Los préstamos no escaparon a la volatilidad del mercado tras el anuncio sobre los aranceles del presidente Trump el “Día de la Liberación” ni a su posterior pausa de 90 días. Sin embargo, los escasos reajustes y la resiliencia de la demanda sugieren una perspectiva más optimista de aquí en adelante para quienes invierten.
La economía estadounidense mostró una sólida resiliencia durante el cuarto trimestre, con un crecimiento del PIB superior al 2,7% y una inflación que parece manejable, pero la incertidumbre política y la ralentización de las fusiones y adquisiciones hace pensar que es aconsejable adoptar un enfoque de inversión más prudente de cara al futuro.
A pesar de que la presión de la política comercial, la incertidumbre y el deterioro de la confianza están afectando a los mercados mundiales, esta inestabilidad puede generar oportunidades atractivas.
Tras el anuncio del presidente Trump sobre los aranceles el “Día de la Liberación”, 2 de abril de 2025, los mercados mundiales experimentaron un aumento significativo de la volatilidad en todos los sectores de renta fija y variable. Ante estos cambios del mercado y la incertidumbre de inversión, pedimos a los experimentados equipos de préstamos bancarios, préstamos directos y crédito distressed de Invesco que compartieran su punto de vista sobre el segundo trimestre de 2025.
El índice S&P UBS Western European Leveraged Loan (“S&P UBS WELLI” o “Índice”) registró una rentabilidad del -0,28% en abril, lo que situó su rentabilidad en lo que va de año en el 0,71%3. La rentabilidad mensual estuvo formada por unos intereses del 0,57% y una rentabilidad del principal del -0,85%3.
Abril fue un mes volátil. El 2 de abril de 2025, “Día de la Liberación”, el presidente estadounidense Trump declaró la imposición de una nueva serie de aranceles que establecían un arancel básico del 10% sobre todas las importaciones y aranceles adicionales para determinados países. El anuncio desencadenó una oleada de ventas masivas a escala mundial. Por ejemplo, el S&P 500 estadounidense cayó más de un 10%4. El mercado europeo de préstamos apalancados no se libró y bajó varios puntos3. Se paralizaron (es decir, se pospusieron) las nuevas emisiones u operaciones primarias, y la emisión de CLO se detuvo durante aproximadamente dos semanas antes de reanudarse.
Según avanzaba el mes y mejoraban las negociaciones arancelarias, los mercados repuntaron. A finales de mes, el S&P 500 se situaba (solo) un 1% por debajo de su cierre el “Día de la Liberación”4. Los préstamos apalancados europeos registraron una rentabilidad del -0,28% a lo largo del mes, y el Índice bajó de 96,94 a 96,37, aunque se recuperó de sus mínimos de en torno a 953. En general, los préstamos productivos están volviendo a cotizar cerca de su par, aunque ha aumentado su dispersión frente a los créditos más débiles.
Los mercados de préstamos primarios no registraron grandes movimientos durante el mes. Se produjeron nuevas emisiones por valor de unos 3.500 millones de EUR, lo que supone un fuerte descenso con respecto al primer trimestre, en el que el volumen medio mensual de nuevas emisiones rondó los 11.500 millones de EUR4. El volumen de nuevas emisiones estuvo marcado principalmente por créditos bien valorados con una exposición directa limitada a los aranceles; por ejemplo, la cadena de hoteles “low cost” Motel-One fijó el precio de su préstamo a plazo tramo B (TLB) de 907 millones de EUR en euríbor + 425 puntos básicos a 99,75 de descuento de emisión original (B3/B-), frente a una previsión inicial de euríbor + 450 pb a 99.
Esperamos que la cartera de nuevas emisiones mejore algo a corto y medio plazo en comparación con los mínimos de abril, ya que existe una buena demanda en el mercado de préstamos de nueva emisión. Varios procesos de ventas y de oferta pública inicial se han visto pospuestos por los patrocinadores, y la cartera de fusiones y adquisiciones (M&A) se encuentra actualmente paralizada, por lo que es probable que la oferta se sitúe por debajo de la tasa de ejecución del primer trimestre durante algún tiempo, mientras que la incertidumbre en torno a la política económica de EE. UU. y el impacto de los aranceles sigue siendo incierta.
