Un indicador económico clave ahora anticipa una caída del 1,5% en el crecimiento del PIB de EE. UU. para el primer trimestre, lo que parece estar relacionado en gran medida con las preocupaciones sobre los aranceles.
Hasta ahora, la Fed parece estar más preocupada por los riesgos inflacionarios que por los riesgos de crecimiento, pero eso podría cambiar si vemos más signos de deterioro económico.
Espero un recorte de tasas del BCE esta semana, y probablemente tres recortes más este año. Espero que estos recortes ayuden a impulsar fuertes rendimientos de las acciones europeas este año.
La lista de cosas a observar en EE. UU. sigue creciendo: negociaciones arancelarias, desaceleración del crecimiento de EE. UU., preocupaciones sobre la inflación, una posible paralización del gobierno y una montaña rusa para el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años, entre otros. Además, esta semana trae una reunión del Banco Central Europeo y el inicio del Congreso Nacional del Pueblo de China. Aquí están las principales cosas que los inversores globales deben tener en cuenta en marzo.
El miedo a las guerras arancelarias está afectando negativamente el sentimiento y el gasto de los consumidores estadounidenses. Sin embargo, si viéramos un fin rápido a las amenazas arancelarias, como algunos países están intentando hacer al tratar de cumplir con las demandas del presidente de EE. UU., Donald Trump, creo que probablemente veríamos un rápido repunte en el sentimiento y el gasto. A corto plazo, las negociaciones arancelarias son críticas para el crecimiento económico en EE. UU. Desafortunadamente, parece que nos dirigimos hacia más aranceles en el corto plazo. Espero que estos pesen sobre las acciones estadounidenses, tal como lo hicieron en 2018.
Cada vez aparecen más señales de un "susto de crecimiento". No se trata solo de una gran caída en la confianza del consumidor; estamos viendo signos de desaceleración en una variedad de datos económicos:
Sí, la Fed de Atlanta ahora predice una caída real en el crecimiento del PIB para el primer trimestre. Recordarás que dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo constituyen una recesión. Ahora bien, el primer trimestre está lejos de terminar, por lo que la medida GDPNow de la Fed de Atlanta podría fácilmente volver a territorio de crecimiento positivo con puntos de datos adicionales. Y cualquier desaceleración en el crecimiento económico podría ser muy breve, ya que parece ser en gran medida una reacción a las preocupaciones sobre las guerras arancelarias. Querremos seguir de cerca los datos para asegurarnos de que la economía de EE. UU. no se esté deteriorando demasiado rápido; eso comienza esta semana con el Informe de Situación de Empleo de EE. UU. para febrero, así como información anecdótica del Libro Beige de la Reserva Federal que se publicará esta semana.
Hay mucha preocupación de que habrá un repunte en la inflación en EE. UU. Hay mucha preocupación de que habrá un repunte en la inflación en EE. UU. Lo vemos en las expectativas de inflación de los consumidores estadounidenses, con expectativas a un año ahora en un muy alto 4,3%5 Y lo vemos en las expectativas de inflación basadas en el mercado; la tasa de inflación implícita a 5 años ha subido de un mínimo de 1,86% el 10 de septiembre de 2024 a 2,61% el 28 de febrero de 20256 . Aunque la cifra más reciente del índice de precios de gasto en consumo personal (PCE) fue bastante moderada, el subíndice de precios pagados de la encuesta PMI de manufactura del ISM de EE. UU. subió de 54,9 el mes pasado a 62,4, un gran salto que estuvo muy por encima de las expectativas7. Al igual que con la Encuesta de Consumidores de la Universidad de Michigan, esto no es lo que queremos ver: una caída en el crecimiento y un aumento en los precios. Como dije la semana pasada, esto genera preocupaciones sobre el potencial de estanflación.
Querremos seguir de cerca las publicaciones de datos para detectar señales de un resurgimiento de la inflación. Me enfocaré principalmente en los ingresos promedio por hora, que se publicarán este viernes, 7 de marzo, como parte del Informe de Situación de Empleo de EE. UU.
Hasta ahora, la Reserva Federal (Fed) ha indicado que está más preocupada por los riesgos inflacionarios que por los riesgos de crecimiento. Esto es bastante típico para la Fed. Parece que los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto están más preocupados por evitar convertirse en el próximo Arthur Burns que en el próximo Herbert Hoover.
Sin embargo, creo que el enfoque de la Fed cambiaría si vemos más signos de deterioro económico. Si esto no va acompañado de un repunte en la inflación, es decir, el entorno de estanflación que todos tememos, entonces espero que nos acerquemos a una mayor flexibilización. Sin embargo, será importante prestar atención a los mensajes de la Fed sobre esto para ver cómo evolucionan sus percepciones de los riesgos.
