La rentabilidad y los diferenciales actuales de los préstamos son atractivos, y el cupón medio de los préstamos se acerca a máximos históricos (~9,25%) y supera al de los bonos high yield (~6,15%)1.
Puede que el cambio en las expectativas hacia un ciclo de recortes de la Fed más lento refuerce los argumentos a favor de que la rentabilidad de los préstamos directos se mantenga en un contexto históricamente atractivo del 11-12%.
Las empresas saneadas que se enfrentan a tipos más altos están buscando soluciones de capital que presenten atractivas oportunidades de inversión, especialmente en el ámbito de las pequeñas empresas.
La incertidumbre del contexto macroeconómico estadounidense y sus posibles repercusiones en el mercado siguen siendo los principales factores que influyen en las oportunidades de inversión. Ante este entorno de prudencia, hemos pedido a los equipos de préstamos bancarios, préstamos directos y crédito distressed de Invesco que compartan sus opiniones a medida que termina el tercer trimestre de 2024.
A medida que nos acercamos al final del tercer trimestre, se ha prestado especial atención a la incertidumbre del contexto macroeconómico estadounidense y a sus posibles implicaciones para el mercado de préstamos bancarios garantizados sénior. En nuestra opinión, siguen existiendo varias razones de peso para tener en cuenta la inversión en préstamos sénior garantizados:
Creemos que las rentabilidades y los diferenciales actuales de los préstamos son muy atractivos, tanto en términos históricos como relativos. El cupón medio de los préstamos se ha situado en torno al 9,19%, superando el cupón medio del high yield del 6,24%1. Después de haber registrado una media de unos 170 puntos básicos menos que los bonos high yield en los últimos quince años, es la primera vez en la historia que el cupón medio de los préstamos supera al de los bonos high yield. Hace tan solo tres años, la rentabilidad de los préstamos se situaba en torno al 4,80%, mientras que en los últimos tiempos, ha superado esa cifra en más de 400 puntos básicos1.
Durante el primer semestre de 2024, la economía demostró su resiliencia a pesar de una inflación persistente superior a la deseada. La Reserva Federal mantuvo su postura de tipos de interés "más altos durante más tiempo". Como resultado, el volumen de fusiones y adquisiciones relacionadas con el private equity, que suele ser una importante fuente de oportunidades de préstamo directo, experimentó un nuevo descenso del 34% en comparación con los niveles registrados durante el primer semestre de 2023, que ya eran bajos.& No obstante, conviene señalar que las operaciones de préstamo directo cerradas durante este periodo siguieron caracterizándose por su solidez, en especial cuando estuvieron respaldadas por un enfoque disciplinado de estructuración y documentación. Es importante destacar que la rentabilidad total sin apalancamiento continuó siendo atractiva y muy superior a los niveles históricos.
Se espera que la inflación disminuya en lo que queda de año y que la Reserva Federal adopte una política más acomodaticia. También se prevé que mejoren los volúmenes de fusiones y adquisiciones a medida que aumenten las presiones para que las empresas de private equity devuelvan el capital suscrito a sus inversores.& En caso de que se incremente el número de nuevas oportunidades de préstamos directos, se dispone de una gran cantidad de liquidez, aunque será fundamental mantener la disciplina en lo que respecta a la capacidad de apalancamiento y las condiciones crediticias.
Cabe destacar que la calidad de las operaciones de préstamo directo que estamos viendo sigue siendo muy atractiva. Continuamos centrándonos en la suscripción de estructuras de capital conservadoras con un apalancamiento moderado y una documentación estricta. Creemos que el entorno actual debería permitir seguir obteniendo rentabilidades históricamente atractivas. Dada la posibilidad de que la Fed se muestre más acomodaticia, se prevé que el SOFR se sitúe en torno al 5% de media en 2024. Aunque es posible que veamos cierta reducción de los diferenciales y del descuento de la emisión original (OID), seguimos creyendo que la rentabilidad global del préstamo directo se mantendrá en torno al 11-12%, sin apalancamiento. Estos niveles representan oportunidades increíblemente atractivas desde una perspectiva de riesgo/rentabilidad.
En el segmento del crédito distressed y en situaciones especiales, persisten muchos de los temas abordados a principios de año. Las economías mundiales siguen mostrando fortaleza en general, con algunas excepciones en Europa, especialmente en Reino Unido y Alemania. La Reserva Federal de EE.UU. aún tiene margen para lograr una desaceleración suave una vez se relaje la política monetaria, pero esto parece menos probable en el caso de Reino Unido y Alemania.
