En colaboración con Paul Jackson y los equipos editorial y de inversión de Invesco
Por toda Europa, los consumidores se enfrentan a la misma tendencia al alza de la inflación. Los inversores también tienen que hacer frente a un complejo entorno macroeconómico, que se complica aún más por los factores geopolíticos.
Si la inflación ha llegado a su punto máximo, como sugiere nuestra hipótesis principal, existen varias opciones en renta fija que pueden resultar interesantes para los inversores. En nuestro modelo de asignación de activos, nos decantamos por el crédito high yield y los mercados emergentes.
En un escenario alternativo donde la inflación siga aumentando, preferimos activos defensivos como la liquidez y los bonos gubernamentales. En ambos escenarios, es interesante el crédito con grado de inversión.
Esta sección fue añadida el 28 de marzo de 2023
en respuesta a los eventos del mercado
La primera vez que redactamos estas perspectivas para la renta fija fue a finales de 2022, tras un año marcado por la inflación, las agresivas subidas de tipos de los bancos centrales y la agitación geopolítica.
No leemos el futuro, pero cuando nos acercábamos a 2023, estaba claro que las perspectivas del año dependerían de la inflación. En concreto, la pregunta era: ¿había tocado techo? Y, en caso afirmativo, cuándo empezarían los bancos centrales a ralentizar, pausar y, en última instancia, revertir las subidas de tipos.
Como explicamos con más detalle a continuación, nuestra hipótesis de base era que la inflación probablemente había tocado techo, y que una pausa en el endurecimiento de los bancos centrales en el primer semestre del año ayudaría a iniciar una recuperación económica.
También consideramos un escenario alternativo. En este caso, los bancos centrales seguirían subiendo los tipos durante más tiempo, lo que aumentaría la probabilidad de una recesión mundial.
Ya llevamos varios meses de 2023. Y si los inversores esperaban un año aburrido para compensar el drama de 2022, los últimos acontecimientos les habrán decepcionado.
La quiebra de Silicon Valley Bank (SVB) en marzo resonó en todos los mercados, y surgió la preocupación por el impacto en el sector financiero en general y en la política monetaria mundial. Aumentaron los problemas de Credit Suisse en Estados Unidos. El regulador y el banco central suizos actuaron con rapidez y negociaron la adquisición de Credit Suisse por UBS.
Algunos de los retos del sector bancario destacan la cuerda floja a la que se enfrentan los bancos centrales: deben pensar tanto en la estabilidad financiera como en la inflación. Pero, ¿qué significa todo esto para nuestras perspectivas? ¿Han quedado desfasados nuestros escenarios? ¿Ha cambiado nuestra postura?
En resumen, todavía no.
Suele haber un desfase importante entre la aplicación y el efecto de las políticas, lo que significa que no sabremos si los bancos centrales están endureciendo demasiado o no lo suficiente hasta mucho más adelante (normalmente en unos 12-18 meses).
Un mayor endurecimiento implica el riesgo de una recesión más temprana y potencialmente más profunda. Pero si los bancos centrales no suben los tipos, la moderación de la inflación en el futuro podría no ser suficientemente satisfactoria. A su vez, esto forzaría la reanudación de un ciclo de endurecimiento más agresivo y/o prolongado. Un ciclo de endurecimiento prolongado aumentaría la presión sobre el sector bancario e incrementaría los riesgos de recesión, prolongando el tiempo antes de que pudiera iniciarse una recuperación económica.
Es imposible conocer la respuesta de inmediato. Los banqueros centrales harán sus evaluaciones basándose en los datos entrantes que reflejan decisiones políticas de hace un tiempo. Son como cirujanos que operan con los ojos vendados.
Creemos que la flexibilidad es clave, y por eso ofrecemos una amplia gama de opciones de renta fija a nuestros clientes, ya sea en nuestro Base Case o en nuestro Alternative Case.
Dado que nuestro análisis del ciclo económico sugiere que nos encontramos en un régimen de contracción, hemos adoptado una postura más defensiva. Pero vemos oportunidades para los inversores, y seguimos sobreponderados en deuda con grado de inversión y high yield.
