Razones para una asignación específica en China

El éxito económico de China ofrece atractivas oportunidades de inversión en un amplio abanico de sectores. Y no solo eso, sino que los esfuerzos por flexibilizar los controles han permitido un acceso mucho más fácil a sus mercados financieros.

Pero, ¿cómo pueden los inversores tener exposición en China? La mayoría de los inversores internacionales lo hacen mediante una cartera o un índice multinacionales. Sin embargo, creemos que esta no es la mejor opción dado el auge económico de China, su fuerte rentabilidad ajustada al riesgo (véase la tabla 1) y sus oportunidades únicas. En nuestra opinión, los inversores deberían considerar una asignación específica en China.

Consideramos que China es un mercado emergente excepcional

Pese a estar clasificada como mercado emergente, creemos que China merece su propia asignación. El mercado de renta variable chino es el segundo mercado más grande del mundo, muy por delante de Japón, que es el tercero y que representa tan solo un 40% del tamaño de China. Y a Japón ya se le considera una clase de activos diferenciada.

En la actualidad, el PIB de China es superior al de la India, Rusia, África y América Latina juntos, y creemos que en el futuro seguirá creciendo a un ritmo más elevado. La crisis de COVID-19 ha servido para reforzar el liderazgo económico de China (figura 1). Gracias a una contención eficaz, ha conseguido salir con fuerza de la pandemia. El PIB real creció un +2,3% interanual en 2020; fue la única gran economía que registró un crecimiento positivo ese año. A principios de 2021, las actividades económicas en China mantuvieron la intensidad, ya que el país se benefició de la continua recuperación de la demanda, tanto interna como externa. Esto contrasta con otros mercados emergentes donde las perspectivas siguen condicionadas por la incertidumbre que rodea a la pandemia.

En nuestra opinión, la economía china está preparada para un crecimiento estructural a largo plazo. Las fortalezas que vemos en un amplio grupo de indicadores económicos probablemente continúen. China también está reorientando sus motores de crecimiento hacia el consumo y los servicios, que ya representan los principales componentes del crecimiento del PIB. Esperamos que su mercado de consumo alcance los 17 billones USD en 2030, gracias a la expansión de la clase media y al crecimiento sostenido de los ingresos. Se espera que el apoyo político sea fuerte, dada la importancia estratégica del consumo para el plan gubernamental de crecimiento a largo plazo. De este modo, China puede generar una expansión prolongada en el futuro y continuar siendo el mayor catalizador de crecimiento mundial.

Rentabilidad ajustada al riesgo histórica atractiva

Las sólidas perspectivas económicas de China se han visto reflejadas en la evolución de su mercado de renta variable (figura 2). Hemos comparado el perfil de rentabilidad y riesgo de la renta variable china y de la renta variable de los mercados emergentes excluida China a lo largo de cinco años. La renta variable china ofreció una rentabilidad anualizada mucho mayor, e incluso después de ajustar el riesgo, fue superior a la renta variable de los mercados emergentes excluida China (tabla 1).

Perspectivas de futuro

La importancia de China en el índice MSCI EM ha ascendido en los últimos años. Su peso en el índice ha aumentado desde menos del 25% hace cinco años hasta cerca del 40% en la actualidad. Esperamos que su peso en el índice siga incrementándose debido a un crecimiento económico más rápido y a una mayor integración de las acciones A. A lo largo de los últimos 20 años, hemos observado que la correlación de rentabilidad entre China y los mercados emergentes ha aumentado de forma estructural hasta situarse en torno al 0,9 desde el 0,6 (figura 3). Una vez que el peso de China supere un determinado umbral, pensamos que la renta variable de los mercados emergentes podría ser prácticamente idéntica a la de China sola.

Una asignación específica en China podría facilitar a los inversores aprovechar al máximo las oportunidades que ofrece este país y descubrir nuevos valores, así como fuentes de alfa.

Oportunidades nacionales únicas

El crecimiento de la economía china supone que a día de hoy existan más de 5.500 empresas chinas competitivas en diversos sectores que cotizan en China continental, Hong Kong y Estados Unidos. En nuestra opinión, ofrecen una amplia selección de fuentes de alfa entre las que los inversores pueden elegir a la hora de crear sus carteras.

En comparación con otros mercados emergentes (a excepción de Taiwán y Corea) que aún se caracterizan por sectores de crecimiento tradicionales, los sectores de servicios de comunicación, consumo discrecional y sanidad representan en conjunto más del 60% del índice MSCI China. En cambio, estos sectores apenas representan el 17% del índice MSCI EM ex-China (figura 4).

