Les emprunteurs de l’upper mid-market européen (UMM) alternent entre deux types de financement : les crédits arrangés par des banques et les prêts directs.
Afin de garantir un déploiement cohérent, les investisseurs devront de plus en plus faire preuve de souplesse dans le cadre de l’utilisation de prêts syndiqués et directs au sein de leurs portefeuilles.
Pour les assureurs français, les prêts seniors garantis de l’upper mid-market européen peuvent offrir un profil de rendement ajusté au risque attrayant, une diversification de portefeuille et un solide rendement du capital en vertu des exigences fixées par la directive Solvabilité.
Dans l’univers du crédit privé européen, nous pensons que la dette servant à financer les entreprises de plus grande taille et bien capitalisées, connues sous le nom de l’upper mid-market (UMM), constitue un segment particulièrement attrayant compte tenu de la solidité et de la stabilité des bilans de ces entreprises. Ces emprunteurs alternent de plus en plus entre deux types de financement : les crédits arrangés par des banques (prêts syndiqués ou prêts syndiqués à large diffusion) et les prêts émis directement (prêts directs). En développant un portefeuille axé sur des entreprises de l’upper mid-market européen, nous combinons le marché des prêts directs, offrant des primes de spread, et le marché syndiqué, permettant de bénéficier d’un déploiement cohérent et de liquidités.
De notre point de vue, cette approche convient particulièrement aux investisseurs, notamment aux assureurs français et européens, en quête de solutions pérennes qui se concentrent sur des entreprises européennes de plus grande taille et bien établies, offrant des revenus élevés à taux révisable sur une base d’actifs stable. Les investisseurs peuvent bénéficier à la fois des primes de spread des prêts directs liées au risque de crédit pour ces sociétés et d’un déploiement total.
Après la crise financière mondiale, les réformes réglementaires et les contraintes de capital ont limité les capacités de financement des banques, créant ainsi un vide que les prêteurs non bancaires peuvent combler. L’histoire montre que le marché du crédit privé des entreprises pouvait se diviser en deux segments : le marché des prêts syndiqués pour les entreprises de plus grande taille et le marché des prêts directs pour les petites entreprises. Malgré des points d’accès différents, les deux marchés se concentrent sur les prêts garantis de premier rang à taux révisable. Ils se distinguent notamment par la nature technique de la participation des prêteurs :
Avec la croissance de la « poudre sèche » dans les prêts directs, une part significative a été déployée vers les entreprises de plus grande taille et les frontières entre les marchés des prêts syndiqués et directs sont devenues de plus en plus artificielles. Les différences s’expliquaient notamment par les contraintes des fonds plutôt que par le risque de crédit (véhicules d’investissement axés sur des prêts syndiqués ou directs, mais avec une flexibilité minimale entre les deux).
Les emprunteurs de l’upper mid-market européen envisagent aujourd’hui des solutions d’emprunt issues des deux marchés et peuvent alterner en fonction des écarts de prix/spreads à tout moment :
Selon nous, les prêts garantis de premier rang à taux révisable accordés aux emprunteurs de l’upper mid-market européen peuvent offrir un revenu élevé provenant de sociétés stables. Les entreprises de l’upper mid-market, présentant un EBITDA (excédent brut d’exploitation) supérieur ou égal à 50 millions d’euros, sont généralement considérées comme des emprunteurs plus solides avec des flux de trésorerie plus résilients. Nous estimons que le profil risque-rendement des entreprises de l’upper mid-market européen est supérieur aux sociétés du lower mid-market.
Source : KBRA DLD Research au troisième trimestre 2025 : prêts à terme 1L uniquement ; prêts unitranche basés sur l’effet de levier : >4,0x pour une structure de premier rang ; lower mid-market avec <un EBITDA de 20 millions d’euros.
Afin de garantir un déploiement cohérent, les investisseurs devront de plus en plus faire preuve de souplesse dans le cadre de l’utilisation de prêts syndiqués et directs au sein de leurs portefeuilles. En effet, les emprunteurs de plus grande taille continueront de basculer d’un marché à l’autre.
Malgré des points d’accès différents au capital du point de vue des emprunteurs, nous estimons que, côté client, la gestion de portefeuille et le risque de crédit pour cette exposition devraient prendre en considération, de manière uniforme, les prêts garantis de premier rang à taux révisable de l’upper mid-market européen.
Pour les assureurs français et européens, les prêts seniors garantis de l’upper mid-market européen peuvent offrir un profil de rendement ajusté au risque attrayant et un solide rendement du capital en vertu des exigences fixées par la directive Solvabilité. En termes de construction de portefeuille, les stratégies de l’upper mid-market combinent généralement une exposition aux prêts syndiqués à large diffusion et aux transactions directement émises, la majorité étant allouée à des prêts privés. Cette structure, associée à une hausse du rendement, se traduit par un rendement du capital attrayant (ratio spread/fonds propre pour le risque de spread) par rapport à d’autres alternatives de crédit.
Les prêts sur le segment de l’upper mid-market offrent également des avantages de diversification des portefeuilles de base des assureurs, qui se concentrent généralement sur des obligations à taux fixe. En introduisant une exposition à taux flottant avec des facteurs de rendement distincts, cette approche permet de rééquilibrer la sensibilité aux taux d’intérêt et de renforcer la résilience du portefeuille dans différents environnements de taux. Par rapport aux prêts du segment du lower mid-market, la stratégie offre un potentiel de rendement comparable avec un profil de risque plus prudent et des protections renforcées des clauses restrictives, favorisant ainsi une construction de portefeuille plus résiliente et plus efficace.
L’accès aux prêts seniors de l’upper mid-market par le biais d’une structure pérenne permet aux assureurs de bénéficier de ce segment attrayant du marché des prêts tout en répondant à une contrainte clé en matière d’évolutivité du déploiement et d’accès aux marchés privés, dans un cadre tarifaire rentable.
Le sourcing et la diligence sont des facteurs essentiels en ce qui concerne les prêts accordés à des entreprises de l’upper mid-market européen.
La stratégie d’Invesco relative à l’upper mid-market vise une diversification de l’exposition aux grands emprunts d’entreprise européens par le biais de prêts directs et de prêts syndiqués à large diffusion. La souplesse de cette structure permet un déploiement cohérent sans appels de capitaux, optimisant ainsi les rendements tout au long des cycles de marché. Les prêts directs offrent une prime d’illiquidité de 100 à 300 points de base, tandis que les prêts syndiqués apportent liquidité et grande capacité. En investissant dans ces deux formats, notre stratégie vise à générer des revenus élevés, des intervalles de liquidité réguliers ainsi qu’à offrir un accès à des sociétés stables et bien capitalisées.
Les assureurs doivent diversifier leurs sources de rendement, réduire leur exposition aux chocs corrélés et optimiser l’efficacité de leur capital. Des allocations ciblées aux marchés privés peuvent s’avérer utiles.
Pour les assureurs européens, les tranches de CLO de qualité « investissement grade », en particulier celles notées AAA, constituent un moyen pratique d’augmenter le rendement, de gérer les risques et de diversifier les portefeuilles
L’équipe Invesco Solutions partage son point de vue sur une gamme de catégories d’actifs du marché privé et sur ce que cela implique d’investir dans ces actifs pour les assureurs.
