L’avantage stratégique des CLO notées AAA

Titre : L’avantage stratégique des CLO notées AAA

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Ce document promotionnel est exclusivement destiné aux Investisseurs professionnels et aux Clients qualifiés/Investisseurs avertis en Europe continentale (comme indiqué dans les informations importantes), aux Clients qualifiés/Investisseurs avertis en Israël, aux Clients professionnels à Dubaï, en Irlande et au Royaume-Uni, aux Investisseurs professionnels ou avertis en Australie, aux Investisseurs institutionnels aux États-Unis, aux Investisseurs institutionnels à Singapour, aux Investisseurs professionnels à Hong Kong et aux Grands investisseurs (tels que définis dans le Financial Markets Conduct Act) en Nouvelle-Zélande. Au Canada, ce document est destiné uniquement (i) aux Investisseurs agréés et (ii) aux Clients autorisés, au sens de l’Instrument national 45 106 et de l’Instrument national 31 103, respectivement. Il ne s’adresse pas et ne doit pas être distribué au public ou aux investisseurs particuliers, qui ne doivent pas non plus s’appuyer dessus pour prendre des décisions. Merci de ne pas diffuser ce document.

Risques d’investissement

La valeur des investissements et tout revenu fluctueront (cela peut en partie être dû aux fluctuations des taux de change) et les investisseurs peuvent ne pas récupérer la totalité du montant investi.

Risque des titres de dette CLO : Les tranches de titres de dette CLO les mieux notées peuvent être déclassées, et dans des environnements de marché stressés, même les tranches de titres de dette CLO les mieux notées peuvent subir des pertes en raison des défauts dans les garanties de prêt sous-jacentes, de la disparition des tranches subordonnées/actions, de l’anticipation du marché des défauts, ainsi que du sentiment négatif du marché à l’égard des titres CLO en tant que classe d’actifs.

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Kevin Petrovcik :

Je m’appelle Kevin Petrovcik, je suis gestionnaire de portefeuille client et je travaille au sein de la plateforme de crédit privé d’Invesco, qui gère actuellement 48 milliards de dollars d’actifs. Je suis très heureux d’être en votre compagnie aujourd’hui pour discuter des nouveautés qui vont rendre les CLO notées AAA plus accessibles. Ces actifs font partie des titres de qualité « investment grade » qui offrent les rendements les plus élevés. Et ils sont triple A. Pour commencer, je vais vous présenter les CLO et vous expliquer comment elles peuvent contribuer à la croissance du portefeuille des clients. Je parlerai ensuite de l’expertise d’Invesco en matière d’investissement dans les CLO et nous verrons ce qui distingue l’approche d’Invesco Private Credit de celle de certains de nos concurrents. Commençons sans attendre, si vous le voulez bien.

Avant de rentrer dans le vif du sujet, je vous propose de revoir un peu les bases des CLO. Une CLO (ou obligation adossée à des prêts) est un produit de titrisation constitué d’un portefeuille géré de prêts garantis seniors adossés à des prêts.

Il s’agit des mêmes actifs sous-jacents que ceux que nous gérons chez Invesco Private Credit depuis 35 ans.

Ces créances sous-jacentes vont permettre aux sociétés émettrices de financer leurs opérations régulières ainsi que celles effectuées sur les marchés des capitaux. Les opérations normales effectuées sur les marchés de capitaux incluent les fusions, les acquisitions ou les rachats par endettement par des fonds de capital-investissement. Les créances sous-jacentes ne sont pas des titres, mais reçoivent malgré tout une note, qui est généralement de qualité inférieure à « investment grade ». Les prêts sont à taux variable, indexé sur l’Euribor en Europe ou le SOFR aux États-Unis, auquel est ajouté un spread fixe. Les créances sous-jacentes ne soient pas des titres, mais des instruments de dette privée. Les prêts étant garantis, les investissements dans ces titres de créance ont l’avantage d’être prioritaires dans le remboursement, en cas de défaut de l’emprunteur.

Désormais, la structure des CLO elle-même émet des titres sous la forme d’instruments financiers qui seront notés par les agences de notation, probablement Moody’s, Standard & Poor’s ou Fitch.

Comme tout autre instrument noté, cette notation reflète la probabilité d’un remboursement intégral du principal et des intérêts. Chaque instrument noté présente un profil de risque différent en fonction de la priorité accordée au flux de trésorerie dans la structure de la CLO sous-jacente.

Les tranches AAA ont un paiement prioritaire et, par conséquent, le profil de risque le plus bas ainsi que la meilleure protection structurelle. Pour une agence de notation, une CLO notée AAA présente le même risque de défaillance qu’une obligation souveraine ou d’entreprise ayant la même note. Sous leur forme actuelle, les CLO existent depuis près de 30 ans. L’un des principaux avantages des CLO réside dans les revenus à taux variable de haute qualité qu’elles procurent, car elles affichent les spreads parmi les plus élevés des actifs AAA traditionnels.

