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Passage en revue des principales caractéristiques des CLO AAA

14 mars 2025
Invesco
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Les obligations adossées à des prêts (Collateralised Loan Obligations, ou CLO) sont des titres de créance adossés à une combinaison de prêts bancaires, principalement d’emprunteurs notés BB et B. Le marché mondial des CLO s’est développé à plus de 1,3 billion de dollars US, la dette des CLO notées AAA devenant un ajout précieux aux portefeuilles obligataires. Le marché des CLO a connu une activité accrue ces dernières années, ce qui en a fait des options d’investissement potentiellement attractives. Découvrez notre analyse complète dans « L’exemple des CLO AAA ».

Principales caractéristiques des CLO AAA

Les CLO AAA peuvent offrir de nombreuses caractéristiques d’investissement intéressantes à même de compléter les portefeuilles de revenus traditionnels. Ces caractéristiques ont le potentiel d’améliorer les rendements ajustés en fonction des risques d’un portefeuille :

Revenus de qualité :

Offrent l’un des rendements les plus élevés parmi les obligations « investment grade ».

Taux variable :

Peuvent contribuer à réduire la volatilité en période d’incertitude des taux d’intérêt.

Avantages structurels :

Se concentrent sur la tranche la plus senior notée AAA, qui n’a jamais enregistré de défaut.

Bénéfices de la diversification :

Faible corrélation avec d’autres classes d’actifs, ce qui peut contribuer à améliorer les rendements ajustés en fonction des risques.

Revenu élevé et taux flottant

Les CLO sont structurées selon une « cascade de flux de trésorerie », permettant de générer des revenus mensuels relativement constants et offrant des rendements actuellement supérieurs à ceux des autres titres à revenu fixe de notation équivalente. En outre, les CLO AAA ont continué à offrir une hausse des spreads relativement importante par rapport aux investissements à taux fixe comparables, ce qui a conduit à des rendements relativement plus élevés. La nature flottante des taux des CLO contribue à atténuer le risque pour les investisseurs face à la volatilité des taux d’intérêt et au risque de duration, en réduisant la volatilité des prix et en offrant une couverture potentielle contre l’inflation.

Rendement au pire et comparaison de duration

Source : Rendement représenté par rendement au pire (Yield to Worst ou YTW). US CLO AAA Notes représentées par l’indice J.P. Morgan CLOIE AAA, AAA US Corporates par l’indice Bloomberg U.S. Aaa Corporate, AAA US ABS représentés par l’indice Bloomberg US Agg. ABS AAA, Bloomberg US Aggregate Bond par US Agg, 1-3 Yr Treasuries par l’indice U.S. Treasury: 1-3 Year et 1-3 year U.S. Corp représentées par une composante de l’indice US Agg. CLO européennes notées AAA représentées par l’indice J.P. Morgan Euro CLOIE. Euro Agg 1-3yr par l’indice Euro-Aggregate: 1-3 Year. Euro Securitized AAA par l’indice Bloomberg Euro-Aggregate: Securitized - AAA. Euro Agg par l’indice Bloomberg Euro-Aggregate. Euro Corp IG par l’indice Bloomberg Euro-Aggregate : Corporate. Euro Corp AAA par l’indice Bloomberg Euro-Aggregate Corporate Aaa et Euro Agg Treasury par l’indice Euro-Aggregate: Treasury. Tous les indices en euros sont couverts en euros.

On ne peut investir directement dans un indice. Les performances passées ne sauraient présager des performances futures Toutes les données s’entendent au 31 décembre 2024

Avantage structurel

Les CLO notées AAA représentent la partie la plus protégée et la mieux notée de la structure de capital des CLO. La structure des CLO comprend divers tests de couverture et de qualité des garanties pour détecter et atténuer l’érosion de la qualité des garanties. En cas de manquement à ces tests, les flux de trésorerie sont redirigés pour couvrir les détenteurs d’obligations senior et limiter la flexibilité de réinvestissement des gestionnaires de CLO. Cela peut rendre les CLO notées AAA plus attrayantes pendant les périodes de dislocation du marché, car la structure perd son effet de levier et la maturité moyenne pondérée des obligations AAA diminue.

Historiquement, les tranches AAA et AA des CLO ont fait preuve de résilience, sans perte de capital importante signalée par Moody’s et S&P au cours de la dernière décennie. La structure conservatrice des CLO, en particulier après la crise financière de 2008, a encore renforcé leur attrait en tant qu’option d’investissement stable.

