Podría producirse un estancamiento, con la mayoría de los aranceles manteniéndose en sus niveles actuales durante gran parte de este año. Esto probablemente llevaría a la economía estadounidense a una recesión.
La mayoría de los países podrían responder con aranceles de represalia, lo que resultaría en una guerra arancelaria global, una recesión global y condiciones estanflacionarias en Estados Unidos.
La mayoría de los países podrían reducir sus políticas proteccionistas contra los productos estadounidenses, y Estados Unidos podría reducir sus aranceles. O bien, los aranceles podrían ser impugnados en los tribunales y anulados.
¡Qué diferencia tan grande hace una semana! Empezamos la semana pasada con cierta inquietud por el Día de la Liberación, pero los mercados asumieron que el presidente estadounidense, Donald Trump, no aplicaría aranceles extremadamente altos a sus socios comerciales debido al impacto negativo que tendría en el consumidor y la economía estadounidense. De hecho, el índice S&P 500 cerró al alza el día anterior al Día de la Liberación, ya que los mercados se inclinaron al optimismo a la espera del anuncio de los aranceles. Pero esas suposiciones eran erróneas.
Los aranceles se anunciaron como "aranceles recíprocos" y se promocionaron como más moderados, representando solo la mitad de lo que cada país había impuesto a EE. UU. Pero esto es un nombre inapropiado; estos aranceles recíprocos no se basan en los aranceles que cada país ha impuesto a EE. UU. En cambio, se basan en el déficit comercial bilateral de cada país como porcentaje de sus exportaciones a EE. UU. Luego, eso se divide por dos (de ahí la tasa "descontada"), con una tasa mínima del 10 % para todas las importaciones a EE. UU. En otras palabras, es una función de una variedad de factores (que podrían incluir barreras comerciales), pero también incluye la ventaja comparativa y el libre albedrío en el contexto del libre comercio.
Para complicar la situación, el Congreso ha renunciado en gran medida a su poder para tomar decisiones sobre aranceles al aprobar leyes que permiten al presidente imponer aranceles unilateralmente por razones de seguridad nacional. Estos aranceles del "Día de la Liberación" no son aranceles de la Sección 232 ni de la Sección 301. Se están promulgando bajo la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional (IEEPA), que otorga al presidente amplia autoridad para regular diversas transacciones económicas tras una declaración de emergencia nacional. La IEEPA crea amplios poderes que pueden autoactivarse, ya que el presidente tiene la facultad de declarar una emergencia nacional, lo que ha llevado a diversas administraciones a utilizar esta herramienta. En el pasado, la IEEPA ha desencadenado medidas comerciales más pequeñas y precisas. Esta vez, ha desencadenado una bazuca. No es sorprendente que esta bazuca haya provocado una liquidación masiva del mercado, no solo en Estados Unidos, sino en todo el mundo. Por lo tanto, la administración Trump tiene un poder prácticamente unilateral para librar esta guerra comercial, incluso si gran parte del electorado y los líderes empresariales estadounidenses no la apoyan.
Desde una perspectiva más filosófica, si China es la fábrica del mundo, Estados Unidos es el bolsillo del consumidor mundial. Los estadounidenses consumen una gran cantidad de bienes. Es un mercado enorme al que muchos países quieren vender, y la administración Trump considera que esto le otorga a Estados Unidos un enorme poder e influencia, y así lo hace. Sin embargo, Estados Unidos también se beneficia de la globalización de muchos beneficios que a menudo se pasan por alto: por ejemplo, la baja inflación, la inversión transfronteriza y el hecho de que el dólar estadounidense sea la principal moneda de reserva mundial.
He escuchado de varios profesionales financieros que están recibiendo llamadas frenéticas de clientes a un nivel que no se había visto desde la Crisis Financiera Global. Las preguntas incluyen algunas que no pueden responder, como "¿Cuál es el objetivo final de estas políticas?" "¿Son una herramienta de negociación o una forma de recaudar ingresos para pagar la deuda?" "¿Qué quiere EE. UU. de muchos de estos países que ya tienen aranceles bajos sobre los productos estadounidenses, pero que tienen un déficit comercial?" En este momento, solo podemos hacer una conjetura fundamentada sobre lo que sucederá y las implicaciones para la inversión. Intentaré responder a las preguntas más importantes que recibimos de los clientes.
Los aranceles anunciados, impuestos a muchos países, en particular a China y a algunos países asiáticos emergentes más pequeños, fueron superiores a lo previsto. Es probable que esto tenga importantes impactos económicos negativos en China, con una tasa arancelaria del 54 %. Se prevé que algunas economías asiáticas más pequeñas y abiertas, como Vietnam, Tailandia, Taiwán y Malasia, también se vean significativamente afectadas, ya que el superávit comercial con EE. UU. representó más del 6 % del producto interior bruto de cada economía en 2023 .1
Preveo que esas economías asiáticas se verán afectadas negativamente no solo por los efectos directos de los aranceles, sino también por el deterioro del crecimiento global y el aumento de la competencia en la región, dado que es probable que surjan problemas de sobreoferta. Sin embargo, China ya ha implementado un importante estímulo fiscal, que debería ayudar a mitigar el impacto de los aranceles estadounidenses y, a su vez, podría beneficiar a las economías asiáticas más pequeñas que también enfrentan aranceles elevados.
