Le projet de loi Big Beautiful soulève des préoccupations budgétaires

Les craintes budgétaires et la hausse des taux obligataires ont dominé le marché la semaine dernière. Pour certains, il s’agissait peut-être d’une pause par rapport aux préoccupations à l’égard du commerce et des droits de douane, mais cette pause a été brève. Vendredi, le président Trump a menacé d’imposer un tarif de 50 % à l’Union européenne (UE) à compter du ¹ juin et des frais de 25 % sur Apple. <70²

Nous ne sommes pas du genre à penser qu’un défaut de paiement aux États-Unis est une probabilité importante, mais nous pensons que les préoccupations budgétaires pourraient se manifester par la hausse des taux obligataires américains et des primes à plus long terme. Les obligations d’État non américaines et les obligations à court terme nous semblent intéressantes aujourd’hui.

Le magnifique projet de loi suscite des inquiétudes sur le plan budgétaire

Jeudi, le projet de loi de Trump, Big Beautiful Bill – un vaste ensemble de mesures législatives qui comprennent des allégements fiscaux, des réductions de dépenses et bien plus encore – a été adopté à la Chambre des représentants des États-Unis par 215 voix contre 214. Le projet de loi est maintenant devant le Sénat. Même si les républicains ont une plus grande marge au Sénat (53-47) qu’à la Chambre, l’adoption pourrait ne pas se faire en douceur et des changements au projet de loi sont attendus.

Certains des tenants de la politique budgétaire au Sénat ne sont pas satisfaits de l’idée de relever le plafond de la dette de quelque 4 000 milliards de dollars³, ce qui est inclus dans le projet de loi. L’inclusion du plafond de la dette fixe une date limite pour l’adoption du projet de loi vers la fin de juillet ou le début d’août. C’est à ce moment que le Trésor américain devrait manquer d’argent, selon le Congressional Budget Office.⁴

Le projet de loi prolonge les réductions d’impôt de Trump 1.0, qui expireront à la fin de 2025, et repousse toute réduction après les prochaines élections. Moody’s estime que le déficit passera de 6,4 % à environ 9 % du produit intérieur brut d’ici 2035.⁵ Ces modifications fiscales ont soulevé des craintes budgétaires sur le marché et ont été un facteur clé de la hausse des taux à long terme au cours des dernières semaines, selon nous.

Taux des obligations américaines : Plus le taux est élevé, moins il y a de résistance

Mercredi, le Trésor américain a vendu aux enchères des obligations à 20 ans, le taux de coupon de 5 % ayant été le plus élevé depuis la réintroduction de l’échéance en 2020⁶. Il n’a pas été aussi solide que le marché l’aurait souhaité, selon nous, et les taux à long terme ont augmenté.⁷ Certains investisseurs ont peut-être privilégié les obligations du Trésor américain à court terme ou les obligations étrangères, compte tenu du manque de rendement supplémentaire des obligations du Trésor américain à long terme ou de la possibilité que les devises étrangères s’apprécient par rapport au dollar américain. Nous hésiterions à en lire trop dans cette vente aux enchères. La demande sur 20 ans n’est généralement pas la plus forte dans le meilleur des contextes.

Néanmoins, le fait que les taux obligataires ont augmenté la dernière semaine⁸ et que le dollar américain⁹ a baissé pourrait indiquer que le lien normal entre les taux et les devises n’est plus là. Les préoccupations à l’égard de la fiscalité et de la croissance ont fait baisser le dollar, et nous pensons que cette tendance persistera. Les taux des obligations du Trésor américain sont plus susceptibles d’être plus élevés qu’inférieurs, tandis que les préoccupations budgétaires persistent, selon nous.

Le président Trump demande à la Réserve fédérale américaine (Fed) de réduire les taux. Nous ne sommes pas d’accord et pensons que si la Fed succombe aux pressions exercées par le président alors que les données tangibles demeurent résilientes, les taux obligataires américains pourraient augmenter, et non diminuer.

