¿Por qué China antes que India?

En todas las reuniones con clientes que celebramos estos días hablamos de por qué sobreponderamos China e infraponderamos India. Dado nuestro enfoque contrarian, este posicionamiento no resulta sorprendente por sí mismo. Lo extraordinario es el grado de divergencia en los resultados que hemos observado entre estos dos países: China ha bajado un 50% en los últimos 3 años, mientras que India ha subido un 35%.

Esta divergencia de rentabilidad ha dado lugar a una diferencia de valoración extrema.

Obviamente, hay razones por las que India ha obtenido mejores resultados que China, y existen también buenos motivos para que los valores indios coticen a múltiplos más altos que los chinos. Entre otros, cabe destacar la situación geopolítica entre China y EE.UU. y la debilidad de la economía china.

Sin embargo, aunque la economía india se encuentre mucho mejor que la china, no es perfecta ni mucho menos; por ejemplo, los indicadores económicos de la economía de consumo son menos prometedores de lo que podrían sugerir los precios de las acciones de algunos valores de consumo. Las ventas de turismos se sitúan en un -6,9% interanual y el número de pasajeros aéreos nacionales en un -4,7% interanual, con volúmenes en ambos casos aún por debajo de los niveles de 2019, mientras que muchos de los valores de estos sectores han experimentado un fuerte repunte y se encuentran cerca de máximos históricos¹ .

Y, aunque la resiliencia de los beneficios en los últimos años ha sido mucho más fuerte en India que en China, no se observa una mejora constante de los beneficios en India. Larsen & Toubro, una de las empresas más rentables de India, presenta en lo que va de año unos beneficios de 38 veces. Esta falta de mejoras en los beneficios contrasta con Tencent, la mayor posición del índice en China. Los beneficios se han revisado al alza en el último año, pero la cotización ha bajado.

En India también observamos signos típicos de euforia bursátil:

1. 2023 fue un año récord de OPVs en India, en un contexto de debilidad de acuerdos a escala mundial.

2. Las colocaciones por parte de personas con información privilegiada alcanzaron su nivel más alto en 6 años.

En las últimas semanas hemos visto indicios de cambio. China ha empezado a superar a India sin que haya grandes noticias, y parece que India está debilitándose.

Conclusión

Somos inversores contrarian. Compramos acciones cuando no tienen buena aceptación. Así es como lo hacemos y como lo haremos siempre. Es normal sentir incomodidad al ir a contracorriente, pero suele ser muy gratificante cuando los mercados caen desde niveles extremos, como vimos durante la pandemia con la rotación entre tecnología/internet y productos cíclicos.

Creemos que sobreponderar China e infraponderar India ofrece una gran oportunidad de inversión contrarian. En la actualidad, hemos alcanzado la máxima infraponderación en India (según nuestras "reglas generales", no nos gusta estar por debajo de la mitad de la ponderación del índice en ningún país grande). La debilidad del mercado chino también ha tendido a ser generalizada y bastante indiscriminada, lo que nos ha permitido aumentar la calidad de la cartera de China (sin aumentar necesariamente la sobreponderación). Estamos muy satisfechos con nuestro posicionamiento actual.

Sin embargo, es importante señalar que pasamos la mayor parte de nuestro tiempo centrados en la selección de valores; la asignación por países es principalmente una consecuencia de esto. En este momento, tenemos una opinión muy clara sobre la ponderación por países que deberíamos tener, pero se basa principalmente en un planteamiento bottom-up. Además, debemos señalar que, aunque nuestra asignación por países se ha vuelto en nuestra contra en los últimos tres años, la selección de valores ha funcionado muy bien en nuestras estrategias en Asia.