Cuando el Secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, dijo que la administración Trump se centraría no en persuadir a la Fed para que recorte las tasas, sino en reducir el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años, no pensé que sucedería tan rápidamente, ni que sería impulsado por expectativas de un crecimiento decreciente.
El rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años ha tenido un comportamiento muy volátil en las últimas semanas, alcanzando un máximo del 4,79% el 14 de enero y cayendo al 4,21% el 28 de febrero8 . Hoy ha caído aún más. Ahora debemos reconocer que una caída en el rendimiento a 10 años no siempre es una buena señal. Una descomposición del rendimiento del bono del Tesoro a 10 años, analizando los diversos componentes que lo influyen, indica que el mercado espera más inflación y menos crecimiento, dado el descenso en el rendimiento real. Esa combinación ha sido históricamente negativa para las acciones estadounidenses. Debemos proceder con cautela en el corto plazo.
Los republicanos de la Cámara de Representantes han presentado una propuesta de presupuesto que incluye todas las principales promesas de campaña de Trump en un solo proyecto de ley. Esto extendería los recortes de impuestos de 2017 y añadiría nuevos recortes de impuestos, lo que costaría $4.5 billones. Añadiría casi $3 billones al déficit fiscal en 10 años9
Hubo disensiones entre los republicanos de la Cámara sobre este proyecto de ley de gastos. Para atraer a los halcones fiscales, el plan estipula que los miembros de la Cámara deben encontrar casi $2 billones en ahorros de costos federales en 10 años, o de lo contrario tendrán que reducir sus $4.5 billones planeados en nuevos recortes de impuestos en una cantidad igual. Se espera que los republicanos del Senado hagan modificaciones importantes a este plan.
Esto está ocurriendo al mismo tiempo que EE. UU. se dirige hacia una fecha límite del 14 de marzo para financiar el presupuesto actual del gobierno, lo que podría resultar fácilmente en una paralización del gobierno. Parece que el presidente de la Cámara, Mike Johnson, intentará aprobar una resolución continua "limpia", que extendería el presupuesto existente hasta el 30 de septiembre de 2025. Sin embargo, los demócratas, alarmados porque la administración Trump está recortando empleados federales y gastos en áreas donde el Congreso ya ha asignado los fondos, quieren insertar lenguaje en el proyecto de ley de financiamiento para asegurar que la administración realmente gaste el dinero aprobado por el Congreso, en consonancia con la visión de que el Congreso tiene el poder de la bolsa. Debido a que los republicanos de la Cámara tienen una mayoría tan estrecha, no hay garantías sobre el éxito de las negociaciones
Hay tanto desorden e incertidumbre en Washington, DC, que es difícil imaginar que las acciones no se vean afectadas negativamente, aunque sea temporalmente, especialmente dado que ya están experimentando nerviosismo por los aranceles.
Cuando se reúna esta semana, el Banco Central Europeo (BCE) abordará muchos problemas, incluyendo el crecimiento lento, la inflación persistente en los servicios, la posibilidad de guerras arancelarias y, por supuesto, la incertidumbre geopolítica. Se espera que el BCE adopte una postura acomodaticia este año. Sin embargo, debemos preguntarnos si hay algo que podría impedir esto. Creo que es poco probable. Aunque la inflación ha sido relativamente persistente en los últimos meses, se han logrado algunos avances en la desinflación. Creo que la presidenta del BCE, Christine Lagarde, es poco probable que proporcione alguna orientación futura esta semana más allá de asegurar que el banco central sigue siendo muy dependiente de los datos, pero espero que eso se traduzca en una flexibilización significativa este año. Espero un recorte de tasas del BCE esta semana, y probablemente tres recortes más este año. Espero que estos recortes sean un factor importante para impulsar fuertes rendimientos de las acciones europeas este año.
Los responsables políticos chinos se están reuniendo en Beijing esta semana para el Congreso Nacional del Pueblo (NPC) anual. El NPC comienza el 5 de marzo y dura una semana. Una cosa clave que estaremos observando es el objetivo de crecimiento del gobierno para 2025. Creemos que probablemente será alrededor del 5% con un déficit fiscal estimado del 4% del PIB
Podríamos ver a los responsables políticos intensificar la flexibilización fiscal y los estímulos para contrarrestar los aranceles de EE. UU. o reservar algo de pólvora seca para más adelante. Las acciones chinas parecen estar esperando más estímulos dado su fuerte rendimiento reciente. A pesar de los desarrollos recientes de los aranceles, las acciones chinas han superado a sus pares de mercados emergentes y globales, y el renminbi se ha mantenido estable10
Con la desaceleración del crecimiento económico en EE. UU., los analistas están comenzando a revisar a la baja las expectativas de ganancias para 2025. Esto podría presionar a las acciones estadounidenses y debe ser observado de cerca.
