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(Música alegre)
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Mi nombre es Georgina Millar
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Soy una de las dos directoras de producto
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del equipo de renta variable europea de Invesco
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Estoy con John Surplice,
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Director de Renta Variable Fundamental para EMEA de Invesco
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y uno de los gestores de fondos más experimentados
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del equipo de renta variable europea
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John y yo estamos aquí hoy
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para hablar sobre nuestras perspectivas
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para las acciones europeas de cara a 2025
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Queremos discutir las oportunidades
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para inversores de renta variable activos como nosotros
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y por qué creemos que nuestros fondos están bien posicionados
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de cara a 2025.
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Pero John, hola.
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¿Podemos hablar primero del rendimiento en 2024?
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- Hola, Georgina, y bienvenidos a todos
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Sí, 2024 ha sido un año de dominación estadounidense
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Estados Unidos ha dominado la narrativa de inversión,
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y Europa parece haberse quedado un poco relegada.
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Así que no solo Europa ha tenido dificultades,
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sino que nosotros como inversores hemos tenido dificultades en ese contexto.
00:01:12:05 - 00:01:16:02
Pensábamos que 2024 iba a ser un año de recuperación
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y expectativas en Europa
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a medida que llegábamos al final de un ciclo de desestocaje
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y nos acercábamos al final de un período de alta inflación
00:01:25:18 - 00:01:29:25
y podríamos llegar a un período de inflación más normalizada,
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lo que podría dar la oportunidad de recortes de tipos.
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Pensamos que eso iba a cambiar la narrativa
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para la inversión en Europa
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por una historia de optimismo y recuperación.
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Pero desafortunadamente, 2024 no ha sido así.
00:01:43:20 - 00:01:45:25
- No, ha sido un año desafiante
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para algunos de nuestras carteras, sin duda.
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¿Has visto condiciones de mercado como estas antes?
00:01:52:04 - 00:01:55:16
¿Hay algo que puedas extraer de tu experiencia
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que te dé confianza de ahora en adelante?
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Bueno, creo que cuando te equivocas en los tiempos en un mercado,
00:02:02:12 - 00:02:03:24
necesitas cuestionarte
00:02:03:24 - 00:02:06:21
y necesitas cuestionar, ¿te equivocaste?
00:02:06:21 - 00:02:09:25
¿O fue solo cuestión de tiempos?
00:02:09:25 - 00:02:13:02
Y creo que vuelves a los primeros principios
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y miras,
00:02:14:22 - 00:02:16:17
si miramos esta situación ahora,
00:02:19:01 - 00:02:23:06
la debilidad de la demanda que estamos viendo en Europa es en parte
00:02:23:06 - 00:02:26:08
porque tenemos altas tasas de ahorro,
00:02:26:08 - 00:02:27:19
las hemos tenido durante el Covid,
00:02:27:19 - 00:02:29:28
y simplemente no han bajado.
00:02:29:28 - 00:02:32:26
Y aunque los tipos han comenzado a bajar,
00:02:32:26 - 00:02:35:19
eso no ha alentado a la gente a gastar todavía.
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También hemos tenido un ciclo de inversión muy débil
00:02:39:18 - 00:02:42:17
o gasto en inversión en Europa.
00:02:42:17 - 00:02:45:06
Y creemos que eso va a recuperarse,
00:02:45:06 - 00:02:46:18
pero simplemente no ha sucedido todavía.
00:02:47:14 - 00:02:50:18
Y hay varias razones por las que tiene que recuperarse,
00:02:50:18 - 00:02:53:24
las inversiones necesarias para la digitalización,
00:02:53:24 - 00:02:56:19
para la descarbonización, etc.,
00:02:56:19 - 00:03:00:19
pero aun así, las inversiones están en un nivel muy bajo.
00:03:00:19 - 00:03:03:25
Así que creemos que el crecimiento mejorará.
00:03:03:25 - 00:03:06:06
Y como dije, hemos llegado al final
00:03:06:06 - 00:03:10:02
de ese ciclo de desestocaje, pero simplemente no lo hemos visto todavía.
00:03:10:27 - 00:03:14:03
Y en términos de otros períodos anteriores,
00:03:16:13 - 00:03:19:03
he estado invirtiendo en Europa durante mucho tiempo,
00:03:20:19 - 00:03:22:19
desde mediados de los 90.
00:03:22:19 - 00:03:25:16
Y Europa pasa por períodos de descrédito.