Las siguientes secciones incorporan
vistas de febrero de 2023
Los precios subieron de forma generalizada en 2022. A finales de año, una barra de pan blanco en el Reino Unido alcanzó una media de 1,30 GBP, frente a cerca de 1,00 GBP el año anterior1. Al otro lado del Canal de la Mancha, un filete de ternera en Francia cuesta un 6% más2. Los alemanes pagan casi un 35% más por la leche3. En Italia, el coste de una comida en un restaurante aumentó casi un 8% interanual4. En la península ibérica, el vino español cuesta un 9,3% más5. En los Países Bajos, el precio de las flores subió un 7%6 y, más al norte, la repostería en Suecia se encareció un 16%7.
La inflación, como muestran los datos anteriores, se disparó el año pasado, provocando que la mayoría de los bancos centrales retiraran de repente el estímulo que había llevado a los mercados financieros a unos niveles elevados. La invasión rusa de Ucrania no ayudó, y los precios de las materias primas subieron más de lo que lo habrían hecho en otras circunstancias.
La guerra de Vladimir Putin también ha puesto de relieve la dependencia europea del petróleo y el gas rusos. Todos los países europeos han tenido que replantear su mix de energía y analizar su seguridad energética, incluso en contra de las exigencias de la transición energética. En muchos sentidos, el conflicto de Ucrania ha resultado ser una verdadera prueba de resistencia para la inversión medioambiental, social y de gobierno corporativo (ESG).
"Tras un 2022 difícil, en el que los activos de renta fija sufrieron grandes pérdidas a causa del fuerte endurecimiento de las políticas de los bancos centrales, creo que 2023 será más benévolo gracias a la mayor rentabilidad actual de los bonos, al debilitamiento de las economías y a que los bancos centrales han puesto fin a las subidas de tipos".
Paul Jackson - Global Head of Asset Allocation Research, Invesco [8]
El año pasado fue complicado para la mayoría de los activos, incluida la renta fija. Más allá de la inflación, la mayoría de las clases de activos estaban caras a principios de 2022, como consecuencia de las políticas fiscales y monetarias extremadamente acomodaticias aplicadas durante la pandemia mundial.
Actualmente, la fuerte inflación y los altos tipos de interés con los que han respondido los bancos centrales son, en nuestra opinión, una fórmula para que se produzca una desaceleración económica. El hecho de que anticipemos una mayor desaceleración de la economía mundial podría sugerir que en los próximos meses permaneceremos en un régimen de contracción económica. En otras palabras, un crecimiento por debajo de la tendencia, a la baja y con riesgo de recesión. Sin embargo, en nuestra opinión, a pesar del difícil entorno económico, hay posibilidades de que los inversores puedan encontrar oportunidades en la renta fija.
Exploramos dos posibles escenarios para ayudarte a navegar por la incertidumbre y evaluar las posibles oportunidades.
Nuestra hipótesis principal es que se produzca una desinflación9. La estrategia de la cartera en este escenario es sobreponderar el riesgo en relación con una asignación neutral. Esperamos una nueva aceleración del crecimiento, con mayores niveles de rentabilidad de los bonos, una política monetaria más laxa y un aumento del apetito por el riesgo a escala mundial.
En un entorno de alta inflación como el del año pasado, los bancos centrales han optado por un endurecimiento de las políticas monetarias (o subidas de los tipos de interés) para tratar de controlar las presiones inflacionistas. Una inflación inferior eliminaría la presión sobre los bancos centrales para endurecer sus políticas monetarias. Los precios de los bonos suben cuando bajan los tipos de interés, lo que ocurriría en nuestra hipótesis principal de desinflación.
Además, la inflación reduce el valor de los cupones de los bonos. Por lo tanto, cuanto menor sea la inflación, menor será el impacto negativo sobre el valor real del cupón. Es probable que los activos de mayor riesgo (como la deuda high yield y de mercados emergentes) obtengan mejores resultados que el crédito de calidad. En este escenario, esperamos que los tipos fijos superen a los variables y que la deuda con un vencimiento más largo supere a la de menor duración.
Sin embargo, debemos considerar el escenario alternativo y la posibilidad de que nos equivoquemos acerca de la evolución futura de la inflación y de las políticas de los bancos centrales. Si la inflación se mantiene en niveles excesivamente altos (o aumenta aún más), creemos que los bancos centrales seguirán endureciendo su política monetaria durante más tiempo y, por tanto, que los tipos de interés seguirán siendo más elevados que en nuestra hipótesis principal y las curvas de rendimiento seguirán invirtiéndose. En nuestra opinión, esto aumentaría el riesgo y la magnitud de la recesión, lo que mantendría a los mercados en un régimen de contracción.
