Les rendements et les spreads des prêts actuels restent attrayants, avec des coupons de prêt moyens proches de leurs plus-hauts record (~ 9,25 %), dépassant même les obligations à haut rendement (6,15 %).1
L’évolution des attentes en faveur d’un cycle de baisses des taux de la Fed plus lent que prévu renforcera probablement les arguments en faveur d’un maintien des rendements des prêts directs dans une fourchette historiquement attractive de 11 à 12 %.
Les entreprises solides éprouvées par des taux d’intérêt plus élevés recherchent des solutions de capital qui présentent des opportunités d’investissement attrayantes, en particulier dans l’univers des petites capitalisations.
Le ralentissement de la croissance économique dans toutes les régions du monde début 2024 a suscité une attention accrue sur les niveaux soutenus des taux d’intérêt alors que l’année progresse. L’incertitude macroéconomique et les événements géopolitiques ont orienté les capitaux vers divers segments, avec des implications positives et négatives que nous continuons de surveiller.
Face à ces perspectives prudentes, nous avons demandé aux experts des équipes de prêts bancaires, de prêts directs et de crédit en difficulté (distressed credit) d’Invesco de nous faire part de leur point de vue alors que le second trimestre 2024 touche à sa fin.
Á mesure que l’année 2024 se déroule, l’accent est placé sur l’incertitude du contexte macroéconomique américain et ses répercussions éventuelles sur le marché des prêts bancaires garantis de premier rang. Nous restons convaincus qu’il existe encore plusieurs raisons impérieuses d’envisager d’investir dans des prêts garantis séniors :
Nous estimons que les rendements et les spreads actuels des prêts semblent très attractifs tant sur une base historique que relative. Le coupon moyen des prêts se situe autour de 9,25 %, dépassant le coupon moyen du haut rendement qui s’élève à 6,15 %1. Après avoir été en moyenne inférieur d’environ 245 points de base à celui des obligations à haut rendement au cours des quinze dernières années, c’est la première fois dans l’histoire que le coupon moyen d’un prêt dépasse celui des obligations à haut rendement. Il y a seulement deux ans environ, les prêts généraient un rendement d’environ 4,80 % ; dernièrement ils génèrent un rendement supérieur de 400 points de base à celui-ci1.
Jusqu’à présent en 2024, l’inflation semble avoir rompu sa tendance baissière, ce qui a incité les acteurs de marché à repenser leurs perspectives en matière de taux d’intérêt. Les investisseurs tablent désormais sur un cycle de baisse des taux plus lent et moins profond, car une inflation potentiellement plus élevée complique le cheminement de la Fed vers la sortie d’un régime de taux élevés.
Par exemple, le taux SOFR (le taux d’intérêt de base de nos coupons de prêt) devrait désormais atteindre en moyenne environ 5,20 % en 2024, soit un niveau conforme à celui de 2023 et supérieur aux anticipations, qui étaient de 4,90 % environ en début d’année. Bien que nous puissions assister à une certaine compression des spreads et de l’OID, nous restons convaincus dans l’ensemble que les rendements des prêts directs se maintiendront dans la fourchette des 11 à 12 % sans effet de levier. Ces niveaux nous paraissent incroyablement attractifs du point de vue du risque/rendement et sont nettement supérieurs à ceux qui précédaient le cycle de resserrement de la Fed.
Á notre avis, le contexte actuel est propice à un environnement de transactions favorable, avec notamment une meilleure visibilité sur l’environnement macroéconomique, une situation inflationniste plus stable par rapport aux années précédentes et une pression accrue de la part des LP sur les sociétés de capital-investissement pour qu’elles concrétisent des opérations et investissent dans de nouvelles sociétés plateformes. Conjugué à une discipline persistante en termes de qualité de crédit et à un environnement de rendement relativement stable et attractif, nous pensons que l’environnement est favorable au déploiement des capitaux dans la classe d’actifs des prêts directs.
Alors que nous arrivons à mi-parcours de cette année 2024, notre ensemble d’opportunités sur les petites capitalisations en difficulté atteint un plus-haut historique. Tout en tenant compte du paysage économique mondial actuel, nous devons considérer les événements des quatre dernières années, marqués par un environnement de taux d’intérêt bas, la pandémie de Covid-19, des tendances inflationnistes importantes et une transition vers un environnement de taux d’intérêt plus élevés. Les entreprises sont désormais en proie à des structures de coûts plus élevées (dans certains cas, de 20 à 30 % ces dernières années), notamment des coûts d’emprunt qui ont augmenté d’environ 500 points de base, entraînant une compression des marges. De plus, comme les taux d’intérêt pourraient rester élevés pendant une période plus longue, nous voyons apparaître des opportunités intéressantes sur le plan du crédit en difficulté en vue d’une prise de contrôle ainsi qu’au niveau des situations spéciales, et en particulier des solutions de capital.