00:03:25:16 - 00:03:28:12
Y como consecuencia, puede volverse muy barata,
00:03:28:12 - 00:03:32:03
y algunas de las empresas dentro de Europa pueden volverse muy baratas.
00:03:32:03 - 00:03:34:17
Y creo que eso es donde estamos ahora.
00:03:34:17 - 00:03:37:24
Y cuando un mercado no cuenta con el favor, no solo Europa,
00:03:37:24 - 00:03:39:15
sino cualquier mercado desfavorecido,
00:03:39:15 - 00:03:41:14
eso crea oportunidades.
00:03:41:14 - 00:03:43:27
Y como inversor activo, debes estar preparado
00:03:43:27 - 00:03:46:12
para aprovechar esas oportunidades
00:03:43:27 - 00:03:46:12
y estar posicionado para esas oportunidades.
00:03:49:15 - 00:03:52:00
De acuerdo, entonces lo que estás describiendo
00:03:52:00 - 00:03:55:21
me suena a que Europa quizás está al borde
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de un cambio positivo
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como una mejora incremental.
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Entonces, ¿cómo se refleja eso, supongo,
00:04:03:21 - 00:04:05:22
en la posición de los fondos?
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¿Y hay algún indicador realmente que te dé confianza
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de que vamos a ver una recuperación
00:04:15:08 - 00:04:17:08
que podría reflejarse en los portafolios
00:04:17:08 - 00:04:19:29
en el medio plazo?
00:04:19:29 - 00:04:23:20
- Entonces, lo que estás describiendo es cuál es la narrativa.
00:04:23:20 - 00:04:26:25
Y podría decirte como directora de producto,
00:04:26:25 - 00:04:28:05
la narrativa es tu trabajo.
00:04:30:02 - 00:04:35:02
Pero no, ahí es donde Europa definitivamente está luchando.
00:04:35:11 - 00:04:38:06
Estados Unidos tiene una narrativa de inversión fuerte,
00:04:38:06 - 00:04:40:04
por eso se ha revalorizado
00:04:40:04 - 00:04:43:29
y por eso ha atraído dinero globalmente hacia Estados Unidos
00:04:43:29 - 00:04:47:00
e invirtiendo en Estados Unidos porque tiene una narrativa fuerte,
00:04:47:00 - 00:04:51:00
y eso se ha exacerbado con la elección de Trump
00:04:51:00 - 00:04:55:25
y los recuerdos de la gente de lo que pasó en Trump 1.0.
00:04:59:14 - 00:05:01:09
Europa no tiene esa narrativa fuerte
00:05:01:09 - 00:05:02:07
en este momento
00:05:02:07 - 00:05:05:26
porque hemos tenido expectativas de crecimiento decrecientes
00:05:05:26 - 00:05:08:28
y creemos que las expectativas de crecimiento han tocado fondo,
00:05:08:28 - 00:05:10:21
pero no han cambiado.
00:05:10:21 - 00:05:12:14
Entonces, si estás analizando los PMIs,
00:05:13:16 - 00:05:15:29
Índices de Gerentes de Compras,
00:05:15:29 - 00:05:18:21
simplemente no han cambiado todavía.
00:05:18:21 - 00:05:21:27
Pero creemos que lo harán, y cuando cambien,
00:05:21:27 - 00:05:25:17
eso mejorará la narrativa de inversión para Europa.
00:05:25:17 - 00:05:28:29
- Sí, porque el sentimiento ciertamente es muy bajo en la región
00:05:28:29 - 00:05:32:28
en este momento, pero entre los inversores en renta variable al menos,
00:05:32:28 - 00:05:35:11
y eso se refleja, creo, en muchas
00:05:35:11 - 00:05:36:21
valoraciones muy baratas.
00:05:37:16 - 00:05:41:14
Pero para nosotros, como seleccionadores de acciones bottom-up,
00:05:41:14 - 00:05:42:14
obviamente, como has dicho,
00:05:42:14 - 00:05:45:09
eso abre muchas oportunidades.
00:05:45:09 - 00:05:48:01
Y cuando pienso en nuestro estilo de inversión en el equipo,
00:05:48:01 - 00:05:48:26
nuestro enfoque,
00:05:48:26 - 00:05:51:20
se trata de esta idea de transición de calidad.
00:05:51:20 - 00:05:55:08
Así que sobre las empresas mejorando básicamente,
00:05:55:08 - 00:05:57:15
con el cambio positivo por delante.