El escenario alternativo mantiene una posición de riesgo infraponderada con respecto a una política neutral. Esperamos un entorno de inversión difícil, con posibles caídas en la mayoría de las clases de activos. En este escenario, infraponderaríamos la renta variable frente a la renta fija, y nos centraríamos en los activos defensivos, la calidad y la baja volatilidad. En el escenario alternativo, infraponderaríamos el crédito de riesgo y sobreponderaríamos los bonos gubernamentales y la duración, además de sobreponderar el USD.
La Figura 1 resume los dos escenarios (desinflación e inflación persistente), junto con nuestras preferencias de activos.
En lo que respecta a la renta fija, nuestra hipótesis principal nos permite reorientar nuestra preferencia hacia activos de mayor riesgo, como el crédito high yield y los activos de mercados emergentes, mientras que el escenario alternativo, en el que persiste una inflación elevada, nos llevaría a optar por activos defensivos, como la liquidez y los bonos gubernamentales; en ambos escenarios nos parece interesante el crédito con grado de inversión (GI).
| Hipótesis principal | Escenario alternativo | |
|---|---|---|
| Tendencia de la inflación | Desinflación | Inflación persistente |
| Políticas de los bancos centrales | Tipos máximos a mediados de 2023 | Subida de tipos a lo largo de 2023 |
| Curvas de rendimiento | Nueva inversión con punto de inflexión (tipos a corto al alza, tipos a largo a la baja) | Nueva inversión (los tipos suben a lo largo de la curva, pero más en el extremo a corto) |
| Crecimiento global | Riesgo moderado de recesión débil | Riesgo elevado de recesión profunda |
| Régimen de mercado | De la contracción a la recuperación antes de finales del Q1 2023 | Persiste el régimen de contracción |
| Divisas más beneficiadas | Del USD al CAD EUR AUD GBP ME |
USD EUR GBP |
| Activos favorecidos | De la liquidez al crédito HY Bonos gubernamentales Sector inmobiliario Crédito con GI Renta variable Metales industriales Oro |
Liquidez Bonos gubernamentales Crédito GI |
Fuente: Invesco.
En circunstancias normales, los activos de renta fija defensivos (bonos gubernamentales y crédito GI) suelen figurar entre los activos más rentables en periodos como este (tomando como referencia la rentabilidad histórica, véase la Figura 2). Sin embargo, hay que señalar que los activos financieros no se comportaron en 2022 de acuerdo con el régimen de contracción habitual, ya que, por ejemplo, los activos de renta fija registraron resultados tan malos como los de renta variable.
La evolución reciente de los mercados financieros sugiere que podrían estar pasando a un régimen de recuperación, donde los activos de mayor riesgo (como el crédito high yield) podrían tener un mejor comportamiento. Aunque una desaceleración económica podría suponer más dudas y mayor volatilidad para los mercados, pensamos que la transición a un régimen de recuperación podría completarse a finales del primer trimestre de 2023.
Suponemos que los participantes del mercado se adelantarán al final del ciclo de endurecimiento de la Fed y anticiparán el máximo de los tipos de interés para mediados de 2023. Confiamos en que así sea.
Notas: La información de la rentabilidad del índice incluye datos históricos contrastados. La rentabilidad, ya sea real o contrastada, obtenida en el pasado, no es indicativa de los resultados futuros. Rentabilidad mensual anualizada desde enero de 1970 hasta diciembre de 2021, o desde la creación de la clase de activos, si es posterior. Incluye los últimos datos disponibles del análisis más reciente. La rentabilidad adicional de las clases de activos se define de la siguiente manera: Renta variable = MSCI ACWI - letras del Tesoro de Estados Unidos a 3 meses. High Yield = Bloomberg Barclays HY - letras del Tesoro de Estados Unidos a 3 meses. Préstamos bancarios = índice Credit Suisse Leveraged Loan - letras del Tesoro de Estados Unidos a 3 meses. Grado de inversión = Bloomberg Barclays US Corporate - letras del Tesoro de Estados Unidos. a 3 meses. Bonos gubernamentales = FTSE GBI US Treasury 7-10y - letras del Tesoro de Estados Unidos a 3 meses. Sólo con fines ilustrativos Para más información, véanse los anexos. Fuentes: Marco del ciclo económico mundial propiedad de Invesco Investment Solutions y Bloomberg L.P.
