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Renta variable europea: Previsiones para 2025: una conversación con John Surplice

Renta variable europea: Previsiones para 2025: una conversación con John Surplice.
Ideas principales
1

En 2024, Estados Unidos dominó la narrativa sobre la inversión. Sin embargo, creemos que el interés de los inversores debería desplazarse hacia Europa a medida que el flujo de noticias negativo en la región cambia.

2

Un factor clave de la recuperación económica debería ser el descenso de los tipos de interés, aunque todavía no hemos visto un aumento del gasto de los consumidores ni de la inversión corporativa; esto, sin embargo, presenta una oportunidad importante para los inversores. 

3

Nuestras carteras están posicionadas para aprovechar esta recuperación y, a través de nuestro proceso de inversión bottom-up, hemos identificado varias empresas europeas infravaloradas en las que, en nuestra opinión, el alza podría ser significativa.

Transcripción

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(Música alegre)

00:00:07:20 - 00:00:11:02

Mi nombre es Georgina Millar

00:00:11:02 - 00:00:12:28

Soy una de las dos directoras de producto

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del equipo de renta variable europea de Invesco

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Estoy con John Surplice,

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Director de Renta Variable Fundamental para EMEA de Invesco

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y uno de los gestores de fondos más experimentados

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del equipo de renta variable europea

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John y yo estamos aquí hoy

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para hablar sobre nuestras perspectivas

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para las acciones europeas de cara a 2025

00:00:34:21 - 00:00:36:19

Queremos discutir las oportunidades

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para inversores de renta variable activos como nosotros

00:00:39:16 - 00:00:42:07

y por qué creemos que nuestros fondos están bien posicionados

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de cara a 2025.

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Pero John, hola.

00:00:45:12 - 00:00:48:06

¿Podemos hablar primero del rendimiento en 2024?

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- Hola, Georgina, y bienvenidos a todos

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Sí, 2024 ha sido un año de dominación estadounidense

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Estados Unidos ha dominado la narrativa de inversión,

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y Europa parece haberse quedado un poco relegada.

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Así que no solo Europa ha tenido dificultades,

00:01:07:03 - 00:01:12:03

sino que nosotros como inversores hemos tenido dificultades en ese contexto.

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Pensábamos que 2024 iba a ser un año de recuperación

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y expectativas en Europa

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a medida que llegábamos al final de un ciclo de desestocaje

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y nos acercábamos al final de un período de alta inflación

00:01:25:18 - 00:01:29:25

y podríamos llegar a un período de inflación más normalizada,

00:01:29:25 - 00:01:32:28

lo que podría dar la oportunidad de recortes de tipos.

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Pensamos que eso iba a cambiar la narrativa

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para la inversión en Europa

 

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por una historia de optimismo y recuperación.

00:01:39:22 - 00:01:43:20

Pero desafortunadamente, 2024 no ha sido así.

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- No, ha sido un año desafiante

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para algunos de nuestras carteras, sin duda.

00:01:48:28 - 00:01:52:04

¿Has visto condiciones de mercado como estas antes?

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¿Hay algo que puedas extraer de tu experiencia

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que te dé confianza de ahora en adelante?

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Bueno, creo que cuando te equivocas en los tiempos en un mercado,

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necesitas cuestionarte

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y necesitas cuestionar, ¿te equivocaste?

00:02:06:21 - 00:02:09:25

¿O fue solo cuestión de tiempos?

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Y creo que vuelves a los primeros principios

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y miras,

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si miramos esta situación ahora,

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la debilidad de la demanda que estamos viendo en Europa es en parte

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porque tenemos altas tasas de ahorro,

00:02:26:08 - 00:02:27:19

las hemos tenido durante el Covid,

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y simplemente no han bajado.

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Y aunque los tipos han comenzado a bajar,

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eso no ha alentado a la gente a gastar todavía.

00:02:36:17 - 00:02:39:18

También hemos tenido un ciclo de inversión muy débil

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o gasto en inversión en Europa.

00:02:42:17 - 00:02:45:06

Y creemos que eso va a recuperarse,

00:02:45:06 - 00:02:46:18

pero simplemente no ha sucedido todavía.

00:02:47:14 - 00:02:50:18

Y hay varias razones por las que tiene que recuperarse,

00:02:50:18 - 00:02:53:24

las inversiones necesarias para la digitalización,

00:02:53:24 - 00:02:56:19

para la descarbonización, etc.,

00:02:56:19 - 00:03:00:19

pero aun así, las inversiones están en un nivel muy bajo.

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Así que creemos que el crecimiento mejorará.

