Die Renditen und Spreads von Loans sind nach wie vor attraktiv. Die durchschnittlichen Loan-Kupons liegen nahe an einem Rekordhoch (~9,25%) und übertreffen die Verzinsung von Hochzinsanleihen (~6,15%).1
An den Märkten setzt sich zunehmend die Erwartung eines langsameren Zinssenkungszyklus der Fed durch. Das dürfte dafür sprechen, dass sich die Renditen im Direct Lending-Bereich weiter in einer historisch attraktiven Spanne von 11%-12% halten.
Gesunde Unternehmen, die durch höhere Zinssätze unter Druck stehen, suchen nach Kapitallösungen. Dadurch bieten sich in diesem Bereich insbesondere bei kleineren Unternehmen attraktive Investitionsmöglichkeiten.
Hinweise auf eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums in allen Regionen zu Beginn des Jahres 2024 haben dazu geführt, dass die anhaltend erhöhten Zinsen in diesem Jahr bislang weiter im Fokus gestanden haben. Der unsichere makroökonomische Ausblick und geopolitische Entwicklungen haben zu Kapitalflüssen in verschiedene Marktsegmente geführt. Wir behalten die positiven und negativen Auswirkungen weiterhin genau im Auge.
Angesichts dieses verhaltenen Ausblicks haben wir die Bank Loans-, Direct Lending- und Distressed Credit-Teams von Invesco gebeten, ihre Einschätzungen zu den aktuellen Marktentwicklungen zu teilen.
Für Loans war das Jahr 2023 sowohl relativ als auch absolut betrachtet ein außergewöhnlich gutes Jahr (zweitbeste Performance aller Zeiten), was vor allem an den robusten Zinskupons lag, die nahe am Allzeithoch liegen. Wir erwarten, dass Loans auch im Jahr 2024 weiterhin hohe regelmäßige Erträge generieren werden, da die Zinsen noch länger auf ihrem höheren Niveau bleiben dürften. Obwohl Senior Secured Loans jetzt zwei Jahre in Folge eine außergewöhnlich starke relative Performance verzeichnet haben, sehen wir immer noch mehrere Gründe, die für diese Anlageklasse sprechen:
Wir halten die derzeitigen Zinskupons und Spreads für attraktiv. Im Schnitt sind Loans aktuell höher verzinst als Hochzinsanleihen. Unserer Ansicht nach bieten Bank Loans derzeit sowohl auf absoluter als auch auf risikoadjustierter Basis eine bessere relative Bewertung.
In der ersten Jahreshälfte 2024 zeigte sich die Wirtschaft trotz der hartnäckig hohen Inflation robust und die US-Notenbank (Fed) hielt an ihrem Ausblick auf eine "längere Phase höherer Zinsen" fest. Dadurch sank das Volumen der M&A-Transaktionen mit Private Equity-Beteiligung – ein traditionell bedeutender Treiber von Anlagechancen im Direct Lending-Bereich – gegenüber dem bereits niedrigen Niveau des ersten Halbjahres 2023 um weitere 34%. Die Direct Lending-Transaktionen, die im ersten Halbjahr zum Abschluss kamen, überzeugten jedoch mit fundamentaler Stärke, vor allem, wenn sie auf einer disziplinierten Strukturierung und Dokumentation beruhten. Wichtig ist auch, dass die All-in-Yields (Gesamtrenditen) auf ungehebelter Basis weiterhin attraktiv sind und deutlich über dem historischen Durchschnitt liegen.
Für den Rest des Jahres wird eine Abschwächung der Inflation erwartet, und die Fed könnte zu einer akkommodierenderen Politik übergehen. Gleichzeitig dürften die M&A-Volumina steigen, wenn der Druck auf die Private Equity-Firmen größer wird, Kapital an ihre Investoren zurückzugeben. Für den Fall, dass sich mehr neue Transaktionsmöglichkeiten im Direct Lending-Bereich eröffnen, steht weiterhin reichlich „Dry Powder“ (zugesagtes, aber noch nicht investiertes Kapital) zur Verfügung – wobei ein anhaltend disziplinierter Ansatz in Bezug auf den Fremdkapitalhebel und die Kreditkonditionen von entscheidender Bedeutung sein wird.
