Source : Bloomberg, Invesco, le 31 mai 2024
Le mois de mai a été particulièrement faste pour les ETF obligataires, avec un afflux net de capitaux de 7,0 Mrd$, portant la collecte nette totale depuis le début de l’année à 24,8 Mrd$. Les classes d’actifs refuges que sont les bons du Trésor américain (2,4 Mrd$), la gestion monétaire (1,9 Mrd$) et les obligations d’État en EUR (0,6 Mrd$) se sont classées dans trois des cinq meilleures catégories sur le mois. Il est intéressant de constater que l’inflation, boudée par les investisseurs depuis un certain temps, a connu un regain d'intérêt le mois dernier, avec un afflux net de nouveaux capitaux de 0,7 Mrd$ qui l’a propulsée à la troisième place des catégories obligataires les plus populaires. Les ETF ‘Aggregate’ (0,6 Mrd$) et les ETF à échéance (0,5 Mrd$) ont enregistré, une nouvelle fois, une forte collecte en mai. Le crédit IG EUR (-0,7 Mrd$) est la seule catégorie à avoir subi des dégagements massifs durant le mois.
Après avoir subi une correction sur les quatre premiers mois de l’année, les marchés obligataires ont évolué à l’intérieur d'une fourchette ces dernières semaines. Réagissant aux statistiques économiques et aux déclarations des banques centrales, ils n’ont affiché aucune tendance directionnelle. La Banque centrale européenne (BCE) a indiqué qu’elle abaisserait ses taux en juin, mais n’a toujours pas fait de déclarations prospectives concernant un nouvel épisode d’assouplissement. Les premières baisses de taux de la Banque d’Angleterre et de la Fed ne sont toujours pas à l’ordre du jour et le calendrier dépendra des statistiques économiques. Néanmoins, les rendements des obligations d’État se maintiennent à l’extrémité haute de la fourchette de fluctuation, tandis que les primes de risque sont actuellement assez faibles. Certes, l’assouplissement tant attendu de la politique monétaire devrait soutenir les marchés obligataires dans leur ensemble, mais au regard des valorisations actuelles, le risque de taux semble plus intéressant que le risque de crédit.
Alors qu’ils avaient subi une correction en avril, les marchés obligataires ont connu un mois de mai plus faste, avec toutefois des disparités selon les régions et les classes d’actifs. Les marchés obligataires américains ont progressé, profitant du fléchissement des statistiques économiques, publiées en début de mois, et d’une inflation inférieure aux attentes du marché. En revanche, les obligations libellées en EUR ont enregistré une moins bonne performance. Alors qu’ils avaient mieux résisté en avril, quand la BCE avait indiqué qu’elle abaisserait ses taux en juin, les marchés européens des obligations ‘Investment Grade’ ont quasiment stagné en mai. En revanche, la perspective d’une baisse des taux en juin a soutenu le marché du haut rendement.
Source : Bloomberg, Invesco, le 31 mai 2024
Alors que les marchés des obligations d’État indexées sur l’inflation ont progressé aux États-Unis et au Royaume-Uni en mai, ils ont légèrement reculé en zone euro. Ces fortunes diverses semblent résulter du fait que les marchés obligataires américains et britanniques ont réagi aux statistiques économiques et aux déclarations des banques centrales concernant le calendrier et l’ampleur des baisses de taux. À l’inverse, les déclarations prospectives antérieures de la BCE concernant une éventuelle baisse des taux en juin ont créé un certain degré de certitude et, partant, des mouvements de taux moins brutaux pour les investisseurs en obligations libellées en EUR.
Le marché des bons du Trésor américain a rebondi en début de mois, à la faveur d'un fléchissement des statistiques économiques. Les créations d’emplois non agricoles se sont révélées inférieures aux attentes du marché, tandis que le taux de chômage a progressé et que les bénéfices des entreprises se sont également révélés moins bons que prévu. Le marché a également bénéficié des déclarations de la Réserve fédérale, qui a annoncé qu’elle réduirait plus brutalement que prévu le rythme de la réduction de son bilan. Le rallye s’est poursuivi après la publication, en milieu de mois, de chiffres de l’inflation légèrement inférieurs aux attentes. Cela a toutefois constitué le point bas des rendements puisque les taux ont rebondi durant la deuxième quinzaine du mois. De la même manière, le rebond de la confiance des consommateurs a poussé les rendements à la hausse en fin de mois. Le taux américain à 10 ans a toutefois terminé le mois de mai à un niveau inférieur de 18 points de base (pb) au niveau qui était le sien fin avril.