00:03:03:25 - 00:03:06:06

Y como dije, hemos llegado al final

00:03:06:06 - 00:03:10:02

de ese ciclo de desestocaje, pero simplemente no lo hemos visto todavía.

00:03:10:27 - 00:03:14:03

Y en términos de otros períodos anteriores,

00:03:16:13 - 00:03:19:03

he estado invirtiendo en Europa durante mucho tiempo,

00:03:20:19 - 00:03:22:19

desde mediados de los 90.

00:03:22:19 - 00:03:25:16

Y Europa pasa por períodos de descrédito.

00:03:25:16 - 00:03:28:12

Y como consecuencia, puede volverse muy barata,

00:03:28:12 - 00:03:32:03

y algunas de las empresas dentro de Europa pueden volverse muy baratas.

00:03:32:03 - 00:03:34:17

Y creo que eso es donde estamos ahora.

00:03:34:17 - 00:03:37:24

Y cuando un mercado no cuenta con el favor, no solo Europa,

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sino cualquier mercado desfavorecido,

00:03:39:15 - 00:03:41:14

eso crea oportunidades.

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Y como inversor activo, debes estar preparado

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para aprovechar esas oportunidades

00:03:43:27 - 00:03:46:12

y estar posicionado para esas oportunidades.

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De acuerdo, entonces lo que estás describiendo

00:03:52:00 - 00:03:55:21

me suena a que Europa quizás está al borde

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de un cambio positivo

00:03:57:23 - 00:04:01:00

como una mejora incremental.

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Entonces, ¿cómo se refleja eso, supongo,

00:04:03:21 - 00:04:05:22

en la posición de los fondos?

00:04:07:07 - 00:04:11:17

¿Y hay algún indicador realmente que te dé confianza

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de que vamos a ver una recuperación

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que podría reflejarse en los portafolios

00:04:17:08 - 00:04:19:29

en el medio plazo?

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- Entonces, lo que estás describiendo es cuál es la narrativa.

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Y podría decirte como directora de producto,

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la narrativa es tu trabajo.

00:04:30:02 - 00:04:35:02

Pero no, ahí es donde Europa definitivamente está luchando.

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Estados Unidos tiene una narrativa de inversión fuerte,

00:04:38:06 - 00:04:40:04

por eso se ha revalorizado

00:04:40:04 - 00:04:43:29

y por eso ha atraído dinero globalmente hacia Estados Unidos

00:04:43:29 - 00:04:47:00

e invirtiendo en Estados Unidos porque tiene una narrativa fuerte,

00:04:47:00 - 00:04:51:00

y eso se ha exacerbado con la elección de Trump

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y los recuerdos de la gente de lo que pasó en Trump 1.0.

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Europa no tiene esa narrativa fuerte

00:05:01:09 - 00:05:02:07

en este momento

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porque hemos tenido expectativas de crecimiento decrecientes

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y creemos que las expectativas de crecimiento han tocado fondo,

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pero no han cambiado.

00:05:10:21 - 00:05:12:14

Entonces, si estás analizando los PMIs,

00:05:13:16 - 00:05:15:29

Índices de Gerentes de Compras,

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simplemente no han cambiado todavía.

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Pero creemos que lo harán, y cuando cambien,

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eso mejorará la narrativa de inversión para Europa.

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- Sí, porque el sentimiento ciertamente es muy bajo en la región

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en este momento, pero entre los inversores en renta variable al menos,

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y eso se refleja, creo, en muchas

00:05:35:11 - 00:05:36:21

valoraciones muy baratas.

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Pero para nosotros, como seleccionadores de acciones bottom-up,

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obviamente, como has dicho,

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eso abre muchas oportunidades.

00:05:45:09 - 00:05:48:01

Y cuando pienso en nuestro estilo de inversión en el equipo,

00:05:48:01 - 00:05:48:26

nuestro enfoque,

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se trata de esta idea de transición de calidad.

00:05:51:20 - 00:05:55:08

Así que sobre las empresas mejorando básicamente,

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con el cambio positivo por delante.

00:05:57:15 - 00:05:59:25

Y no sé si es un poco exagerado,

00:05:59:25 - 00:06:02:04

pero parece que Europa como región

00:06:02:04 - 00:06:06:28

también es su propia oportunidad de transición de calidad de alguna manera.

00:06:06:28 - 00:06:09:09

¿Estarías de acuerdo con eso? ¿Es justo?

00:06:09:09 - 00:06:13:02

- Sí, obviamente no invertimos

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en un continente como tal, como dices,

00:06:16:16 - 00:06:19:02

estamos invirtiendo en empresas individuales.

