Henley Asia & EM: ¿Se perdió el rally de China? El resto de Asia y EM pueden ser los siguientes

El rally de China

Nadie se habrá perdido la historia de la reapertura de China. El índice MSCI China ha subido un 50% desde el mínimo de octubre del año pasado. Resulta que China no es Rusia y que los inversores se equivocaron al dejarse llevar por el pánico.

El goteo de noticias positivas procedentes de China supone un cambio radical con respecto a hace 3-6 meses. Entre ellas destacamos pasar de la inmunidad cero a la inmunidad de rebaño, medidas de apoyo al sector inmobiliario, interlocución más cordial, aprobación de licencias para las empresas de Internet,  tregua con Australia y la lista continúa... Todo esto hace que reine el optimismo en nuestras conversaciones dentro del equipo.

Siempre hemos añadido valor en Hong Kong/China, tanto en los fondos asiáticos como en los de mercados emergentes, durante la caída desde el máximo del 21 de febrero y en el reciente rebote desde el mínimo, incluyendo una buena combinación de nombres infravalorados, ya sean de “growth" o de "value".

La infraponderación del mercado más caro, la India, ha añadido valor dado su reciente mal comportamiento, mientras que Indonesia también se ha visto afectada por el renovado interés por China.

Estar allí antes de que ocurra

Uno de los puntos fuertes de la inversión “contrarían” es una conciencia arraigada del valor infravalorado y la entrada antes de que otros lo hagan.

Encontrar valor en China no se sustentaba en lo que se ha dado en llamar "la madre de los giros en U", que pilló a casi todos los inversores por sorpresa, incluidos a nosotros mismos. La verdadera cuestión era saber si la política de "Cero Covid" era sostenible en un horizonte de inversión de 3 a 5 años. Creíamos que no y argumentamos que las expectativas implícitas en las valoraciones eran demasiado bajas para muchas empresas chinas, ya que el mercado en general se acercaba a su valor contable.

Aumentamos nuestra exposición activa a China en torno a un 12% en el transcurso de 18 meses, pasando de una infraponderación significativa a una ligera sobreponderación. De hecho, nuestro enfoque consiste en inclinarnos por el riesgo, ya que los mercados no tienden a recompensar a los inversores por la certidumbre y la sensación de comodidad.

En este sentido, un enfoque contrarian no consiste en predecir el futuro, sino en sacar provecho del exceso de negatividad. Este enfoque puede ser especialmente gratificante en momentos de inflexión como el actual.

¿Qué le espera a China?

A pesar del fuerte repunte, seguimos viendo valor en China. El mercado ha vuelto esencialmente a donde estaba a mediados de 2022. Las perspectivas de beneficios de las empresas chinas han mejorado fundamentalmente y existe un amplio margen para sorpresas positivas que pueden validar una revalorización hacia niveles medios históricos. El mercado aún se encuentra a un 45% de la media histórica de 1,9 veces el PER.

Existe una demanda acumulada de bienes y servicios. Los hogares chinos han acumulado muchos ahorros, estimados en un 30% de la renta disponible frente al 10-15% en situaciones normales. Si la demanda de 2019 fue un año más o menos "normal", entonces la demanda para la segunda mitad de este año H2 2023 puede ser “supernormal”, lo que podría tener algunas sorpresas positivas. Esto es un buen augurio para el sector del consumo, que representa una parte significativa de nuestra exposición a China y que hemos estado añadiendo.

Estamos empezando a ver los efectos de un entorno normativo más benigno para las grandes empresas de Internet y estamos sobreponderando de manera selectiva las principales plataformas de comercio electrónico y online media platforms.

Aunque se palpa cierta euforia por el cambio de política, la realidad sobre el terreno sigue siendo muy difícil y queda por ver cómo afectan el número de infectados durante la migración del Año Nuevo Lunar al comportamiento público y empresarial.

En palabras de un cliente, "estamos buscando pruebas de recuperación antes de comprometer dinero". Con los inversores aún digiriendo el rápido giro de los acontecimientos en China, pero también preocupados por una recesión en EE.UU., creemos que los mercados pueden ser volátiles y agitados y ofrecer buenos puntos de entrada a nivel de acciones a lo largo de 2023. El resto de Asia puede beneficiarse indirectamente de la reapertura de China como centro de gravedad de la región.

¿Qué le espera al resto de Asia y a los mercados emergentes?

Es difícil subestimar la influencia de China en la región y en los mercados emergentes en general. El 60% del comercio chino se realiza dentro de Asia y la influencia de China en la demanda de materias primas sigue siendo fuerte sin depender de una reactivación del gasto de capital alimentado por la deuda, lo cual es poco probable.

Según las estimaciones previas a la pandemia, los turistas chinos representaban el 20% del gasto turístico internacional. Según datos de Ctrip -la plataforma de viajes china-, las reservas de viajes de turistas chinos en las dos últimas semanas para el Sudeste Asiático se han multiplicado por 10 en comparación con hace un año, sobre todo para Tailandia, Singapur e Indonesia. La Autoridad de Turismo de Tailandia espera la llegada de 300.000 turistas chinos sólo en el primer trimestre. Otros destinos asiáticos importantes son Macao, Hong Kong, Taiwán y Australia. Este dato es alentador en un momento en que las economías avanzadas se ralentizan.

Los socios comerciales más cercanos de China, como Corea y Taiwán, están llamados a beneficiarse, y las valoraciones se han vuelto atractivas gracias a la inminente depresión del ciclo de los semiconductores -el punto en el que el riesgo alcista es mayor-, por lo que hemos añadido exposición ahí.

El repunte de las políticas favorables al crecimiento, el comercio intra-asiático y el turismo también deberían respaldar la demanda interna en el resto de Asia: sobreponderamos el sector financiero, especialmente las aseguradoras, y las empresas relacionadas con el automóvil en Corea e Indonesia.

Muchos mercados emergentes no asiáticos, como Brasil y otras naciones productoras de petróleo, se han quedado rezagados en el reciente repunte, invirtiendo parte de sus buenos resultados anteriores. El cambio de liderazgo ha añadido casi un 5% de alfa a la rentabilidad, pero ahora están surgiendo oportunidades en Latinoamérica, donde hemos estado añadiendo.

Los malos resultados de Asia y los mercados emergentes vienen de lejos. Más de una década. Aunque esto se debió justificadamente a un menor crecimiento de los beneficios en comparación con la renta variable estadounidense cuando se denomina en dólares, esto puede cambiar. La fortaleza del dólar se ve amenazada por una inminente recesión en EE.UU. para combatir la inflación. Aunque la inflación en EE.UU. puede ser más duradera de lo esperado, está disminuyendo, lo que podría llevar a una relajación de las condiciones financieras en un momento en que Asia se está recuperando. La inflación es un problema menor en Asia, lo que proporciona cierta flexibilidad en su política. Por último, la reapertura de China pone límite a las rebajas del crecimiento económico y de los beneficios observadas en 2022, lo que podría llevar a una reducción del descuento de valoración.

Conclusión: Nuestras carteras se han beneficiado del repunte de China, pero no es el único lugar dónde esperamos buenas noticias: en nuestra opinión el resto de Asia y los mercados emergentes tienen margen para beneficiarse y sorprender positivamente.