Ermutigend ist dabei die anhaltend hohe Qualität der Direct Lending-Deals, die an den Markt kommen. Wir legen den Fokus weiterhin auf die Zeichnung konservativer Kapitalstrukturen mit einem moderaten Verschuldungsgrad und einer strengen Kreditvertragsdokumentation. Wir glauben, dass das aktuelle Umfeld gute Bedingungen für einen Fortbestand des historisch attraktiven Renditeniveaus bietet. Angesichts der Aussicht auf eine möglicherweise akkommodierendere Fed wird der SOFR nun für 2024 auf durchschnittlich rund 5% geschätzt. Auch wenn die Spreads und Disagios (OIDs) etwas sinken könnten, gehen wir davon aus, dass die ungehebelten Gesamtrenditen im Direct Lending-Bereich weiterhin bei 11%-12% liegen werden. Das ist ein unter Risiko-Ertrags-Gesichtspunkten sehr attraktives Niveau.
Im Distressed Credit- und Special Situations-Bereich haben viele Themen seit mehreren Monaten Bestand. Die weltweiten Volkswirtschaften halten sich insgesamt sehr gut, mit einigen Ausnahmen in Europa, vor allem Großbritannien und Deutschland. Der US-Notenbank (Fed) könnte es immer noch gelingen, durch die Lockerung ihrer Geldpolitik eine „weiche Landung“ der Wirtschaft herbeizuführen. In Großbritannien und Deutschland scheint dies dagegen weniger wahrscheinlich.
Unsere Investment-Pipeline im Special Situations-Bereich – vor allem bei Kapitallösungen – ist seit Jahresbeginn exponentiell gewachsen. Wir bewerten fast täglich neue Investitionen in Unternehmen im Private Equity-Besitz. Diese Unternehmen sind operativ solide. Aufgrund von Leverage-Profilen, die in den Jahren 2018 bis 2022 aufgebaut wurden, sind ihre Zinsausgaben jetzt jedoch unhaltbar hoch. Ihre Private Equity-Sponsoren stehen vor einem Dilemma: Sie besitzen leistungsfähige Unternehmen, die in einem Umfeld kapitalisiert wurden, in dem die Basiszinssätze bei nahe Null lagen, und müssen nun einen Großteil ihres freien Cashflows für Zinsausgaben aufwenden. Sie halten diese Unternehmen jetzt seit mehreren Jahren, ohne in der Lage zu sein, in den Betrieb zu reinvestieren, in neue Produktsegmente oder Regionen zu expandieren oder wertsteigernde M&A-Strategien zu verfolgen. Das Ergebnis ist eine minimale Steigerung des Eigenkapitalwerts.
Hier kommen wir ins Spiel, da wir in der Lage sind, attraktive Kapitallösungen zu strukturieren, die den Zinsaufwand erheblich reduzieren, manchmal sogar eliminieren, und durch zusätzliche Sicherheiten und Governance-Mechanismen zugleich das Verlustrisiko mindern. Wir haben es hier mit gesunden Unternehmen zu tun, die nicht umstrukturiert werden müssen. Dadurch können sie ein deutlich geringeres Risiko und eine historisch attraktive Risiko-Rendite-Asymmetrie bieten.
Invesco ist einer der größten und erfahrensten Private Credit-Manager der Welt und bietet Lösungen für unterschiedlichste Anlageziele und Risikotoleranzen.
Wir verfolgen einen konsistenten Kreditprozess, in dessen Mittelpunkt die Due Diligence, ein konservatives Underwriting und die Risikominderung stehen. Ziel ist der Kapitalerhalt in Verbindung mit dem Ziel einer potenziell attraktiven risikobereinigten Rendite.
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Private Credit ist eine Anlageklasse, die sich ganz allgemein als bankunabhängige Kreditvergabe definieren lässt. Anders ausgedrückt handelt es sich um privat ausgehandelte Darlehen und Fremdkapitalfinanzierungen. Der Private Credit-Markt bedient vorwiegend Kreditnehmer, die zu klein sind, um Zugang zu den öffentlichen Kreditmärkten zu erhalten, oder die aufgrund besonderer Umstände einen privaten Kreditgeber benötigen.
