El futuro de la inversión en renta fija: conclusiones de nuestro webinar

Estrategias de bonos globales  - Gareth Isaac, Head of Multi-Sector, Fixed Income

¿Consideras que este contexto macroeconómico favorece los segmentos que cubres o se debe ser un poco más selectivo, dado lo mucho que se ha movido la renta fija?

Siempre hay que ser selectivo a la hora de invertir. Los bancos centrales están actuando a ritmos diferentes; la mayoría están bajando los tipos y algunos son más prudentes. Esto nos ofrece diferentes escenarios. Históricamente, los tipos de interés han sido muy bajos y la volatilidad también. Como Paul ha comentado, en los últimos años, los tipos han subido y la volatilidad ha aumentado, lo que ofrece más oportunidades de generar beneficios a partir de estrategias de tipos de interés, de divisas o de curvas. Ahí es donde creo que hay cierto valor dentro de estos mercados.

¿Dónde crees que están las mejores oportunidades? 

El aumento de la volatilidad que hemos visto crea numerosas oportunidades para que la inversión macro pueda obtener beneficios. Ha sido un periodo favorable para el high yield y para el crédito con grado de inversión. Nos inclinamos por la deuda pública en EE.UU. y en Europa, donde creemos que el mercado ha subestimado el nivel de recortes de los tipos de interés por parte de los bancos centrales, y también nos gusta el Reino Unido.  

ETFs  - Paul Syms, Head of EMEA ETF Fixed Income& Commodity Product Management

¿Cómo se han comportado los ETFs de renta fija este año, tras un verano de volatilidad?

Se ha producido un aumento de los flujos hacia los ETFs de renta fija en los últimos años, que se utilizan con diversos fines, por ejemplo, como herramienta de asignación de activos para modificar con rapidez las carteras y reaccionar ante distintos entornos. 

Los ETFs europeos de renta fija han registrado entradas netas de más de 50.000 millones USD en lo que va de año. Sin embargo, si analizamos el desglose de esos flujos, se observa cierta precaución entre quienes invierten, ya que los ETFs de gestión de la liquidez y los de deuda pública de muy corta duración representan alrededor del 40% de las entradas netas en 2024.

Entonces, ¿se ha percibido un cambio en el comportamiento de inversión?, ¿cómo se está respondiendo a esa volatilidad macroeconómica?

Los ETFs se utilizan cada vez más para la asignación rápida de activos, porque se puede pasar de una clase de activos a otra con bastante facilidad. En agosto, vimos cómo se liquidaba el carry trade del JPY. Provocó cierta volatilidad en el mercado, y los diferenciales, que habían alcanzado los niveles más reducidos desde hacía tiempo en los mercados de crédito, se ampliaron como consecuencia de esa volatilidad.

Deuda de mercados emergentes  - Gerald Evelyn, Senior Client Portfolio Manager, Fixed Income

¿Podrías explicarnos a grandes rasgos qué implica la situación de los mercados para los emergentes y cómo piensas afrontar la inversión en el futuro?

Durante el último año, más o menos, muchos bancos centrales de mercados emergentes han sido muy reticentes a subir los tipos antes de tiempo para combatir la inflación. Los bancos centrales de América Latina y Europa Central y Oriental han seguido flexibilizando los tipos de interés oficiales y, ahora que la Fed ha iniciado su ciclo de relajación, se da pie a posibles recortes de tipos también en los bancos centrales asiáticos. Consideramos que los tipos de interés a largo plazo de los países emergentes son atractivos, ya que la normalización de la política monetaria debería beneficiar a los activos de riesgo de renta fija de la región, tanto en divisa local como en divisa fuerte. Preferimos la divisa local de ME desde el punto de vista de las valoraciones, pero creemos que los diferenciales de crédito de ME en divisa fuerte pueden seguir evolucionando en consonancia con la beta del mercado. 

¿Cuáles son los riesgos asociados a la inversión en deuda de mercados emergentes?

La relación riesgo/rentabilidad está equilibrada en esta clase de activos. Somos partidarios de la divisa local de ME por su perfil favorable de riesgo/rentabilidad frente a la divisa fuerte de ME, pero creemos que ambos segmentos deberían seguir dando buenos resultados. La firmeza de la política de la Fed en la economía estadounidense y los flujos mundiales de capital han mantenido este año la rentabilidad real de la mayoría de ME en niveles muy altos, lo que representa una oportunidad única para invertir en comparación con los mercados desarrollados.

Crédito con grado de inversión - Matthew Chaldecott, Senior Client Portfolio Manager, Fixed Income

 ¿Qué oportunidades existen actualmente en el crédito con grado de inversión?

Durante el último año, hemos asistido a un repunte y a un ajuste de las primas crediticias. A finales de 2023, muchos bancos centrales, en particular la Fed, alcanzaron el máximo de sus tipos de interés oficiales y los mercados comenzaron a descontar una rápida relajación monetaria, por lo que los diferenciales de crédito se redujeron de forma considerable. 

Esto se debe a que en 2022 y 2023 el mercado esperaba un crecimiento negativo y exigió una prima más alta para compensar una posible recesión, que al final no se materializó. Actualmente, el entorno económico parece moderadamente propicio; para el grado de inversión solo necesitamos un crecimiento razonable, ya que la mayoría de estas empresas son corporaciones de primer orden que han gestionado su deuda de forma eficaz. Por tanto, la reducción de esta prima refleja una mejor salud empresarial y mejores perspectivas económicas. Sigue habiendo razones para mantener el grado de inversión como asignación principal. No esperamos que los diferenciales se reduzcan mucho más a partir de ahora, pero para el próximo año, pensamos que es mejor mantener los pagos de cupones y generar cierta rentabilidad adicional con los bonos gubernamentales o sin riesgo. 

¿Cómo habéis gestionado las carteras?

En el último año, hemos intentado aumentar la calidad de nuestras carteras. Para ello, hemos preferido evitar el segmento con mayor riesgo del mercado, que ha mejorado significativamente en lo que va de año. También hemos destinado parte de nuestra cartera a entidades relacionadas con el gobierno, que en algunos casos presentan un diferencial decente dada su alta calidad crediticia y el respaldo gubernamental. Además, hemos mantenido en nuestras carteras bonos del Tesoro, que ofrecen una rentabilidad aceptable y algo de protección. En definitiva, hemos ido moderando un poco el perfil de riesgo.  

Los sectores que más nos interesan son los bancos y las compañías de seguros, en particular, los llamados campeones bancarios nacionales europeos. Desde finales de 2022 se ofrece una prima adicional para el crédito europeo, que puede compensar los riesgos de caída ligeramente mayores en el crecimiento económico. 

Estamos menos interesados en los bonos corporativos estadounidenses del sector industrial, porque las valoraciones en EE.UU. han llegado a niveles que nos resultan menos atractivos en términos relativos.