00:05:57:15 - 00:05:59:25
Y no sé si es un poco exagerado,
00:05:59:25 - 00:06:02:04
pero parece que Europa como región
00:06:02:04 - 00:06:06:28
también es su propia oportunidad de transición de calidad de alguna manera.
00:06:06:28 - 00:06:09:09
¿Estarías de acuerdo con eso? ¿Es justo?
00:06:09:09 - 00:06:13:02
- Sí, obviamente no invertimos
00:06:14:08 - 00:06:16:16
en un continente como tal, como dices,
00:06:16:16 - 00:06:19:02
estamos invirtiendo en empresas individuales.
00:06:19:02 - 00:06:21:13
Y entonces estás buscando esa narrativa de inversión
00:06:21:13 - 00:06:23:23
alrededor de esas empresas individuales.
00:06:23:23 - 00:06:28:23
Pero, sin duda, Europa, como muchas regiones,
00:06:29:13 - 00:06:32:13
tiene que pasar por un período de cambio.
00:06:33:09 - 00:06:35:07
Tenemos que enfrentar estos desafíos,
00:06:35:07 - 00:06:39:04
ya sea más gasto en defensa,
00:06:39:04 - 00:06:42:20
ya sea la electrificación que se requiere
00:06:42:20 - 00:06:46:13
de nuestras economías, ya sea inversión en suministro de energía
00:06:48:03 - 00:06:52:04
o digitalización y automatización y descarbonización.
00:06:52:04 - 00:06:53:16
Hay muchos temas
00:06:53:16 - 00:06:56:03
de los que hemos estado hablando durante mucho tiempo.
00:06:56:03 - 00:06:59:27
Pero después del Covid, la recuperación del Covid,
00:07:01:02 - 00:07:02:28
y este período de crecimiento económico débil,
00:07:02:28 - 00:07:04:25
creo que el mercado ha perdido de vista
00:07:04:25 - 00:07:07:01
estas narrativas a largo plazo
00:07:07:28 - 00:07:09:18
que van a ser muy importantes.
00:07:09:18 - 00:07:12:18
Y volviendo a uno de mis puntos anteriores,
00:07:12:18 - 00:07:14:00
realmente no lo ves en los números.
00:07:14:00 - 00:07:15:25
Nuestra formación de capital fijo
00:07:15:25 - 00:07:18:07
y nuestra inversión privada en Europa
00:07:18:07 - 00:07:20:10
está en niveles muy bajos.
00:07:20:10 - 00:07:23:00
Y si estos temas van a materializarse,
00:07:23:00 - 00:07:26:09
tiene que haber un aumento en la inversión en estas áreas.
00:07:26:09 - 00:07:31:05
- Sí, de acuerdo, entonces si pensamos en nuestra selección de acciones,
00:07:31:05 - 00:07:34:19
porque como has dicho correctamente, somos seleccionadores de acciones,
00:07:34:19 - 00:07:36:06
quizás ahora sea una oportunidad
00:07:36:06 - 00:07:38:23
para hablar sobre una de nuestras participaciones
00:07:38:23 - 00:07:40:23
en la mayoría de nuestras carteras.
00:07:40:23 - 00:07:44:05
Quizás comencemos con una de nuestras más complicadas en 2024.
00:07:45:04 - 00:07:47:26
¿Cuáles son las piezas de transición de calidad
00:07:47:26 - 00:07:52:08
detrás de cualquier ejemplo que elijas,
00:07:52:08 - 00:07:54:15
y qué le da al equipo la convicción
00:07:55:14 - 00:07:57:15
de mantenerse firme si ha sido un 2024 complicado?
00:07:58:27 - 00:08:01:17
- Sí, no hay nada como airear tus trapos sucios,
00:08:01:17 - 00:08:02:12
¿verdad?
00:08:03:17 - 00:08:06:29
Supongo que un buen ejemplo sería Neste,
00:08:06:29 - 00:08:11:12
que fue una empresa en la que invertimos por primera vez en 2022
00:08:13:24 - 00:08:16:06
en el período cercano a la invasión de Ucrania.
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Neste se dedica al diésel renovable
00:08:20:09 - 00:08:25:09
y al combustible de aviación sostenible o SAF.
00:08:25:12 - 00:08:27:19
Es líder del mercado en esta área
00:08:28:17 - 00:08:31:17
y ha invertido mucho en aumentar la capacidad
00:08:32:20 - 00:08:35:27
para asegurarse de que será un jugador dominante
00:08:35:27 - 00:08:37:20
en esta área.
