On a dit aux investisseurs qu’ils devaient s’inquiéter de la nomination de Kevin Hassett au poste de président de la Fed, mais le marché ne semble pas préoccupé par cette éventualité.
Nombreux sont ceux qui considèrent que les succès du marché dépendent des actions des sept magnifiques, mais cinq d’entre eux ont été à la traîne de l’indice S&P 500 depuis le début de l’année.
Les baisses de taux réduiront-elles les taux hypothécaires? Les taux des titres du Trésor américain à 10 ans, des fonds fédéraux et des prêts hypothécaires laissent croire qu’ils pourraient demeurer supérieurs à 6 %.
« J’adore lorsqu’on fait tomber la boule horaire à Times Square. Cela rappelle gentiment que nous nous sommes tous trompés à un certain moment cette année1. » J’espère qu’Au-dessus de la mêlée ne l’a pas fait trop souvent. En fait, nous avons pris le temps d’examiner les principaux axes que nous avons privilégiés tout au long de l’année.
Voici les cinq thèmes gagnants et ce que nous avons dit sur chacun d’eux pendant l’année :
Les signaux macroéconomiques, notamment le resserrement des écarts de taux2 et le relâchement des critères de prêt3, laissent entrevoir un faible risque de récession à court terme.
Le ralentissement du dollar américain4 et l’évolution des cycles mondiaux favorisent la diversification vers les actifs non américains, l’Europe et les marchés émergents offrant une valeur relative5.
L’incertitude entourant les droits de douane et les politiques pourrait créer un choc ponctuel sur les prix et freiner la confiance ainsi que les investissements des entreprises, mais il est peu probable qu’elle provoque une récession selon nous. La clarté de la politique commerciale et les mesures d’assouplissement de la Réserve fédérale américaine pourraient y remédier.
Les attentes d’inflation bien ancrées6 et l’orientation accommodante de la Fed offrent un contexte favorable aux actifs risqués.
Faut-il faire une courte pause avant le moment tant attendu?
Enfin, l’axe principal privilégié par Au-dessus de la mêlée en 2025 (roulement de tambour) :
À notre avis, les dépenses liées à l’intelligence artificielle sont importantes, mais elles ne constituent pas une nouvelle version de la bulle technologique7; les valorisations sont élevées, mais elles constituent pourtant de piètres outils d’anticipation8 et l’ampleur du marché s’étend au-delà des sociétés à mégacapitalisation9.
Pas mal. Pour reprendre Casey Kasem, nous garderons les deux pieds sur terre, tout en continuant de viser les étoiles.
… le marché ne semble pas particulièrement préoccupé par la nomination du prochain président de la Fed. On a dit aux investisseurs qu’ils devaient s’inquiéter de la nomination de Kevin Hassett à ce poste. Après tout, il serait le premier président issu directement d’un poste de premier plan à la Maison-Blanche, sans avoir siégé comme gouverneur de la Fed auparavant. Cela semble sans précédent, mais il faut se rappeler que Ben Bernanke et Janet Yellen ont tous deux présidé le Council of Economic Advisers avant d’agir à titre de gouverneurs de la Fed et de devenir ensuite présidents.
Le marché est-il inquiet? Les actions atteignent presque des sommets records10. Les attentes d’inflation sont demeurées contenues11. Le dollar s’est stabilisé il y a des mois12. Bref, il n’y a pas beaucoup d’anxiété.
Pourquoi?
Cela ne veut pas dire que l’indépendance de la Fed n’est pas essentielle. Elle l’est. Mais cela pourrait n’être qu’une tempête dans un verre d’eau.