En lo que va de año, nuestra cartera de oportunidades en situaciones especiales, en particular, operaciones de soluciones de capital, ha crecido exponencialmente. Evaluamos nuevas inversiones en empresas de private equity casi a diario. Estas empresas están saneadas, pero presentan perfiles de apalancamiento que se establecieron entre 2018 y 2022 y que han dado lugar a niveles actuales insostenibles de pago de intereses. Los patrocinadores de private equity se enfrentan a un dilema: poseen empresas rentables capitalizadas en un entorno de tipos básicos cercanos a cero que ahora destinan gran parte de su flujo de caja libre a cubrir el pago de intereses. Han mantenido estas empresas en cartera durante varios años, sin la posibilidad de reinvertir en operaciones, lanzar nuevos productos o expandirse a otras zonas geográficas, ni seguir estrategias de fusiones y adquisiciones beneficiosas, lo que ha dado lugar a una creación de valor mínima.&
Ahí es donde podemos intervenir y estructurar atractivas transacciones de soluciones de capital que reducen significativamente los gastos por intereses, llegando en ocasiones a eliminarlos, con una adecuada mitigación de los riesgos de caída a través de la seguridad y la gobernanza. Se trata de empresas saneadas que no necesitan una reestructuración, por lo que pueden ofrecer un riesgo significativamente bajo y una asimetría riesgo/rentabilidad históricamente atractiva.
Invesco es una de las mayores y más experimentadas gestoras de crédito privado del mundo, y cubre una amplia gama de objetivos y tolerancias al riesgo de los clientes.
Seguimos un proceso crediticio coherente centrado en una estricta diligencia, la suscripción conservadora y la mitigación del riesgo. El objetivo es preservar el capital y obtener al mismo tiempo una atractiva rentabilidad ajustada al riesgo.
Contáctanos para saber más sobre nuestras soluciones:
El crédito privado es una clase de activos que se puede definir, en general, como préstamos no bancarios. En otras palabras, incluye la financiación de la deuda y los préstamos negociados de forma privada. Los prestatarios que son demasiado pequeños para acceder a los mercados de deuda pública, o que tienen circunstancias particulares y requieren un prestamista privado, suelen acudir al mercado de crédito privado.
Los préstamos sindicados son instrumentos de deuda acordados de forma privada y compuestos por prestatarios con calificación inferior al grado de inversión. Se conceden a empresas de gran capitalización y son sindicados por bancos comerciales y de inversión que actúan como intermediarios. Estos préstamos se distribuyen entre múltiples inversores institucionales.
Los CLOs u obligaciones garantizadas por préstamos son versiones titulizadas de préstamos sindicados. Los CLOs forman carteras de cientos de préstamos y los estructuran en diferentes tramos con diferentes perfiles de riesgo/rentabilidad. Esto permite a quienes invierten elegir la combinación de riesgo y rentabilidad que prefieran, por lo que se benefician de una estructura garantizada.
Normalmente, los títulos CLO ofrecen una prima con respecto a otros vehículos titulizados debido a la complejidad para comprender los préstamos privados subyacentes y a la singularidad de cada estructura CLO. Los títulos CLO son valores registrados y se negocian y amortizan como los bonos.
Por préstamo directo se entiende la aportación de capital sin intermediarios a empresas o negocios. Dicho de otro modo, se presta directamente a una empresa.
El crédito distressed consiste en la inversión en deuda sénior de empresas con importantes descuentos sobre el par, debido normalmente a una supuesta debilidad en sus fundamentales.
La rentabilidad se genera invirtiendo en empresas en las que, a largo plazo y a través de diferentes medidas, se puede aprovechar un gran potencial de revalorización.
Plataforma de inversión en préstamos bancarios de Invesco Private Credit
Para quienes busquen rentabilidades potencialmente elevadas en una clase de activos líquidos y una posible diversificación frente a la renta fija tradicional, la inversión en préstamos bancarios representa una oportunidad muy interesante.
Pensamiento alternativo
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Fuente: Credit Suisse, 30 de junio de 2024.
El valor de las inversiones y el de cualquier renta fluctuará (en parte como consecuencia de las fluctuaciones de los tipos de cambio) y es posible que los inversores no recuperen la totalidad del importe invertido.
Los productos de inversión alternativos pueden implicar un mayor grado de riesgo, pueden recurrir al apalancamiento y a otras prácticas de inversión especulativas que pueden aumentar el riesgo de pérdida de la inversión, pueden ser muy ilíquidos, pueden no estar obligados a facilitar información periódica sobre precios o valoraciones a los inversores, pueden implicar estructuras fiscales complejas y retrasos en la distribución de información fiscal importante, no están sujetos a los mismos requisitos reglamentarios que las carteras de inversión, suelen cobrar comisiones más elevadas que pueden compensar cualquier beneficio de negociación y, en muchos casos, las inversiones subyacentes no son transparentes y sólo las conoce el gestor de inversiones.
Datos a 30 de junio de 2024, salvo que se indique expresamente otra cosa.
El presente es material de marketing y no asesoramiento financiero. No pretende ser una recomendación de compra o venta de ninguna clase de activos, valores o estrategias en particular. Por lo tanto, no son aplicables los requisitos normativos que exigen la imparcialidad de las recomendaciones de inversión/estrategia de inversión, ni las prohibiciones de negociar antes de su publicación. Los puntos de vista y opiniones se basan en las condiciones actuales del mercado y están sujetos a cambios
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