00:08:37:20 - 00:08:39:05
Pero es una industria joven,
00:08:39:05 - 00:08:43:02
y los desafíos que ha enfrentado este año han sido
00:08:43:02 - 00:08:45:18
dolores de crecimiento típicos de una empresa joven,
00:08:45:18 - 00:08:47:06
o no es una empresa joven,
00:08:47:06 - 00:08:51:01
pero ciertamente para una industria joven invirtiendo
00:08:51:01 - 00:08:51:26
en una nueva industria.
00:08:51:26 - 00:08:53:13
Y para poner un ejemplo,
00:08:55:04 - 00:08:58:13
los requisitos de mezcla en Suecia se redujeron este año
00:08:58:13 - 00:09:01:21
cuando Suecia enfrentó el alto coste de la energía.
00:09:01:21 - 00:09:05:07
y eso llevó a una gran escasez
00:09:05:07 - 00:09:06:21
en la demanda frente a la oferta
00:09:06:21 - 00:09:11:10
y realmente afectó los precios, eso es un dolor de crecimiento.
00:09:12:10 - 00:09:15:02
Eso no va a afectar
00:09:15:02 - 00:09:18:15
la demanda a largo plazo de los productos de Neste.
00:09:19:13 - 00:09:21:13
Ha habido otros problemas dentro de Neste,
00:09:21:13 - 00:09:22:29
ha habido problemas de gestión,
00:09:25:04 - 00:09:29:02
y todo se ha juntado en
00:09:29:02 - 00:09:32:21
una inversión realmente decepcionante este año.
00:09:32:21 - 00:09:35:00
Pero a medida que lo miramos
00:09:35:00 - 00:09:37:21
y hemos mirado mucho a esta empresa,
00:09:37:21 - 00:09:39:18
hemos investigado mucho a la empresa,
00:09:41:00 - 00:09:46:00
la oportunidad a futuro parece ser realmente fuerte
00:09:46:00 - 00:09:49:06
Así que el SAF que mencioné, el combustible de aviación sostenible,
00:09:50:07 - 00:09:52:21
solo obtiene un requisito de mezcla en Europa
00:09:52:21 - 00:09:53:28
a partir del próximo año.
00:09:54:26 - 00:09:57:15
Y luego ese requisito de mezcla va a aumentar
00:09:57:15 - 00:09:58:29
a medida que pasen los años,
00:10:00:06 - 00:10:01:21
y Neste debería estar a la vanguardia
00:10:01:21 - 00:10:02:29
de beneficiarse de eso.
00:10:04:01 - 00:10:06:26
Y el combustible de aviación sostenible es la única forma
00:10:06:26 - 00:10:10:00
en que vamos a descarbonizar la industria de la aviación,
00:10:10:00 - 00:10:14:23
que claramente es uno de los mayores emisores de carbono.
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- Pero cuando pienso en muchas
00:10:20:06 - 00:10:22:11
de nuestras participaciones en nuestras carteras,
00:10:22:11 - 00:10:24:15
obviamente todas requieren mucho
00:10:24:15 - 00:10:28:04
análisis riguroso de inversión, mucha disciplina,
00:10:29:03 - 00:10:31:02
comunicación cercana con los equipos de gestión,
00:10:31:02 - 00:10:33:05
etc., pero también paciencia.
00:10:35:02 - 00:10:36:16
¿Es eso una evaluación justa de que
00:10:36:16 - 00:10:40:19
las características típicas de una acción de transición de calidad
00:10:40:19 - 00:10:43:01
o una historia de transición de calidad en nuestras carteras?
00:10:44:28 - 00:10:49:28
- Creo que no mencionaste el debate y el desafío allí,
00:10:50:07 - 00:10:53:25
creo que cuando tenemos una idea que está luchando,
00:10:55:20 - 00:10:57:24
no necesariamente siempre sigues cavando.
00:10:58:26 - 00:11:01:02
En realidad, tienes que desafiar esa idea
00:11:01:02 - 00:11:04:21
y desafiar las opiniones de tus colegas
00:11:04:21 - 00:11:09:09
y hacerlo de una manera directa que lleve a
00:11:09:09 - 00:11:10:16
tomar mejores decisiones.