On a beaucoup parlé d’une récente étude du MIT selon laquelle l’IA peut remplacer 12 % des emplois aux États-Unis14. Cela semble terrifiant, n’est-ce pas? Mais cela ne signifie pas que l’IA est sur le point d’éliminer 12 % de la main-d’œuvre dans un avenir rapproché. La véritable signification est que l’IA a la capacité d’accomplir environ 12 % des tâches dans votre travail. Ce n’est pas un malheur, c’est de l’efficacité. L’IA peut m’aider à rédiger des paragraphes, à modifier mon travail et même à exécuter des analyses. Mais elle ne transmet pas mes opinions et ne reproduit pas mon incroyable présence d’esprit (ma mère jure que j’en ai). Elle ne prend pas l’avion pour aller rencontrer des clients.
Elle n’est certainement pas capable de montrer mon sourire éblouissant à la télévision (encore une fois, ce sont les paroles de mère). L’IA a-t-elle donc les compétences nécessaires pour accomplir 12 % de mon travail? Bien sûr. Mais le titre était beaucoup plus effrayant que la réalité.
Les investisseurs considèrent souvent les actions des sept magnifiques comme une force homogène qui évolue de concert et dont le leadership dicte le succès du marché dans son ensemble. On peut comprendre cette perception compte tenu de la pondération démesurée de ces actions dans les principaux indices15, mais elle simplifie beaucoup trop la réalité. En fait, les chiffres ne sous-tendent pas ce thème. La plupart de ces actions ont inscrit un rendement inférieur à celui de l’indice S&P 500 cette année16. Par ailleurs, l’indice Bloomberg S&P 500 ex-Magnificient 7 a progressé de plus de 16 %17, ce qui souligne que la vigueur du marché a été beaucoup plus généralisée que le thème le laisse entendre.
« L’abordabilité est une arnaque montée par les démocrates18. »
– Président Donald Trump
« Une grande partie des prix élevés ne représentent pas le taux d’inflation actuel, mais plutôt simplement des coûts plus élevés intégrés découlant de la forte inflation en 2022 et en 202319. »
– Jerome Powell, président de la Fed
Je pense qu’ils disent la même chose. Le président Trump aurait raison de rappeler aux électeurs que l’inflation a bondi sous l’administration Biden, mais en réalité, les deux partis y ont contribué en injectant de l’argent dans le système pendant et après la pandémie. M. Powell a également raison de dire que l’inflation a atteint un sommet en 202220. Ce sont les coûts intégrés plus élevés qui sont au cœur du problème.
Les décideurs se concentrent sur le taux d’inflation, tandis que les consommateurs américains ont tendance à se concentrer sur les prix réels. Les prix sont par ailleurs demeurés élevés, soit environ 10 % de plus qu’au moment où l’inflation a culminé21. Cela représente environ 3 % par année, ce que la plupart des banquiers centraux du pays considèrent comme des prix stables. L’enjeu pour les politiciens est que l’objectif ne peut être de faire baisser les prix. La déflation serait désastreuse, car elle entraînerait une baisse des salaires, de la demande et des prix. C’est un cercle vicieux. Il faut plutôt que les salaires suivent le rythme. Les données laissent entendre que c’est le cas, du moins dans l’ensemble22, mais de nombreux Américains n’en ont manifestement pas l’impression.
R. : La demande pour l’intelligence artificielle s’accélère à un rythme sans précédent. Prenez un exemple : ChatGPT a atteint 100 millions d’utilisateurs en seulement deux mois, soit beaucoup plus rapidement qu’une plateforme comme Facebook, qui a mis quatre ans et demi à atteindre ce jalon23.
Les entreprises, y compris les centres de données à très grande échelle comme Amazon, Alphabet et Meta, investissent massivement dans la construction de la puissance de calcul nécessaire pour alimenter l’innovation en matière d’IA. Heureusement, la plupart de ces sociétés maintiennent des ratios dette nette (dette moins liquidités)/BAIIA proches de zéro (la seule exception importante étant Oracle)24. En bref, elles ont la capacité d’emprunter pour financer les investissements.
