Obbligazioni in pillole: siamo attratti dalla duration in UK?
Nel nostro primo episodio di “Obbligazioni in pillole”, Lewis Aubrey-Johnson si chiede: la recente sottoperformance dei Gilt è sufficiente ad attrarre nuovamente il favore dell’Henley Fixed Interest Team sulla duration UK?
Oggi illustrerò le ragioni della recente sottoperformance dei Gilt e spiegherò se quest’ultimo sviluppo sia sufficiente ad attirare nuovamente la nostra attenzione sulla duration UK.
Negli ultimi due mesi abbiamo in effetti osservato un’intensificazione delle sottoperformance dei mercati dei Gilt, a mio giudizio interamente riconducibile ai cambiamenti nei mercati monetari.
Per esempio, in agosto il Regno Unito scontava solo due rialzi dei tassi. Uno ad aprile del prossimo anno e l’altro a dicembre 2023.
Per contro, al momento scontiamo non solo un rialzo a novembre, e altri tre entro la prossima estate.
In termini di prezzi, siamo passati dall’aspettarci un tasso bancario di 40 punti base alla fine del prossimo anno a un tasso dell’1,2%. Si tratta di un cambiamento alquanto consistente in un arco di tempo relativamente breve.
Perché è successo tutto questo? A mio avviso vi sono due ragioni. Prima di tutto, le pressioni inflazionistiche si stanno chiaramente accentuando. L’economia è in ripresa, ovunque osserviamo pressioni a livello di prezzi sul fronte dell’offerta, inflazione dei prezzi dell’energia, e altro ancora.
Il tasso headline si colloca al di sopra del 3% ed è di poco superiore a quello che osserviamo nel continente. Le pressioni inflazionistiche non sono tuttavia limitate al Regno Unito. Infatti, se guardiamo agli Stati Uniti, notiamo che il tasso d’inflazione headline nel Paese supera il 5%.
Perché quindi ci aspettiamo aumenti dei tassi in UK, ma non negli Stati Uniti? In pratica credo che ciò sia dovuto alle differenze in termini di mandato e approccio tra le due banche centrali, la Fed e la Bank of England. In sintesi, penso che la Bank of England sia molto meno disposta a tollerare un’inflazione superiore alla media rispetto alla Fed. Ho inoltre osservato commenti alquanto aggressivi da parte di membri della BoE, membri dell’MPC, in particolare il Presidente Bailey.
Questa sottoperformance è una tentazione sufficiente a richiamarci in gioco? Per il momento direi di no. Siamo ancora convinti che si tratti di un contesto essenzialmente sfavorevole alle obbligazioni. A mio avviso, queste pressioni a livello di prezzi non sono destinate a sparire a breve. Ritengo inoltre che la sottoperformance relativa dei Gilt in realtà non ci offra alcuna protezione nel caso di un sell-off dei titoli di Stato su più ampia base.
Per ora manteniamo una posizione prudente.
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