Tarifs douaniers : Les menaces sont de retour

Après quelques semaines de répit par rapport à la progressivité des droits de douane, nous ne pouvons pas en dire trop sur la menace de Trump de relever les droits de douane sur l’UE et Apple, sauf que les participants au marché devraient probablement s’habituer à cette incessante vague et à cette baisse des droits de douane. Les marchés pourraient naturellement fluctuer en raison des nouvelles. Ce que nous avons retenu de la lecture du livre de Trump intitulé L’art de la négociation, c’est que cela fait partie de son processus visant à déséquilibrer les parties. Après les demandes initiales audacieuses, puis le recul, il semble que nous soyons de nouveau dans une période de hausse de la barre.

Marché de l’emploi aux États-Unis : Les données devraient maintenir la Fed sur pause

L’indice composé provisoire des directeurs d’achats s’est établi à 52,1 en mai, comparativement à 50,6 en avril.¹⁰ Les demandes initiales de prestations d’assurance-chômage aux États-Unis ont légèrement augmenté la semaine dernière, mais demeurent faibles par rapport aux normes historiques.¹¹ Dans l’ensemble, les données sur le marché américain de l’emploi donnent toujours à penser que l’économie américaine ne se dirige pas vers une récession imminente. Même si cela demeure le cas, nous ne voyons pas pourquoi la Fed abaisserait davantage les taux.

Inflation au Royaume-Uni : Plus élevée que prévu

Au Royaume-Uni, l’inflation globale des prix à la consommation (IPC) s’est établie à 3,5 % en avril, ce qui est nettement supérieur au chiffre de 2,6 % en mars et aux prévisions consensuelles de Bloomberg.¹² Une hausse de l’inflation était largement attendue, car les prix des services publics, des téléphones mobiles, des taxes routières et des licences de télévision ont augmenté en avril. Ce n’était pas une surprise. À première vue, toutefois, les tarifs aériens ont augmenté de 16,2 % par rapport à l’an dernier, ce qui signifie que l’inflation dans le secteur des services a augmenté de 5,4 %.¹² La Banque d’Angleterre (BOE) surveille de près l’inflation dans le secteur des services, et cette hausse des taux remet en question la rapidité du cycle de réduction. Les cours du marché donnent à penser que la Banque d’Angleterre pourrait maintenant réduire ses taux entre une et deux fois cette année. Selon nous, la faiblesse du marché de l’emploi et la baisse de l’inflation au cours des prochains mois signifient que la Banque d’Angleterre est plus susceptible de réduire les taux plus rapidement. La livre sterling s’est redressée à la nouvelle.¹³

Accord UE-Royaume-Uni : Pas dans la bonne direction

Le sommet UE-Royaume-Uni de la semaine dernière s’est conclu par une série d’accords et de déclarations laissant entrevoir un alignement plus étroit en Europe. Les accords ouvrent la voie à une meilleure coordination et à une meilleure coopération en matière d’approvisionnement et de migration dans le secteur de la défense. De plus, l’accord d’harmonisation sur les questions sanitaires et phytosanitaires, le contrôle des zones de maladies des plantes, couvrant le Royaume-Uni et l’UE, pourrait faciliter le commerce des produits agricoles à l’échelle de la région. En réaction, les pêcheurs de l’UE ont accès aux eaux britanniques pendant encore 12 ans. Ces accords ne changent pas la donne en eux-mêmes, mais ils pourraient indiquer une amélioration de l’orientation des relations entre l’UE et le Royaume-Uni au cours des prochaines années. En revanche, cette nouvelle est positive pour la livre sterling et l’euro.

Et alors? Réaction potentielle du marché et des banques centrales

Dans l’ensemble, nous avons connu une autre semaine occupée, mais rien ne nous a éloignés de nos principales perspectives. Nous nous attendons à ce que le dollar américain s’affaiblisse davantage, que les autres actions mondiales enregistrent des rendements supérieurs et que de nombreux investisseurs se méfient des titres du Trésor américain à long terme.

Nous nous demandons comment la Fed réagira à ce contexte macroéconomique très incertain, mais, dans l’ensemble, nous pensons que les réductions ne commenceront que lorsqu’il y aura un affaiblissement important des données sur le marché de l’emploi. À notre avis, nous n’en sommes pas encore là. Toutefois, malgré la hausse de l’inflation la semaine dernière, la Banque d’Angleterre devrait réduire ses taux plus rapidement que ce que le marché prévoit actuellement, selon nous.