El dilema de la desacumulación

El dilema de la desacumulación

Ahorrar para la jubilación es el objetivo número uno para el 59% de los inversores españoles¹ y, una vez que dejan de trabajar, desean que las rentas de su cartera de inversiones les proporcionen un estilo de vida cómodo y sin estrés.

Esto parece sencillo en principio, pero no en la práctica. Desarrollar una estrategia de jubilación que proporcione una renta sostenible y evite que el jubilado se quede sin dinero, un proceso conocido como desacumulación, fue descrito por el economista y Premio Nobel William Sharpe como el "problema financiero más difícil y desagradable"². Pero, ¿por qué lidiar con esta etapa de la vida es tan difícil para los inversores y cómo la búsqueda de una renta sostenible en la jubilación se vuelve aún más desafiante?

Ideas principales 

• Puede que las fuentes de rentabilidad tradicionales ya no proporcionen las rentas regulares que los inversores necesitan.
• Existen riesgos específicos en la desacumulación que pueden hacer que disminuya el fondo de jubilación.
• Algunos de estos riesgos se acentúan al invertir en clases de activos de mayor rentabilidad, mientras que otros pueden agravarse si se siguen prudentes estrategias. Esto supone una compleja disyuntiva.  

Acumulación y desacumulación 
 
Quienes buscan aumentar el valor de sus activos, en lo que se denomina "fase de acumulación", a menudo pueden evitar los imprevistos temporales y centrarse en la visión a largo plazo, al mismo tiempo que asumen un riesgo de inversión razonable. En esta etapa, los inversores pueden revisar fácilmente sus objetivos y tal vez posponer determinados eventos, como la jubilación, si consideran que no disponen de fondos suficientes.

En la etapa de desacumulación, las personas jubiladas no tienen este lujo, ya que se tienen que adaptar a la vida sin nómina y decidir cómo utilizar los activos que han acumulado a lo largo de su carrera. 

Normalmente, estos activos no son suficientes para vivir sin necesidad de reinvertir. Por lo tanto, los inversores tienen que considerar la posibilidad de asumir cierto nivel de riesgo de inversión para generar rentabilidades que financien la calidad de vida que desean, y a la vez tratar de evitar que las pérdidas les supongan la ruina financiera.

Sin embargo, encontrar este equilibrio es especialmente complicado debido a las variables impredecibles que existen durante esta etapa de la vida. Una de ellas es la probabilidad de que las rentas necesarias sean diferentes en distintos momentos de la jubilación. Por ejemplo, las personas jubiladas suelen necesitar más dinero al principio de su jubilación para viajar o para disfrutar del ocio, cuando están, en general, en mejores condiciones físicas. Sin embargo, es frecuente que tengan más gastos en la última etapa de la jubilación para cubrir los costes de asistencia y cuidados. Por tanto, es muy probable que los inversores tengan que flexibilizar su ritmo de retirada de fondos de una cartera de inversión o asumir un mayor riesgo de inversión en distintos momentos, con el objetivo de generar suficiente rentabilidad para cubrir gastos. 

Examinemos los riesgos específicos que pueden mermar una cartera de inversión y obligar a los inversores a replantearse la estrategia de inversión.

Riesgo de longevidad

Uno de los mayores retos para los inversores españoles en lo que respecta a la desacumulación es el riesgo de sobrevivir al fondo de jubilación que han acumulado. Informes recientes muestran que la esperanza de vida de un recién nacido en la UE es de 81 años. Esta cifra es 5,5 años mayor para las mujeres (83,7 años) que para los hombres (78,2 años).³

Como muestra el gráfico que aparece a continuación, los países con mayor esperanza de vida son España e Italia, que cuentan con una esperanza de vida superior a la media de la UE. 

¿Qué regiones de la Unión Europea tienen la mayor esperanza de vida para hombres y mujeres?

Datos de 2018. Estimaciones de la UE-27

Por tanto, los inversores deben tener en cuenta la probabilidad de vivir más allá de cierta edad. La esperanza de vida es tan solo una media, lo que significa que hay un 50% de posibilidades de superar esta cifra. Dado que muchos españoles se jubilan a los 66 años, deben considerar cómo financiar una jubilación que seguramente dure al menos 15 años.

Los inversores deberán reflexionar sobre su tolerancia al riesgo y el ritmo de retirada de fondos para asegurarse de que la longevidad no les obligue a adaptar drásticamente sus hábitos de gasto durante la jubilación o, peor aún, se queden sin dinero. Si un fondo de jubilación no es capaz de cubrir las necesidades de los inversores, puede que tengan que aumentar su nivel de riesgo y su exposición a activos que generen mayores rentas, como la renta variable, para lograr que los activos crezcan en vez de confiar en la baja rentabilidad de opciones más seguras.