Todo depende de la duración de estos elevados aranceles, incluyendo los aranceles de represalia de otros países. Pero, en mi opinión, incluso unos pocos meses de esta situación podrían desencadenar una recesión. (Cabe destacar que el multimillonario gestor de fondos de cobertura Bill Ackman ha advertido de un "invierno nuclear económico" si los aranceles se mantienen. 2) La situación se ve agravada por los drásticos recortes del gasto público, así como por la gran imprevisibilidad de la administración Trump, que podría ser una herramienta útil para la negociación, pero resulta muy problemática para la planificación empresarial: la incertidumbre puede ser un potente factor disuasorio para la inversión empresarial. Así que sí, parece más probable que Estados Unidos entre en recesión este año.
Por supuesto, si Estados Unidos entra en recesión, puede arrastrar fácilmente al mundo con ella. Sin embargo, las probabilidades de una recesión global son menores que las de una recesión estadounidense, ya que otros países pueden reducir las barreras comerciales o centrarse en estimular sus economías para esperar a que termine la administración Trump. Por lo tanto, en mi opinión, es muy probable que haya una desaceleración económica global, pero no necesariamente una recesión global.
A los efectos de ofrecer algún tipo de perspectiva, vemos tres escenarios generales: una escalada general de las guerras arancelarias, una desescalada general de las guerras arancelarias y un estancamiento en el que el programa arancelario actual en general se mantendría vigente.
El escenario base es que se producirá un estancamiento, con la mayoría de los aranceles manteniéndose en sus niveles actuales durante la mayor parte de este año. Es probable que esto lleve a la economía estadounidense a una recesión. Los países a los que se les aplicaron aranceles relativamente bajos y las economías que contrarrestaron aranceles con un mayor estímulo fiscal, como Europa y China, probablemente se verán mejor.
El escenario base es un entorno de aversión al riesgo, que suele favorecer la deuda pública y quizás el oro (aunque creemos que es relativamente caro). Dado que la economía estadounidense probablemente será una de las más afectadas, preferiríamos los bonos del Tesoro estadounidense. En cuanto a los mercados de renta variable, preferiríamos las acciones europeas y chinas, que consideramos que ofrecen una mejor relación calidad-precio que el mercado estadounidense y que también podrían beneficiarse del impulso fiscal que probablemente implementarán los gobiernos de esas regiones. En cuanto a los activos crediticios, preferiríamos el grado de inversión al alto rendimiento.
Creemos que la gestión activa será importante, dada la amplia variación en los aranceles aplicados a los productos de los distintos países. Por ejemplo, el Reino Unido ha tenido un arancel relativamente bajo aplicado a sus productos. Las negociaciones comerciales de cada país con EE. UU. podrían tener un impacto significativo en el rendimiento de sus respectivos mercados. Como ya hemos mencionado, creemos que el reequilibrio de la cartera debería ir precedido de la selección de países, considerando los aranceles y las negociaciones comerciales por país.
En este escenario, creemos que el oro probablemente tendrá un buen rendimiento como activo refugio preferido por muchos inversores. En cuanto a las divisas, esperamos que el yen japonés, el euro y la libra esterlina tengan un rendimiento relativamente bueno.
En un escenario negativo, esperaríamos que la mayoría de los países respondieran con aranceles de represalia, lo que resultaría en una guerra arancelaria global que llevaría a la economía mundial a una recesión y crearía condiciones estanflacionarias en Estados Unidos, y probablemente una recesión más profunda.
Este sería un escenario extremo de aversión al riesgo, en el que preferiríamos una exposición relativamente baja a la renta variable. Sin embargo, en renta variable, las acciones defensivas y de baja volatilidad no estadounidenses, especialmente las de servicios públicos y telecomunicaciones, probablemente tendrían un buen rendimiento, en nuestra opinión. En renta fija, la deuda soberana y los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) probablemente tendrán un rendimiento superior. El oro probablemente tendría un buen rendimiento en este entorno.
El escenario positivo es que la mayoría de los países respondan reduciendo sus políticas proteccionistas contra los productos estadounidenses. Incluso si sus aranceles ya se encuentran en niveles relativamente bajos, podrían estar utilizando barreras no arancelarias, lo que a su vez provoca que Estados Unidos reduzca sus aranceles. Alternativamente, los aranceles podrían ser impugnados en los tribunales y anulados. En cualquier caso, la economía estadounidense y la economía mundial evitan la recesión y un repunte de la inflación. Se reanuda la recuperación del crecimiento, especialmente para Estados Unidos, a medida que el dinero regresa a los activos denominados en dólares estadounidenses.
