Tras unos años 2022 y 2023 difíciles, la caída de los tipos de interés podría hacer que la renta fija resultara más atractiva que los fondos monetarios.
En el segmento de grado de inversión, ha habido una buena cantidad de nuevas emisiones a precios favorables en todos los sectores.
Somos más prudentes en cuanto al high yield, pero creemos que algunos sectores podrían ofrecer rentabilidades positivas gracias a la tendencia en el mercado hacia una mayor rentabilidad inicial.
2024 parece ofrecer a quienes invierten en esta clase de activos un buen momento para entrar en el mercado.
Tanto 2022 como 2023 se caracterizaron por una elevada inflación y subidas de los tipos de interés, lo que provocó una fuerte revalorización de los segmentos del mercado más sensibles a la duración: la deuda pública y los bonos corporativos con grado de inversión. Aunque los mercados de bonos corporativos high yield se comportaron mucho mejor, en la actualidad somos más prudentes ante el impacto de los elevados costes de refinanciación y el deterioro de la coyuntura económica sobre los emisores corporativos más apalancados.
Al mismo tiempo, se están produciendo de nuevo tipos interesantes para el ahorro en efectivo. ¿Por qué creemos que los mercados de renta fija y, en particular, los emisores corporativos de mayor calidad, ofrecen una oportunidad atractiva? ¿Qué puede tentar a quienes invierten a utilizar su liquidez?
En los últimos meses de 2023 se produjo un fuerte repunte en el mercado de renta fija debido al creciente optimismo en torno a unos recortes de tipos rápidos y significativos. Sin embargo, 2024 arrancó con una actitud de los bancos centrales contraria a las expectativas del mercado. Los mercados han perdido parte de sus ganancias. La rentabilidad de los bonos con grado de inversión es atractiva en comparación con los niveles de la última década.
Fuente: Macrobond, índices ICE BofA, 31/01/24.
El mercado de nuevas emisiones nos ha brindado muchas oportunidades en una gama de diferentes tipos de bonos. Entre ellos figuran los bonos con grado de inversión, los híbridos corporativos y los financieros subordinados. Uno de los segmentos en los que hemos sido extremadamente selectivos es el high yield.
En el segmento de grado de inversión, aunque los diferenciales de crédito son reducidos, lo cual indica unos fundamentales saludables, las rentabilidades atractivas y las nuevas emisiones netas relativamente bajas ya están impulsando los flujos de capital hacia esta clase de activos. También hemos visto una buena cantidad de nuevas emisiones que, en nuestra opinión, están, por lo general, bien valoradas.
Entre los ejemplos que hemos añadido a nuestros fondos más enfocados al grado de inversión se incluyen:
En cuanto al high yield, las nuevas emisiones han sido muy limitadas en los dos últimos años, después de que las empresas realizaran numerosas emisiones en 2020 y 2021. Como resultado, el final de los vencimientos está cada vez más cerca y las empresas tendrán que financiarse a tipos mucho más altos de lo que han podido hacerlo anteriormente.
Esto, unido al deterioro de los datos económicos, además del aumento de las insolvencias y la morosidad, nos hace ser más prudentes con respecto al high yield.
En los fondos orientados hacia los sectores de mayor rentabilidad del mercado, hemos mejorado la calidad crediticia general. De este modo, además de reflejar nuestra opinión sobre los retos a los que se enfrentarán muchos emisores high yield en un entorno de costes de financiación más elevados, nos protegemos contra el riesgo de una desaceleración económica.
Aunque no es seguro que se produzca una desaceleración económica, tenemos mucha más certeza sobre los riesgos que el aumento de los costes de financiación plantea al mercado de bonos high yield. Somos muy prudentes con los emisores que presentan un mayor apalancamiento, cuyos balances se elaboraron en un entorno de financiación muy diferente. Incluso teniendo en cuenta que los tipos de interés y la rentabilidad seguirán bajando, es posible que estas empresas no puedan refinanciarse a un nivel asumible.
Cabe destacar que se ha producido una clara disparidad entre la rentabilidad exigida para los créditos más fuertes y los más débiles. Mientras que el diferencial de los bonos europeos con calificación BB y B se redujo, el de los bonos con calificación CCC e inferior aumentó de forma sustancial.
Fuente: Macrobond, índices ICE BofA, 31/01/24.
Este escenario, aunque complejo, debería ofrecer buenas oportunidades de generación de alfa y, en última instancia, recompensará una gestión activa de la cartera y un proceso riguroso de selección de créditos. Aunque los niveles de diferenciales agregados no son amplios, seguimos esperando que el high yield europeo ofrezca rentabilidades totales positivas en 2024 gracias al carry debido a la mayor rentabilidad inicial en el mercado.
Pese a que hemos reducido la exposición a empresas high yield, nos alegramos de haber aumentado algo más la exposición a deuda subordinada en empresas más fuertes. Hemos incrementado la inversión en bonos corporativos híbridos. Se trata de bonos subordinados, pero las empresas emisoras suelen ser grandes valores con grado de inversión.
También hemos incorporado empresas financieras subordinadas, incluida deuda bancaria AT1. Tras la venta masiva del pasado mes de marzo, tanto los bancos como los reguladores han tomado medidas para garantizar la salud del mercado AT1, que ha tenido un buen comportamiento.
Fuente: Macrobond, índices ICE BofA, 31/01/24.
Ejemplos de emisiones recientes:
En los fondos centrados en ofrecer rentas elevadas, podemos asumir un poco más de riesgo crediticio a nivel de emisor y encontrar ejemplos como:
Para responder a nuestra pregunta anterior sobre qué podría tentar a quienes invierten a utilizar su liquidez, cabe mencionar que se esperan recortes de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal de EE.UU., el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra en el primer semestre de este año. La caída de los tipos de interés repercutirá rápidamente en los tipos de interés de las cuentas de ahorro.
En los mercados de renta fija, sin embargo, seguimos teniendo la oportunidad de consolidar flujos de rentas atractivos que pueden beneficiar a los fondos durante muchos años, sin asumir demasiado riesgo crediticio. Ya hemos empezado a ver los primeros indicios de que quienes invierten están reasignando fondos monetarios hacia los mercados de renta fija, especialmente los de grado de inversión.
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Datos a 29 de marzo de 2024, salvo mención expresa.
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