00:06:19:02 - 00:06:21:13

Y entonces estás buscando esa narrativa de inversión

00:06:21:13 - 00:06:23:23

alrededor de esas empresas individuales.

00:06:23:23 - 00:06:28:23

Pero, sin duda, Europa, como muchas regiones,

00:06:29:13 - 00:06:32:13

tiene que pasar por un período de cambio.

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Tenemos que enfrentar estos desafíos,

00:06:35:07 - 00:06:39:04

ya sea más gasto en defensa,

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ya sea la electrificación que se requiere

00:06:42:20 - 00:06:46:13

de nuestras economías, ya sea inversión en suministro de energía

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o digitalización y automatización y descarbonización.

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Hay muchos temas

00:06:53:16 - 00:06:56:03

de los que hemos estado hablando durante mucho tiempo.

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Pero después del Covid, la recuperación del Covid,

00:07:01:02 - 00:07:02:28

y este período de crecimiento económico débil,

00:07:02:28 - 00:07:04:25

creo que el mercado ha perdido de vista

00:07:04:25 - 00:07:07:01

estas narrativas a largo plazo

00:07:07:28 - 00:07:09:18

que van a ser muy importantes.

00:07:09:18 - 00:07:12:18

Y volviendo a uno de mis puntos anteriores,

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realmente no lo ves en los números.

00:07:14:00 - 00:07:15:25

Nuestra formación de capital fijo

00:07:15:25 - 00:07:18:07

y nuestra inversión privada en Europa

00:07:18:07 - 00:07:20:10

está en niveles muy bajos.

00:07:20:10 - 00:07:23:00

Y si estos temas van a materializarse,

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tiene que haber un aumento en la inversión en estas áreas.

00:07:26:09 - 00:07:31:05

- Sí, de acuerdo, entonces si pensamos en nuestra selección de acciones,

00:07:31:05 - 00:07:34:19

porque como has dicho correctamente, somos seleccionadores de acciones,

00:07:34:19 - 00:07:36:06

quizás ahora sea una oportunidad

00:07:36:06 - 00:07:38:23

para hablar sobre una de nuestras participaciones

00:07:38:23 - 00:07:40:23

en la mayoría de nuestras carteras.

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Quizás comencemos con una de nuestras más complicadas en 2024.

00:07:45:04 - 00:07:47:26

¿Cuáles son las piezas de transición de calidad

00:07:47:26 - 00:07:52:08

detrás de cualquier ejemplo que elijas,

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y qué le da al equipo la convicción

00:07:55:14 - 00:07:57:15

de mantenerse firme si ha sido un 2024 complicado?

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- Sí, no hay nada como airear tus trapos sucios,

00:08:01:17 - 00:08:02:12

¿verdad?

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Supongo que un buen ejemplo sería Neste,

00:08:06:29 - 00:08:11:12

que fue una empresa en la que invertimos por primera vez en 2022

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en el período cercano a la invasión de Ucrania.

00:08:17:29 - 00:08:20:09

Neste se dedica al diésel renovable

00:08:20:09 - 00:08:25:09

y al combustible de aviación sostenible o SAF.

00:08:25:12 - 00:08:27:19

Es líder del mercado en esta área

00:08:28:17 - 00:08:31:17

y ha invertido mucho en aumentar la capacidad

00:08:32:20 - 00:08:35:27

para asegurarse de que será un jugador dominante

00:08:35:27 - 00:08:37:20

en esta área.

00:08:37:20 - 00:08:39:05

Pero es una industria joven,

00:08:39:05 - 00:08:43:02

y los desafíos que ha enfrentado este año han sido

00:08:43:02 - 00:08:45:18

dolores de crecimiento típicos de una empresa joven,

00:08:45:18 - 00:08:47:06

o no es una empresa joven,

00:08:47:06 - 00:08:51:01

pero ciertamente para una industria joven invirtiendo

00:08:51:01 - 00:08:51:26

en una nueva industria.

00:08:51:26 - 00:08:53:13

Y para poner un ejemplo,

00:08:55:04 - 00:08:58:13

los requisitos de mezcla en Suecia se redujeron este año

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cuando Suecia enfrentó el alto coste de la energía.

00:09:01:21 - 00:09:05:07

y eso llevó a una gran escasez

00:09:05:07 - 00:09:06:21

en la demanda frente a la oferta

00:09:06:21 - 00:09:11:10

y realmente afectó los precios, eso es un dolor de crecimiento.

