Encuentra los mercados regionales más baratos y caros del mundo

Creemos que los mercados de renta variable europeos son extremadamente baratos a los niveles actuales, tanto en términos absolutos como relativos, lo que suele suponer un excelente punto de partida para generar rentabilidades futuras.

Con un crecimiento mundial moderado en 2024 y unos tipos de interés que probablemente se mantengan en los niveles más altos de los últimos diez años, resulta más difícil apostar por invertir en factores "growth" o "value".

En cambio, tenemos la oportunidad de seleccionar valores por sus fundamentales, buscando aquellas empresas que están mejorando su situación y la rentabilidad que ofrecen a sus accionistas.

¿Cuáles son los riesgos de invertir en Europa?

Somos más prudentes en los sectores orientados al consumo, donde creemos que hay riesgo tanto de beneficios como de valoración en comparación con la trayectoria reciente.

Pero somos optimistas respecto a nuestro proceso de inversión. Esto, combinado con el conjunto de oportunidades que existen en los mercados europeos, ofrece buenas perspectivas de rentabilidad para los accionistas durante 2024. 

Los mercados asiáticos siguen cotizando muy por debajo de su nivel medio histórico a largo plazo y con un importante descuento con respecto a los mercados desarrollados, especialmente EE.UU. Creemos que esta situación puede corregirse y que Asia sigue siendo un lugar atractivo para invertir a medio plazo, con divergencias entre países y sectores que ofrecen oportunidades potencialmente atractivas.

Dado que nuestro estilo de inversión se basa en la valoración, buscamos valores que coticen por debajo de nuestra estimación de valor razonable. Como consecuencia, nos inclinamos por sectores que están más baratos de lo que lo han estado históricamente, en relación con los beneficios o el valor contable.

¿Cuáles son los riesgos de invertir en Asia?

Al invertir en Asia, nos preocupan obviamente los riesgos geopolíticos, en particular entre China y EE.UU. Pero creemos que estos ya están incluidos en la prima de riesgo de las empresas en las que invertimos.

Nos gustaría señalar que muchas empresas estadounidenses están expuestas a estos riesgos geopolíticos, y no parece reflejarse en la misma medida en sus valoraciones.

La principal ventaja de invertir a escala mundial es la amplitud del universo de inversión. Siempre ocurre algo, quizás por algún problema en los mercados financieros o alguna tensión geopolítica que está planteando dificultades, que reduce las valoraciones en una región determinada.

El tipo de empresas en las que queremos invertir ahora son aquellas en las que los flujos de caja y los dividendos pueden seguir creciendo durante muchos años. Esto, en última instancia, sobre una base de valoraciones bajas, puede ofrecer a los accionistas una rentabilidad atractiva.

¿Cómo gestionar los riesgos de la renta variable global?

Invertir de forma global es muy importante a la hora de considerar la gestión del riesgo, porque algunos mercados nacionales pueden estar muy sesgados en cuanto a su composición, ya sea hacia grandes empresas o hacia grandes sectores... o incluso más diferenciados en cuanto al factor o a los riesgos de covarianza.

Esto puede generar un cierto sesgo de correlación o riesgos involuntarios en una región determinada. Somos muy conscientes de ello y lo gestionamos de forma activa. Por ello, nos alegra afirmar que gran parte del riesgo es específico de cada valor, y eso nos permite hacer lo que mejor sabemos hacer: seleccionar valores.

La renta variable británica ofrece una atractiva exposición al factor "value". Las empresas con una orientación internacional y que generan liquidez cotizan a valoraciones a menudo inferiores a las de sus comparables mundiales.

La rentabilidad del índice FTSE All-Share tiene una baja correlación con los mercados de EE.UU., gracias a una combinación de empresas diferente, pero sigue teniendo tamaño, amplitud y alcance.

El Reino Unido ofrece niveles atractivos de renta variable, que están bien cubiertos por los beneficios, y que creemos que serán cada vez más importantes para los inversores que buscan protección contra la inflación.

¿Cuáles son los riesgos de invertir en Reino Unido?

Creemos que la inflación sigue siendo un riesgo importante. Esperamos que el precio del petróleo se mantenga elevado, por encima de lo esperado, y que la inflación salarial sea más duradera.

Tal es la probabilidad de que persista la inflación, que cada vez nos preocupa más la posibilidad de que los bancos centrales se equivoquen en su política monetaria.

A pesar de la prudencia que suscitan las opiniones macroeconómicas, seguimos siendo optimistas en cuanto a las perspectivas a medio y largo plazo de la renta variable británica, sobre todo en términos relativos. 

Aunque los valores growth se han comportado bien en 2023, creemos que unos tipos más altos y la incertidumbre económica son el entorno en el que el value ha funcionado bien históricamente. Las empresas más recientes de la cartera han reducido considerablemente sus gastos.

Incluso con una inflación más alta, la demanda de los consumidores se ha mantenido fuerte, y muchas empresas han experimentado un repunte en las ventas. El aumento de los ingresos y la reducción de los costes fijos deberían traducirse en mayores flujos de caja en las empresas infravaloradas, dando lugar a las ventajas del apalancamiento operativo.

¿Cuáles son los riesgos de invertir en EE.UU.?

En nuestra opinión, aún es probable que se produzca una recesión, pero las probabilidades de que sea profunda son relativamente bajas. La Reserva Federal estadounidense (la Fed) lleva subiendo los tipos de interés desde principios de 2022. Así que el riesgo es el resultado final de esas subidas de tipos, y la posibilidad de más subidas de tipos.

En este momento, no observamos nada que pueda incitar a la Fed a recortar los tipos a corto plazo, por lo que la posibilidad de un entorno deflacionista a corto plazo es baja.

Pero, por supuesto, el PER no es la única métrica que nos permite conocer si la valoración de una empresa la convierte o no en una inversión interesante. Existen otras métricas que se pueden tener en cuenta para invertir, como el ratio precio/valor contable (P/B) o la rentabilidad por dividendo.

Los ratios precio/beneficio y precio/valor contable, la rentabilidad de los fondos propios y el descuento de flujos de caja se utilizan para identificar acciones infravaloradas.

En nuestra gama de ETFs RAFI se utilizan métricas fundamentales como ventas, flujos de caja, dividendos y valor contable para determinar la ponderación de una acción en el índice. Para ello se emplea una metodología desarrollada por Research Affiliates que asigna ponderaciones en función del tamaño económico de una empresa.