En raison de leurs niveaux de spread et de rendement plus élevés, les CLO AAA ont historiquement surperformé les classes d’actifs comparables, tout en affichant une volatilité plus faible. Ce triptyque, constitué par des revenus plus élevés, une volatilité moindre et une faible corrélation avec les classes d’actifs traditionnelles, permet de diversifier son portefeuille.

La structure des CLO comprend divers tests de couverture des actifs et de garantie qui assurent une correction automatique en période de stress. En clair, les CLO font partie des actifs moins liquides qui peuvent avoir un degré de volatilité plus élevé pendant les périodes d’aversion au risque. Les CLO AAA sont cependant prioritaires et reçoivent en premier les paiements des intérêts et du principal sur l’ensemble des obligations d’entreprises sous-jacentes, qui sont, par nature, de premier rang et garanties. En fait, au cours des 25 dernières années, il n’y a jamais eu de défaillance sur les CLO notées AAA. Les CLO ont montré qu’elles étaient très résilientes et ont été l’une des classes d’actifs les plus performantes tout au long de la crise du marché en 2022. Elles ont par ailleurs permis de mieux diversifier son portefeuille par rapport aux classes d’actifs traditionnelles et ont surperformé les obligations « investment grade » de plus de 16 %. Maintenant que nous avons une bonne compréhension générale des CLO, voyons en quoi Invesco les gère de manière innovante par rapport à la concurrence. Invesco officie sur les marchés du crédit privé depuis 35 ans.

Cela fait par ailleurs plus de 25 ans que nous investissons dans les CLO pour nos clients institutionnels.

Tout d’abord, sachez que nous sommes l’une des sociétés de gestion de prêts les plus importantes, avec 48 milliards de dollars de crédit privé sous gestion. Grâce à cette position de leader, nous avons développé une expertise approfondie des garanties sous-jacentes à ces titres de créance. Notre équipe d’investissement dans les CLO travaille main dans la main avec notre équipe spécialisée dans les prêts seniors. Nous sommes par conséquent en mesure de combiner la connaissance de nos gestionnaires de CLO et notre vision exclusive de la garantie sous-jacente afin d’écarter le segment de moindre qualité du marché. Le sous-secteur le plus important de la plateforme de crédit privé d’Invesco gère plus de 16 milliards de dollars de CLO en tant qu’actifs sous-jacents. Invesco est l’un des principaux gestionnaires de CLO en Europe et aux États-Unis. Nos gestionnaires de portefeuille de CLO sont aussi ceux qui décident des titres de créance dans lesquels investir. En plus de comprendre les nuances et les caractéristiques à prendre en compte lors de l’investissement dans des CLO, Invesco entretient une relation bien établie avec tous les assureurs, ce qui lui permet d’obtenir de bonnes allocations sur les nouvelles émissions comme sur les opportunités attrayantes du marché secondaire.

Enfin, Invesco a 25 ans d’expérience en matière d’investissement dans les CLO. À l’échelle mondiale, nous gérons près de 2 milliards de dollars de CLO pour le compte d’investisseurs institutionnels, et ce depuis une quinzaine d’années pour certains d’entre eux.

En résumé, les CLO notées AAA représentent un ajout globalement intéressant pour de nombreux portefeuilles. Les niveaux de revenu relativement élevés qu’elles génèrent associés à leur faible duration rendent les CLO insensibles aux variations des taux d’intérêt, offrent des avantages structurels et leur confèrent une faible corrélation globale, ce qui leur permet de s’intégrer assez facilement dans un portefeuille obligataire beaucoup plus large. Le processus d’investissement éprouvé d’Invesco peut s’adapter à toutes les nuances de la classe d’actifs et vise à atteindre de hauts niveaux de rendements ajustés du risque. C’est à chacun de voir. Pour plus d’informations sur nos offres d’investissement, veuillez contacter nos commerciaux locaux.

