La renta variable asiática y de mercados emergentes podría ofrecer potenciales ventajas de diversificación
Posibles oportunidades de inversión en áreas contrarias o poco apreciadas de los mercados
Niveles de valoración en Asia y mercados emergentes que pueden ser atractivos en relación con la historia
La inversión en renta variable asiática y de mercados emergentes podrían ofrecer potenciales ventajas de diversificación de carteras. Nuestras estrategias adoptan un enfoque contrario y buscan nuevas oportunidades de inversión en sectores poco apreciados del mercado.
Aunque las economías de mercado emergentes están interconectadas, son únicas y a menudo están impulsadas por factores totalmente distintos. La abundancia de recursos naturales de Latinoamérica hace que la región desempeñe un papel vital en la revolución de las energías renovables. Mientras tanto, las economías emergentes de Europa y México están ganando cuota de mercado en el sector manufacturero, debido a un cambio hacia cadenas de suministro globales más descentralizadas y resistentes.
Los vientos en contra para los mercados emergentes empiezan a cambiar. Las perspectivas de beneficios parece que mejoran. El USD está fuera de su máximo y dentro de un rango, las presiones inflacionistas están remitiendo y los tipos de interés parecen haber tocado techo en este ciclo. El aumento de los ingresos, la urbanización y las tendencias demográficas positivas están creando una cohorte cada vez mayor de consumidores de clase media.
Las valoraciones de los mercados asiáticos y emergentes parecen potencialmente atractivas en relación con los niveles históricos y siguen cotizando con descuento respecto a los mercados desarrollados, en particular los estadounidenses. Creemos que esta diferencia podría reducirse.
¿Cuáles son las ventajas de invertir en Asia y mercados emergentes?
Adoptamos un enfoque activo y fundamental para invertir en Asia y mercados emergentes. Analizamos los fundamentos de cada empresa utilizando un enfoque de inversión ascendente, examinando aspectos como los estados financieros, las ventajas competitivas, la dinámica de la oferta y la demanda y la calidad de la gestión, por ejemplo. Encontramos valor para los inversores a largo plazo, comprando empresas por mucho menos de su valor.
Las empresas expuestas a las tendencias más populares suelen cotizar más caras. Somos de naturaleza contrarian y buscamos oportunidades en sectores poco apreciados del mercado. Las áreas value más prometedoras suelen ir acompañadas de problemas temporales a nivel empresarial o macroeconómico.
También colaboramos activamente con las empresas en cuestiones medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG). Estas consideraciones pueden tener un impacto material en el valor razonable de una empresa. Intentamos cuantificar el impacto de los factores ESG importantes, y colaborar activamente con la dirección de las empresas en estas cuestiones para ayudar a aumentar el valor de nuestras inversiones.
¿Cómo se comparan las valoraciones en los distintos mercados de renta variable asiáticos y emergentes?
La naturaleza heterogénea de los mercados emergentes significa que puede haber divergencias significativas en la valoración y el rendimiento entre los distintos países y sectores.
Estos mercados también pueden experimentar una mayor volatilidad que los mercados desarrollados, una característica que los gestores activos consideramos una fuente de posibles errores de valoración. Las oportunidades surgen a menudo de la reacción negativa del mercado ante las sorpresas, ya que el pesimismo se alimenta de sí mismo dando lugar a atractivos puntos de entrada.
Como puede verse en el gráfico, China parece barata en términos absolutos, e históricamente. El mercado chino se había devaluado desde su máximo de 2021 debido a preocupaciones cíclicas y estructurales, combinadas con elementos de riesgo geopolítico. Además, Indonesia y Sudáfrica también cotizan muy por debajo de sus medias históricas tras las recientes elecciones.
Por el contrario, India es actualmente el mercado emergente más caro en términos de precio sobre libros (P/B), cotizando con una prima significativa respecto a su media histórica a largo plazo. La India podría encontrarse en un momento óptimo desde el punto de vista macroeconómico, con un mercado alcista respaldado por extrapolaciones sobre un sólido ciclo de capex y una fuerte demanda interna. Mientras tanto, la exposición de Taiwán a la tecnología y la Inteligencia Artificial ha provocado una revalorización de su mercado, aunque en determinados casos, las valoraciones siguen siendo razonables en comparación con sus homólogos estadounidenses.
Fuente: LSEG, datos MSCI hasta el 30 de junio de 2024. Ranking de mayor a menor diferencia de valoración frente a la media histórica de 10 años.
¿Dónde encuentra actualmente las posibles mejores oportunidades?
Una oportunidad puede surgir de una negatividad profundamente arraigada. Es el caso de China, Indonesia y explica el "descuento de Corea".
Creemos que la mejora gradual de la gobernanza empresarial coreana y el reparto de dividendos están siendo infravalorados por el mercado. Esto podría haber brindado la oportunidad de poseer empresas sólidas desde el punto de vista operativo, con buenos balances.
En Asia, nuestras estrategias tienen una exposición significativa a grandes empresas tecnológicas y de Internet, un área de mercado de la que hemos obtenido un alfa significativo en el pasado.
Actualmente, tenemos algunas posiciones importantes en empresas dominantes de semiconductores de Taiwán y Corea. Aunque persiste el entusiasmo en torno a la demanda relacionada con la Inteligencia Artificial, creemos que el nivel de demanda de semiconductores necesario para apoyar el crecimiento de la Inteligencia Artificial no se ha valorado plenamente en los valores tecnológicos asiáticos de gran capitalización.
