Nouvelle année, même histoire : géopolitique, droits de douane et résilience

« Rien ne change le jour de l’An. » Cette célèbre phrase tirée d’une chanson de U2 datant de 1983 illustre une vérité souvent négligée sur les marchés financiers – même si l’année change, les tendances macroéconomiques et boursières sous-jacentes évoluent rarement de manière radicale du jour au lendemain. L’année 2026 a commencé de la même manière que 2025 s’est terminée. L’élargissement des marchés s’est poursuivi, car les marchés boursiers mondiaux ont continué leur ascension¹, soutenus par les prévisions de forte croissance des bénéfices², les attentes d’inflation ancrées³ et l’optimisme à l’égard d’un éventuel assouplissement de la politique monétaire des banques centrales⁴.

Néanmoins, comme ce fut le cas l’an dernier, les investisseurs font face au fameux « mur de l’inquiétude » qui, selon nous, ne devrait pas faire dérailler la progression du marché. Ces inquiétudes comprennent, entre autres, les tensions géopolitiques persistantes et les nouveaux foyers de tensions, comme la situation au Venezuela, au Groenland et en Iran, les questions entourant l’indépendance de la Réserve fédérale américaine (Fed) et la légalité des droits de douane imposés par l’administration Trump.

Par ailleurs, l’économie américaine amorce l’année sur des bases solides, faisant preuve de résilience et affichant des signes importants d’amélioration de la productivité⁵.

Les inquiétudes concernant l’indépendance de la Fed refont surface

Le ministère de la Justice de l’administration Trump ouvre une enquête visant la Fed et a évoqué la possibilité d’une inculpation criminelle liée au témoignage du président de la Fed, Jerome Powell, concernant des dépassements de coûts associés à la rénovation des bâtiments de la Fed. M. Powell a réagi publiquement et avec fracas en diffusant une vidéo dans laquelle il soutient que les coûts de construction ne sont qu’un prétexte.

L’indépendance de la banque centrale est cruciale. Cette affirmation ne devrait pas être audacieuse ni controversée. Il s’agit d’un principe fondamental de la gestion macroéconomique moderne et une pierre angulaire de la confiance des marchés financiers. La réaction du marché à cette nouvelle a été modérée. Les actions sont restées globalement stables⁶ et le dollar américain a progressé de façon surprenante au cours de la semaine⁷. Nous croyons que cette réaction modérée est justifiée pour l’instant, car le marché semble s’être habitué à ce type de discours de la part de l’administration. Cela accroît également la probabilité que le M. Powell demeure au sein du Federal Open Market Committee (FOMC), même après la fin de son mandat à titre de président. Il serait le troisième président à déroger à la convention. Ironiquement, la Fed pourrait adopter un ton plus ferme que prévu. Il s’agit d’un enjeu important et en pleine évolution. Nous surveillerons de près les attentes d’inflation. Elles demeurent dans la « zone de confort » perçue de la Fed, malgré une hausse importante au début de la semaine⁸.

Les marchés de l’énergie demeurent stables malgré le conflit au Venezuela

Les récents événements au Venezuela et en Iran ont fait les manchettes. Des questions se posent quant à leurs répercussions potentielles à l’échelle mondiale. En règle générale, les événements géopolitiques ne perturbent les marchés que lorsqu’ils nuisent à l’activité économique mondiale – en raison d’un choc de la croissance ou de l’offre – ou provoquent un changement de politique de la part des grandes banques centrales mondiales. Dans le cas du Venezuela, aucun de ces scénarios ne semble probable. Il en va de même au Moyen-Orient, à condition que le détroit d’Hormuz demeure ouvert.

La diminution de la capacité de production pétrolière du Venezuela⁹ et la robustesse globale de l’offre mondiale de pétrole¹⁰ ont préservé la stabilité des marchés de l’énergie. Même si le Venezuela possède apparemment plus de réserves de pétrole que l’Arabie saoudite, il est peu probable que la production vénézuélienne augmente de façon significative avant plusieurs années, dans le meilleur des cas. Par conséquent, la réaction modérée du marché pétrolier nous semble logique.

Comme on pouvait s’y attendre, les métaux précieux, dont l’or et l’argent, ont progressé ¹¹, les investisseurs recherchant des valeurs refuges potentielles. Nous pensons que ces deux métaux ont le potentiel de progresser davantage si les préoccupations géopolitiques, notamment en Iran et au Groenland, persistent.

