Julien Eberhardt y Lewis Aubrey-Johnson comparten sus opiniones sobre algunos de los principales temas que afectan en estos momentos a los mercados de renta fija y cómo influyen en la gestión del Invesco Euro Corporate Bond Fund.
El aumento de la inflación a medida que la economía mundial se recuperaba de la pandemia ha tenido un enorme impacto en el mercado de deuda. Aunque la mayor parte del aumento de la rentabilidad de la renta fija se produjo en 2022, este año ha sido también complicado debido a las nuevas subidas de tipos de interés y la gran volatilidad. Creemos que el entorno actual es positivo para los bonos y nos alegra que nos paguen una buena rentabilidad por el riesgo.
En este periodo, lo más importante ha sido la duración. El interés del bono alemán a 10 años pasó del -0,5% en diciembre de 2021 al +2,5% a finales de 2022. Esto supuso una rentabilidad negativa de casi el 18% para quienes poseían este tipo de activos, pero también ofreció una oportunidad mucho mejor para entrar en el mercado. A lo largo de 2022 aumentamos la duración a medida que subían los intereses, y hemos seguido haciéndolo desde entonces.
Este posicionamiento más alcista no se basa únicamente en el aumento de la rentabilidad. Consideramos que el entorno macroeconómico favorece a los activos sensibles a los tipos de interés.
Las subidas de tipos tienen sus consecuencias, y ya empezamos a verlas en los datos económicos. La inflación sigue siendo alta, pero está bajando. Las condiciones crediticias y la confianza económica son más débiles. Además, el mercado laboral se está enfriando. Todos estos factores sugieren que nos acercamos al nivel máximo del ciclo de tipos de interés.
En este punto del ciclo, deberíamos estar más cómodos con el riesgo de tipo de interés, y lo estamos. Estos factores también sugieren que quienes invierten deberían ser más prudentes con el riesgo crediticio, ya que unas condiciones más desfavorables afectan a los beneficios a la vez que el aumento de los costes de los préstamos repercute en los resultados.
Desde principios de 2022, hemos pasado de una posición con una duración un 25% inferior a la del mercado de grado de inversión denominado en EUR a una un 15% superior. Aunque la rentabilidad de los bonos a más largo plazo es inferior a la de los bonos de menor duración, hemos preferido mantenerlos para asegurar la rentabilidad y podernos beneficiar en mayor medida de una caída de las expectativas sobre los tipos de interés.
También hemos aumentado la calidad de la cartera, ampliando las posiciones con grado de inversión más importantes y reduciendo la exposición a títulos de mayor riesgo crediticio.
En los últimos meses, se ha cuestionado el escenario de un entorno monetario más restrictivo que presione a la baja la inflación y las expectativas de tipos. Los datos económicos han sido mejores de lo esperado, sobre todo en Estados Unidos. Además, los precios del petróleo han subido. Por ello, la rentabilidad de los bonos ha pasado a tener otras perspectivas, en las que una mayor inflación presiona a los bancos centrales a mantener los tipos altos durante más tiempo y un mayor crecimiento les ofrece la oportunidad de hacerlo. Como resultado, el interés de los bonos a más largo plazo ha subido aún más, lo que se ha reflejado en la rentabilidad de una cartera como la nuestra.
A pesar de ello, seguimos convencidos de nuestro posicionamiento. Estos últimos movimientos nos han recordado que las variaciones de los tipos de interés pueden tardar en hacer efecto.
La economía estadounidense ha demostrado su capacidad de resistencia. Y hay algunas razones importantes para ello. El ahorro acumulado en 2020 ha servido para mantener el consumo y el mercado laboral ha seguido siendo fuerte. Aunque los tipos de las nuevas hipotecas son elevados, el tipo efectivo de la cartera hipotecaria total apenas ha empezado a subir.
Sin embargo, ese exceso de ahorro se ha ido reduciendo desde 2021 y el crecimiento del empleo se está ralentizando. Ahora no solo están subiendo los tipos de interés de las hipotecas, sino que hay signos tempranos de tensión en el aumento de las insolvencias y los niveles de morosidad de las deudas relacionadas con vehículos y tarjetas de crédito. Todo ello afectará a la confianza de los consumidores, lo que, a su vez, debería presionar a la baja la inflación y ayudar a los bancos centrales a lograr sus objetivos.
Seguimos convencidos de que es un buen momento para mantener activos de renta fija.
En nuestra opinión, estamos cerca de los máximos del ciclo de tipos y recibimos una buena rentabilidad por nuestros bonos. Si las expectativas sobre los tipos caen, la duración de nuestra cartera nos permitirá beneficiarnos de la revalorización de los precios. Y si los tipos se mantienen altos, seguiremos recibiendo la rentabilidad.
Como muestra el gráfico de la curva de rendimientos, el gran movimiento de los últimos tres meses se ha producido en el aumento de la rentabilidad a largo plazo en relación con la de corto plazo, pero en realidad lo importante ha sido el gran aumento de la rentabilidad en general desde 2021.
Fuente: Invesco, 30 de septiembre de 2023.
El Invesco Euro Corporate Bond Fund invierte en una cartera diversificada de bonos con grado de inversión, denominados en EUR. Sin limitaciones de índices de referencia ni de duración, los gestores tienen libertad para adaptarse a las condiciones del mercado según cambien*.
*Esta inversión se refiere a la adquisición de participaciones en un fondo de gestión activa y no en un activo subyacente determinado.
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Datos a 23 de octubre de 2023, salvo que se indique expresamente otra cosa.
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