Los temores fiscales dominaron el mercado la semana pasada antes de la escalada de amenazas arancelarias del presidente Trump el viernes.
El “US Purchasing Managers” Index y los datos laborales podrían indicar que la Reserva Federal mantendrá el nivel actual de tipos por más tiempo.
La mayor inflación en el Reino Unido refleja mayores facturas de servicios públicos y tarifas aéreas, pero es poco probable que disuada nuevos recortes de tasas del Banco de Inglaterra.
Los temores fiscales y el aumento de los rendimientos de los bonos dominaron la narrativa del mercado la semana pasada. Para algunos, quizás, fue un respiro de la preocupación por el comercio y los aranceles, pero ese respiro fue breve. El viernes, el presidente Trump amenazó con imponer un arancel del 50% a la Unión Europea (UE) a partir del 1 de junio 1y un impuesto del 25% a Apple.2
No creemos que un impago estadounidense sea una probabilidad significativa (como señalamos en nuestro artículo de la semana pasada), pero sí creemos que las preocupaciones fiscales podrían manifestarse en mayores rendimientos de los bonos estadounidenses y primas de plazo más altas. Los bonos gubernamentales no estadounidenses y los bonos de menor duración nos parecen atractivos hoy en día.
El proyecto de ley de Trump, un amplio paquete legislativo que incluye exenciones fiscales, recortes de gastos y mucho más, fue aprobado por la Cámara de Representantes de EE. UU. el jueves por un estrecho margen de 215 votos a favor y 214 en contra. Ahora pasa al Senado. Aunque los republicanos tienen un margen mayor en el Senado (53-47) que en la Cámara de Representantes, su aprobación podría no ser fluida, y se esperan cambios en el proyecto de ley.
Algunos de los halcones fiscales del Senado no están contentos con la idea de aumentar el techo de la deuda en unos 4 billones de dólares, 3 lo cual está incluido en el proyecto de ley. Incluir el techo de la deuda establece una fecha límite efectiva para la aprobación del proyecto de ley a finales de julio o principios de agosto. Es entonces cuando se prevé que el Tesoro de EE. UU . se quede sin fondos, según la Oficina de Presupuesto del Congreso.4
El proyecto de ley extiende los recortes de impuestos de Trump 1.0, que expiran a finales de 2025, y pospone cualquier recorte hasta después de las próximas elecciones. Moody's estima que el déficit aumentará del 6,4 % a aproximadamente el 9% del producto interior bruto para 2035.5 Estos cambios fiscales han generado temores fiscales en el mercado y, en nuestra opinión, han sido un factor clave para el aumento de los rendimientos a largo plazo en las últimas semanas.
El Tesoro de EE. UU. subastó bonos a 20 años el miércoles con un cupón del 5 %, el más alto desde que se reintrodujo este plazo en 2020.6 En nuestra opinión, no fue tan sólido como el mercado hubiera deseado, y los rendimientos a largo plazo subieron.7 Algunos inversores podrían haber preferido los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo o los bonos extranjeros, dada la falta de rendimiento adicional de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo o la posibilidad de que la moneda extranjera se apreciara frente al dólar estadounidense. Sería prudente interpretar demasiado esta subasta. El bono a 20 años no suele tener la mayor demanda, ni siquiera en las mejores circunstancias.
Aun así, el hecho de que los rendimientos subieran la semana pasada 8 y el dólar estadounidense bajara 9 podría indicarnos que el vínculo habitual entre los rendimientos y las divisas ya no existe. Las preocupaciones fiscales y de crecimiento han estado presionando al dólar a la baja, y creemos que esta tendencia persistirá. En nuestra opinión, es más probable que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense suban que bajen mientras persistan las preocupaciones fiscales.
El presidente Trump pide a la Reserva Federal (Fed) que reduzca las tasas. No estamos de acuerdo y creemos que si la Fed cede a la presión del presidente mientras los datos duros aún son sólidos, los rendimientos de los bonos estadounidenses podrían subir, no bajar.
Tras unas semanas de respiro ante la escalada arancelaria, no hay mucho que decir sobre la amenaza de Trump de subir los aranceles a la UE y a Apple, salvo que los participantes del mercado probablemente deberían acostumbrarse a este constante flujo de noticias sobre aranceles. Los mercados podrían fluctuar naturalmente con el flujo de noticias. Nuestra conclusión tras leer "El Arte de la Negociación" de Trump es que esto forma parte de su estrategia para desestabilizar a las partes. Tras las agresivas peticiones iniciales y el posterior retroceso, parece que estamos en un período de nuevo subida de la apuesta.
El Índice Compuesto de Gerentes de Compras (PMI) preliminar registró 52,1 puntos en mayo, en comparación con 50,6 en abril. 10 Las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo en EE. UU. aumentaron ligeramente la semana pasada, pero se mantienen bajas en comparación con los estándares históricos. 11 En general, los datos del mercado laboral estadounidense aún sugieren que la economía estadounidense no se encamina hacia una recesión inminente. Si bien esto sigue siendo así, vemos pocas razones para que la Fed recorte aún más los tipos de interés.
La inflación general de precios al consumidor (IPC) del Reino Unido para abril se situó en el 3,5%, significativamente superior a la cifra de marzo del 2,6% y por encima de las previsiones de consenso de Bloomberg.12 Se esperaba ampliamente una lectura de inflación más alta, ya que en abril aumentaron los precios de los servicios públicos, la telefonía móvil, el impuesto de circulación y las licencias de televisión. Esto no fue una sorpresa. Sin embargo, a primera vista, el aumento del 16,2% en las tarifas aéreas en comparación con el año pasado fue de mayor importancia, lo que significó que la inflación de los servicios aumentó un 5,4%. 12 El Banco de Inglaterra (BOE) vigila de cerca la inflación de los servicios, y esta tasa más alta pone en duda la velocidad del ciclo de recortes. Los precios de mercado sugieren que el BOE podría recortar entre una y dos veces este año. Creemos que la debilidad del mercado laboral y la inflación más moderada en los próximos meses significan que es más probable que el BOE recorte los tipos con mayor rapidez. La libra se recuperó tras la noticia.13
La cumbre UE-Reino Unido de la semana pasada concluyó con una serie de acuerdos y declaraciones que apuntan a una mayor alineación en Europa. Los acuerdos allanan el camino para una mayor coordinación y cooperación en materia de adquisiciones de defensa y migración. Además, el acuerdo de armonización en materia sanitaria y fitosanitaria, que abarca las zonas de control de enfermedades vegetales, podría facilitar de nuevo el comercio de productos agrícolas en toda la región. Como respuesta, los pescadores de la UE tendrán acceso a las aguas británicas durante 12 años más. Estos acuerdos no suponen un cambio radical en sí mismos, pero podrían indicar una mejora en las relaciones entre la UE y el Reino Unido en los próximos años. En resumen, esta noticia es positiva para la libra esterlina y el euro.
En general, fue otra semana llena de noticias, pero nada que nos hiciera cambiar de opinión sobre el panorama general. Prevemos que el dólar estadounidense se debilite aún más, que el resto de las acciones mundiales rindan mejor y que muchos inversores desconfíen de los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo.
Estamos debatiendo cómo reaccionará la Fed ante este contexto macroeconómico tan incierto, pero, en general, creemos que los recortes solo comenzarán cuando se observe un debilitamiento significativo de los datos del mercado laboral. En nuestra opinión, aún no hemos llegado a ese punto. Sin embargo, a pesar de los datos de inflación más altos de la semana pasada, es probable que el Banco de Inglaterra recorte las tasas más rápidamente de lo que el mercado estima actualmente.
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