00:11:12:01 - 00:11:16:09
Entonces, donde tenemos una acción que sale mal, como Neste,
00:11:16:09 - 00:11:17:22
lleva a un período
00:11:17:22 - 00:11:21:22
de autorreflexión dentro del equipo para examinar
00:11:22:18 - 00:11:23:18
qué salió mal
00:11:23:18 - 00:11:26:15
y si eso socava el caso de inversión
00:11:26:15 - 00:11:28:19
en el futuro.
00:11:28:19 - 00:11:31:18
Sí, y también, sin embargo, hay esa colaboración
00:11:31:18 - 00:11:35:09
o ese debate, supongo, sobre cuándo van bien
00:11:35:09 - 00:11:36:24
porque tienes que averiguar
00:11:36:24 - 00:11:38:19
cuánto tiempo mantienes estos nombres.
00:11:38:19 - 00:11:41:08
Entonces, quizás podríamos tocar un par
00:11:41:08 - 00:11:44:01
de nombres de transición de calidad de 2024,
00:11:44:01 - 00:11:46:29
que han funcionado bien, donde podrías estar teniendo
00:11:46:29 - 00:11:49:11
ese tipo de conversación en el equipo en este momento.
00:11:50:07 - 00:11:53:04
Sí, entonces, ese punto es realmente un buen punto
00:11:50:07 - 00:11:53:04
que cuando algo va bien,
00:11:55:04 - 00:11:57:08
es muy fácil volverse eufórico.
00:11:57:08 - 00:11:59:10
Es una tendencia natural
00:11:59:10 - 00:12:02:00
y necesitas mantener los pies en la tierra en este negocio.
00:12:03:05 - 00:12:08:04
Hacemos eso con la disciplina de usar nuestra hoja de cálculo de IRR.
00:12:08:23 - 00:12:11:21
Apuntamos a retornos de dos dígitos en todas nuestras empresas
00:12:12:19 - 00:12:15:08
a tres años, en un horizonte de tres a cinco años.
00:12:16:14 - 00:12:20:26
Y si una empresa funciona bien
00:12:20:26 - 00:12:25:21
y el IRR parece estar bajando a un solo dígito,
00:12:25:21 - 00:12:29:05
entonces reevaluaremos el caso de inversión
00:12:29:05 - 00:12:30:00
de esa empresa.
00:12:31:06 - 00:12:33:25
Una de las áreas que ha funcionado bien para nosotros este año,
00:12:33:25 - 00:12:35:25
los bancos han funcionado bastante bien, y dentro de eso,
00:12:35:25 - 00:12:39:29
UniCredit diría que ha sido probablemente un destacado.
00:12:39:29 - 00:12:43:07
Es una empresa en la que hemos invertido durante varios años.
00:12:43:07 - 00:12:45:18
Cuando hicimos esa inversión inicialmente,
00:12:46:26 - 00:12:48:28
no había perspectiva de que la empresa,
00:12:48:28 - 00:12:53:19
el banco, obtuviera un retorno sobre el capital de dos dígitos.
00:12:55:00 - 00:12:58:13
Mientras que ahora creemos que
00:12:59:17 - 00:13:02:24
un retorno sobre el capital tangible de mediados de doble dígito
00:13:02:24 - 00:13:06:01
es lo que la empresa puede hacer y la acción se ha revalorizado
00:13:06:01 - 00:13:08:04
de estar significativamente por debajo del valor contable
00:13:09:07 - 00:13:10:06
a alrededor del valor contable.
00:13:10:06 - 00:13:12:19
Así que ha sido una inversión muy exitosa
00:13:14:29 - 00:13:19:00
a medida que hemos pasado del período de tasas negativas antes del Covid
00:13:19:00 - 00:13:20:10
a tener tasas positivas,
00:13:20:10 - 00:13:21:29
y ha sido un gran beneficiario
00:13:21:29 - 00:13:24:13
de ese cambio en las expectativas.
00:13:24:13 - 00:13:26:27
- Y luego hay otros,
00:13:26:27 - 00:13:28:27
cuando pienso en todas las carteras
00:13:28:27 - 00:13:32:04
y los diferentes temas dentro de la transición de calidad
00:13:32:04 - 00:13:37:03
y el cambio, a veces las fusiones y adquisiciones juegan un papel, por ejemplo,
00:13:37:23 - 00:13:39:26
así que Smurfit Kappa viene a la mente,
00:13:39:26 - 00:13:42:27
es otra idea muy interesante
00:13:42:27 - 00:13:45:07
creo que en la mayoría de nuestras carteras en este momento.
00:13:45:07 - 00:13:48:08
¿Te gustaría hablar sobre ella?
