puedan deteriorarse y suponer un riesgo.

Proceso de varias etapas

Hemos diseñado un proceso de trabajo de varias etapas para hacer frente a las fluctuaciones de los mercados emergentes y tratar de lograr, a largo plazo, una rentabilidad anualizada superior a la del mercado:

1. Análisis: realizamos un análisis macroeconómico global de los mercados emergentes y desarrollados, así como de los distintos vínculos entre ellos. A nuestro entender, ningún mercado o región se puede considerar totalmente aislado de los condicionantes externos que le pueden afectar, por ejemplo, el comercio o las relaciones internacionales.
2. Perfil de riesgo: determinamos un perfil de riesgo, tanto el riesgo global que deseamos asumir como el riesgo relativo con respecto al índice de referencia.
3. Nivel de riesgo país: una vez definido un modelo de riesgo global, detallamos el nivel de riesgo país. Determinamos los niveles de riesgo adecuados, así como el tipo de activo (tipos de interés, mercado de divisas y/o crédito) en el que invertir.
4. Selección de activos: tratamos de identificar las oportunidades que ofrece cada país a través de uno o varios tipos de activos. Para ello, tenemos en cuenta los perfiles de rentabilidad/riesgo que ofrecen y los fundamentales del título. Una vez que hemos identificado oportunidades concretas, realizamos una selección de valores mediante un análisis bottom-up, que se alinea nuestro perfil de riesgo top-down. A nuestro criterio, el perfil de riesgo a nivel macroeconómico es el que determina la forma definitiva de la cartera y la elección de valores se debe ajustar a él. No al revés.

Conclusión

La relación rentabilidad/riesgo de la deuda de mercados emergentes denominada en divisas locales puede ser muy peculiar. Es el resultado de una compleja interacción de múltiples factores, incluyendo las fluctuaciones del mercado de divisas, calidad crediticia, tipos de interés, condiciones macroeconómicas y política regional.

Consideramos que invertir en ellos requiere una visión detallada de la gestión del riesgo y de la habilidad de los gestores de fondos, con el fin de ofrecer una experiencia de inversión más tranquila en unos mercados emergentes que pueden ser volátiles.