Para nosotros, este es otro argumento convincente de cara a una asignación específica en China. Dados los cambios estructurales que la pandemia ha provocado en nuestra forma de vivir y de trabajar, ofrece a los inversores la oportunidad de posicionarse para el futuro.

¿Qué factores podrían modificar nuestros puntos de vista?

Dificultad 1: La COVID-19 puede afectar de forma prolongada al empleo y al crecimiento de los ingresos en China

A medida que el consumo adquiere mayor importancia para el crecimiento económico del país, existe la preocupación de si China puede generar los niveles adecuados de empleo y crecimiento de los ingresos para mantener la tendencia positiva del consumo interno. Teniendo en cuenta la incertidumbre causada por la COVID-19, esto es una posibilidad.

De hecho, la tasa de desempleo estimada por el gobierno subió al +6,2% en febrero del pasado año y los hogares situados en zonas urbanas solo registraron un aumento del +0,5% en sus ingresos totales durante el primer trimestre. Sin embargo, estos datos están mejorando a medida que la economía se recupera.

La tasa de desempleo bajó al +5,1% en abril de este año. En cuanto a los ingresos, el crecimiento también repuntó hasta el +12,2% en el primer trimestre de 2021.1 Esperamos que la mejora continúe en 2021, ya que las actividades económicas están camino de normalizarse.

A largo plazo, el gobierno continúa centrándose en la calidad del crecimiento más que en la cantidad. Se está priorizando el empleo en diferentes medidas políticas con el objetivo de promoverlo y estabilizarlo.

Mientras tanto, la desigualdad económica también ocupa un lugar destacado en las agendas de los responsables políticos. China ha publicado este año su nuevo Plan Quinquenal y en el documento se hace mucho énfasis en el bienestar social y en la mejora de la igualdad de ingresos.

Dificultad 2: Las tensiones geopolíticas con EE. UU. pueden frenar su crecimiento a largo plazo

Nuestro equipo cree que las tensiones geopolíticas entre China y EE. UU. serán una cuestión recurrente. Es una opinión que coincide con la de muchos inversores. Dicho esto, no esperamos que esta tensión debilite el avance económico de China a largo plazo.

En nuestra opinión, merece la pena invertir en China, incluso con las tensiones actuales. Su amplio y creciente mercado nacional es una característica valiosa de su economía, que le permite disfrutar de ciclos económicos y empresariales únicos. Estos ciclos se basan en su fortaleza interna, lo que le ayuda a protegerse de las dificultades geopolíticas. A nivel corporativo, las empresas chinas obtienen más del 90% de sus ingresos del mercado nacional y menos del 5% de EE. UU.2

Dificultad 3: La normativa ESG puede ser insuficiente en China

El desarrollo de las cuestiones ESG está aumentando en China. La tendencia al alza en la divulgación de indicadores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo está alcanzando gradualmente los estándares mundiales y regionales.

Durante la Asamblea General de las Naciones Unidas del año pasado, China se comprometió a alcanzar la neutralidad de carbono para 2060. Creemos que este ambicioso compromiso ejemplifica el deseo de China por lograr un crecimiento sostenible a largo plazo e impulsará en el futuro el desarrollo de los aspectos ESG.

Los reguladores representan una fuerza muy poderosa en China, lo cual debería mejorar la información sobre aspectos ESG de las empresas chinas. Se espera que la Comisión Reguladora de Valores de China (CSRC) publique en breve unas directrices para la divulgación obligatoria de información corporativa sobre cuestiones ESG. Creemos que la continua liberalización financiera para atraer a más inversores extranjeros también impulsará el desarrollo de las cuestiones ESG en China. La mayor atención a los aspectos ESG por parte de los inversores internacionales debería provocar una mayor concienciación y mejoras en las prácticas ESG.

Conclusión

Por estos motivos, creemos que los inversores deberían considerar una asignación específica en China. Además de un crecimiento elevado, el país también puede ofrecer las ventajas de numerosas y atractivas oportunidades de inversión. Su universo de inversión es amplio y diverso y, gracias al crecimiento estructural, puede proporcionar a los inversores abundantes oportunidades interesantes.

En nuestra opinión, los inversores pueden considerar la posibilidad de adoptar un enfoque global a la hora de invertir en renta variable china. Esto significa seleccionar oportunidades independientemente del lugar de cotización. Tanto los mercados chinos onshore como offshore cuentan con empresas cotizadas únicas y, en conjunto, representan una gama completa de oportunidades para los inversores. Pensamos que los inversores pueden recurrir a gestores experimentados para realizar la mejor selección de valores.