00:13:48:08 - 00:13:51:24
Sí, bueno, uno de mis colegas introdujo
00:13:51:24 - 00:13:55:09
esa idea como una posible inversión
00:13:55:09 - 00:13:59:27
y yo era un poco escéptico en ese momento
00:13:59:27 - 00:14:03:01
porque parecía que Smurfit Kappa
00:14:03:01 - 00:14:06:17
era un beneficiario del Covid, ¿sabes?
00:14:07:20 - 00:14:08:27
Hacen cajas de cartón,
00:14:08:27 - 00:14:13:14
así que cuando estás ordenando en casa para entrega online,
00:14:13:14 - 00:14:14:26
eso fue un verdadero boom,
00:14:14:26 - 00:14:17:24
y el crecimiento de eso durante el período de Covid,
00:14:17:24 - 00:14:19:00
fueron los grandes beneficiarios
00:14:19:00 - 00:14:21:29
porque hubo un gran aumento en la demanda de ese producto.
00:14:21:29 - 00:14:23:14
Tienen poder de fijación de precios,
00:14:23:14 - 00:14:26:08
y lleva un tiempo ajustar la capacidad.
00:14:26:08 - 00:14:28:23
Así que tuvieron un aumento de ingresos
00:14:28:23 - 00:14:30:18
y un aumento de los márgenes.
00:14:30:18 - 00:14:33:25
Y como digo, era un poco escéptico
00:14:33:25 - 00:14:38:08
porque sentí que teníamos que ver el otro lado de eso
00:14:38:08 - 00:14:40:20
y la corrección de vuelta para saber
00:14:40:20 - 00:14:43:02
cuál es realmente el nivel subyacente de demanda,
00:14:45:00 - 00:14:47:29
y si cambiaran los precios
00:14:47:29 - 00:14:51:01
si cambiara la perspectiva de la demanda.
00:14:51:01 - 00:14:53:12
Y seguro, eso es lo que pasó,
00:14:53:12 - 00:14:56:16
y luego fue una mala inversión
00:14:56:16 - 00:14:59:21
o habría sido una mala inversión durante un período de tiempo.
00:14:59:21 - 00:15:01:26
Pero llegamos al otoño del '23
00:15:01:26 - 00:15:03:25
cuando se había desvalorizado bastante significativamente
00:15:06:01 - 00:15:09:10
y estaba sufriendo un crecimiento orgánico negativo
00:15:09:10 - 00:15:13:05
desde una perspectiva de volumen y precios negativos.
00:15:14:02 - 00:15:16:07
Y luego anunciaron la adquisición,
00:15:16:07 - 00:15:18:27
o la adquisición prevista de WestRock,
00:15:18:27 - 00:15:21:19
que solo se ha ejecutado a mediados de este año.
00:15:23:08 - 00:15:26:18
Y supongo que la historia que he tenido es que si juntas
00:15:26:18 - 00:15:30:08
seis empresas en el fondo del ciclo,
00:15:32:07 - 00:15:34:13
probablemente sea un buen punto de partida
00:15:34:13 - 00:15:38:02
para ganar dinero con fusiones y adquisiciones,
00:15:38:02 - 00:15:42:01
y eso ha sido el caso hasta ahora que
00:15:43:00 - 00:15:46:07
la integración parece estar yendo razonablemente bien.
00:15:46:07 - 00:15:49:28
Los volúmenes parecen estar aumentando, provenientes de los EE.UU.,
00:15:49:28 - 00:15:51:26
que es su mayor mercado,
00:15:52:26 - 00:15:54:12
y el dólar también ha subido un poco.
00:15:54:12 - 00:15:56:09
Así que ha demostrado ser,
00:15:57:16 - 00:15:59:14
después de lo que diría un comienzo lento y complicado desde que hicimos
00:15:59:14 - 00:16:03:13
esa inversión en el tercer trimestre del año pasado.
00:16:03:13 - 00:16:06:18
Ha sido una buena inversión este año.
00:16:06:18 - 00:16:08:28
- Sí, un buen ejemplo, creo,
00:16:08:28 - 00:16:10:19
de un tipo diferente de transición de calidad
00:16:10:19 - 00:16:13:14
a lo que describiste anteriormente con UniCredit.
00:16:13:14 - 00:16:17:06
Pero también volviendo a tu punto sobre la paciencia,
00:16:17:06 - 00:16:19:21
fue uno donde me presentaron la idea
00:16:19:21 - 00:16:23:29
y sentí que no parecíamos
00:16:23:29 - 00:16:25:28
estar completamente alineados en esa idea.
