亞洲固定收益投資展望 – 季度更新

作者:Chris Lau,高級投資組合經理
受惠於宏觀數據向好及復甦勢頭持續,第一季度亞洲信貸市場繼續上漲。市場最初對中國重新開放、中國政府利好的住房政策及美元利率波幅緩解寄予厚望。3月份,美國地區性銀行崩盤及瑞信事件於全球範圍內引發風險資產拋售,打擊市場情緒。然而,亞洲投資級別債券遠較美國及歐洲投資級別債券更具韌性,較好地抵禦了近期銀行業的動盪。各國央行果斷採取行動,控制銀行業壓力,推動亞洲信貸市場情緒轉好。市場波動及宏觀不明朗因素加劇導致投資者更加專注於高質素投資。儘管最初信貸息差有所拓闊,但截至5月24日,摩根大通亞洲信貸指數(JACI)投資級別信貸息差幾乎已回落至銀行業危機前水平於+139點。於當前環境下,亞洲投資級別債券更加利好。

資料來源:彭博,截至2023年5月26日的數據。過往表現並非未來業績的保證。
我們看到,亞洲內部各個國家的估值差距日益擴大。儘管第二季度增長前景遜色導致中國信貸遭重新估值,但印尼及菲律賓等東南亞國家已基本回到疫情前最為緊縮的水平。印度亦是如此。中國近期活動數據走軟加上低迷走勢或會延長,令原本已疲弱的中國信貸雪上加霜。在缺少財政刺激及貨幣放寬政策的支持下,相比美國和歐洲經濟體,中國疫情過後的重新開放勢頭一直相當低迷。此外,樓市復甦循序漸進,速度不及預期。4月份,中國國內房地產銷售數據繼續按月下跌39%,這說明被抑制的購房需求提前於2023年第一季度釋放。在土地銷售收入並無明顯增長的情況下,地方政府很難出台更多刺激政策以促進經濟增長。今年,房地產開發商面臨重大融資困難,進一步打擊市場情緒。4月份發佈的一系列宏觀數據疲弱加上金融市場舉步維艱,推動刺激政策需求上漲。
鑑於前景仍不甚明朗,我們預期市場參與人士將保持相對保守的部署,直到宏觀前景更加明確。隨著市場情緒於5月至7月期間步入季節性低迷,事件風險或將加劇亞洲美元債券的波動,並導致負回報。美國主權違約風險、美國銀行業風險持續加上對當前聯儲局路線的看法可能令市場面臨劇烈的重估風險。
然而,中期而言,我們依然對亞洲投資級別債券保持看漲。我們相信,宏觀不明朗因素及外部因素應在第三季度下半季有所減少。儘管債限憂慮引起短期波動,但預期將得到解決,而且我們預期聯儲局將於第三季度結束加息。美國利率波幅放緩應利好高質素投資,並提振亞洲投資級別債券前景。在我們看來,長存續期高質素亞洲投資級別債券將是下半年的首選,原因是加息週期結束,且亞洲增長潛力較美國或歐洲更大。
我們認為中國宏觀經濟影響不大,因為自4月份以來,市場一直在討論中國復甦勢頭有所放緩。當前估值已反映出市場對中國增長前景的悲觀態度。我們相信,如有必要,中國仍有大量空間實施刺激政策。我們預計,受惠於中國重新開放,中期之內亞洲基本因素優於成熟市場。近來數月,印尼及菲律賓主權債券表現理想,我們看到主權債券基本因素維穩,且新興市場主權債券之間存在質素利差。亞洲投資級別領域內的部分行業及信貸價值吸引。然而,由於其估值反映信貸基本因素面臨的部分挑戰,信貸甄別變得更加重要。

資料來源:彭博,截至2023年5月24日的數據。
2023年第三季度亞洲高收益展望
作者:Gigi Guo,信貸投資組合經理
與所有風險資產類別一樣,亞洲高收益一直受矽谷銀行及瑞信事件後全球承險情緒的轉變所影響。受惠於穩健的信用狀況、更高的儲蓄率及更有力的政府支援,亞洲高收益金融債券表現優於成熟市場的次級金融債。該行業最初連同全球高收益金融債券陷入震盪,但隨後迅速反彈。
儘管第二季度非中國高收益及澳門博彩債券表現相對理想,但中國高收益房地產行業跌幅最大,成為該領域最大拖累因素。中國房地產銷售額反彈放緩加上有關個別發行人的負面新聞削弱投資者信心。亞洲高收益領域資金流入匱乏及全面的市場部署亦有損市場技術因素。另一方面,亞洲前沿主權債券表現與全球呈險情緒相對一致。