Riesgo de secuenciación

La inestabilidad de los mercados puede ser muy perjudicial durante la desacumulación, ya que el momento en que se retiren los fondos de jubilación, tanto si ocurre durante un mercado débil como en uno fuerte, puede tener un enorme impacto en el valor total. Retirar rentas durante una caída del mercado es mucho más perjudicial que hacerlo durante un mercado fuerte, puesto que se reducen aún más los activos que ya se están devaluando. En particular, una baja rentabilidad en la primera etapa de la jubilación puede hacer aún más difícil recuperarse de las pérdidas, ya que es cuando la cartera de jubilación presenta un mayor tamaño.  

Cuanto más dismuya su fondo de jubilación, mayor será la rentabilidad necesaria para recuperar el capital perdido. Por ejemplo, si un inversor con un fondo de jubilación de 100.000 euros pierde el 10% en el primer año tras la jubilación, necesitará que los 90.000 euros restantes le proporcionen algo más del 11% de rentabilidad en el año siguiente para recuperar la suma total de 100.000 euros con la que contaba. Una rentabilidad del 10% en el segundo año solo supondría 99.000 euros; se perderían 1.000 euros debido a que la recuperación no es lineal.

La necesidad de retirar rentas aumenta el sequencing risk provocado por la baja rentabilidad de los mercados. Esta sencilla tabla muestra el sequencing risk en el caso de un inversor con 300.000 euros que desea obtener una rentabilidad de 15.000 euros durante su jubilación. La rentabilidad del periodo completo de 25 años es positiva, pero la evolución inicial perjudica de forma considerable a la cartera. Esta situación empeora con la necesidad de retirar rentas periódicas, y el inversor se queda sin dinero al cabo de tan solo 17 años. 

Los inversores que tengan como objetivo retirar rentas de forma periódica durante la jubilación deberán ser conscientes de los peligros de las caídas del mercado, que son más probables en activos de mayor riesgo, como la renta variable. Sin embargo, si no están dispuestos a renunciar a un nivel de vida que supere las rentas que se podrían obtener de los activos de menor riesgo, es posible que los inversores deban aumentar su exposición a activos de mayor rentabilidad.

Riesgo de inflación

La inflación es un desafío por partida doble para los inversores que buscan rentas, ya que reduce el valor del capital y el poder adquisitivo de las rentas actuales. 

La inflación puede resultar especialmente problemática cuando va unida al sequencing risk porque puede que los inversores tengan que aumentar el ritmo de retirada para compensar la presión inflacionista sobre el coste de vida al mismo tiempo que los mercados caen y disminuye el valor del fondo de jubilación.  

La inflación de la eurozona alcanzó en enero de 2022 su récord histórico del 5,1%⁴ y, aunque se espera que esta subida sea pasajera, supone un reto para los inversores a corto plazo que se enfrentan a tipos de interés reales negativos.

Como la inflación y los tipos de interés fluctúan, y las necesidades durante la jubilación cambian, resulta cada vez más importante revisar periódicamente la estrategia de inversión. Es posible que los inversores deban replantearse su tolerancia al riesgo para evitar que los activos, como la liquidez o los bonos corporativos de rentabilidad negativa, ofrezcan una rentabilidad inferior a la de la inflación y proporcionen rentas insuficientes.

El reto actual

En última instancia, los riesgos de longevidad y de inflación obligan a los inversores a invertir en activos de mayor riesgo para conseguir mayores rentabilidades en sus carteras, mientras que el sequencing risk hace justo lo contrario y les fuerza a aumentar su exposición a activos de bajo riesgo para reducir la probabilidad de pérdidas. Tratar la naturaleza conflictiva de estos riesgos es esencial y supone un gran desafío para los inversores.

En nuestra opinión, si bien no existe una solución única que garantice el logro de todos los objetivos durante la desacumulación, la clave para los inversores es considerar una estrategia de rentas para afrontar los riesgos de su fondo de jubilación que otorgue la misma importancia a tres elementos: 

• generación de rentas
• gestión del riesgo
• preservación del capital

En la situación actual, generar rentas de forma regular es especialmente difícil. La volatilidad del mercado originada por la pandemia de coronavirus llevó a muchas empresas a recortar sus dividendos. Por otra parte, las opciones de menor riesgo, como son los depósitos y los bonos soberanos, ofrecen bajas rentabilidades ya que los tipos de interés negativos reducen la rentabilidad de los inversores a corto plazo.

La baja rentabilidad también es un problema para los jóvenes que ahorran, ya que pueden estar pensando en la jubilación o en una financiación a tipo fijo, como una hipoteca (los tipos medios de las hipotecas están en torno al 1,5%)⁵ 

Creemos que estos desafíos exigen una nueva forma de pensar, ya que depender de los depósitos o de los bonos no generará la rentabilidad necesaria para quienes se jubilen. En la práctica, en nuestra opinión, esto significa que la mayoría de los inversores necesitan un enfoque diversificado con renta variable para lograr que el capital crezca, mientras que los depósitos o la renta fija se podrían utilizar para cubrir las necesidades y tratar de limitar la volatilidad dentro de una cartera.