L’enjeu, au fil du temps, sera d’équilibrer les dépenses en immobilisations massives et le moment incertain des revenus. Il sera probablement encore plus grand pour les entreprises qui n’ont pas les réserves de liquidités dont profitent les centres de données à très grande échelle. Le moment sera important. Il s’agit somme toute d’une course pour maîtriser la plus grande puissance de calcul.
R. : Malheureusement, je n’y compterais pas. Faisons le calcul.
Ces calculs donnent toujours des taux hypothécaires au-dessus de 6 %, à quelques points de base près. Il ne faut également pas trop souhaiter que le taux des fonds fédéraux et des titres du Trésor américain à 10 ans plongent, car cela laisserait entrevoir des résultats économiques nettement pires que ce qui est actuellement prévu.
Dans quelle mesure les montants empruntés par les entreprises américaines devraient-ils préoccuper les investisseurs? J’ai posé la question à Matt Brill, chef, Titres de créance de qualité investissement, États-Unis d’Invesco. Voici sa réponse :
« Notre position de départ en est une de force. Les banques demeurent fondamentalement solides et elles continuent d’améliorer leur bilans29. L’économie américaine est solide30. Le contexte est encourageant. La plupart des entreprises ont fait preuve de prudence dans la période qui a suivi la pandémie de COVID-19.
Elles ont freiné les emprunts en raison du contexte d’incertitude, notamment la pandémie, la flambée de l’inflation, la hausse des taux en 2022, la faillite de la Silicon Valley Bank en 2023 et les droits de douane en 2025. Dans chaque cas, les craintes d’une récession ne se sont jamais vraiment matérialisées, mais la prudence a prévalu. Aujourd’hui, les sociétés se sentent plus confiantes. Certaines s’endettent même pour effectuer des acquisitions et poursuivre leur croissance stratégique. Un sentiment général de prudence persiste tout de même en ce qui concerne les emprunts. »
Au-dessus de la mêlée se dirige à environ 2 000 km au sud, où il fait environ 15 oC de plus pour célébrer la période des fêtes. Nous vous souhaitons à tous un joyeux temps des fêtes ainsi que santé, bonheur et prospérité pour 2026!
Pour les investisseurs qui cherchent à diversifier leur exposition aux actions technologiques à mégacapitalisation, l’amélioration de la croissance et la baisse des taux d’intérêt pourraient être de bonnes raisons.
Baisse du taux directeur que les marchés prennent en compte malgré les divergences d’opinions entre les membres de la Fed, et amélioration prévue de l’économie en 2026 qui pourrait soutenir les actions.
Nous croyons que les actions mondiales pourraient continuer de grimper l’année prochaine et nous nous attendons à ce que de nouvelles occasions se dévoilent à mesure que les meneurs du marché changent.
Renseignements importants
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Image : Tero Vesalainen/Getty
Cet article fait référence au marché américain et son contenu peut ne pas s’appliquer au Canada.
Toutes les données sont en dollars américains, sauf indication contraire.
Tout placement comporte un risque, y compris un risque de perte.
Les rendements passés ne sont pas garants des résultats futurs.
Il est impossible d’investir directement dans un indice.
Le présent document ne constitue pas une recommandation d’une stratégie ou d’un produit de placement destinés à un investisseur en particulier. L’investisseur devrait consulter un spécialiste des placements avant de prendre une décision de placement.
Les sociétés technologiques axées sur l’intelligence artificielle sont sensibles à des risques précis, comme les petits marchés, les changements dans le cycle économique, la croissance économique, les progrès technologiques, l’obsolescence et la réglementation. Ces sociétés peuvent avoir des produits, des marchés, des ressources ou du personnel limités, ce qui rend leurs titres plus volatils, en particulier pour les petites entreprises en démarrage. Les changements technologiques rapides peuvent nuire à leurs résultats. Les sociétés d’IA comptent souvent sur les brevets, les droits d’auteur, les marques de commerce et les secrets commerciaux pour protéger leur technologie, mais rien ne garantit que ces protections seront suffisantes. Les dépenses importantes en R-D n’assurent pas le succès des produits ou des services.