Breit syndizierte Kredite sind privat arrangierte Unternehmensdarlehen von Kreditnehmern mit einem Rating unterhalb Investment Grade. Sie werden hoch kapitalisierten Unternehmen von einem Konsortium von Geschäfts- und Investmentbanken gewährt. In der Folge werden diese Kredite dann an verschiedene institutionelle Investoren weiterverkauft.
CLOs – Collaterialised Loan Obligations – sind verbriefte Versionen breit syndizierter Kredite. CLOs bilden Portfolios von mehreren hundert Krediten, die in verschiedenen Tranchen mit unterschiedlichen Risiko/Rendite-Profilen strukturiert sind. Dadurch können Investoren das von ihnen bevorzugte Risiko/Rendite-Profil wählen und zugleich von einer Besicherungsstruktur profitieren.
CLOs werden in der Regel mit einem Renditeaufschlag gegenüber anderen verbrieften Anlagen gehandelt, weil die zugrunde liegenden privaten Kredite komplex sind und jede CLO-Struktur anders ist. CLO-Papiere sind registrierte Wertpapiere. Sie werden wie Anleihen gehandelt und abgewickelt.
Direct Lending ist die direkte Bereitstellung von Fremdkapital an Unternehmen ohne Einbindung eines Vermittlers. Anders ausgedrückt leiht man einem Unternehmen direkt Geld.
Distressed Credit bezieht sich auf Anlagen in vorrangige Kredite von Unternehmen zu einem deutlichen Abschlag auf den Nennwert, in der Regel aufgrund einer wahrgenommenen fundamentalen Schwäche.
Renditen werden durch Investments in Unternehmen erzielt, bei denen sich längerfristig und durch verschiedene Maßnahmen erhebliches Aufwärtspotenzial erschließen lässt.
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Unsere Experten teilen ihren Ausblick für den sich weiterentwickelnden Private Credit-Markt im Jahr 2025 Wir untersuchen die Auswirkungen der jüngsten Trends auf Bank Loans, Distressed Credit und Direct Lending.
Zum Ende des 3. Quartals standen die unsicheren makroökonomischen Rahmenbedingungen in den USA und ihre möglichen Auswirkungen auf den Markt für Senior Secured Loans stark im Fokus. Trotz dieser Herausforderungen sehen wir drei gute Gründe, die jetzt für eine Anlage in Senior Secured Loans sprechen könnten.
Senior Secured Loans bieten Anlegern eine einzigartige potenzielle Ertragsquelle, sind als Anlageklasse aber häufig missverstanden. Wir räumen mit den größten Mythen auf und geben einen Überblick über die wichtigsten Fakten zu Senior Secured Loans.
Quelle: Credit Suisse, Stand: 30. Juni 2024.
Der Wert von Anlagen und die Erträge hieraus unterliegen Schwankungen. Dies kann teilweise auf Wechselkursänderungen zurückzuführen sein. Es ist möglich, dass Anleger bei der Rückgabe ihrer Anteile nicht den vollen investierten Betrag zurückerhalten.
Alternative Anlageprodukte können mit hohen Risiken verbunden sein, gehebelte Investments tätigen und andere spekulative Anlagepraktiken verfolgen, die das Verlustrisiko erhöhen können. Sie können hochgradig illiquide sein, müssen Investoren möglicherweise keine regelmäßigen Preis- oder Bewertungsinformationen zur Verfügung stellen, können komplexe steuerliche Strukturen und Verzögerungen bei der Weitergabe wichtiger Steuerinformationen mit sich bringen. Sie unterliegen nicht den gleichen regulatorischen Anforderungen wie Investmentfonds und erheben häufig höhere Gebühren, die etwaige Handelsgewinne aufzehren können. In vielen Fällen sind die zugrunde liegenden Investments zudem nicht transparent und nur dem Investmentmanager bekannt.
Stand der Daten: 30. Juni 2024, Quelle: Invesco, sofern nicht anders angegeben.
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EMEA 3833543/2024
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