Opciones de renta fija por geografía
En el caso de Estados Unidos, esperamos que el potencial de rentabilidad más elevado lo ofrezcan los bonos de larga duración y preferimos el crédito (tanto GI como HY) a los bonos gubernamentales.
Creemos que en el Reino Unido es probable que los bonos de larga duración ofrezcan mayores rentabilidades. Somos neutrales frente al crédito y a la deuda pública (el elevado riesgo de recesión reduce las perspectivas para el crédito en comparación con Estados Unidos).
En Europa, es probable que los bonos de larga duración presenten un mejor comportamiento. Al igual que con el Reino Unido, somos neutrales frente al crédito y la deuda pública (el elevado riesgo de recesión reduce las perspectivas para el crédito en comparación con Estados Unidos).
Tras un comportamiento relativamente bueno en 2022, esperamos que en 2023 los activos de renta fija chinos obtengan peores resultados que sus equivalentes del mundo desarrollado. Nos parecen más interesantes los instrumentos de corta duración. Preferimos en cierta medida el crédito, sobre todo por su mayor rentabilidad.
En nuestra hipótesis principal, el mercado prevé que los tipos de interés de los bancos centrales sigan subiendo, lo que supondría un aumento sucesivo de la rentabilidad potencial de la liquidez y, posiblemente, una nueva inversión de las curvas de rendimiento. La Figura 3 muestra que la Fed suele continuar ajustando los tipos hasta que el desempleo prácticamente alcanza su nivel más bajo. Sin embargo, dado que el desempleo ya era extremadamente bajo cuando la Fed comenzó este ciclo de endurecimiento (y que la inflación es, por tanto, elevada), es posible que le interese comprobar que el desempleo aumenta antes de dejar de subir los tipos. Normalmente, la curva de rendimientos (10 años y 2 años) sigue invirtiéndose hasta que el desempleo alcanza su nivel más bajo (véase la Figura 3). Si el desempleo se encuentra próximo a sus niveles más bajos (como creemos), lo normal sería esperar que la curva de rendimientos se inclinara a partir de aquí (excepto en el caso de vencimientos muy cortos, como a tres meses). Incluso si la rentabilidad a corto plazo cae más que la rentabilidad a largo plazo, creemos que el efecto de la duración favorecerá a los bonos con vencimientos lejanos y, por tanto, alargará la duración.
La rentabilidad obtenida en el pasado no es indicativa de los resultados futuros. Datos mensuales desde septiembre de 1986 hasta noviembre de 2022 (30 de noviembre de 2022). Los diferenciales de los bonos GI y HY se calculan restando la rentabilidad al vencimiento del índice ICE BofA US Treasury de la rentabilidad al vencimiento de los índices ICE BofA US Corporate e ICE BofA US High Yield, respectivamente. Las líneas de puntos muestran los diferenciales medios durante todo el periodo mostrado. Fuente: ICE BofA, Refinitiv Datastream e Invesco.
En nuestra hipótesis principal, preferimos el crédito high yield y con grado de inversión frente a la deuda pública. En nuestro escenario alternativo, consideramos como opciones más favorables la deuda pública y el crédito con grado de inversión.
En cuanto a los diferenciales, observamos que los diferenciales de crédito estadounidenses se han ampliado hacia las medias históricas durante 2022, pero se mantienen justo por debajo de esas referencias (véase la Figura 4). En nuestra opinión, es posible que los diferenciales de crédito se amplíen aún más a medida que las economías se debilitan, pero observamos un reciente ajuste según los mercados empiezan a anticipar el fin del endurecimiento de los bancos centrales y una eventual recuperación económica. Incluso si consideramos una ligera ampliación de estos diferenciales, nuestras previsiones sugieren que en 2023 la rentabilidad total del crédito será superior a la de la deuda pública.
La rentabilidad obtenida en el pasado no es indicativa de los resultados futuros. Datos mensuales desde septiembre de 1986 hasta noviembre de 2022 (30 de noviembre de 2022). Los diferenciales de los bonos GI y HY se calculan restando la rentabilidad al vencimiento del índice ICE BofA US Treasury de la rentabilidad al vencimiento de los índices ICE BofA US Corporate e ICE BofA US High Yield, respectivamente. Las líneas de puntos muestran los diferenciales medios durante todo el periodo mostrado. Fuente: ICE BofA, Refinitiv Datastream e Invesco.
