Se reanuda el plan de reforma en el ámbito del gobierno corporativo para hacer frente al "descuento de Corea"
Corea sigue el ejemplo de Japón y anima a sus empresas a mejorar las valoraciones
Las empresas financieras coreanas preparan el terreno: mejores dividendos, recompras y amortización de acciones propias
A principios de 2024, vimos cómo repuntaban algunos valores coreanos, sobre todo los que cotizaban con una "relación precio/valor contable (P/B) baja" o los que ofrecían dividendos decentes.
¿A qué se debe? En vísperas de las elecciones generales de abril, los políticos y reguladores coreanos han prometido reducir el "descuento de Corea" mediante la mejora del gobierno corporativo y la rentabilidad ofrecida a los accionistas. El "descuento de Corea" hace referencia a la opinión de quienes invierten de que las empresas coreanas están infravaloradas en comparación con otros países asiáticos.
En vista del éxito de la Bolsa de Tokio en Japón durante los últimos 12 meses, se están tomando medidas coordinadas para alentar a las empresas a aumentar la rentabilidad de sus acciones y mejorar sus valoraciones.
Esta idea nos parece maravillosa. Nuestras estrategias de Asia y mercados emergentes sobreponderan Corea, donde creemos que se están infravalorando las mejoras graduales en el ámbito del gobierno corporativo.
Los valores financieros coreanos han preparado el terreno y se encuentran entre los que mejor comportamiento han tenido a principios de 2024. Esto sugiere que, si los reguladores finalmente presentan medidas significativas, estarán impulsando algunos segmentos del mercado.
Antes de que el ministro de finanzas se comprometiera a reducir el "descuento de Corea", el presidente Yoon mencionó en un mitin a mediados de enero los esfuerzos para animar a las empresas coreanas a mejorar sus valoraciones bursátiles. También se comprometió a reformar el sistema fiscal, que ha obstaculizado el progreso del mercado bursátil.
Se hizo especial hincapié en el impuesto de sucesiones. Este impuesto es del 65% para quienes poseen activos superiores a 100.000 millones KRW (75 mill. USD) y es importante para el modelo chaebol (conglomerados empresariales controlados por familias), ya que deben hacer frente a elevadas cargas fiscales por las transmisiones intergeneracionales.
La Comisión de Servicios Financieros (FSC) también ha anunciado el programa de revalorización corporativa "Corporate Value Up". Este programa se ha centrado en las empresas con P/B bajos y ha propuesto que los directivos se responsabilicen de mejorar el gobierno corporativo. El programa recomendaba que los consejos de administración evaluaran la relación precio/beneficio y la rentabilidad de los fondos propios (ROE), y que explicaran a los inversores por qué obtenían peores resultados.
Estas métricas también se deberían publicar de forma relativa en comparación con el sector y sus equivalentes, y las empresas más exitosas se podrían incluir en un índice prémium replicado por ETFs. Estas medidas son similares a la estrategia "name and shame" de la Bolsa de Tokio, que sigue cobrando impulso.
Hace poco hemos sabido que se sugería la posibilidad de llevar a cabo amortizaciones de acciones propias. Se han propuesto posibles normas que excluyan las acciones propias del cálculo de la capitalización bursátil e impidan su uso en fusiones y adquisiciones y otras operaciones corporativas.& Las amortizaciones de acciones pueden ayudar a aumentar el valor para los accionistas reduciendo el número de acciones en circulación.
Políticos y reguladores llevan años coordinando medidas para mejorar el ámbito del gobierno corporativo. Las iniciativas introducidas en 2014 por el presidente Moon Jae-in prometían una mejora similar. Desde entonces, hemos identificado signos de mejora gradual en el crecimiento de los dividendos de las empresas coreanas.
Sin embargo, los cambios culturales son lentos. Esperamos más anuncios del gobierno y los reguladores en los próximos meses, y que más empresas coreanas intenten mejorar las perspectivas en lo relativo al reparto de dividendos y a los balances. Aunque no estamos afirmando que la evolución en Corea vaya a ser la misma que en Japón, no se puede poner en duda que la situación avanza en la misma dirección.
Otro factor importante a tener en cuenta es la importancia de los inversores locales en Corea. La participación minorista en acciones sigue aumentando, mientras que las nuevas temáticas de inversión pueden llamar mucho la atención.
Esto quedó patente en el revuelo que se produjo el año pasado en torno a las acciones de la cadena de suministro de baterías para vehículos eléctricos. También partimos de unos niveles bajos. Las valoraciones de las acciones coreanas son atractivas. Están demasiado baratas.
Como puede verse en el siguiente gráfico, la valoración del mercado coreano en términos de precio/valor contable es de tan solo 0,9 veces, con más del 50% de las empresas cotizando por debajo de su valor contable.
Fuente: Bloomberg, 1 de febrero de 2024.
El repunte de los valores financieros a principios de 2024 se vio respaldado por las sorpresas positivas en materia de recompras, dividendos y amortizaciones de acciones en la última temporada de resultados. Así pues, parece que por fin está calando el mensaje, lo que debería animar a quienes tienen dudas. Es muy probable que otros bancos y aseguradoras sigan el mismo camino.
La mejora en el pago de dividendos no es una tendencia nueva (como puede verse en el gráfico inferior).
Fuente: Bloomberg, 1 de febrero de 2024.
Nuestras estrategias sobreponderan Corea, y parece ser un factor diferenciador, dado que se trata de una infraponderación permanente en las carteras de muchos de nuestros competidores.
Nuestro posicionamiento refleja la fortaleza de las oportunidades bottom-up que podemos encontrar en Corea, más que cualquier visión top-down o convicción en catalizadores. Pensamos que si se producen más noticias positivas al respecto, los gestores podrían optar por cubrir las posiciones infraponderadas, ya que la asimetría entre los beneficios y las desventajas se hace más visible.
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El valor de las inversiones y el de cualquier renta fluctuará (en parte como consecuencia de las fluctuaciones de los tipos de cambio) y es posible que los inversores no recuperen la totalidad del importe invertido.
Datos a 9 de febrero de 2024, salvo mención expresa.
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