Fecha |
Informe |
¿Qué significa? |
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3 de Marzo |
IPC de la eurozona |
Sigue la evolución de la inflación |
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Índice de gestores de compras manufactureras de Estados Unidos |
Indica la salud económica del sector manufacturero. |
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Índice ISM de gestores de compras manufactureras de Estados Unidos |
Indica la salud económica del sector manufacturero. |
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Índice de gestores de compras manufactureras de Canadá |
Indica la salud económica del sector manufacturero. |
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Índice de gestores de compras manufactureras de Estados Unidos |
Indica la salud económica del sector manufacturero. |
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IPC de la eurozona |
Sigue la evolución de la inflación |
4 Marzo |
Tasa de Desempleo en la Zona Euro |
Indica la salud del mercado laboral. |
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Crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) de Australia |
Mide la actividad económica de una región. |
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Índice Caixin de gestores de compras del sector servicios de China |
Indica la salud económica del sector servicios |
5 Marzo |
Índice de gestores de compras del sector servicios de la eurozona |
Indica la salud económica del sector servicios |
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Índice de gestores de compras del sector servicios de Reino Unido. |
Indica la salud económica del sector servicios |
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IPP (Índice de Precios al Productor) de la Eurozona |
Mide la variación de los precios pagados a los productores de bienes y servicios. |
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Índice de gestores de compras del sector servicios de Estados Unidos. |
Indica la salud económica del sector servicios |
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Índice de gestores de compras del sector servicios de Estados Unidos. |
Indica la salud económica del sector servicios |
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Libro Beige de la Reserva Federal |
Resume información sobre las condiciones económicas actuales en cada uno de los 12 distritos de la Reserva Federal. |
6 Marzo |
Ventas minoristas de la eurozona |
Indica la salud del sector minorista |
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Productividad No Agrícola de EE. UU. |
Mide la productividad laboral de los trabajadores no agrícolas. |
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Decisión de política monetaria del Banco Central Europeo |
Revela la trayectoria de los tipos de interés |
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Informe de situación del mercado laboral de Estados Unidos |
Indica la salud del mercado laboral. |
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Producto interno bruto de la Eurozona |
Mide la actividad económica de una región. |
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Empleo en la eurozona |
Indica la salud del mercado laboral. |
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Informe de empleo de Canadá |
Indica la salud del mercado laboral. |
Con contribuciones de Paul Jackson y Andras Vig
Mientras se desata una guerra comercial, una liquidación masiva del mercado en Estados Unidos y en todo el mundo plantea muchas preguntas para los inversores.
Con la incertidumbre política sacudiendo los mercados y el sentimiento del consumidor, es importante recordar el crecimiento a largo plazo del mercado a lo largo de su historia.
Hay señales de que las perspectivas de crecimiento global se están debilitando y la incertidumbre sobre la política económica está aumentando, además de un cambio tectónico en el estímulo fiscal en todo el mundo.
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1. US Bureau of Economic Analysis, Feb. 28, 2025
2 Fuente: S&P Global, as Feb. 21, 2025
3 Fuente: Institute for Supply Management, March 3, 2025
4 Fuente: Atlanta Fed GDPNow, as of Feb. 19, 2025, and Feb. 28, 2025
5 Fuente: University of Michigan Survey of Consumers, Feb. 21, 2025
6 Fuente: Federal Reserve Bank of St. Louis via FRED, as of Feb. 28, 2025
7 Fuente: Institute for Supply Management, March 3, 2025
8 Fuente: Bloomberg, as of Feb. 28, 2025
9 Fuente: The Penn Wharton Budget Model, as of Feb. 27, 2025
10 Fuente: Bloomberg. Year to date as of March 3, 2025, the MSCI China Index has gained 12.46%, compared to the MSCI EM Index gain of 2.02% and the MSCI All Country World Index gain of 2.57%.
El valor de las inversiones y el de cualquier renta fluctuará (en parte como consecuencia de las fluctuaciones de los tipos de cambio) y es posible que los inversores no recuperen la totalidad del importe invertido.
Las opiniones expresadas anteriormente son las de los autores a fecha del 3 de marzo 2025.
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El PCE subyacente excluye los precios de los alimentos y la energía.
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