Las nuevas emisiones de CLO, que iban camino de marcar nuevos récords en lo que va de 2025, han sufrido una ralentización similar. Los cupones de las nuevas emisiones AAA, que alcanzaron aproximadamente euríbor + 116 pb durante el primer trimestre, se han ampliado hasta aproximadamente euríbor + 140 pb en abril. Solo se cerraron tres operaciones durante el mes (frente a una media de más de 12 operaciones al mes durante el primer trimestre). De cara a mayo, creemos que los diferenciales de la deuda comenzarán a normalizarse en sintonía con el repunte del mercado de préstamos. Sin embargo, ante el aumento de la deuda y la menor oferta de nuevos préstamos, también creemos que el mercado primario de CLO seguirá siendo débil en el actual entorno macroeconómico.
Fuente: PitchBook Data Inc., 30 de abril de 2025.
Creemos que la reducción de los costes de financiación, junto con una economía estable, debería ser positiva para el crédito; sin embargo, los aranceles generan incertidumbre a corto plazo. Esta clase de activos ha registrado elevadas rentabilidades ajustadas al riesgo (como se muestra en la figura 1), que esperamos que continúen.
Fuente: PitchBook Data, Inc., Bank of America Merrill Lynch y Bloomberg, 30 de abril de 2025. El índice Morningstar European Leveraged Loan representa los préstamos europeos, el índice Bloomberg Euro Aggregate Corporate Total Return representa el grado de inversión europeo y el índice Bloomberg Pan-European High Yield Total Return representa el alto rendimiento europeo. Todos los índices denominados en euros están cubiertos en EUR. No es posible invertir directamente en un índice. Las rentabilidades pasadas no garantizan los resultados futuros.
Los préstamos cayeron un 0,07% en abril, con lo que la rentabilidad en lo que va de año se sitúa en el 0,55%1. La rentabilidad mensual estuvo compuesta de un 0,68% de ingresos por cupones, mientras que los movimientos del principal restaron un 0,75%1.
Tras el anuncio del presidente Trump del “Día de la Liberación”, el 2 de abril de 2025, cuando informó de que EE. UU. impondría amplios aranceles a escala mundial, los mercados mundiales de renta variable y renta fija registraron fuertes caídas, sobre todo a principios de mes. Sin embargo, fueron recuperándose poco a poco después de que Trump estableciera una pausa de 90 días en la mayoría de los nuevos aranceles. Los mercados de préstamos no fueron ajenos a esta volatilidad: los precios de los préstamos secundarios cayeron y las nuevas emisiones se ralentizaron de forma drástica.
El alto rendimiento y el grado de inversión registraron en abril una rentabilidad del -0,04% y del -0,03%, respectivamente, y tanto uno como otro superaron a los préstamos2. Dentro de los préstamos, los “BB” (0,09%) fueron los más rentables durante el mes, seguidos de los “B” (-0,01%) y los “CCC” (-0,70%)1. El precio medio del mercado de préstamos terminó el mes en 95,25, ligeramente por debajo del precio medio de marzo de 95,841. A su precio medio actual, los préstamos preferentes garantizados ofrecen una rentabilidad del 8,42%, incluida la curva a plazo, algo por debajo del 8,63% de finales de marzo1.
Dadas las condiciones más favorables del mercado de préstamos, el reajuste se redujo a cero en abril (como muestra la figura 1). Esto supuso un fuerte descenso con respecto a los reajustes récord registrados los primeros meses de 2025. Puesto que los préstamos que cotizan a la par o por encima se sitúan ahora por debajo del 4% (como muestra la figura 2), que supone un mínimo de varios años, esperamos un menor reajuste en adelante, lo que debería ser un buen augurio para los inversores.
Fuente: BofA Global Research, 30 de abril de 2025.
Fuente: BofA Global Research, 30 de abril de 2025.
Ron Kantowitz
La economía estadounidense demostró su resiliencia en el cuarto trimestre. El crecimiento económico continuó con un aumento del PIB superior al 2,7%, mientras que el desempleo se mantuvo en niveles relativamente bajos y mostró signos de volver a niveles más cercanos a los históricos. Gracias a los recortes de tipos de la Reserva Federal (la “Fed”) de 50 puntos básicos en el cuarto trimestre, después de un recorte similar en septiembre, la inflación se mantuvo aparentemente contenida en torno al 3,0%, aunque todavía por encima del objetivo de la Fed.