00:09:12:10 - 00:09:15:02

Eso no va a afectar

00:09:15:02 - 00:09:18:15

la demanda a largo plazo de los productos de Neste.

00:09:19:13 - 00:09:21:13

Ha habido otros problemas dentro de Neste,

00:09:21:13 - 00:09:22:29

ha habido problemas de gestión,

00:09:25:04 - 00:09:29:02

y todo se ha juntado en

00:09:29:02 - 00:09:32:21

una inversión realmente decepcionante este año.

00:09:32:21 - 00:09:35:00

Pero a medida que lo miramos

00:09:35:00 - 00:09:37:21

y hemos mirado mucho a esta empresa,

00:09:37:21 - 00:09:39:18

hemos investigado mucho a la empresa,

00:09:41:00 - 00:09:46:00

la oportunidad a futuro parece ser realmente fuerte

00:09:46:00 - 00:09:49:06

Así que el SAF que mencioné, el combustible de aviación sostenible,

00:09:50:07 - 00:09:52:21

solo obtiene un requisito de mezcla en Europa

00:09:52:21 - 00:09:53:28

a partir del próximo año.

00:09:54:26 - 00:09:57:15

Y luego ese requisito de mezcla va a aumentar

00:09:57:15 - 00:09:58:29

a medida que pasen los años,

00:10:00:06 - 00:10:01:21

y Neste debería estar a la vanguardia

00:10:01:21 - 00:10:02:29

de beneficiarse de eso.

00:10:04:01 - 00:10:06:26

Y el combustible de aviación sostenible es la única forma

00:10:06:26 - 00:10:10:00

en que vamos a descarbonizar la industria de la aviación,

00:10:10:00 - 00:10:14:23

que claramente es uno de los mayores emisores de carbono.

00:10:17:04 - 00:10:20:06

- Pero cuando pienso en muchas

00:10:20:06 - 00:10:22:11

de nuestras participaciones en nuestras carteras,

00:10:22:11 - 00:10:24:15

obviamente todas requieren mucho

00:10:24:15 - 00:10:28:04

análisis riguroso de inversión, mucha disciplina,

00:10:29:03 - 00:10:31:02

comunicación cercana con los equipos de gestión,

00:10:31:02 - 00:10:33:05

etc., pero también paciencia.

00:10:35:02 - 00:10:36:16

¿Es eso una evaluación justa de que

00:10:36:16 - 00:10:40:19

las características típicas de una acción de transición de calidad

00:10:40:19 - 00:10:43:01

o una historia de transición de calidad en nuestras carteras?

00:10:44:28 - 00:10:49:28

- Creo que no mencionaste el debate y el desafío allí,

00:10:50:07 - 00:10:53:25

creo que cuando tenemos una idea que está luchando,

00:10:55:20 - 00:10:57:24

no necesariamente siempre sigues cavando.

00:10:58:26 - 00:11:01:02

En realidad, tienes que desafiar esa idea

00:11:01:02 - 00:11:04:21

y desafiar las opiniones de tus colegas

00:11:04:21 - 00:11:09:09

y hacerlo de una manera directa que lleve a

00:11:09:09 - 00:11:10:16

tomar mejores decisiones.

00:11:12:01 - 00:11:16:09

Entonces, donde tenemos una acción que sale mal, como Neste,

00:11:16:09 - 00:11:17:22

lleva a un período

00:11:17:22 - 00:11:21:22

de autorreflexión dentro del equipo para examinar

00:11:22:18 - 00:11:23:18

qué salió mal

00:11:23:18 - 00:11:26:15

y si eso socava el caso de inversión

00:11:26:15 - 00:11:28:19

en el futuro.

00:11:28:19 - 00:11:31:18

Sí, y también, sin embargo, hay esa colaboración

00:11:31:18 - 00:11:35:09

o ese debate, supongo, sobre cuándo van bien

00:11:35:09 - 00:11:36:24

porque tienes que averiguar

00:11:36:24 - 00:11:38:19

cuánto tiempo mantienes estos nombres.

00:11:38:19 - 00:11:41:08

Entonces, quizás podríamos tocar un par

00:11:41:08 - 00:11:44:01

de nombres de transición de calidad de 2024,

00:11:44:01 - 00:11:46:29

que han funcionado bien, donde podrías estar teniendo

00:11:46:29 - 00:11:49:11

ese tipo de conversación en el equipo en este momento.

00:11:50:07 - 00:11:53:04

Sí, entonces, ese punto es realmente un buen punto

00:11:50:07 - 00:11:53:04

que cuando algo va bien,

00:11:55:04 - 00:11:57:08

es muy fácil volverse eufórico.