Source : Bloomberg, Invesco, le 31 mai 2024
Les marchés des taux de la zone euro ont suivi la même trajectoire que celle des bons du Trésor américain, mais les taux ont baissé moins brutalement durant la première quinzaine du mois. Ils ont toutefois emboîté le pas des bons du Trésor durant l’épisode haussier de la deuxième quinzaine du mois de mai, ce qui explique leur piètre performance sur le mois. De plus, contrairement aux bons du Trésor qui ont rebondi en fin de mois, les rendements des obligations d’État de la zone euro ont été poussés à la hausse par une progression des prix à la consommation plus forte que prévu en zone euro.
Source : Bloomberg, Invesco, le 31 mai 2024
Le marché des obligations d’État britanniques (gilts) a suivi une trajectoire similaire. La vigueur des statistiques économiques a été largement contrebalancée par les signes laissant augurer une première baisse imminente des taux de la Banque d’Angleterre. Le PIB britannique a fortement rebondi au premier trimestre, après la faible récession qu’avait connue l’économie au second semestre 2023. L’inflation s’est toutefois révélée supérieure aux prévisions du marché. La Banque d’Angleterre a reconduit ses taux à l’identique en mai et le vote a montré que deux membres du comité de politique monétaire sur sept sont désormais en faveur d'une baisse des taux de 25 points de base (pb). Il convient de signaler le vote du vice-gouverneur, Dave Ramsden, en faveur d’une baisse des taux. Ce vote, combiné à la prévision selon laquelle l’inflation devrait être inférieure à l’objectif visé, au regard des prévisions de taux actuelles du marché sur la période considérée, alimente l’idée qu’une baisse des taux de la Banque d’Angleterre est imminente.
Source : Bloomberg, Invesco, le 31 mai 2024
... les déclarations des banques centrales sur le timing et l’ampleur des baisses de taux.
Déjà assez faibles, les primes de risque des obligations ‘investment grade’ ont encore diminué en mai. Les actifs risqués ont rebondi. L’économie mondiale se dirige vers un atterrissage en douceur et les banques centrales assoupliront leurs politiques monétaires, dès que l’inflation se sera repliée à un niveau proche du niveau souhaité. L’indice S&P 500 a atteint un nouveau sommet historique durant le mois. Les primes de risque des obligations ‘investment grade’ libellées en USD, en EUR & et en GBP ont diminué de 3 pb, 4 pb et 6 pb, respectivement, sur le mois. Les primes de risque des obligations ‘investment grade’ libellées en USD se sont repliées à leur niveau le plus bas depuis la fin de la pandémie, dans un contexte marqué par les mesures d’urgence adoptées par les banques centrales.
Source : Bloomberg, Invesco le 31 mai 2024
... Les statistiques économiques telles que les écarts de taux pourraient pâtir d'un atterrissage brutal de l’économie.
Les obligations spéculatives ont globalement signé de bonnes performances en mai. Dans l’univers de la dette hybride, les primes de risque des titres AT1 libellés en USD et des obligations d’entreprise hybrides libellées en EUR se sont comprimées de 17 pb et 1, respectivement, dans un contexte marqué par un fort appétit pour le risque. Les obligations à haut rendement en EUR ont signé une excellente performance mensuelle. Les primes de risque se sont comprimées de 42 pb en moyenne, après le creusement survenu en mars et avril, à cause de risques idiosyncrasiques. L’assouplissement imminent de la politique monétaire de la BCE a également soutenu la performance. La dette à haut rendement libellée en USD a fait figure d’exception notable, puisque la prime de risque sur ce segment a augmenté de 7 pb sur le mois.
Source : Bloomberg, Invesco, le 31 mai 2024
... Les perspectives de notation des émetteurs à haut rendement
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