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Le cours de l’or a reculé de 1,1 % en janvier. Les acteurs de marché, qui pensaient que la Fed commencerait à abaisser ses taux au T1 2024, tablent désormais sur une baisse des taux au T2 2024. Dans ce contexte, les taux réels américains et le dollar US ont clôturé le mois en hausse. Le cours de l’or a évolué à la baisse tout au long du mois, mais les tensions au Moyen-Orient ont provoqué un rebond en milieu de mois, avant que la politique monétaire ne redevienne le facteur prévalent dans l’évolution du cours du métal précieux.
Source : Bloomberg, 1 février 2024. Les performances passées ne présagent en aucun cas des performances futures.
L’or a clôturé le mois de janvier à 2040$ l’once1, soit à un cours inférieur de 23$ à celui qui était le sien en début de mois. Cela tient au fait que les marchés ont révisé leurs prévisions concernant la baisse des taux de la Fed, qu’ils avaient initialement prévue pour le mois de mars. Le cours de l’or a progressé en milieu du mois, après les raids aériens britanniques et américains au Yémen, alimentant les craintes d’une propagation du conflit au Moyen-Orient. À mesure que ces inquiétudes ont reflué, l’or a poursuivi sa baisse vers les 2000$, avant de rebondir et d’effacer en partie les pertes subies en milieu de mois.
De manière assez exceptionnelle pour un mois de janvier, l’or a clôturé le mois en baisse. Cela ne s’est produit qu’à sept reprises au cours des 20 dernières années. Il convient toutefois de préciser que cette baisse est intervenue après une demande sans précédent pour le métal précieux en 2023. Le segment des ETF a fait figure d’exception : alors que le cours de l’or augmentait de 13,1 % en 2023, les ETF adossés à l’or ont subi une décollecte et vendu 8,7 % de leurs positions physiques. La décollecte s’est poursuivie en janvier, car les ETF sont plus sensibles aux facteurs macroéconomiques tels que les interventions des banques centrales. Ces facteurs devraient avoir un impact positif sur l’or en 2024.
Surveiller … la position des États-Unis dans le conflit au Moyen-Orient.
Source : Bloomberg, 1 février 2024. Obligation du Trésor US à 10 ans indexée sur l’inflation générale ou rendement réel sur les TIPS à 10 ans (TIPS = Treasury Inflation Protected Security).
Les taux réels ont subi une forte baisse le dernier jour du mois, clôturant la période à un niveau inférieur auquel ils l’avaient commencé, à 1,67 % contre 1,71 %. La baisse est intervenue après la publication de chiffres de l’emploi moins bons que prévu aux États-Unis, avec notamment en ralentissement des embauches selon les données de l’ADP,2 ainsi qu’une baisse de l’indice du coût de l’emploi. En outre, une banque régionale américaine a publié une perte au T4 2023. Cela l’a poussée à supprimer le versement d’un dividende le dernier jour de janvier, provoquant une baisse des taux réels.
Cette baisse des taux réels a eu lieu malgré le durcissement de la rhétorique du président de la Fed, Jerome Powell, à l’issue de la réunion de la banque centrale américaine. Il a confirmé que le taux directeur (Fed Funds) serait maintenu à 5,5 %, et a déclaré qu’il n’y aurait pas de baisse en mars, contrairement à ce qu’avait anticipé le marché. Le fait que la croissance économique américaine résiste plombe la confiance du marché en la capacité des États-Unis à atteindre leur objectif d’inflation, ce qui conforte la Fed dans l’idée qu’il est préférable de maintenir les taux à un niveau élevé pendant un certain temps encore.
Surveiller … un nouveau fléchissement éventuel du marché américain de l’emploi.
Source : Bloomberg, 1 février 2024.
Le fait que le marché table désormais sur une baisse plus tardive des taux de la Fed a soutenu le cours du dollar. La hausse du dollar de 1,9 % (selon l’indice DXY) sur le mois a été l’un des principaux facteurs expliquant la baisse du cours de l’or. Les prévisions concernant le niveau du taux directeur en fin d’année n’ont quasiment pas changé par rapport au mois de décembre dernier, mais le fait que le marché table désormais une première baisse plus tardive a poussé le cours du billet vert à la hausse.
Globalement, le marché s’attend à ce que les taux directeurs de toutes les grandes banques centrales terminent l’année à un niveau plus élevé que ce qui était prévu en début d’année. Les observateurs restent convaincus que la Fed sera la première à abaisser ses taux et que, même si les différentiels de taux avec les États-Unis se sont resserrés, le dollar a rebondi car la baisse enregistrée au préalable était exagérée.
Surveiller … l’impact de l’activité économique sur la trajectoire des taux d'intérêt.
1 Le cours de l’or est exprimé en dollar (USD), sauf indication contraire.
2 ADP National Employment Report, produit par l’ADP Research Institute en collaboration avec le Stanford Digital Economy Lab.
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Données au 1er février 2023, sauf indication contraire.
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