Un point de base correspond à un centième de point de pourcentage.
L’indice Bloomberg 500 ex Magnificent 7 Net Return est un indice de référence pondéré en fonction de la capitalisation boursière qui suit le rendement des plus grandes sociétés américaines, mais qui exclut spécifiquement les actions des sept magnifiques : Apple, Amazon, Alphabet, Nvidia, Microsoft, Meta et Tesla.
L’indice Bloomberg US Corporate Bond mesure le rendement du marché des obligations de sociétés imposables à taux fixe de qualité investissement. Ce marché comprend les titres libellés en dollars américains émis par des émetteurs américains et non américains des secteurs de l’industrie, des services aux collectivités et des services financiers.
Les flux de trésorerie correspondent au montant net de la trésorerie et des équivalents de trésorerie générés par une entreprise.
L’indice des prix à la consommation (IPC) mesure la variation des prix à la consommation et est une mesure de l’inflation couramment citée.
L’écart de taux est la différence de taux entre des obligations dont l’échéance est semblable, mais dont la qualité du crédit est différente.
La déflation est une baisse du niveau général des prix des biens et des services.
La diversification ne garantit pas de gain et n’élimine pas le risque de pertes.
Le taux implicite des fonds fédéraux est la différence entre le taux au comptant et le taux des contrats à terme, qui est un taux d’intérêt qui peut être calculé pour tout titre visé par un contrat à terme.
Le taux des fonds fédéraux est le taux auquel les banques se prêtent de l’argent à un jour.
L’inflation est le taux auquel le niveau général des prix des biens et des services augmente.
L’inflation neutre représente la différence entre le taux des titres du Trésor nominal et celui des titres du Trésor indexés sur l’inflation (TIPS) de même échéance.
L’effet de levier mesure la dette totale d’une société par rapport à sa valeur comptable.
L’ampleur du marché est un concept utilisé en analyse technique pour évaluer l’orientation de l’ensemble du marché en examinant le nombre de sociétés qui progressent par rapport au nombre de sociétés qui reculent.
L’indice MSCI Marchés émergents reflète la représentation des actions à grande et moyenne capitalisation dans les marchés émergents.
L’indice MSCI Europe reflète la représentation des grandes et moyennes capitalisations dans un univers de marchés développés en Europe.
L’assouplissement monétaire fait référence à la baisse des taux d’intérêt et des ratios de dépôts par les banques centrales.
Le ratio dette nette/BAIIA compare le niveau d’endettement par rapport aux bénéfices.
Le ratio cours/bénéfice (C/B) mesure l’évaluation d’un titre en divisant le cours de l’action par le bénéfice par action.
La valeur relative désigne la valeur d’un placement par rapport à un autre.
Les risques liés aux placements dans des titres d’émetteurs étrangers, y compris sur les marchés émergents, peuvent inclure les fluctuations de change, l’instabilité économique et politique et les particularités fiscales des pays étrangers.
L’indice S&P 500MD est un indice non géré considéré comme représentatif du marché boursier des États-Unis.
L’écart représente la différence entre deux valeurs ou deux rendements d’actifs.
De façon générale, la valeur des actions fluctue, parfois beaucoup, à la suite d’activités propres à la société concernée ou en fonction des conditions du marché, de l’économie ou de la situation politique.
L’indice du dollar américain mesure la valeur du dollar américain par rapport aux monnaies de ses principaux partenaires commerciaux.
Les opinions mentionnées ci-dessus sont celles de la personne ayant rédigé l’article en date du 18 décembre 2025. Les présents commentaires ne doivent pas être interprétés comme des recommandations, mais comme une illustration de thèmes généraux. Les énoncés prospectifs ne garantissent pas les résultats futurs. Ils comprennent des risques, des incertitudes et des hypothèses; il n’est pas garanti que les résultats réels ne seront pas considérablement différents des attentes.
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