Este sería el entorno con mayor riesgo y los activos estadounidenses, desde las acciones hasta los títulos de alto rendimiento y el dólar, probablemente serían algunos de los mayores beneficiarios.
Creo que es apropiado agregar algunos términos al glosario de términos financieros para 2025 que comencé en enero:
El principio de ventaja comparativa sostiene que una nación puede elevar su nivel de vida e ingresos reales especializándose en la producción de aquellos bienes en los que tiene la mayor productividad. 3 El filósofo y economista político John Stuart Mill explicó que el beneficio del comercio internacional es “un empleo más eficiente de las fuerzas productivas del mundo”. 3 Esa es la ventaja comparativa, que puede verse reducida e incluso arruinada por una guerra comercial global.
Un gráfico creado por el economista Charles Kindleberger para ilustrar cómo colapsó el comercio global entre 1929 y 1933, incluido el papel de la aprobación de la Ley de Aranceles Smoot-Hawley en 1930. Es importante señalar que los aranceles Smoot-Hawley no crearon el colapso del comercio global, pero lo exacerbaron. 4
Comienza la temporada de resultados del primer trimestre, lo que brindará una buena oportunidad para evaluar las preocupaciones corporativas sobre los aranceles, así como las expectativas sobre el impacto de estos en las ganancias de diversas empresas. Será importante revisar las transcripciones de resultados para detectar referencias a una recesión y al impacto de los aranceles.
Tendremos el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de EE. UU. de marzo, pero este es un dato retrospectivo: sabemos que probablemente se avecina una mayor inflación debido a las recientes medidas políticas. También tendremos las actas de la reunión de marzo del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), que nos ayudarán a comprender las posibles reacciones de los miembros del FOMC a las guerras arancelarias, dado que los mercados prevén más recortes de tasas como resultado del "Día de la Liberación". También tendremos la Encuesta de Consumidores de la Universidad de Michigan, que nos actualizará sobre la confianza del consumidor estadounidense y las expectativas de inflación al consumidor. Dada la caída de la confianza y el aumento de las expectativas de inflación en las últimas encuestas, es fundamental seguir esta.
Con contribuciones de Paul Jackson y Andras Vig
Fecha |
Informe |
¿Qué significa? |
|---|---|---|
7 de abril |
Producción industrial alemana |
Indica la salud económica del sector industrial. |
|
Ventas minoristas de la eurozona |
Indica la salud del sector minorista |
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Bank of Canada Business Outlook Survey |
Recopila las perspectivas de las empresas sobre temas de interés para el Banco de Canadá (como las presiones sobre la demanda y la capacidad). |
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Crédito al consumo de Estados Unidos |
Realiza un seguimiento del volumen de crédito solicitado por los consumidores estadounidenses. |
|
Australia Westpac Consumer Sentiment |
Evalúa cómo se sienten los consumidores respecto de la economía en un momento determinado y sus perspectivas para el futuro. |
|
Australia NAB Business Confidence |
Evalúa el nivel actual de las condiciones comerciales en Australia. |
8 de abril |
Índice de optimismo de las pequeñas empresas del NFIB de EE. UU. |
Indica la salud de las pequeñas empresas en los EE. UU. |
|
Reunión de política monetaria del Banco de la Reserva de Nueva Zelanda |
Información sobre la última decisión sobre la trayectoria de los tipos de interés |
9 de abril |
Decisión de política monetaria del Banco de la Reserva de Australia. |
Información sobre la última decisión sobre la trayectoria de los tipos de interés |
|
Mexico Consumer Price Index |
Sigue la evolución de la inflación |
|
Reunión del Comité Federal de Mercado Abierto |
Proporciona más información sobre el proceso de toma de decisiones del banco central |
|
China Consumer Price Index (CPI) |
Sigue la evolución de la inflación |
|
China Producer Price Index (PPI) |
Mide la variación de los precios pagados a los productores de bienes y servicios. |
10 de abril |
Encuesta sobre las condiciones crediticias del Banco de Inglaterra |
Informes sobre tendencias y evoluciones en las condiciones crediticias. |
|
US Consumer Price Index |
Sigue la evolución de la inflación |
|
Minutas de la Reunión de Política Monetaria del Banco de México |
Información sobre la última decisión sobre la trayectoria de los tipos de interés |
11 de abril |
Producto interior bruto de Estados Unidos |
Mide la actividad económica de una región. |
|
Índice de precios al consumidor (IPC) de Alemania |
Sigue la evolución de la inflación |
|
US Producer Price Index |
Mide la variación de los precios pagados a los productores de bienes y servicios. |
|
University of Michigan Survey of Consumers (preliminary) |
Mide la confianza de los consumidores y las expectativas de inflación |
Buenas noticias en muchos frentes ayudaron a impulsar los mercados bursátiles y a reducir los riesgos de inflación, aunque los consumidores no se sientan positivos.
Una desescalada de aranceles entre China y EE.UU., la Reserva Federal se mantiene en modo de espera y observación, y el Banco de Inglaterra adopta un tono agresivo mientras reduce las tasas.
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