00:16:25:28 - 00:16:28:18
Me gustó conceptualmente
00:16:28:18 - 00:16:30:05
porque podía ver que esta empresa
00:16:31:08 - 00:16:34:02
podría obtener buenos rendimientos sobre el capital,
00:16:34:02 - 00:16:35:20
pero el momento simplemente no parecía correcto.
00:16:35:20 - 00:16:37:27
Así que lo dejamos de lado por un tiempo.
00:16:37:27 - 00:16:40:15
Seguimos evaluando la idea,
00:16:41:19 - 00:16:44:10
y retrasamos hacer esa inversión inicial
00:16:44:10 - 00:16:47:17
hasta que la oportunidad de riesgo,
00:16:47:17 - 00:16:51:13
la oportunidad de riesgo-recompensa parecía mucho más favorable.
00:16:51:13 - 00:16:52:23
- Sí, sí.
00:16:52:23 - 00:16:55:28
Genial, y tocando rápidamente antes de concluir,
00:16:55:28 - 00:16:58:01
¿podemos volver a los bancos muy brevemente
00:16:58:01 - 00:17:01:23
porque algo que los clientes me han estado preguntando
00:17:01:23 - 00:17:05:02
es el rendimiento del Value como factor este año
00:17:05:02 - 00:17:07:14
porque la salida de la mayoría
00:17:07:14 - 00:17:11:02
de nuestras carteras de renta variable de gran capitalización es Value,
00:17:11:02 - 00:17:13:18
y el Value ha tenido un rendimiento muy fuerte este año
00:17:13:18 - 00:17:16:06
porque los bancos han sido una gran parte
00:17:16:06 - 00:17:17:26
de ese índice.
00:17:18:27 - 00:17:22:11
Ahora, sobreponderamos los bancos en algunos de nuestros fondos
00:17:22:11 - 00:17:24:00
o lo hemos hecho a lo largo de este año,
00:17:24:00 - 00:17:27:04
pero no en la medida en que lo ha hecho el índice de value,
00:17:27:04 - 00:17:29:29
y eso ha impactado nuestros rendimientos en relación
00:17:29:29 - 00:17:31:15
con el Value este año.
00:17:32:14 - 00:17:33:25
¿Cuáles son tus pensamientos sobre eso
00:17:33:25 - 00:17:35:22
y sobre el equilibrio en las carteras
00:17:35:22 - 00:17:37:23
en el futuro, etc.?
00:17:37:23 - 00:17:39:20
- Sí, Georgina, es un punto realmente bueno
00:17:39:20 - 00:17:42:18
y es uno que, quiero decir,
00:17:42:18 - 00:17:45:23
nuestro colega Joel escribió un blog realmente bueno
00:17:45:23 - 00:17:49:08
hace unos meses, y es la diferencia entre
00:17:49:08 - 00:17:52:10
valor neutral de mercado y valor neutral sectorial.
00:17:53:15 - 00:17:56:09
Entonces, si tomas el valor neutral de mercado,
00:17:56:09 - 00:18:01:09
el 50% o casi la mitad de ese índice de Value son financieros.
00:18:03:04 - 00:18:06:10
Ahora, no hay forma de que tenga la mitad de mi cartera
00:18:06:10 - 00:18:08:03
en financieros.
00:18:08:03 - 00:18:12:01
Así que tendemos a tener un enfoque más equilibrado
00:18:12:01 - 00:18:13:24
en nuestras carteras,
00:18:13:24 - 00:18:17:05
así que estoy sobreponderado en bancos, por ejemplo,
00:18:19:29 - 00:18:22:01
en comparación con el mercado, en comparación con el índice de referencia,
00:18:23:19 - 00:18:27:25
pero no estoy sobreponderado en bancos en comparación con un índice de Value,
00:18:27:25 - 00:18:30:24
que es un índice bastante estrecho, bastante distorsionado.
00:18:32:19 - 00:18:35:27
Así que ese ha sido uno de nuestros desafíos.
00:18:35:27 - 00:18:37:12
Y probablemente el otro es,
00:18:40:22 - 00:18:43:06
si estuvieras mirando la caracterización de factores,
00:18:44:18 - 00:18:48:15
tenemos mucho Value cíclico dentro de nuestras carteras,
00:18:48:15 - 00:18:50:19
y esto vuelve al tema de Neste
00:18:50:19 - 00:18:52:17
tema que estábamos comentando antes.