00:11:57:08 - 00:11:59:10

Es una tendencia natural

00:11:59:10 - 00:12:02:00

y necesitas mantener los pies en la tierra en este negocio.

00:12:03:05 - 00:12:08:04

Hacemos eso con la disciplina de usar nuestra hoja de cálculo de IRR.

00:12:08:23 - 00:12:11:21

Apuntamos a retornos de dos dígitos en todas nuestras empresas

00:12:12:19 - 00:12:15:08

a tres años, en un horizonte de tres a cinco años.

00:12:16:14 - 00:12:20:26

Y si una empresa funciona bien

00:12:20:26 - 00:12:25:21

y el IRR parece estar bajando a un solo dígito,

00:12:25:21 - 00:12:29:05

entonces reevaluaremos el caso de inversión

00:12:29:05 - 00:12:30:00

de esa empresa.

00:12:31:06 - 00:12:33:25

Una de las áreas que ha funcionado bien para nosotros este año,

00:12:33:25 - 00:12:35:25

los bancos han funcionado bastante bien, y dentro de eso,

00:12:35:25 - 00:12:39:29

UniCredit diría que ha sido probablemente un destacado.

00:12:39:29 - 00:12:43:07

Es una empresa en la que hemos invertido durante varios años.

00:12:43:07 - 00:12:45:18

Cuando hicimos esa inversión inicialmente,

00:12:46:26 - 00:12:48:28

no había perspectiva de que la empresa,

00:12:48:28 - 00:12:53:19

el banco, obtuviera un retorno sobre el capital de dos dígitos.

00:12:55:00 - 00:12:58:13

Mientras que ahora creemos que

00:12:59:17 - 00:13:02:24

un retorno sobre el capital tangible de mediados de doble dígito

00:13:02:24 - 00:13:06:01

es lo que la empresa puede hacer y la acción se ha revalorizado

00:13:06:01 - 00:13:08:04

de estar significativamente por debajo del valor contable

00:13:09:07 - 00:13:10:06

a alrededor del valor contable.

00:13:10:06 - 00:13:12:19

Así que ha sido una inversión muy exitosa

 

00:13:14:29 - 00:13:19:00

a medida que hemos pasado del período de tasas negativas antes del Covid

00:13:19:00 - 00:13:20:10

a tener tasas positivas,

00:13:20:10 - 00:13:21:29

y ha sido un gran beneficiario

00:13:21:29 - 00:13:24:13

de ese cambio en las expectativas.

00:13:24:13 - 00:13:26:27

- Y luego hay otros,

00:13:26:27 - 00:13:28:27

cuando pienso en todas las carteras

00:13:28:27 - 00:13:32:04

y los diferentes temas dentro de la transición de calidad

00:13:32:04 - 00:13:37:03

y el cambio, a veces las fusiones y adquisiciones juegan un papel, por ejemplo,

00:13:37:23 - 00:13:39:26

así que Smurfit Kappa viene a la mente,

00:13:39:26 - 00:13:42:27

es otra idea muy interesante

00:13:42:27 - 00:13:45:07

creo que en la mayoría de nuestras carteras en este momento.

00:13:45:07 - 00:13:48:08

¿Te gustaría hablar sobre ella?

00:13:48:08 - 00:13:51:24

Sí, bueno, uno de mis colegas introdujo

00:13:51:24 - 00:13:55:09

esa idea como una posible inversión

00:13:55:09 - 00:13:59:27

y yo era un poco escéptico en ese momento

00:13:59:27 - 00:14:03:01

porque parecía que Smurfit Kappa

00:14:03:01 - 00:14:06:17

era un beneficiario del Covid, ¿sabes?

00:14:07:20 - 00:14:08:27

Hacen cajas de cartón,

00:14:08:27 - 00:14:13:14

así que cuando estás ordenando en casa para entrega online,

00:14:13:14 - 00:14:14:26

eso fue un verdadero boom,

00:14:14:26 - 00:14:17:24

y el crecimiento de eso durante el período de Covid,

00:14:17:24 - 00:14:19:00

fueron los grandes beneficiarios

00:14:19:00 - 00:14:21:29

porque hubo un gran aumento en la demanda de ese producto.

00:14:21:29 - 00:14:23:14

Tienen poder de fijación de precios,

00:14:23:14 - 00:14:26:08

y lleva un tiempo ajustar la capacidad.

00:14:26:08 - 00:14:28:23

Así que tuvieron un aumento de ingresos

00:14:28:23 - 00:14:30:18

y un aumento de los márgenes.