Y lo que es aún mejor, el diferencial de la deuda de los mercados emergentes (ME) parece más generoso de lo habitual. La Figura 5 sugiere que el diferencial de la deuda pública de los ME denominada en USD frente a la de Estados Unidos es más amplio de lo normal (exceptuando los periodos extraordinarios de la crisis financiera mundial y la recesión por la pandemia de COVID). El debilitamiento del USD que prevemos para 2023 favorecerá, en nuestra opinión, a los activos de ME. Nuestra postura es más optimista sobre los activos de renta fija de ME que con respecto a sus equivalentes de los mercados desarrollados (MD), sobre la base de la hipótesis de una reducción de esos diferenciales. Además, con el debilitamiento del USD, creemos que las emisiones en divisa local de la deuda de ME obtendrán mejores resultados que las emisiones en divisas fuertes, aunque con mayor volatilidad.
Nota: La rentabilidad obtenida en el pasado no es indicativa de los resultados futuros. Datos mensuales desde febrero de 2003 hasta noviembre de 2022 (30 de noviembre de 2022). El gráfico muestra la diferencia entre la rentabilidad en el peor de los casos del índice Bloomberg EM USD 7-10 Year y la rentabilidad al vencimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años. Fuente: Bloomberg, Refinitiv Datastream e Invesco.
La guerra rusa en Ucrania ha tenido graves consecuencias para el mix energético de los países europeos, muchos de los cuales dependían de la energía rusa barata. Ante esta situación, los gobiernos de la Unión Europea y del Reino Unido han tenido que centrarse a corto plazo en la resiliencia energética en lugar de en la transición energética. Como resultado, las reservas de petróleo y gas alcanzaron niveles récord en 20229.
En términos generales, el ESG no debería ser normalmente un fenómeno cíclico, pero su escasa exposición a valores energéticos le otorga un elemento cíclico. Parte de la tesis de desinflación de nuestra hipótesis principal es que los precios de la energía están cayendo y es muy probable que el gas también lo haga a lo largo de 2023. Consideramos que esto debilitará los valores energéticos, lo que permitiría a los índices ESG obtener mejores resultados.
“En el caso de la renta fija, es probable que la desinflación beneficie a los activos de mayor riesgo (como el crédito HY y los activos de ME). En el caso del ESG, esto supone un mayor énfasis en la gestión del riesgo para protegerse frente a las caídas, ya que, en vista de la preocupación existente en torno a una recesión, una buena gestión va a ser esencial para hacer frente a los acontecimientos.
Hay dos razones por las que la renta fija y los activos ESG podrían crecer en 2023. En primer lugar, la renta fija permite la exposición tanto a países como a empresas. Los países se diferencian cada vez más por sus políticas medioambientales, como las relativas al clima y a la biodiversidad, que permiten a un gestor activo de renta fija canalizar el capital hacia la deuda de dichos países. Además, la renta fija permite una asignación específica hacia el uso de recursos destinados a beneficios sociales o medioambientales. Esto permite a los inversores que buscan este tipo de objetivos beneficiarse de una exposición más específica que en la renta variable.
La segunda cuestión importante es que estamos observando un mayor interés por las exposiciones a índices ESG de renta fija, ya que los actuales instrumentos disponibles se centran en la renta variable. En 2023, el mercado se centrará en el desarrollo de índices ESG de renta fija mediante ETFs, por ejemplo, que permitan a los inversores obtener una amplia exposición al mercado con consideraciones ESG”.
Cathrine de Coninck-Lopez, Global Head of ESG, Invesco
El crédito privado se considera una buena opción para diversificar una cartera, independientemente del entorno económico. En comparación con los activos públicos, los mercados privados ofrecen mayores beneficios debido a la exposición a riesgos añadidos de crédito y liquidez. Sin embargo, la ausencia de correlación de la rentabilidad en comparación con la renta variable y la renta fija cotizadas convencionales suele ofrecer resultados positivos y diferenciados, al tiempo que reduce la volatilidad.
