Point sur l’investissement obligataire

Le marché des bons du Trésor américain a rebondi en début de mois, à la faveur d'un fléchissement des statistiques économiques. Les créations  d’emplois non agricoles se sont révélées inférieures aux attentes du marché, tandis que  le taux de chômage a progressé et que les bénéfices des entreprises se sont également révélés moins bons que prévu. Le marché a également bénéficié des déclarations de la Réserve fédérale, qui a annoncé qu’elle réduirait plus brutalement que prévu le rythme de la réduction de son bilan. Le rallye s’est poursuivi après la publication, en milieu de mois, de chiffres de l’inflation légèrement inférieurs aux attentes. Cela a toutefois constitué le point bas des rendements puisque les taux ont rebondi durant la deuxième quinzaine du mois. De la même manière, le rebond de la confiance des consommateurs a poussé les rendements à la hausse en fin de mois. Le taux américain à 10 ans a toutefois terminé le mois de mai à un niveau inférieur de 18 points de base (pb) au niveau qui était le sien fin avril.

Les marchés des taux de la zone euro ont suivi la même trajectoire que celle des bons du Trésor américain, mais les taux ont baissé moins brutalement durant la première quinzaine du mois. Ils ont toutefois emboîté le pas des bons du Trésor durant l’épisode haussier de la deuxième quinzaine du mois de mai, ce qui explique leur piètre performance sur le mois. De plus, contrairement aux bons du Trésor qui ont rebondi en fin de mois, les rendements des obligations d’État de la zone euro ont été poussés à la hausse par une progression des prix à la consommation plus forte que prévu en zone euro.

Le marché des obligations d’État britanniques (gilts) a suivi une trajectoire similaire. La vigueur des statistiques économiques a été largement contrebalancée par les signes laissant augurer une première baisse imminente des taux de la Banque d’Angleterre. Le PIB britannique a fortement rebondi au premier trimestre, après la faible récession qu’avait connue l’économie au second semestre 2023. L’inflation s’est toutefois révélée supérieure aux prévisions du marché. La Banque d’Angleterre a reconduit ses taux à l’identique en mai et le vote a montré que deux membres du comité de politique monétaire sur sept sont désormais en faveur d'une baisse des taux de 25 points de base (pb). Il convient de signaler le vote du vice-gouverneur, Dave Ramsden, en faveur d’une baisse des taux. Ce vote, combiné à la prévision selon laquelle l’inflation devrait être inférieure à l’objectif visé, au regard des prévisions de taux actuelles du marché sur la période considérée, alimente l’idée qu’une baisse des taux de la Banque d’Angleterre est imminente.

Déjà assez faibles, les primes de risque des obligations ‘investment grade’ ont encore diminué en mai. Les actifs risqués ont rebondi. L’économie mondiale se dirige vers un atterrissage en douceur et les banques centrales assoupliront leurs politiques monétaires, dès que l’inflation se sera repliée à un niveau proche du niveau souhaité. L’indice S&P 500 a atteint un nouveau sommet historique durant le mois. Les primes de risque des obligations ‘investment grade’ libellées en USD, en EUR & et en GBP ont diminué de 3 pb, 4 pb et 6 pb, respectivement, sur le mois. Les primes de risque des obligations ‘investment grade’ libellées en USD se sont repliées à leur niveau le plus bas depuis la fin de la pandémie, dans un contexte marqué par les mesures d’urgence adoptées par les banques centrales.

Les obligations spéculatives ont globalement signé de bonnes performances en mai. Dans l’univers de la dette hybride, les primes de risque des titres AT1 libellés en USD et des obligations d’entreprise hybrides libellées en EUR se sont comprimées de 17 pb et 1, respectivement, dans un contexte marqué par un fort appétit pour le risque. Les obligations à haut rendement en EUR ont signé une excellente performance mensuelle. Les primes de risque se sont comprimées de 42 pb en moyenne, après le creusement survenu en mars et avril, à cause de risques idiosyncrasiques. L’assouplissement imminent de la politique monétaire de la BCE a également soutenu la performance. La dette à haut rendement libellée en USD a fait figure d’exception notable, puisque la prime de risque sur ce segment a augmenté de 7 pb sur le mois.