00:14:30:18 - 00:14:33:25

Y como digo, era un poco escéptico

00:14:33:25 - 00:14:38:08

porque sentí que teníamos que ver el otro lado de eso

00:14:38:08 - 00:14:40:20

y la corrección de vuelta para saber

00:14:40:20 - 00:14:43:02

cuál es realmente el nivel subyacente de demanda,

00:14:45:00 - 00:14:47:29

y si cambiaran los precios

00:14:47:29 - 00:14:51:01

si cambiara la perspectiva de la demanda.

00:14:51:01 - 00:14:53:12

Y seguro, eso es lo que pasó,

00:14:53:12 - 00:14:56:16

y luego fue una mala inversión

00:14:56:16 - 00:14:59:21

o habría sido una mala inversión durante un período de tiempo.

00:14:59:21 - 00:15:01:26

Pero llegamos al otoño del '23

00:15:01:26 - 00:15:03:25

cuando se había desvalorizado bastante significativamente

00:15:06:01 - 00:15:09:10

y estaba sufriendo un crecimiento orgánico negativo

00:15:09:10 - 00:15:13:05

desde una perspectiva de volumen y precios negativos.

00:15:14:02 - 00:15:16:07

Y luego anunciaron la adquisición,

00:15:16:07 - 00:15:18:27

o la adquisición prevista de WestRock,

00:15:18:27 - 00:15:21:19

que solo se ha ejecutado a mediados de este año.

00:15:23:08 - 00:15:26:18

Y supongo que la historia que he tenido es que si juntas

00:15:26:18 - 00:15:30:08

seis empresas en el fondo del ciclo,

00:15:32:07 - 00:15:34:13

probablemente sea un buen punto de partida

00:15:34:13 - 00:15:38:02

para ganar dinero con fusiones y adquisiciones,

00:15:38:02 - 00:15:42:01

y eso ha sido el caso hasta ahora que

00:15:43:00 - 00:15:46:07

la integración parece estar yendo razonablemente bien.

00:15:46:07 - 00:15:49:28

Los volúmenes parecen estar aumentando, provenientes de los EE.UU.,

00:15:49:28 - 00:15:51:26

que es su mayor mercado,

00:15:52:26 - 00:15:54:12

y el dólar también ha subido un poco.

00:15:54:12 - 00:15:56:09

Así que ha demostrado ser,

00:15:57:16 - 00:15:59:14

después de lo que diría un comienzo lento y complicado desde que hicimos

00:15:59:14 - 00:16:03:13

esa inversión en el tercer trimestre del año pasado.

00:16:03:13 - 00:16:06:18

Ha sido una buena inversión este año.

00:16:06:18 - 00:16:08:28

- Sí, un buen ejemplo, creo,

00:16:08:28 - 00:16:10:19

de un tipo diferente de transición de calidad

00:16:10:19 - 00:16:13:14

a lo que describiste anteriormente con UniCredit.

00:16:13:14 - 00:16:17:06

Pero también volviendo a tu punto sobre la paciencia,

00:16:17:06 - 00:16:19:21

fue uno donde me presentaron la idea

00:16:19:21 - 00:16:23:29

y sentí que no parecíamos

00:16:23:29 - 00:16:25:28

estar completamente alineados en esa idea.

00:16:25:28 - 00:16:28:18

Me gustó conceptualmente

00:16:28:18 - 00:16:30:05

porque podía ver que esta empresa

00:16:31:08 - 00:16:34:02

podría obtener buenos rendimientos sobre el capital,

00:16:34:02 - 00:16:35:20

pero el momento simplemente no parecía correcto.

00:16:35:20 - 00:16:37:27

Así que lo dejamos de lado por un tiempo.

00:16:37:27 - 00:16:40:15

Seguimos evaluando la idea,

00:16:41:19 - 00:16:44:10

y retrasamos hacer esa inversión inicial

00:16:44:10 - 00:16:47:17

hasta que la oportunidad de riesgo,

00:16:47:17 - 00:16:51:13

la oportunidad de riesgo-recompensa parecía mucho más favorable.

00:16:51:13 - 00:16:52:23

- Sí, sí.