Existen varias razones para ello. Por ejemplo, los préstamos preferentes garantizados tienen prioridad en la estructura de capital y han demostrado su resiliencia a lo largo de todos los ciclos económicos y entornos de tipos de interés. A modo de ejemplo, los préstamos preferentes registraron rentabilidades positivas en 28 de los 31 años desde 1992. Incluso en periodos de recesión, los activos obtuvieron buenos resultados. Los datos también muestran que los casos de impago reales fueron inferiores a los previstos durante todo el ciclo de mercado.
En el mercado de la deuda de alto riesgo, los inversores pueden encontrar oportunidades en cualquier momento, independientemente del ciclo crediticio.
Los préstamos directos a empresas de mediana capitalización ofrecen, por su parte, algunas de las rentabilidades más atractivas en créditos productivos y primas para los mercados de deuda líquida. Además, el mercado de capitalización media es amplio. Tan solo en Estados Unidos abarca más de 200.000 empresas y existe un importante volumen de capital privado disponible para invertir en este mercado.
A pesar de las numerosas subidas de tipos en 2022, los préstamos preferentes en Estados Unidos tuvieron un comportamiento estable a lo largo del año y superaron a otros activos de riesgo (Figura 6).
Fuente: Pitchbook LCD, Bank of America y Merrill Lynch, datos de Bloomberg, 31 de diciembre de 2022.
Para quienes consideren que es más probable que se cumpla nuestro escenario alternativo, y que la inflación se mantenga en niveles elevados sin que los bancos centrales dejen de endurecer sus políticas monetarias, los activos de crédito privados podrían ser más interesantes. Muchas de las inversiones en crédito privado son a tipo variable, lo que significa que los cupones que se pagan a los inversores aumentan a medida que suben los tipos de interés. Esto puede ayudar a mitigar el riesgo de inflación y de tipos de interés.
Si la Fed sigue subiendo los tipos de interés, los inversores pueden empezar a preocuparse por la capacidad de los emisores para hacer frente al pago de sus deudas. Sin embargo, aunque los ratios de cobertura de intereses probablemente empeorarían en este escenario, el prestatario medio ha entrado en este ciclo en una posición favorable.
Las perspectivas de la renta fija están inevitablemente ligadas a las perspectivas de crecimiento frente a la recesión. Tras un fuerte repunte tras la profunda recesión mundial de 2020, ahora parece que se ha frenado el impulso. No solo se resiente el sector manufacturero, sino que en muchos países (Estados Unidos, por ejemplo) también se están ralentizando los mercados inmobiliarios y de la construcción. Teniendo en cuenta que la inflación está reduciendo los ingresos reales, Europa es, en nuestra opinión, la región con más probabilidades de sufrir una recesión. El motivo son los elevados precios del gas natural en la región, consecuencia del suministro limitado de Rusia (y del deseo de Europa de encontrar otras fuentes de energía). También es muy probable que el efecto negativo de las sanciones comerciales impuestas a Rusia se note en Europa. Por otra parte, dado que China ha registrado una inflación menor que muchas otras grandes economías, y que su banco central ha relajado su política monetaria (debido a la debilidad de su economía), suponemos que puede evitar lo peor de la ralentización económica en Occidente.
Creemos que a lo largo de 2023 la inflación se reducirá en la mayoría de los países. En primer lugar, han disminuido los factores que provocan una subida de la inflación, como el aumento de los precios de las materias primas y las disrupciones en la cadena de suministro. De hecho, los precios de las materias primas han ido cayendo en los últimos meses y la variación interanual ha pasado a ser negativa. Como consecuencia, los precios de las materias primas han comenzado a frenar la inflación en lugar de favorecerla. Por ello, esperamos que la inflación general caiga por debajo de la inflación subyacente en la mayoría de los países a lo largo de los próximos meses y trimestres, y habrá que plantearse qué sucederá después con la inflación subyacente.
Si no se consideran las causas inmediatas de la inflación y nos centramos en las causas de origen, creemos que el factor determinante ha sido la agresiva expansión monetaria de los últimos años. Los gobiernos tuvieron que proteger la liquidez de las empresas y los hogares durante las primeras fases de la pandemia para evitar una profunda recesión. Para ello fue necesario un gran aumento de la deuda pública, que facilitaron los bancos centrales, especialmente los que recurrieron a la compra de bonos. La Figura 7 muestra cómo después de la aceleración del crecimiento de la oferta monetaria estadounidense se produjo un repunte de la inflación subyacente. Sin embargo, en la actualidad este aumento de la oferta monetaria es mucho menor. Entendemos que esto permite pensar en una futura bajada de la inflación subyacente. Más en concreto, creemos que el crecimiento salarial es un fenómeno cíclico que se verá atenuado por el aumento del desempleo. Por otra parte, pensamos que es probable que el aumento de la inflación de los costes de la vivienda (costes de alquiler, etc.) disminuya a medida que bajen los precios de la vivienda.