También hemos encontrado posibles oportunidades para añadir determinados fabricantes de hardware tecnológico que han caído en los últimos tiempos. Tienen margen de mejora apoyado en balances de tesorería neta y buenas rentabilidades por dividendo.
El entusiasmo en torno al tema de la Inteligencia Artificial generativa ha empezado a extenderse desde las empresas de la cadena de suministro de Nvidia hasta los adoptantes y beneficiarios incipientes o de nicho.
Tenemos una empresa taiwanesa de diseño de semiconductores sin fábrica que lanzó un nuevo chip móvil en noviembre de 2023, que facilita el uso de Inteligencia Artificial generativa en smartphones. Esto forma parte de la tendencia conocida como "edge-AI", y otros smartphones Android de gama alta han adoptado el chip.
Nuestra potencial ventaja inversora consiste en aprovechar las dislocaciones macroeconómicas en lugar de depender de las predicciones macroeconómicas. Como inversores experimentados, esperamos lo inesperado y, por tanto, creemos en las potenciales ventajas de tener una cartera resistente, bien equilibrada y diversificada, cuyo rendimiento se base en la selección de valores y no en grandes apuestas macroeconómicas.
Aunque seguimos de cerca los riesgos macroeconómicos, como la inflación, la recesión, los cambios en la política monetaria y los riesgos geopolíticos, creemos que estos factores podrían reflejarse muy rápidamente en los precios. Los mayores riesgos son los que nadie prevé, son "imprevisibles" en sentido literal.
Lo que realmente importa para la rentabilidad futura son las valoraciones de partida. Una visión macroeconómica positiva sobre un país concreto no se traducirá necesariamente en una inclinación de la estrategia, a menos que seamos capaces de encontrar empresas que coticen con un descuento significativo con respecto a lo que consideramos su valor razonable.
También existe el riesgo de que los mercados tengan una visión alcista consensuada. Las acciones se pueden valorar perfectamente, y cualquier decepción macroeconómica puede hacer que las valoraciones sean vulnerables a rápidas depreciaciones.
En 2019, la valoración del índice MSCI Brasil terminó el año en niveles máximos posteriores a la crisis financiera mundial (CFG) de 2,4 veces el precio sobre libros (P/B). Esto reflejó las grandes esperanzas del mercado en la reforma económica, liderada por el recién elegido gobierno de Bolsonaro.
Pensamos que este múltiplo era difícil de justificar, dados los débiles fundamentos económicos y la dependencia de las exportaciones de materias primas.
Pero a mediados de 2022, el telón de fondo cambió, entre diciembre de 2021 y julio de 2022 se había producido una subida de los tipos de interés de 12 puntos porcentuales. Se temía que en las próximas elecciones presidenciales Luiz Inácio Lula da Silva (Lula) volviera a ocupar el cargo.
En nuestra opinión, los temores estaban excesivamente reflejados en los precios, y muchos valores cotizaban muy por debajo de sus niveles históricos de valoración. Esto dio lugar a posibles oportunidades de compra de empresas sólidas que cotizan a valoraciones atractivas.
Uno de nuestros principales objetivos es evitar la pérdida permanente de capital. Sin embargo, como gestores activos, nuestro papel no consiste en eliminar el riesgo por completo, sino en tratar de captar la prima que conlleva la percepción del riesgo por parte del mercado. Esto puede ser especialmente excesivo en los mercados emergentes.
Los riesgos normativos y políticos siempre han sido una característica de la inversión en los mercados bursátiles. Sin embargo, se perciben como mayores en los mercados asiáticos y emergentes. En momentos de aversión al riesgo, los precios de las acciones pueden acabar viéndose afectados.
El descuento de valoración de la región en comparación con los mercados desarrollados puede explicarse en parte por los episodios de inestabilidad política. Los países emergentes pueden abarcar una gran variedad de sistemas políticos. Hay muchos ejemplos de escaramuzas diplomáticas y tensiones militares que, muy de vez en cuando, desembocan en un enfrentamiento militar. Son muy difíciles, si no imposibles, de predecir. La relación de China con Taiwán y la perspectiva de una reunificación por la fuerza se citan con frecuencia como motivo de preocupación. En nuestra opinión, la probabilidad de un conflicto militar sigue siendo muy baja a medio plazo.
El riesgo normativo también puede ser difícil de analizar, sobre todo en los mercados en los que hay menos consultas en la elaboración de políticas, y los cambios a veces parecen arbitrarios. Las grandes empresas suelen tener relaciones más estrechas con los reguladores y los responsables políticos. A menudo son más capaces de anticipar y gestionar los riesgos y oportunidades que conllevan, lo que supone una posible ventaja competitiva.
Reducimos el riesgo diversificando nuestras estrategias. No permitimos que un país, sector o industria dicte el rendimiento y nos aseguramos de que la solidez del balance pueda mitigar cualquier acontecimiento negativo impredecible.
El riesgo también puede ser una potencial fuente de oportunidades. Un riesgo bien conocido por los participantes en el mercado puede, sin embargo, provocar fuertes caídas de los precios de las acciones. La incertidumbre política o reglamentaria podría ser un buen momento para asumir una exposición selectiva.
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