Repli du marché : un recalibrage sain et non une bulle boursière qui éclate

Les investisseurs semblaient se préparer à un repli du marché. Après une progression presque ininterrompue de 38 % par rapport au creux atteint lors du Jour de libération le 8 avril¹, les conversations au sujet d’une bulle boursière et des valorisations excessives ont pris de l’ampleur. Ce contexte a peut-être rendu le recul de la semaine dernière inévitable. Le repli a été concentré dans les titres de croissance à mégacapitalisation, les mêmes titres qui ont propulsé la remontée². Ironiquement, bon nombre de ces sociétés, y compris Netflix, Palantir, Microsoft et Alphabet, ont enregistré de solides bénéfices, et pourtant leur action a fléchi. À nos yeux, il ne s’agit pas de modèles d’affaires défaillants, mais plutôt de scepticisme à l’égard des évaluations élevées. C’est pourquoi nous ne considérons pas cela comme l’éclatement d’une bulle boursière, mais plutôt comme un recalibrage sain à la suite d’une progression importante.

Incertitude liée aux politiques

Au-delà des évaluations, l’incertitude entourant la politique monétaire tend à amplifier la volatilité des marchés. Bien que la paralysie du gouvernement ait retenu la majeure partie de l’attention récemment, la division de la Réserve fédérale américaine (Fed), qui a tenu des propos plus fermes que ce que les investisseurs avaient prévu, a été une plus grande source d’incertitude. Le fait que les données économiques officielles n’étaient pas disponibles durant cette période a pu faciliter l’adoption d’un ton moins conciliant de la part de la Fed.

Données après la paralysie

Le gouvernement américain a finalement rouvert et la publication des données va reprendre, mais la situation ne sera pas immédiatement plus claire. Les données américaines de septembre seront publiées sous peu, en supposant que le service des TI du gouvernement puisse traiter rapidement toutes les demandes de mot de passe oublié. Toutefois, les données d’octobre seront probablement très compromises ou perdues en cours de route. Le processus de collecte des données est très manuel, de sorte qu’il est impossible de recueillir une bonne part des données de façon rétroactive. C’est pourquoi nous croyons que les données officielles d’octobre et de novembre devraient être vues d’un œil sceptique.

Par conséquent, la Fed, déjà divisée, continue de se fier à d’autres données pour prendre sa décision de décembre. Les données sur le marché de l’emploi du secteur privé laissent entrevoir une faiblesse, mais pas un effondrement³. Nous pensons que c’est suffisant pour que la Fed privilégie de nouveaux assouplissements. D’autres données auxquelles nous faisons confiance continuent de souligner la robustesse des sociétés. Ces dernières continuent d’annoncer une croissance des bénéfices supérieure aux prévisions consensuelles⁴.

Par ailleurs, la fin de la paralysie signifie que les employés recevront un salaire rétroactif et que les mises à pied fédérales seront renversées. Il semble également que les agents de la Transportation Security Administration (TSA), qui ont travaillé sans rémunération pendant la paralysie, recevront des primes de 10 000 $. Cela signifie que les fonctionnaires fédéraux devraient être en mesure de dépenser à l’Action de grâce, à Noël et à d’autres jours fériés, mais nous surveillerons les signaux dans les données sur la consommation tout au long du mois des Fêtes.

Contexte toujours favorable

Selon nous, cela signifie que les actifs risqués demeurent en contexte favorable. Les taux de rendement sont faibles⁵, le cours du pétrole⁶ et les attentes d’inflation demeurent limités⁷, notre indicateur économique avancé mondial signale une hausse⁸ et un cycle d’assouplissement de la politique monétaire aux États-Unis a commencé. L’assouplissement monétaire, combiné à une abondance de soutien budgétaire l’an prochain, devrait aider l’économie américaine à reprendre de la vigueur. Dans une phase de reprise, nous croyons que les meneurs du marché devraient inclure davantage que les actions de croissance à mégacapitalisation. Les secteurs cycliques, y compris les services financiers (les grandes banques ont engrangé de solides rendements récemment)⁹, ainsi que les actions axées sur la valeur et les actions à petite capitalisation, ont le potentiel d’y participer de façon plus importante, selon nous. De plus, les actifs libellés dans une monnaie autre que le dollar américain pourraient profiter de la stabilisation de la croissance mondiale et du resserrement des divergences de politiques.

Nous demeurons vigilants quant aux évaluations, mais nous ne croyons pas qu’il s’agisse d’une bulle. Nous croyons plutôt que les investisseurs ont l’occasion de positionner leurs portefeuilles en vue d’améliorer leurs profils d’évaluation et leur exposition aux secteurs cycliques à mesure que la reprise se poursuit.