De cara al futuro, aunque nos anima la fortaleza de la economía estadounidense y la postura de la nueva Administración a favor de las empresas, se impone un enfoque de inversión más prudente y comedido. Las nuevas medidas políticas, como los aranceles y una aplicación más estricta de las leyes de inmigración, podrían resultar inflacionistas y ralentizar el crecimiento. Además, los esfuerzos del Departamento de Eficiencia Gubernamental de EE. UU. podrían reducir el apoyo fiscal y frenar el impulso.
Aunque aún no se ha materializado el flujo de operaciones relacionadas con las fusiones y adquisiciones que tanto se esperaba en el mercado de préstamos directos, las empresas de capital riesgo se están viendo presionadas para realizar operaciones y devolver capital a sus socios limitados. A medida que disminuye la volatilidad del mercado, estamos viendo indicios de nueva actividad en el ámbito de las fusiones y adquisiciones. Mientras tanto, quienes invierten en crédito con paciencia pueden seguir beneficiándose de un entorno favorable de tipos más altos a más largo plazo.
Paul Triggiani
La incertidumbre arancelaria y la evolución de la política comercial han acaparado los titulares y han contribuido a aumentar la volatilidad en los mercados mundiales. Aunque las últimas semanas han brindado un breve periodo de relativa estabilidad en comparación con la inestabilidad de principios de abril, la futura dirección de la política comercial estadounidense (y las correspondientes respuestas de las economías mundiales) sigue siendo muy incierta. Esta ambigüedad, unida a la falta de precedentes históricos del enfoque actual de las negociaciones comerciales, ya está teniendo efectos tangibles en el sentimiento económico. Tanto la confianza de los consumidores como el optimismo de las empresas han disminuido notablemente, lo que sugiere una posible desaceleración del crecimiento en los mercados desarrollados. El aumento de la inflación y del desempleo también podrían acentuarse si persisten estas tendencias. Los recientes y confusos comentarios de la Reserva Federal de EE. UU. sobre la futura política monetaria añaden otra dosis de complejidad a las perspectivas.
La conclusión más significativa de la reciente volatilidad es la erosión de la confianza, que se está manifestando ya como una reducción de la inversión y del consumo. En consecuencia, la suscripción debe abordarse ahora con mayor flexibilidad y paciencia, tanto para las carteras existentes como para nuevas inversiones. Es probable que los próximos anuncios sobre la política monetaria y fiscal estadounidense tengan más impacto que nunca, por lo que es esencial evaluar todas las decisiones de inversión desde esta perspectiva.
A pesar de la incertidumbre, creemos que este entorno generará oportunidades atractivas. Las operaciones de gestión de pasivos son cada vez más atractivas, ya que los patrocinadores buscan mejorar la liquidez y ampliar los vencimientos. Las soluciones de capital también están cobrando protagonismo, en especial a medida que las fusiones y adquisiciones mantienen su escasa actividad y el crecimiento se vuelve más limitado.
Además, se espera que aumenten las operaciones distressed de control y en situaciones especiales, lo que ofrece un gran potencial para la rentabilidad de los fondos tradicionales. Históricamente, los periodos de inestabilidad (como la crisis financiera de 2008 o la pandemia de 2020) han creado oportunidades de inversión atractivas. El entorno actual comparte rasgos similares, que exigen un enfoque de inversión disciplinado, oportunista y que tenga en cuenta las políticas.
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Kevin Petrovcik, gestor de carteras de clientes de la plataforma de crédito privado de Invesco, analiza cómo los inversores pueden invertir en obligaciones garantizadas por préstamos (CLOs, por sus siglas en inglés) a través de fondos cotizados en bolsa (ETFs), gracias a las nuevas actualizaciones en la normativa sobre ofertas a través de ETFs UCITS.
Kevin Petrovcik, de Invesco Private Credit, analiza las últimas novedades en torno a las inversiones en Collateralised Loan Obligations (CLOs) con calificación AAA y las ventajas que podrían ofrecer.