A partir de datos mensuales desde enero de 1960 hasta noviembre de 2022. La zona sombreada abarca desde enero de 1965 hasta enero de 1980. Fuente: Refinitiv Datastream e Invesco.
Contamos con que los bancos centrales no esperen a que la inflación caiga a sus niveles objetivo antes de poner fin a las subidas de tipos. Creemos que para ello simplemente necesitarán muestras de que la inflación va en la dirección correcta. Los mercados financieros parecen estar de acuerdo, ya que los tipos implícitos del mercado sugieren que los tipos de los principales bancos centrales alcanzarán máximos a mediados de 2023, con posibles recortes a finales de este mismo año. Se supone que la Fed y el Banco de Inglaterra están más cerca del final de sus ciclos de subidas de tipos que el Banco Central Europeo. Suponemos que esta situación continuará debilitando al USD durante 2023 (una divisa que consideramos que es cara y que ya ha tocado techo).
Desde el punto de vista político, el año pasado fue mucho más agitado de lo previsto. Los resultados de las elecciones australianas, brasileñas y francesas fueron los esperados, pero no ocurrió lo mismo con las elecciones de mitad de mandato estadounidenses. La política británica también provocó en septiembre gran inestabilidad en los mercados mundiales. Sin embargo, el mayor acontecimiento geopolítico de este año (la invasión rusa de Ucrania) fue mayormente inesperado y podría haber contribuido a incrementar las primas de riesgo de los activos financieros.
De cara al futuro, el pulso entre demócratas y republicanos en Washington y entre Rusia y Ucrania pueden ser los temas dominantes en 2023, con las tensiones entre China y Estados Unidos siempre presentes. Ahora que la Cámara de Representantes de Estados Unidos está bajo control republicano, es probable que los desacuerdos sobre el techo de la deuda vuelvan a ser una característica habitual del proceso legislativo, lo que podría desestabilizar los mercados de forma ocasional.
Aunque es poco probable que las elecciones previstas para 2023 tengan consecuencias para los mercados mundiales, en nuestra opinión, algunas podrían resultar interesantes. Las elecciones locales en Reino Unido podrían demostrar si Rishi Sunak ha logrado paliar el daño causado al prestigio del Partido Conservador en los últimos años. En España, según los sondeos, parece probable que se produzca un giro desde la izquierda hacia el centro-derecha, aunque de nuevo podría ser difícil formar gobierno. Por último, los sondeos de opinión sugieren que las elecciones presidenciales en Turquía podrían suponer la derrota del presidente Erdogan, independientemente de quién se presente por el Partido Republicano del Pueblo (en el caso de que sean unas elecciones libres y justas).
En colaboración con los equipos editorial y de inversión de Invesco
Tanto si buscamos rentas como diversificación, preservación del capital o rentabilidad total, nuestros equipos de renta fija global cuentan con las estrategias, la envergadura y la flexibilidad necesarias para ajustarse a los objetivos a medida que evolucionan los mercados.
Contamos con más de 200 especialistas en renta fija que invierten en distintas regiones y con diferentes estilos de inversión y estructuras de capital. Poseen experiencia en todo el espectro de la renta fija, desde el crédito hasta los tipos de interés y las divisas.
Fuente: Invesco, 31 de diciembre de 2022.
Fuentes: Los datos provienen de Refinitiv Datastream salvo que se indique de otro modo.
Efectivo: las rentabilidades se basan en un índice propio calculado usando el tipo LIBOR a un día (tipo de oferta en el mercado interbancario de Londres) publicado por Intercontinental Exchange Benchmark Administration. Desde el 1 de enero de 2022, utilizamos el tipo de depósito a un día para EUR, GBP y JPY de Refinitiv. El tipo mundial es el promedio de los tipos de EUR, GBP, USD y JPY. La serie comenzó el 1 de enero de 2001 con un valor de 100.
Oro: Precio al contado en el mercado de lingotes de Londres en USD/onza troy.
