Alla ricerca delle gemme nascoste in Cina

Approccio attivo

L'ascesa incalzante della Cina trova espressione nel crescente universo di interessanti opportunità d'investimento nel paese. Tuttavia, valutiamo con attenzione la comparsa di una certa effervescenza, che potrebbe tradursi in una bolla di mercato. In questo articolo analizzeremo il valore aggiunto di un approccio attivo in questi mercati, un approccio capace di separare l'illusione dalla realtà.

L'attrattiva della Cina

Nel 2020 le azioni cinesi hanno esercitato a pieno titolo tutto il loro fascino. Gli investitori hanno particolarmente apprezzato la gestione tempestiva della crisi sanitaria da parte di Pechino, che ha fatto del colosso asiatico praticamente l'unica realtà in crescita, mentre gran parte delle altre nazioni ha stentato a reagire in maniera adeguata.

I principali attori che hanno saputo cogliere le opportunità dall'emergenza Covid-19 sono stati alcuni tra gli attori cinesi più in vista e di successo, in segmenti come e-commerce, fintech, consegna di prodotti alimentari e sviluppo farmaceutico. Ciò a sua volta ha puntato i riflettori sugli straordinari livelli di innovazione in Cina.

Gli investitori si sono riversati sulle azioni cinesi, in cerca di certezze e di crescita. Tuttavia, gran parte dei portafogli ha finito per investire nelle stesse grandi società, per via del timore di vedersi passare sotto il naso la ripresa post-Covid della Cina.

In molti casi, questa paura di perdersi il più bello ha prevalso su considerazioni cruciali sui fondamentali societari, sganciandoli dalle valutazioni e traducendosi in possibili perdite lungo il processo.

Complessità

Investire in Cina nel lungo periodo è difficile e richiede la valutazione del contesto storico nonché la comprensione delle circostanze politiche, delle risultanti politiche economiche e del mercato azionario del paese.

Siamo dell'idea che una combinazione di elevati livelli di investimento, riforme strutturali efficaci, urbanizzazione sostenuta e migliore allocazione dei capitali potrebbe supportare una crescita reale composta nei prossimi anni. Secondo le nostre stime, in un'economia del valore di 14.000 miliardi di dollari, una simile espansione potrebbe scaturire in una produzione economica delle dimensioni dell'India nei prossimi 3-4 anni.

Pur rappresentando un contesto ideale per le azioni, questa crescita non è necessariamente foriera di rendimenti sui mercati azionari. Infatti, malgrado il notevole incremento del PIL cinese negli ultimi dieci anni, la principale piazza continentale del paese, quella di Shanghai, non ha generato rendimenti positivi per l'intero decennio conclusosi nel 2019.

Ciò è parzialmente imputabile alla base di investitori retail, che hanno trattato la borsa come un casinò. Al contempo, è emersa una prevalenza di grandi imprese a partecipazione statale con politiche di corporate governance non necessariamente allineate agli interessi degli azionisti di minoranza.

Evoluzione

Solo negli ultimi anni abbiamo osservato una significativa evoluzione nella composizione dei mercati azionari continentali. L'inclusione delle azioni A cinesi nell'MSCI, unitamente all'apertura delle piattaforme Hong Kong Stock Connect, si è tradotta in una maggiore attenzione da parte degli investitori esteri e ha accelerato l'istituzionalizzazione del mercato. Inoltre, un numero maggiore di società cinesi di alta qualità ha iniziato a orientarsi in via preferenziale sulla quotazione nei listini della Cina continentale e di Hong Kong.

Ciò rappresenta un importante cambiamento con ampie ramificazioni, in quanto si presume che elevi la qualità delle società quotate e migliori le opportunità di investimento per gli investitori nazionali, il che a sua volta avrebbe il potenziale di incentivare la performance dei titoli cinesi.

A nostro giudizio questo effetto sarà particolarmente consistente, se si considera che i livelli di risparmio delle famiglie cinesi sono tra i più alti al mondo, ragion per cui intravediamo un notevole spostamento di asset allocation a favore delle azioni.

Società uniche

Riteniamo che le società posizionate meglio per prosperare esibiranno offerte uniche, vantaggi competitivi sostenibili e solide governance. Inoltre, disporranno di flussi di cassa e bilanci in grado di sostenere l'investimento nel contesto attuale e di approfittare delle opzioni future.

Mentre queste caratteristiche sono evidenti tra coloro che hanno saputo sfrutturare l’opportunità creata  dall'emergenza Covid nel 2020 e finora anche nel 2021, si osserva un crescente scollamento tra la narrazione del successo e i risultati necessari per giustificare le valutazioni attuali.

Ciò non significa che non vi siano opportunità di investimento interessanti sul mercato. Al contrario, continuiamo a ravvisare abbondante valore in diverse società cinesi di svariati settori, tra cui ristoranti, hotel, assicurazioni, bevande, sanità, e-commerce, logistica e fintech.

Ricerca bottom-up

Per separare l'illusione dalla realtà, i nostri investimenti nelle società di questi settori non sono basati su un approccio tematico, bensì su una ricerca bottom-up sui singoli titoli, ponendo l'enfasi sull'identificazione di imprese di alta qualità che scambiano a livelli adeguati.

In alcuni casi, queste azioni hanno segnato il passo a causa dell'incertezza e dello scetticismo insiti nelle prospettive a breve termine. Tuttavia, sosteniamo che questi titoli, tanto in Cina quanto in Messico, in Russia o in India, rappresentano ottimi investimenti sul lungo periodo, capaci di generare solidi rendimenti nel tempo.

Pur restando dell'idea che la Cina offrirà agli investitori opportunità di investimento allettanti nel decennio a venire, promuoviamo un approccio multidimensionale e diversificato per cogliere la crescita cinese e le opportunità di investimento sui mercati emergenti.

Questo approccio attivo incentrato sulla ricerca differenziata dovrebbe aiutarci a evitare le trappole più comuni e posizionare gli investitori in modo da generare rendimenti interessanti nel tempo.