Por qué la renta variable europea presenta una valoración atractiva

Por qué la renta variable europea presenta una valoración atractiva

Creemos que la renta variable europea tiene valoraciones atractivas en comparación con otros mercados regionales de renta variable y renta fija. 

La preocupación por el ciclo económico mundial, los costes de la energía y la evolución general de la inflación, junto con la guerra de Ucrania, han afectado en gran medida a los mercados de renta variable europeos, que presentan valoraciones atractivas. Esta situación puede ser un buen punto de partida para que quienes invierten en renta variable obtengan una buena rentabilidad. 

A pesar de que en 2023 los datos económicos confirmaron una pequeña recesión técnica, los balances de las empresas europeas son sólidos y, en nuestra estrategia europea, las empresas tienen niveles de deuda muy bajos o incluso nulos. 

Esta característica es clave, ya que la debilidad de los balances en periodos de desaceleración puede dar lugar a la emisión de acciones de riesgo. Esto es lo que ocurrió, por ejemplo, en el sector bancario tras la crisis financiera mundial. Si los balances son, como en la actualidad, sólidos, este riesgo es bajo.

Hablando de bancos, hoy en día no solo se encuentran bien capitalizados, sino que además la generación de capital se está beneficiando de unos tipos de interés al alza, lo que les permite pagar cuantiosos dividendos y llevar a cabo importantes recompras de acciones. Esta historia es muy diferente a la de la década pasada. 

También creemos que los tipos de interés serán más altos durante más tiempo, como veremos más adelante, lo que hace que los argumentos de inversión a largo plazo para los bancos sean aún más interesantes.

¿Dónde se encuentran los riesgos de la renta variable europea?

Los más importantes son la recesión y el tipo de desaceleración que se avecina, brusca o suave, así como la evolución de los tipos de interés.  Ambas cuestiones repercutirán en todos los mercados, no solo en la renta variable europea. 

Si abordamos en primer lugar la preocupación que suscita la recesión, los datos macroeconómicos europeos y los informes de las empresas han puesto de manifiesto que el sector manufacturero ha sido el más afectado por la reciente debilidad económica, incluida la grave reducción cíclica de existencias. Sin embargo, el sector servicios y el de consumo se han mostrado mucho más resistentes gracias al alto nivel de empleo, el crecimiento salarial, el fuerte ahorro y la demanda acumulada. 

Esta situación económica se ha reflejado en los precios de las acciones, ya que las empresas del sector petrolero, por ejemplo, han sufrido recortes en sus beneficios y las valoraciones han bajado en consecuencia. En algunos casos, el impacto ha sido mayor que en 2009.  Por otro lado, los beneficios de las empresas de servicios orientadas al consumidor se han mantenido sólidos y las valoraciones siguen siendo bastante elevadas en comparación con los datos históricos. 

En el supuesto de que experimentemos una desaceleración "suave", cabría esperar un repunte de los sectores petrolero y manufacturero, tanto desde el punto de vista operativo como de las valoraciones, ya que fueron los primeros en entrar en recesión y creemos que serán los primeros en salir de esta situación.  En un escenario de desaceleración "brusca", pensamos que la caída de los sectores cíclicos del mercado será más limitada, dados los fuertes recortes ya previstos. Por el contrario, en el caso del sector de servicios y de consumo, el riesgo de caída y de deterioro de las valoraciones sería significativo.  En nuestra estrategia europea, preferimos la exposición cíclica al sector manufacturero e industrial, y descartamos las empresas de servicios y consumo, que presentan un riesgo tanto cíclico como de deterioro de su valoración.

En cuanto a los tipos de interés, creemos que es poco probable que regresemos a los mínimos que vivimos en la década posterior a la crisis financiera mundial. El desempleo es bajo, los salarios siguen creciendo y la inflación se mantiene por encima de la tendencia.  Creemos que el riesgo es que los tipos de interés se mantengan más altos durante más tiempo: una meseta en lugar de un pico escarpado.  Los valores growth, o de mayor duración, como las tecnológicas, se han beneficiado de los bajos tipos de interés durante la última década para financiar su expansión y sostener sus múltiplos de valoración. Este sector podría tener dificultades para seguir siendo el más rentable.

¿Dónde se encuentran las principales oportunidades en Europa?

Como todo esto sugiere, el panorama de la renta variable europea no parece tan sencillo: hay matices tanto a nivel sectorial como bursátil y quienes invierten no deben confiar en un simple enfoque growth, value o de cualquier otro único factor. 

Creemos que nuestra filosofía de selección de valores basada en los fundamentales y la experiencia, y centrada en la transición hacia la calidad, se adapta muy bien a este entorno de inversión cada vez más complejo.  Nuestras estrategias se benefician de diferentes temáticas. Las empresas no dirigidas al consumidor, las manufactureras y las intensivas en capital son intrínsecamente más atractivas, como ya se ha mencionado, pero también tenemos exposición a empresas farmacéuticas de gran capitalización en las que los precios de las acciones ofrecen un escaso o nulo potencial de crecimiento futuro a través de la I+D.&

El sector energético también resulta muy interesante en el entorno actual, ya que es probable que los precios del petróleo se vean respaldados a corto plazo por la escasez de oferta estadounidense. Y lo que es más significativo, las grandes empresas integradas de energía son otro sector en el que muchas tienen una deuda extremadamente baja o insignificante y generan enormes cantidades de flujo de caja libre, que luego devuelven a los accionistas mediante dividendos y recompras de acciones, al igual que ocurre con los bancos. 

ESG será protagonista de las inversiones

Sería un error no mencionar también la transición energética: la solidez de los balances y del flujo de caja libre se refleja en una gran capacidad para invertir en programas de energías renovables con una rentabilidad potencialmente elevada. Además, a medida que la comunidad ESG se hace más consciente del papel clave que desempeñan estas empresas en la descarbonización mundial, se les prestará más atención en el entorno de las inversiones.

ESG es un tema de gran importancia en Europa: Siguen apareciendo regulaciones en todos los ámbitos para apoyar el impulso hacia las cero emisiones netas y fomentar la inversión con ese fin.  De nuevo, este es otro tema clave de nuestra estrategia europea. 

A largo plazo, creemos que la preocupación por la seguridad del suministro energético y la deslocalización de la industria y la fabricación en Europa darán lugar a importantes inversiones.  Además, la descarbonización y la regeneración continuarán como parte del impulso de la UE por mantenerse a la vanguardia de la agenda hacia las cero emisiones netas, junto con una digitalización generalizada para seguir mejorando la eficiencia.  Esta amplia inversión impulsará el empleo, contribuirá a mejorar los salarios y la inflación persistirá... por lo que, como si de una bonita rueda se tratara, al menos para nuestras estrategias, los tipos de interés seguirán más altos durante más tiempo. 

En resumen, creemos que los argumentos a favor de la renta variable europea son complejos pero sólidos, y estamos bien posicionados para seguir beneficiándonos de ellos.