Kreditnehmer im europäischen Upper Middle Market (UMM) wechseln zwischen zwei Finanzierungsarten: bankarrangierte Kredite und direkt initiierte Kredite.
Um einen konsistenten Kapitaleinsatz zu gewährleisten, müssen Anleger zunehmend flexibel agieren und sowohl syndizierte Kredite als auch Direct Lending-Darlehen in ihren Portfolios nutzen.
Für britische und europäische Versicherer können vorrangig besicherte europäische Kredite im Upper Middle Market ein attraktives risikobereinigtes Renditeprofil, Portfoliodiversifikation und eine hohe Kapitalrendite im Rahmen des Solvency-Regimes bieten.
Innerhalb des europäischen Private Credit-Marktes ist die Kreditvergabe an größere, kapitalstarke Unternehmen – den sogenannten Upper Middle Market – unseres Erachtens besonders attraktiv, da die Bilanzen dieser Unternehmen durch Stabilität und Stärke überzeugen. Diese Kreditnehmer wechseln zunehmend zwischen zwei Finanzierungsarten: bankarrangierte Kredite (syndizierte oder breit syndizierte Kredite) und direkt initiierte Kredite (Direct Lending). Bei der Entwicklung eines Portfolios mit Schwerpunkt auf europäischen Upper Middle Market-Unternehmen verknüpfen wir den Direct-Lending-Markt, der den Vorteil eines Renditeaufschlags bietet, mit dem syndizierten Markt, der konsistenten Kapitaleinsatz und Liquidität als Vorteile mit sich bringt.
Unserer Ansicht nach ist dies besonders interessant für Investoren, einschließlich britischer und europäischer Versicherer, die nach Evergreen-Lösungen suchen, die sich auf größere, etablierte europäische Unternehmen konzentrieren und auf einer stabilen Asset-Basis hohe, variabel verzinsliche Erträge liefern. Investoren können gleichzeitig von der Direct Lending-Spreadprämie profitieren, die sie für die Übernahme des Kreditrisikos dieser Unternehmen erhalten, während sie voll investiert bleiben.
Nach der globalen Finanzkrise schränkten regulatorische Änderungen und Kapitalanforderungen die Kreditvergabekapazitäten der Banken ein, wodurch ein Vakuum entstand, das von Nicht-Bank-Kreditgebern gefüllt wurde. Historisch gesehen ließ sich der Private-Credit-Markt für Unternehmen in zwei Segmente unterteilen: den Markt für syndizierte Kredite für größere Unternehmen und den Direct Lending-Markt für kleinere Firmen. Trotz unterschiedlicher Zugangspunkte konzentrieren sich beide Märkte auf vorrangig besicherte, variabel verzinsliche Schuldtitel (Senior Secured Floating Rate Debt). Ihr wesentlicher Unterschied liegt in der technischen Ausgestaltung der Kreditgeberbeteiligung:
Da das nicht investierte Kapital im Bereich Direct Lending im Laufe der Zeit wuchs, wurde ein erheblicher Teil in größeren Unternehmen eingesetzt. Die Unterscheidung zwischen syndizierten und direkten Kreditmärkten wurde zunehmend künstlich und war primär durch Fondsbeschränkungen statt durch Kreditrisiken getrieben (d. h. Investorenvehikel, die sich entweder auf die syndizierte oder auf die direkte Kreditvergabe konzentrieren, aber nur eine geringe Flexibilität zwischen den beiden Möglichkeiten haben).
Heutzutage ziehen europäische Upper Middle Market-Kreditnehmer Finanzierungslösungen aus beiden Märkten in Betracht, wobei viele zwischen den beiden Möglichkeiten wechseln, je nach dem gerade vorliegenden Preis-/Spread-Gefälle:
Aus unserer Sicht können vorrangig besicherte, variabel verzinsliche Kredite an europäische Upper Middle Market-Kreditnehmer hohes Einkommen aus stabilen Unternehmen bieten. Upper Middle Market-Unternehmen, also solche mit einem EBITDA von mindestens 50 Mio. EUR, werden im Allgemeinen als stärkere Kreditnehmer mit krisenfesteren Cashflows betrachtet. Wir sind der Ansicht, dass das Risiko-Ertrags-Profil europäischer Upper Middle Market-Unternehmen besser ist als das von Unternehmen im Lower Middle Market.