Notes de bas de page

Historiquement, les CLO AAA ont surperformé les classes d’actifs comparables grâce aux revenus à taux variable de haute qualité qu’elles génèrent et à leurs spreads plus élevés par rapport aux actifs AAA traditionnels. Sans parler de la volatilité moindre. Ces données sont issues des sources suivantes : Rendement représenté par rendement au pire (Yield to Worst ou YTW). Les CLO AAA américaines sont représentées par l’indice J.P. Morgan CLOIE AAA, les obligations de sociétés américaines AAA par l’indice Bloomberg U.S. Aaa Corporate, les ABS américaines AAA par l’indice Bloomberg US Agg. ABS AAA, l’indice Bloomberg US Aggregate Bond par l’indice US Agg, les bons du Trésor à 1-3 ans par l’indice U.S. Treasury: 1-3 Year et les obligations d’entreprises américaines à 1-3 ans par une composante de l’indice US Agg. Les CLO européennes notées AAA sont représentées par l’indice J.P. Morgan Euro CLOIE, l’Euro Agg 1-3 ans par l’indice Euro-Aggregate: 1-3 Year, les titres de créance AAA titrisés en euro par l’indice Bloomberg Euro-Aggregate: Securitized - AAA, l’Euro Agg par l’indice Bloomberg Euro-Aggregate, l’Euro Corp IG par l’indice Bloomberg Euro-Aggregate : Corporate, l’Euro Corp AAA par l’indice Bloomberg Euro-Aggregate Corporate Aaa et l’Euro Agg Treasury par l’indice Euro-Aggregate: Treasury. Tous les indices en euros sont couverts en euros. On ne peut investir directement dans un indice. Les performances passées ne sauraient présager des performances futures Données au 31 décembre 2024.

Source : En 2022, les CLO AAA ont surperformé l’indice JP Morgan CLOIE AAA par rapport à la performance de l’indice Bloomberg U.S. Corporate Investment Grade pour l’ensemble de l’exercice 2022.

Données au 31 décembre 2024, Invesco Senior Secured Management, Inc., sauf mention contraire.

À propos des risques

Pour des informations complètes sur les risques, veuillez vous référer aux documents légaux.

Fluctuation de la valeur : La valeur des investissements et des revenus qu’ils produisent fluctuera. Cela peut être en partie le résultat de changements dans les taux de change. Il se peut que les investisseurs ne récupèrent pas la totalité de leur apport.

Risque de crédit : La solvabilité de la dette à laquelle le fonds est exposé peut s’affaiblir et entraîner des fluctuations de la valeur du fonds. Il n’y a aucune garantie que les émetteurs de la dette rembourseront les intérêts et le capital à la date de remboursement prévue. Le risque est plus élevé lorsque le fonds est exposé à des instruments de dette à rendement élevé.

Taux d’intérêts : Les variations des taux d’intérêt entraîneront des fluctuations de la valeur du fonds.

Risque de liquidité : Il peut être difficile pour le fonds d’acheter ou de vendre certains instruments dans des conditions de marché difficiles. Par conséquent, le prix obtenu lors de la vente de ces instruments peut être inférieur à celui qui prévaudrait dans des conditions normales du marché.

De nombreux prêts seniors sont illiquides, ce qui signifie que les investisseurs peuvent ne pas être en mesure de les vendre rapidement à un prix équitable et/ou que les remboursements peuvent être retardés en raison de l’illiquidité des prêts seniors. Le marché des titres illiquides est plus volatil que le marché des titres liquides. Le marché des prêts seniors pourrait être perturbé en cas de ralentissement économique ou d’une augmentation ou diminution substantielle des taux d’intérêt. Les prêts seniors sont, à l’instar de la plupart des autres titres de créance, soumis à un risque de défaillance. Le marché des prêts seniors reste moins développé en Europe qu’aux États-Unis.

Les produits d’investissement alternatifs, y compris le capital-investissement, peuvent impliquer un degré de risque plus élevé, recourir à l’effet de levier et à d’autres pratiques d’investissement spéculatives qui peuvent augmenter le risque de perte d’investissement, être hautement illiquides, ne pas être tenus de fournir des informations périodiques sur les prix ou les valorisations aux investisseurs, impliquer des structures fiscales complexes et des retards dans la distribution d’informations fiscales importantes, ne pas être soumis aux mêmes exigences réglementaires que les portefeuilles de fonds communs, souvent facturer des frais plus élevés qui peuvent contrebalancer les profits de trading, et dans de nombreux cas, les investissements sous-jacents ne sont pas transparents et ne sont connus que du gestionnaire d’investissement. Il n’existe souvent pas de marché secondaire pour les participations en capital-investissement, et il n’est pas prévu qu’un tel marché se développe. Il peut y avoir des restrictions sur le transfert des participations dans de tels investissements.

Informations importantes

Ce document promotionnel est exclusivement destiné aux Investisseurs professionnels en Europe continentale, selon la définition donnée ci-dessous, aux Clients qualifiés/Investisseurs avertis en Israël, aux Clients professionnels à Dubaï, en Irlande et au Royaume-Uni, aux Investisseurs professionnels ou avertis en Australie, aux Investisseurs institutionnels aux États-Unis, aux Investisseurs institutionnels à Singapour, aux Investisseurs professionnels à Hong Kong et aux Grands investisseurs (tels que définis dans le Financial Markets Conduct Act) en Nouvelle-Zélande. Au Canada, ce document est destiné uniquement (i)  aux Investisseurs agréés et (ii) aux Clients autorisés, au sens de l’Instrument national 45 106 et de l’Instrument national 31 103, respectivement. Il ne s’adresse pas et ne doit pas être distribué au public ou aux investisseurs particuliers, qui ne doivent pas non plus s’appuyer dessus pour prendre des décisions. Les investisseurs sont invités à lire les documents légaux avant d’investir. Merci de ne pas diffuser ce document.  