資料來源:摩根,截至2023年4月28日的數據。過往表現並非未來業績的保證。
步入第三季度,除了中國房地產以外,我們相信亞洲高收益基本因素應可大致維穩。整體而言,亞洲高收益估值較第一季度有所下降。我們相信,部分穩健的高收益債券估值開始變得具有吸引力,尤其是中國非房地產高收益領域,包括澳門博彩業。我們預期亞洲高收益金融債將延續不俗表現,原因是主要亞洲銀行更加注重投資者關係,且額外一級資本票據贖回的可能性一般較同類市場為高。在我們看來,東南亞國家的高收益發行人應可於本國完成再融資。我們預期,供應短缺將繼續提供技術利好,尤其是對商品出口商而言。我們相信,澳門博彩業的營運表現將繼續受惠於中國重新開放,並於第三季度持續改善。與此同時,由於銷售額復甦放緩,加上技術交易勢頭強勁,我們對中國高收益房地產債券保持審慎。不過,從中期來看,該領域存在一些不錯的投資機會。我們有選擇性地看好亞洲前沿主權債券,原因是每個國家都具有獨特的經濟及政治狀況。
2023年第三季度亞洲環境、社會和管治(ESG)展望
作者:Norbert Ling,ESG信貸投資組合經理
正如我們在去年11月底展望中所述,我們預期部分關鍵的結構性趨勢將延續至2023年下半年及以後。我們認為,中國固定收益及氣候適應領域存在轉型及行業特定的ESG投資機會,而且相信亞洲社會責任債券市場將進一步增長。
中國固定收益領域的ESG投資機會
我們相信,當前中國的脫碳進程較我們在2023年展望中的預期更快。這一超級趨勢將延續至2023年。我們相信,中國的ESG投資機會將允許投資者把握與國家脫碳目標相一致的行業特定的結構性增長驅動力。景順已與清華大學綠色金融研究中心合作,專門分析中國高排放行業的轉型之路,並由此展示我們如何識別轉型領導力。
氣候適應主題債券發行蓄勢待發
儘管減緩氣候變化仍是亞太區發行人的重點,但我們看到目前對氣候適應的關注度日益增加。2023年,中國銀行發行人開始發行生物多樣性主題債券,將所得款項用於造林、水處理及河流生態治理等。亞洲基建投資銀行(Asian Infrastructure Investment Bank)亦於2023年5月發行了史上首隻氣候適應債券。

資料來源:Environmental Finance Bond Database, Asia-Pacific Sustainable Bond Issuance To Increase In 2023,2023年2月,https://www.spglobal.com/_assets/documents/ratings/research/101572592.pdf
在亞洲,社會影響及建立可持續融資框架至關重要
ESG投資不僅關乎環境,社會影響亦同等重要。公正轉型的概念及投資者要求依據社會影響指標而投資於綠色交易,彰顯出固定收益投資的審查水平及社會足跡。
現時,亞洲社會責任債券的供應量有限,不及歐洲(幾乎佔2022年全球社會責任債券發行總量的一半,圖2)。不過,其佔比很可能有所增加。去年秋季,香港類主權發行人在可持續融資框架內發行了史上首隻社會債券。該框架根植於組織的價值觀,專注於減緩中小型企業的社會負擔、可負擔住房、可負擔基礎設施及基本服務。與此同時,公司制定了健全的影響報告流程。
此外,我們預期性別債券(亦稱作橙色債券)將持續增長,由此帶動有關性別投資在2030年以前達到100億美元,並於2030年以前惠及1億婦女及女童。1亞洲內部,亞洲成熟國家及新興國家的社會焦點可能不同。前者可能更傾向專注於老齡人口及可負擔住房,而後者則更傾向於減緩貧困。

資料來源:氣候債券倡議組織(Climate Bonds Initiative),Sustainable Debt Global State of the Market 2022
結論
亞洲固定收益領域的ESG投資潛力依然十分巨大,對 KPI的精挑細選及特定的基金目標可帶來成功與否。參與仍是ESG投資的一個關鍵支柱,固定收益投資者於針對特定的環境(氣候減緩及適應)及社會目標提供融資方面起到了重要作用。創新亦迅速發展,從近期香港資本市場可持續發展主題債券發行過程中所運用的分佈式賬本技術中便可看出。
投資風險
投資價值和收益將上下浮動(部分或是由於匯率浮動所致),投資者可能無法收回全部本金。
當投資於欠發展國家,閣下應做好準備接受價值會出現大幅波動。
投資於特定在中國上市的證券,可能會涉及重大的監管限制,從而可能影響流動性及/或投資表現。
參考資料:
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Impact Investment Exchange Closes First ‘Orange Bond’ at US$50m to Invest in Women in Asia and Africa – Pioneers Post,2022年12月, https://iixglobal.com/impact-investment-exchange-closes-first-orangbond-at-us59m-pioneers-post/