Quelle: KBRA DLD Research, Stand. 3. Quartal 2025: Nur 1L-Term-Loans; Unitranche basiert auf dem Verschuldungsgrad: >4,0x bei einer rein vorrangigen (All-Senior-)Struktur; Lower Mid-Market definiert als <20 Mio. EUR EBITDA.
Um einen konsistenten Kapitaleinsatz zu gewährleisten, müssen Anleger zunehmend flexibel agieren und sowohl syndizierte Kredite als auch Direct Lending-Darlehen in ihren Portfolios nutzen, da größere Kreditnehmer auch künftig zwischen diesen Märkten wechseln werden.
Trotz der Unterschiede beim Kapitalzugang aus Sicht der Kreditnehmer sind wir der Meinung, dass aus Sicht des Kunden das Portfoliomanagement und die Kreditrisikoüberlegungen für dieses Engagement einheitlich betrachtet werden sollten: als vorrangig besicherte, variabel verzinsliche europäische Upper Middle Market-Unternehmenskredite.
Für britische und europäische Versicherer bieten vorrangig besicherte europäische Upper Middle Market-Kredite ein attraktives, risikobereinigtes Renditeprofil und eine hohe Kapitalrendite im Rahmen des Solvency-Regimes. Aus Sicht der Portfoliokonstruktion verknüpfen Upper Middle Market-Strategien in der Regel ein Engagement in breit syndizierten Krediten mit direkt initiierten Transaktionen, wobei der Großteil auf Privatkredite entfällt. In Verbindung mit einer verbesserten Rendite führt diese Struktur zu einer attraktiven Kapitalrendite, also einem Verhältnis von Spread zu Spread-Risikokapital, im Vergleich zu anderen Kreditalternativen.
Die Kreditvergabe an Upper Middle Market-Unternehmen erlaubt ferner eine sinnvolle Diversifikation der Kernportfolios von Versicherern, in denen üblicherweise festverzinsliche Anleihen dominieren. Durch die Einführung von variabel verzinslichen Engagements mit eigenen Renditefaktoren trägt sie zum Ausgleich der Zinssensitivität bei und erhöht die Portfolioresilienz in verschiedenen Zinsszenarien. Im Verhältnis zur Kreditvergabe im Lower Middle Market bietet die Strategie vergleichbares Renditepotenzial bei einem konservativeren Risikoprofil und strikteren Schutzklauseln. Dies sorgt für eine widerstandsfähigere und effizientere Portfoliokonstruktion.
Der Zugriff auf vorrangig besicherte Upper Middle Market-Kredite über eine Evergreen-Struktur versetzt Versicherer in die Lage, sich dieses attraktive Segment des Kreditmarktes zu erschließen und gleichzeitig eine wesentliche Herausforderung rund um die Skalierbarkeit des Kapitaleinsatzes sowie den Zugang zu privaten Märkten zu meistern, und zwar innerhalb eines kosteneffizienten Gebührenrahmens.
Sourcing und Due Diligence sind entscheidende Werttreiber bei der Vergabe von Krediten an europäische Upper Middle Market-Unternehmen.
Die Upper Middle Market-Strategie von Invesco zielt auf ein diversifiziertes Engagement in großen europäischen Unternehmenskrediten über Direct Lending und Broadly Syndicated Loans ab. Diese flexible Struktur ermöglicht einen kontinuierlichen Kapitaleinsatz ohne Kapitalabrufe und optimiert die Renditen über verschiedene Marktzyklen hinweg. Während Direct Lending eine Illiquiditätsprämie von 100–300 Basispunkten bietet, liefern syndizierte Kredite Größe und Liquidität. Durch Investitionen in beiden Formaten verfolgt unsere Strategie das Ziel, hohe Erträge, regelmäßige Liquiditätsintervalle und Zugang zu stabilen, kapitalstarken Unternehmen zu sichern.
Erfahren Sie, wie europäische Private Credit‑Strategien im Upper‑Mid‑Market resilienten laufenden Ertrag, attraktive risikoadjustierte Renditen und eine effiziente Portfoliodiversifizierung bieten können.
Der europäische Upper Middle Market bietet unseres Erachtens überzeugende Private Credit-Chancen für institutionelle Anleger. Erfahren Sie, wie die Kombination aus Direct Lending und syndizierten Krediten attraktive Renditen, Liquidität und Diversifikation bieten kann.
We are excited to announce a new partnership designed to help investors realise the full return potential of the global economy by unlocking new opportunities in private markets.