Amélioration du crédit accrue après la crise financière mondiale

Note initiale 1,0 US BSL 2,0 US BSL 1,0 European 2,0 European
AAA 28 % 36 % 30 % 38 %
AA 21 % 25 % 23 % 29 %
A 15 % 20 % 17 % 22 %
BBB : 11 % 14 % 11 % 16 %
BB 8 % 9 % 7 % 10 %

Source : Ptichbook Data Inc, Intex, Barclays Research au 21 juillet 2010, suite à la mise en œuvre de la loi Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act aux États-Unis. 

Bénéfices de la diversification

Les CLO ont une corrélation relativement faible avec les classes d’actifs traditionnelles, ce qui améliore la diversification du portefeuille. La stabilité des prix, entraînant une volatilité moindre, signifie qu’une combinaison hypothétique de portefeuilles de CLO notées AAA et de titres à revenu fixe traditionnels peut améliorer les rendements ajustés en fonction des risques.

Les CLO sont-elles liquides ?

La liquidité du CLO sur le marché secondaire a considérablement augmenté au fil du temps, répondant à une préoccupation commune parmi les investisseurs potentiels. Depuis 2018, le volume de négociation des CLO américaines a plus que doublé. Les marchés des CLO, tant aux États-Unis qu’en Europe, ont démontré une liquidité soutenue, même dans des conditions de marché difficiles, telles que celles observées au début de la pandémie de COVID-19 en 2020. Au cours de la liquidation des actifs à risque et des actifs à taux fixe en 2022 et 2023, les CLO notées AAA ont été la principale source de liquidité pour les investisseurs institutionnels, soulignant la stabilité de leurs prix et leur revenu attrayant.

Conclusion

Les CLO notées AAA offrent une opportunité d’investissement intéressante en raison de leurs rendements élevés, de leur nature à taux flottant et de leur solide performance historique. Grâce à l’expansion du marché mondial des CLO et à l’amélioration de leur liquidité, ces titres constituent un apport précieux aux portefeuilles de revenus traditionnels. L’expertise d’Invesco et l’accent mis sur des gestionnaires de premier ordre renforcent l’attrait de l’investissement dans les CLO AAA, ce qui en fait un choix fiable pour les investisseurs recherchant la stabilité et le revenu dans leurs investissements à revenu fixe.

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    Risque des titres de dette CLO : Les tranches de titres de dette CLO les mieux notées peuvent être déclassées, et dans des environnements de marché stressés, même les tranches de titres de dette CLO les mieux notées peuvent subir des pertes en raison des défauts dans les garanties de prêt sous-jacentes, de la disparition des tranches subordonnées/actions, de l'anticipation du marché des défauts, ainsi que du sentiment négatif du marché à l'égard des titres CLO en tant que classe d'actifs.

    De nombreux prêts seniors sont illiquides, ce qui signifie que les investisseurs peuvent ne pas être en mesure de les vendre rapidement à un prix équitable et/ou que les remboursements peuvent être retardés en raison de l'illiquidité des prêts seniors. Le marché des titres illiquides est plus volatil que le marché des titres liquides. Le marché des prêts seniors pourrait être perturbé en cas de ralentissement économique ou d’une augmentation ou diminution substantielle des taux d’intérêt. Les prêts seniors, comme la plupart des obligations, sont sujets au risque de défaut. Le marché des prêts seniors reste moins développé en Europe qu’aux États-Unis.

    Les produits d’investissement alternatifs, y compris le capital-investissement, peuvent impliquer un degré de risque plus élevé, recourir à l’effet de levier et à d’autres pratiques d’investissement spéculatives qui peuvent augmenter le risque de perte en investissement, être hautement illiquides, ne pas être tenus de fournir des informations périodiques sur les prix ou les évaluations aux investisseurs, impliquer des structures fiscales complexes et des retards dans la distribution d’informations fiscales importantes, ne pas être soumis aux mêmes exigences réglementaires que les portefeuilles de fonds communs, souvent facturer des frais plus élevés qui peuvent compenser les profits de négociation, et dans de nombreux cas, les investissements sous-jacents ne sont pas transparents et ne sont connus que du gestionnaire d’investissement. Il n’existe souvent pas de marché secondaire pour les participations en capital-investissement, et il n’est pas prévu qu’un tel marché se développe. Il peut y avoir des restrictions sur le transfert des participations dans de tels investissements.

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