00:16:52:23 - 00:16:55:28

Genial, y tocando rápidamente antes de concluir,

00:16:55:28 - 00:16:58:01

¿podemos volver a los bancos muy brevemente

00:16:58:01 - 00:17:01:23

porque algo que los clientes me han estado preguntando

00:17:01:23 - 00:17:05:02

es el rendimiento del Value como factor este año

00:17:05:02 - 00:17:07:14

porque la salida de la mayoría

00:17:07:14 - 00:17:11:02

de nuestras carteras de renta variable de gran capitalización es Value,

00:17:11:02 - 00:17:13:18

y el Value ha tenido un rendimiento muy fuerte este año

00:17:13:18 - 00:17:16:06

porque los bancos han sido una gran parte

00:17:16:06 - 00:17:17:26

de ese índice.

00:17:18:27 - 00:17:22:11

Ahora, sobreponderamos los bancos en algunos de nuestros fondos

00:17:22:11 - 00:17:24:00

o lo hemos hecho a lo largo de este año,

00:17:24:00 - 00:17:27:04

pero no en la medida en que lo ha hecho el índice de value,

00:17:27:04 - 00:17:29:29

y eso ha impactado nuestros rendimientos en relación

00:17:29:29 - 00:17:31:15

con el Value este año.

00:17:32:14 - 00:17:33:25

¿Cuáles son tus pensamientos sobre eso

00:17:33:25 - 00:17:35:22

y sobre el equilibrio en las carteras

00:17:35:22 - 00:17:37:23

en el futuro, etc.?

00:17:37:23 - 00:17:39:20

- Sí, Georgina, es un punto realmente bueno

00:17:39:20 - 00:17:42:18

y es uno que, quiero decir,

00:17:42:18 - 00:17:45:23

nuestro colega Joel escribió un blog realmente bueno

00:17:45:23 - 00:17:49:08

hace unos meses, y es la diferencia entre

00:17:49:08 - 00:17:52:10

valor neutral de mercado y valor neutral sectorial.

00:17:53:15 - 00:17:56:09

Entonces, si tomas el valor neutral de mercado,

00:17:56:09 - 00:18:01:09

el 50% o casi la mitad de ese índice de Value son financieros.

00:18:03:04 - 00:18:06:10

Ahora, no hay forma de que tenga la mitad de mi cartera

00:18:06:10 - 00:18:08:03

en financieros.

00:18:08:03 - 00:18:12:01

Así que tendemos a tener un enfoque más equilibrado

00:18:12:01 - 00:18:13:24

en nuestras carteras,

00:18:13:24 - 00:18:17:05

así que estoy sobreponderado en bancos, por ejemplo,

00:18:19:29 - 00:18:22:01

en comparación con el mercado, en comparación con el índice de referencia,

00:18:23:19 - 00:18:27:25

pero no estoy sobreponderado en bancos en comparación con un índice de Value,

00:18:27:25 - 00:18:30:24

que es un índice bastante estrecho, bastante distorsionado.

00:18:32:19 - 00:18:35:27

Así que ese ha sido uno de nuestros desafíos.

00:18:35:27 - 00:18:37:12

Y probablemente el otro es,

00:18:40:22 - 00:18:43:06

si estuvieras mirando la caracterización de factores,

00:18:44:18 - 00:18:48:15

tenemos mucho Value cíclico dentro de nuestras carteras,

00:18:48:15 - 00:18:50:19

y esto vuelve al tema de Neste

00:18:50:19 - 00:18:52:17

tema que estábamos comentando antes.

00:18:52:17 - 00:18:56:26

Esta ha sido una parte realmente problemática de las carteras

00:18:56:26 - 00:18:59:11

en un área con PMIs debilitados

00:18:59:11 - 00:19:02:19

y una perspectiva de crecimiento debilitada en Europa.

00:19:02:19 - 00:19:06:25

- Sí, entonces creo que hoy hemos tocado obviamente

00:19:06:25 - 00:19:08:23

la perspectiva para Europa,

00:19:08:23 - 00:19:12:25

que quizás en nuestras mentes  no es tan negativa como lo es

00:19:12:25 - 00:19:15:18

para otros inversores en el mercado.

00:19:15:18 - 00:19:17:23

Hemos hablado sobre la transición de calidad

00:19:17:23 - 00:19:20:10

y algunas de las participaciones individuales en nuestras carteras

00:19:20:10 - 00:19:23:05

que ilustran nuestro enfoque.

00:19:23:05 - 00:19:25:08

Y obviamente también hablamos sobre el equilibrio

00:19:25:08 - 00:19:27:07

en las carteras y lo importante que es

00:19:27:07 - 00:19:29:03

para nosotros en términos

00:19:29:03 - 00:19:32:26

de pensar en los rendimientos ajustados al riesgo a largo plazo.

00:19:32:26 - 00:19:35:03

John, ¿hay algún comentario final

00:19:35:03 - 00:19:38:12

que quieras agregar en este momento antes de despedirnos?