00:18:52:17 - 00:18:56:26
Esta ha sido una parte realmente problemática de las carteras
00:18:56:26 - 00:18:59:11
en un área con PMIs debilitados
00:18:59:11 - 00:19:02:19
y una perspectiva de crecimiento debilitada en Europa.
00:19:02:19 - 00:19:06:25
- Sí, entonces creo que hoy hemos tocado obviamente
00:19:06:25 - 00:19:08:23
la perspectiva para Europa,
00:19:08:23 - 00:19:12:25
que quizás en nuestras mentes no es tan negativa como lo es
00:19:12:25 - 00:19:15:18
para otros inversores en el mercado.
00:19:15:18 - 00:19:17:23
Hemos hablado sobre la transición de calidad
00:19:17:23 - 00:19:20:10
y algunas de las participaciones individuales en nuestras carteras
00:19:20:10 - 00:19:23:05
que ilustran nuestro enfoque.
00:19:23:05 - 00:19:25:08
Y obviamente también hablamos sobre el equilibrio
00:19:25:08 - 00:19:27:07
en las carteras y lo importante que es
00:19:27:07 - 00:19:29:03
para nosotros en términos
00:19:29:03 - 00:19:32:26
de pensar en los rendimientos ajustados al riesgo a largo plazo.
00:19:32:26 - 00:19:35:03
John, ¿hay algún comentario final
00:19:35:03 - 00:19:38:12
que quieras agregar en este momento antes de despedirnos?
00:19:40:00 - 00:19:41:16
- Bueno, solo diré,
00:19:43:13 - 00:19:47:12
cuando la perspectiva a menudo parece sombría,
00:19:47:12 - 00:19:51:00
eso a menudo puede ser el momento contrarian,
00:19:51:00 - 00:19:52:24
ese es a menudo un buen momento para invertir,
00:19:52:24 - 00:19:54:24
y cuando das un paso atrás
00:19:54:24 - 00:19:56:28
y miras la narrativa del inversor globalmente
00:19:56:28 - 00:20:01:28
en este momento, es muy pro-Norteamérica
00:20:05:08 - 00:20:06:13
en términos de narrativa.
00:20:06:13 - 00:20:10:27
Y Estados Unidos ha tenido un rendimiento superior
00:20:10:27 - 00:20:15:17
de más de 15 años ahora en comparación con el resto del mundo.
00:20:15:17 - 00:20:18:08
Y eso ha atraído dinero hacia Norteamérica.
00:20:18:08 - 00:20:22:19
Y ha llevado a que las empresas estadounidenses
00:20:22:19 - 00:20:24:25
hayan superado al resto del mundo
00:20:24:25 - 00:20:28:06
por razones que todos podemos hablar y entender.
00:20:28:06 - 00:20:30:10
Pero también ha habido una revalorización significativa
00:20:30:10 - 00:20:34:00
de los activos estadounidenses en comparación con los activos no estadounidenses.
00:20:34:00 - 00:20:36:15
Y es por eso por lo que creemos que hay una oportunidad
00:20:36:15 - 00:20:37:29
en Europa en este momento porque
00:20:39:02 - 00:20:40:17
hay grandes sectores de empresas
00:20:40:17 - 00:20:44:06
que puedes comprar que están intrínsecamente muy infravaloradas,
00:20:44:06 - 00:20:46:22
y ese es un buen entorno
00:20:48:09 - 00:20:49:27
cuando una clase de activos no cuenta con el favor del mercado
00:20:49:27 - 00:20:51:23
y las valoraciones son baratas.
00:20:51:23 - 00:20:54:20
- Sí, bueno, de acuerdo.
00:20:54:20 - 00:20:57:00
Bueno, muchas gracias por hoy.
00:20:57:00 - 00:21:00:02
Creo que es hora de terminar,
00:21:00:02 - 00:21:03:00
muchas gracias nuevamente por acompañarnos hoy.
00:21:03:00 - 00:21:04:06
Si tiene alguna pregunta,
00:21:04:06 - 00:21:05:08
por favor no dude
00:21:05:08 - 00:21:08:06
en contactar con su representante de ventas de Invesco
00:21:08:06 - 00:21:11:15
o contactar con nosotros, el equipo de renta variable europea.
00:21:11:15 - 00:21:13:17
Muchas gracias.
- Muchas gracias
00:21:13:17 - 00:21:16:04
(música animada)