Le document est distribué en Europe continentale, c’est-à-dire en Allemagne, en Autriche, en Belgique, à Chypre, en Croatie, au Danemark, en Espagne, en Finlande, en France, en Grèce, en Hongrie, en Italie, au Luxembourg, en Norvège, aux Pays-Bas, en République tchèque, en Slovaquie, en Suède et en Suisse. 

Données au 31 décembre 2024 sauf mention contraire, En acceptant ce document, vous consentez à communiquer avec nous en anglais, sauf indication contraire de votre part. Les points de vue et les opinions sont basés sur les conditions actuelles du marché et sont susceptibles de changer.  

Il s’agit d’un document promotionnel et non de conseils financiers. Il n’est pas destiné à recommander l’achat ou la vente d’une classe d’actifs, d’un titre ou d’une stratégie en particulier. Les exigences réglementaires qui imposent l’impartialité des recommandations d’investissement ou de stratégie d’investissement ne sont donc pas applicables, pas plus que les interdictions de négocier avant publication. 

Tous les documents présentés sont compilés à partir de sources considérées comme fiables et à jour, mais leur précision ne peut pas être garantie. Il n’est pas recommandé de prendre des décisions d’investissement sur la seule et unique base de ces documents. Comme pour tout investissement, il existe des risques inhérents associés.  Les investisseurs sont invités à consulter un professionnel de la finance avant de prendre toute décision d’investissement s’ils ne savent pas si un investissement leur convient. Avant d’investir, assurez-vous de vous procurer et de consulter attentivement tous les documents financiers nécessaires.  

De plus amples informations sur nos produits sont disponibles en utilisant les coordonnées indiquées. 

Australie 

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Hong Kong  

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Limitations de distribution 

Ces informations sont fournies aux types d’investisseurs mentionnés sur la couverture dans le but de les aider à déterminer s’ils sont susceptibles d’être intéressés par la stratégie décrite dans le présent document. Celui-ci a été préparé uniquement à des fins d’information. La distribution et la commercialisation de la stratégie peuvent être soumises à des restrictions légales dans certaines juridictions. Les personnes en possession de ce document sont tenues de s’informer et de se conformer à toutes les restrictions en vigueur.  

Cela ne constitue pas une offre ou une sollicitation par quiconque dans une juridiction dans laquelle une telle offre n’est pas autorisée ou à toute personne à qui il est illégal de faire une telle offre ou sollicitation. 

Ce document est émis 

• en Australie par Invesco Australia Limited (ABN 48 001 693 232), Level 26, 333 Collins Street, Melbourne, Victoria, 3000, Australie, immatriculée 239916 auprès des services financiers australiens. 

• au Canada par Invesco Canada Ltd., 16 York Street, Suite 1200, Toronto, Ontario M5J 0E6. 

• en Europe continentale par : Invesco Management S.A., President Building, 37A Avenue JF Kennedy, L1855 Luxembourg, société de gestion réglementée par la Commission de Surveillance du Secteur Financier du Luxembourg. 

• en Allemagne et en Autriche par : Invesco Asset Management Deutschland GmbH, An der Welle 5, 60322 Francfort-sur-le-Main, Allemagne.  

• au Royaume-Uni, en Irlande et en Israël par : Invesco Asset Management Limited, Perpetual Park, Perpetual Park Drive, Henley-on-Thames, Oxfordshire, RG9 1HH, Royaume-Uni. régulé par la Commission de Surveillance du Secteur Financier, Luxembourg. 

• à Dubaï par Invesco Asset Management Limited, Index Tower Level 6 - Unit 616, P.O. Box 506599, Al Mustaqbal Street, DIFC, Dubaï, Émirats arabes unis. Réglementée par la Dubai Financial Services Authority. 

• à Hong Kong par Invesco Hong Kong Limited 景順投資管理有限公司 45/F, Jardine House, 1 Connaught Place, Central, Hong Kong. 

• en Nouvelle-Zélande par Invesco Australia Limited (ABN 48 001 693 232), Level 26, 333 Collins Street, Melbourne, Victoria, 3000, Australie, immatriculée 239916 auprès des services financiers australiens. 

• à Singapour by Invesco Asset Management Singapore Ltd, 9 Raffles Place, #18-01 Republic Plaza, Singapour 048619. 

• en Suisse par Invesco Asset Management (Schweiz) AG, Talacker 34, 8001 Zurich, Suisse. 
• aux États-Unis par Invesco Senior Secured Management, Inc., 225 Liberty Street, New York, NY 10281, États-Unis.

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