En effet, de nombreuses sociétés dont les fondamentaux sont bons, dotées de structures de capital inadaptées à l’environnement de taux actuel, nous contactent à la recherche de solutions en matière de capital. Dans ces cas de figure, nous pouvons investir sur l’ensemble de la structure du capital, aidant ainsi les entreprises à réduire le fardeau de leur trésorerie ; ce qui nous fournit également des mécanismes de gouvernance importants et, dans de nombreux cas, un fort potentiel de hausse des capitaux propres. Il est intéressant de noter que ces sociétés ne connaissent généralement pas de problèmes opérationnels majeurs, ce qui signifie qu’elles présentent des profils relativement sains.
En approfondissant notre analyse, nous pensons qu’il existe une carence structurelle dans le secteur des sociétés à petite capitalisation, où ces transactions sont moins compétitives. Par conséquent, nous pensons pouvoir sélectionner des entreprises de meilleure qualité dans des opportunités offrant des protections économiques, de gouvernance et structurelles attrayantes et, en fin de compte, un meilleur potentiel de rendement avec moins de risques – un paradigme d’investissement qui pourrait persister au cours des 18 à 36 prochains mois.
Invesco est l’une des plus grosses sociétés de gestion de crédit privé au monde, et l’une des plus expérimentées. Nous proposons à un large éventail de clients des solutions qui leur permettent d’atteindre leurs objectifs en fonction de leurs seuils de tolérance au risque.
Nous suivons un processus d’investissement en crédit uniforme et prudent, axé sur la due diligence, sur un processus de souscription conservateur et sur l’atténuation des risques. L’objectif est de préserver le capital, tout en ciblant des rendements ajustés en fonction des risques attractifs.
Contactez-nous pour en savoir plus sur nos compétences en :
Le crédit privé est une classe d’actifs qui peut généralement être définie comme du financement non bancaire. En d’autres termes, il inclut des prêts et des financements par emprunts ayant fait l’objet de négociations privées. Le marché du crédit privé s’adresse généralement à des emprunteurs qui sont trop petits pour accéder aux marchés de la dette publique ou qui se trouvent dans une situation exceptionnelle et qui ont besoin d’un prêteur privé.
Les prêts syndiqués sont des instruments de dette structurés privés qui regroupent des emprunteurs dont les notes de crédit sont inférieures à la catégorie « investment grade ». Ils sont accordés aux grandes capitalisations et sont syndiqués par des banques commerciales et des banques d'investissement qui œuvrent en qualité d’intermédiaire. Ces prêts sont ensuite distribués auprès de plusieurs investisseurs institutionnels.
Les CLO, ou « collaterised loan obligations », sont des prêts syndiqués titrisés. Les CLO créent des portefeuilles de centaines de prêts et les structurent en différentes tranches assorties de profils de risque et de rendement différents. Cela permet aux investisseurs de choisir le profil qui leur convient le mieux, tout en bénéficiant d’une structure de garantie.
En général, les CLO offrent une prime de rendement par rapport aux autres véhicules titrisés car il est difficile de comprendre les prêts privés sous-jacents et le caractère unique de la structure de chaque CLO. Les CLO sont des instruments financiers enregistrés qui s’échangent et se règlent comme des obligations.
Le terme « prêt direct » désigne le fait de prêter des capitaux à des entreprises sans passer par un intermédiaire. En d’autres termes, vous prêtez de l’argent directement à une entreprise.
Le crédit en difficulté (distressed credit) consiste à investir dans de la dette senior d’entreprises en difficulté financière, dont la dette est fortement décotée par rapport à sa valeur nominale, en raison de la faiblesse manifeste des fondamentaux des entreprises en question.
Les rendements proviennent généralement de la libération du potentiel haussier par le biais de diverses interventions sur le long terme.
Plateforme d’investissement en bank loans d’Invesco Private Credit
Une occasion pourrait bien se présenter aux investisseurs sur le segment des bank loans (prêts bancaires). Cette opportunité concerne les investisseurs qui recherchent des rendements élevés dans une classe d’actifs liquide et cherchant à se diversifier par rapport aux obligations traditionnelles.
Opportunités immobilières : comment sont-elles affectées par la démographie mondiale ?
Tout comme le déclin, la croissance ou le vieillissement de la population, les évolutions démographiques mondiales tendent à créer des opportunités d'investissement immobilier lorsqu’elles sont associées à des facteurs macroéconomiques.
Crédit privé : un argument en faveur des prêts séniors
L’incertitude liée au contexte macroéconomique aux États-Unis, marqué par des pressions inflationnistes, des hausses de taux d’intérêt et une potentielle récession, a été une préoccupation majeure tout au long de l’année 2023. Malgré ces défis, nous voyons trois raisons impérieuses d’envisager dès maintenant d’investir dans des prêts séniors garantis.
1 Source : Crédit Suisse, le 31 mars 2024.
La valeur des investissements et des revenus éventuels fluctuera (cela peut être en partie dû aux fluctuations des taux de change) et les investisseurs pourraient ne pas récupérer la totalité du montant investi.
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Les informations sont fournies au 30 mai 2024 et proviennent d'Invesco, sauf indication contraire.
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