Invesco Global Systematic Investing Study 2023

L’investimento fattoriale è un approccio all’investimento sistematico e basato sull’evidenza, che studia determinate caratteristiche di un asset, chiamate fattori, per ricavarne cognizioni utili sul rendimento o sul rischio previsti di un titolo. Si tratta di un processo d’investimento fondato sull’evidenza e sulla ricerca empirica, in cui il rendimento di ciascun asset, e pertanto di ciascun portafoglio, può essere scomposto in una serie di fattori generatori di rischio e rendimenti. Nello specifico possiamo articolare un portafoglio attorno a fattori d’investimento. Tra i fattori d’investimento più comuni citiamo value, momentum, quality e low volatility. Investendo in asset e in portafogli con caratteristiche fattoriali interessanti gli investitori possono cercare di conseguire un premio nel lungo periodo. L’Investimento fattoriale è il risultato di un’approfondita ricerca accademica, iniziata negli anni 1960 con l’elaborazione del primo modello monofattoriale.

Il concetto basilare dell’investimento fattoriale è l’uso sistematico dei fattori di rischio e rendimento per generare portafogli che offrano un miglior rapporto tra rischio e rendimento. Possiamo considerare l’investimento fattoriale come un terzo approccio diverso e separato dagli indici ponderati secondo la capitalizzazione di mercato e dal tradizionale approccio attivo, che a seconda dell’applicazione e della complessità degli approcci generalmente si colloca a metà strada tra le altre due opzioni, sia come valore aggiunto che come costo previsti. Inoltre esso offre gli importanti vantaggi della trasparenza, della scalabilità e del costo rispetto ai tradizionali approcci attivi, ma senza rinunciare alla capacità di personalizzare, controllare il rischio e perseguire rendimenti elevati, come avviene nell’investimento ponderato alla capitalizzazione di mercato.

Alcuni dei fattori target usuali sono:

Value: si presume che le azioni con valutazioni contenute producano rendimenti maggiori. La semplice logica del fattore value è la ragionevole aspettativa che un asset acquistato ad una valutazione modesta produrrà in futuro rendimenti più elevati che se fosse stato acquistato ad una valutazione costosa. Il maggiore potenziale di rendimento del “value” rispetto alla categoria opposta del “growth”, individuato da Basu nel 1977, è stato poi ampiamente analizzato e misurato.

Momentum: si presume che le azioni protagoniste di eccellenti performance in passato ripetano lo stesso andamento. Il concetto chiave del fattore del momentum, ossia che le azioni protagoniste di valide performance in passato mantengono questa tendenza, almeno nel breve periodo, fu teorizzato nel 1993 da Jegadeesh e Titman, secondo i quali la strategia di acquistare passati vincitori e vendere passati perdenti produce extrarendimenti.

Quality: si presume che le società qualitativamente più valide generino rendimenti maggiori rispetto alle società qualitativamente più scadenti. Le strategie fattoriali considerano la qualità selezionando gli investimenti secondo criteri qualitativi legati al bilancio, come il rendimento del capitale proprio e la leva finanziaria.

Volatility: si presume che le azioni poco volatili sovraperformino quelle a volatilità elevata su base aggiustata per il rischio. Il motivo per cui le azioni storicamente poco volatili possono produrre maggiori rendimenti aggiustati per il rischio è l’appartenenza a società generalmente stabili e più difensive, che nonostante le minori prospettive di crescita tendono ad avere bilanci più solidi, solitamente distribuiscono dividendi e maturano utili e dividendi anche in contesti di crescita economica fiacca. Il fattore low volatility fu individuato nei primi anni 1970 da Haugen e Heins.

Le motivazioni dell’esistenza dei rendimenti fattoriali possono differire a seconda degli accademici e degli operatori, ma hanno tutte una caratteristica in comune, perché le logiche dei fattori d’investimento appartengono a una di queste tre categorie: premi al rischio, anomalie comportamentali e struttura del mercato.

Premi al rischio: questo fattore compensa l’assunzione di un rischio sistemico.

Anomalie comportamentali: questo fattore è originato dai comportamenti degli investitori, reiterati anche se non necessariamente razionali.

Struttura del mercato: il premio di questo fattore potenzialmente deriva dalla struttura dell’industria, da vincoli di mercato o da caratteristiche analoghe.

Può essere difficile stabilire una relazione definitiva tra la performance fattoriale e i fenomeni comportamentali, e si è tentati di servirsene come una razionalizzazione generalizzata ove non sia dimostrata l’esistenza di premi al rischio o di influenze strutturali. Anche quando a prima vista non appaia irrazionale, il comportamento di un investitore potrebbe essere motivato da qualche altro elemento razionale ma non rilevato. Per questo motivo non si può presumere che il mercato superi le apparenti anomalie comportamentali qualora gli investitori imparino a operare più razionalmente. 

L’investimento fattoriale è molto diffuso nelle azioni, ma la sua logica non si limita a specifiche asset class ed è altrettanto efficace applicandolo ai portafogli a reddito fisso. È stata comprovata la capacità di alcuni fattori, come il value, il carry e la bassa volatilità, di spiegare i propulsori del rischio e del rendimento dei portafogli a reddito fisso.