Deuda corporativa con grado de inversión (GI): Índices de deuda corporativa con grado de inversión del Bank of America Merrill Lynch; los rangos históricos comienzan el 31 de diciembre de 1996 para el índice global, el 31 de enero de 1973 para el índice en USD, el 1 de enero de 1996 para el índice en EUR, el 31 de diciembre de 1996 para el índice en GBP, el 6 de septiembre de 2001 para el índice en JPY y el 31 de diciembre de 2004 para el índice de China. Los tipos de interés y las rentabilidades de los mercados emergentes se basan en el índice Bloomberg emerging markets corporate US dollar bond a partir del 28 de febrero de 2003.
Bonos corporativos high yield (HY): Índices de deuda high yield del Bank of America Merrill Lynch; los rangos históricos comienzan el 29 de agosto de 1986 para el índice en dólares estadounidenses y el 31 de diciembre de 1997 para los índices global y en euros.
Renta variable: Las valoraciones de los índices bursátiles se basan en las rentabilidades por dividendos usando los índices de referencia de Datastream; los rangos históricos empiezan el 1 de enero de 1973 para los índices global, de Estados Unidos, Europa excluido el Reino Unido y Japón, el 31 de diciembre de 1969 para el índice del Reino Unido, el 2 de enero de 1995 para el índice de mercados emergentes y el 26 de agosto de 1991 para el índice de acciones clase A de China.
Activos inmobiliarios: Utilizamos los índices FTSE EPRA/NAREIT; los rangos históricos comienzan el 29 de diciembre de 1989 para los índices de Estados Unidos, Europa ex-RU, Reino Unido y Japón, el 18 de febrero de 2005 para el índice global y el 31 de octubre de 2008 para el índice de mercados emergentes.
Materias primas: Índice Goldman Sachs Commodity; los rangos históricos empiezan el 31 de diciembre de 1969 para los índices All Commodities y Agriculture, el 31 de diciembre de 1982 para el índice Energy, el 3 de enero de 1977 para el índice Industrial Metals y el 2 de enero de 1973 para el índice Precious Metals. Por "materias primas industriales", nos referimos al petróleo y gas y a los metales industriales.
Los datos proceden de Refinitiv Datastream, salvo que se indique lo contrario.
Para obtener información completa sobre los riesgos, consulte la documentación legal. El valor de las inversiones y el de cualquier renta fluctuará (en parte como consecuencia de las fluctuaciones de los tipos de cambio) y es posible que los inversores no recuperen la totalidad del importe invertido.
Comunicación de Marketing. Solo para fines de discusión y uso exclusivo de inversores profesionales en España. No está destinado para distribuirse al público. Los inversores deben leer la documentación legal antes de invertir. Datos a 15 de diciembre de 2022, salvo mención expresa.
El presente documento es de carácter comercial y no tiene como fin constituir recomendación para comprar o vender clases de activos, estrategias o valores concretos. Por tanto, no resultan de aplicación las obligaciones reglamentarias que exigen imparcialidad en cuanto a recomendaciones o estrategias de inversión, ni tampoco prohibiciones de negociación previas a la publicación. Donde personas físicas o la empresa hayan expresado opiniones, se basan en la situación del mercado actual, pueden diferir de las opiniones de otros profesionales de inversión y pueden cambiar sin previo aviso. El presente documento no debe considerarse asesoramiento financiero bajo ningún concepto. Las personas interesadas en adquirir participaciones del producto deberían informarse sobre (i) las obligaciones legales vigentes en los países de su nacionalidad, residencia, residencia habitual o domicilio, (ii) los controles de divisas que les resultaran aplicables y (iii) posibles repercusiones fiscales relevantes. Cualquier referencia a una clasificación, calificación o premios que pueda incluir el presente documento no garantiza rentabilidades futuras y no es constante en el tiempo. Los cálculos y los gráficos que incluye este documento son meramente indicativos, formulan determinados supuestos y no se ofrecen garantías de que la rentabilidad o los resultados futuros lo reflejen. Para obtener información detallada sobre comisiones y otros gastos, consulte el folleto, el documento de datos fundamentales y el suplemento de cada producto. Para consultar todos los objetivos y la política de inversión, consulte el folleto actual. Invesco Management S.A., President Building, 37A Avenue JF Kennedy, L-1855 Luxembourg, regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier, Luxembourg
EMEA2777576/2023
.jpg.ivz-size.727x409.jpg)