La Cour suprême reporte la décision sur les droits de douane

La Cour suprême des États-Unis a reporté sa décision sur la légalité des droits de douane imposés l’an dernier par le président Trump en vertu de l’International Emergency Economic Powers Act (IEEPA). Une décision devrait être rendue au cours des prochaines semaines. Quoi qu’il en soit, il est peu probable que les niveaux tarifaires globaux des États-Unis diminuent considérablement, même si les droits de douane de l’IEEPA sont annulés. D’autres lois confèrent au président un vaste pouvoir d’imposer des droits de douane, ce qui signifie que ceux qui ont déjà été adoptés en vertu de l’IEEPA pourraient être imposés à nouveau dans un cadre juridique différent.

Pressions tarifaires sur l’Europe au sujet du Groenland

Au cours de la fin de semaine, le président Trump a annoncé que plusieurs pays européens feraient face à des droits de douane supplémentaires s’ils n’appuyaient pas la vente complète du Groenland aux États-Unis. Le discours de M. Trump au sujet de cette vente a ensuite pris de l’ampleur avec l’envoi lundi d’une lettre au premier ministre norvégien. Il a menacé d’appliquer des droits de douane de 10 % sur tous les biens exportés du Danemark, de la Norvège, de la Suède, de la France, de l’Allemagne, du Royaume-Uni, des Pays-Bas et de la Finlande vers les États-Unis à compter du 1^er février, jusqu’à ce qu’une entente soit conclue pour l’achat complet et total du Groenland. De plus, les droits de douane seront portés à 25 % le 1^er juin 2026 si aucune entente n’a été conclue. Cela s’ajoute aux droits de douane existants. Les dirigeants de la zone euro réfléchissent à leur réponse, mais l’une des options pourrait être d’invoquer l’instrument anti-coercition, qui permettrait à l’UE de bloquer l’accès des États-Unis au marché unique européen.

Les marchés ont réagi de façon relativement optimiste et, pour l’instant, nous pensons que c’est probablement la réaction appropriée et attendue. Nous savions que l’administration américaine voulait acquérir le Groenland, et le président Trump a clairement l’habitude de menacer d’imposer des droits de douane élevés, puis de faire marche arrière. Ces mesures viennent étayer nos principales prévisions : la dépréciation du dollar américain, la hausse des prix des métaux précieux et le rendement supérieur potentiel des actions non américaines.

Les banques américaines affichent de bons résultats, mais reculent en raison des risques liés aux cartes de crédit

Les banques américaines ont enregistré les pires rendements aux États-Unis la semaine dernière, malgré de solides bénéfices qui témoignent de la résilience de la consommation aux États-Unis et de la vigueur des revenus tirés des activités de négociation¹². Elles ont subi une pression à la baisse après que le président Trump a proposé de plafonner à 10 % les taux des cartes de crédit, alors que les taux moyens n’ont jamais été de 10 %¹³. Il reste à voir si l’administration américaine parviendra à instaurer cette mesure et comment le crédit bancaire réagira. Cette idée envoie néanmoins un message clair. L’administration américaine veut une économie très forte cette année et est prête à prendre des mesures non conventionnelles pour y parvenir.

Les données illustrent la résilience de l’économie américaine

Les récentes données nous rappellent que l’économie américaine a entamé l’année 2026 de la même manière qu’elle a terminé 2025, c’est-à-dire sur des bases solides en affichant une croissance résiliente, voire en amélioration.

• Les données de l’enquête portant sur le secteur manufacturier sont demeurées stables, mais continuent d’afficher une contraction¹⁴, tandis que les services laissaient entrevoir une expansion, quoiqu’à un rythme modéré¹⁵.
• Les entreprises ont continué de faire preuve de prudence, hésitant à embaucher massivement¹⁶, mais refusant de réduire leurs effectifs, alors que les demandes de prestations d’assurance-chômage frôlent toujours des creux historiques¹⁷.
• Les données sur les dépenses par carte de crédit¹⁸ ont mis en évidence que les consommateurs continuent de dépenser, ce qui contribue à la stabilité générale.
• L’inflation est élevée, mais relativement stable¹⁹.
• Fait important, la productivité au troisième trimestre s’est établie à 4,9 %²⁰, ce qui pourrait indiquer que les avantages des nouvelles technologies comme l’intelligence artificielle (IA) commencent à se faire sentir. Nous sommes optimistes à l’égard des actions, car la hausse de la productivité favorise les bénéfices des sociétés et permet aux banques centrales de faire tourner l’économie à plein régime sans inflation.
• Selon les dernières prévisions immédiates de la Fed d’Atlanta, la croissance du PIB réel des États-Unis avoisine 5,5 %²¹.

Nos perspectives demeurent les mêmes

La période des Fêtes semble déjà loin et, même si beaucoup de choses semblent avoir changé, nous sommes satisfaits que nos principales prévisions restent inchangées. En fait, elles sont renforcées. Nous croyons toujours que la croissance s’améliorera à l’échelle mondiale et que les actions pourraient progresser, grâce aux marchés non américains et aux secteurs cycliques.