00:19:40:00 - 00:19:41:16

- Bueno, solo diré,

00:19:43:13 - 00:19:47:12

cuando la perspectiva a menudo parece sombría,

00:19:47:12 - 00:19:51:00

eso a menudo puede ser el momento contrarian,

00:19:51:00 - 00:19:52:24

ese es a menudo un buen momento para invertir,

00:19:52:24 - 00:19:54:24

y cuando das un paso atrás

00:19:54:24 - 00:19:56:28

y miras la narrativa del inversor globalmente

00:19:56:28 - 00:20:01:28

en este momento, es muy pro-Norteamérica

00:20:05:08 - 00:20:06:13

en términos de narrativa.

00:20:06:13 - 00:20:10:27

Y Estados Unidos ha tenido un rendimiento superior

00:20:10:27 - 00:20:15:17

de más de 15 años ahora en comparación con el resto del mundo.

00:20:15:17 - 00:20:18:08

Y eso ha atraído dinero hacia Norteamérica.

00:20:18:08 - 00:20:22:19

Y ha llevado a que las empresas estadounidenses

00:20:22:19 - 00:20:24:25

hayan superado al resto del mundo

00:20:24:25 - 00:20:28:06

por razones que todos podemos hablar y entender.

00:20:28:06 - 00:20:30:10

Pero también ha habido una revalorización significativa

00:20:30:10 - 00:20:34:00

de los activos estadounidenses en comparación con los activos no estadounidenses.

00:20:34:00 - 00:20:36:15

Y es por eso por lo que creemos que hay una oportunidad

00:20:36:15 - 00:20:37:29

en Europa en este momento porque

00:20:39:02 - 00:20:40:17

hay grandes sectores de empresas

00:20:40:17 - 00:20:44:06

que puedes comprar que están intrínsecamente muy infravaloradas,

00:20:44:06 - 00:20:46:22

y ese es un buen entorno

00:20:48:09 - 00:20:49:27

cuando una clase de activos no cuenta con el favor del mercado

00:20:49:27 - 00:20:51:23

y las valoraciones son baratas.

00:20:51:23 - 00:20:54:20

- Sí, bueno, de acuerdo.

00:20:54:20 - 00:20:57:00

Bueno, muchas gracias por hoy.

00:20:57:00 - 00:21:00:02

Creo que es hora de terminar,

00:21:00:02 - 00:21:03:00

muchas gracias nuevamente por acompañarnos hoy.

00:21:03:00 - 00:21:04:06

Si tiene alguna pregunta,

00:21:04:06 - 00:21:05:08

por favor no dude

00:21:05:08 - 00:21:08:06

en contactar con su representante de ventas de Invesco

00:21:08:06 - 00:21:11:15

o contactar con nosotros, el equipo de renta variable europea.

00:21:11:15 - 00:21:13:17

Muchas gracias.

- Muchas gracias

00:21:13:17 - 00:21:16:04

(música animada)

 

Haga clic en el botón «Capítulos», en la parte inferior derecha del vídeo, para pasar a las siguientes secciones.

00:00 – Introducción

00:45 – 2024 Evolución

01:48 – Condiciones del mercado y confianza en el futuro

03:49 – Narrativa de inversión en Europa refleja el posicionamiento del fondo 

05:26 – Europa - La oportunidad de la transición a la calidad

07:26 – La tesis de la transición a la calidad

10:16 – La paciencia como una característica de la cartera

11:29 – Conversación sobre participaciones y rentabilidad

13:24 – Caso práctico: Smurfit Kappa

16:06 – Otras métricas para oportunidades

16:54 – Valor neutral de mercado vs. valor neutral sectorial

19:02 – Resumen y conclusión

20:53 – Cierre

 

  • Consideraciones de riesgo

    El valor de las inversiones y el de cualquier renta fluctuará (en parte como consecuencia de las fluctuaciones de los tipos de cambio) y es posible que los inversores no recuperen la totalidad del importe invertido.

    Información importante

    Datos a 17 de diciembre de 2024, salvo mención expresa.

    El presente es material de marketing y no asesoramiento financiero. El presente es material de marketing y no asesoramiento financiero. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguna clase de activos, valores o estrategias en particular.
    Por lo tanto, no son aplicables los requisitos normativos que exigen la imparcialidad de las recomendaciones de inversión/estrategia de inversión, ni las prohibiciones de negociar antes de su publicación. Las opiniones y puntos de vista se basan en las condiciones actuales del mercado y están sujetos a cambios

    EMEA 4210252