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Far fronte al rischio utilizzando overlay macro

Far fronte al rischio utilizzando overlay macro

Di seguito illustreremo come il team di gestione implementa gli overlay macro per attenuare il rischio durante le fasi di debolezza del mercato utilizzando i derivati per ridurre l'esposizione. In breve, i derivati hanno costi di negoziazione più bassi e possono essere personalizzati per raggiungere risultati ad hoc.

Il ricorso ai derivati nella gestione dei rischi mark-to-market della strategia consente al team di continuare a detenere nel lungo periodo le obbligazioni societarie invece di venderle e poi riacquistarle in un secondo tempo.

Il costo per entrare e uscire dalle obbligazioni societarie può essere elevato, soprattutto nei periodi di avversione al rischio, e non c’è alcuna garanzia di riuscire a ricomprare le obbligazioni vendute. Pertanto, il ricorso agli overlay macro utilizzando i derivati, consente al team di modulare in modo più efficiente i rischi all’interno della strategia.

L’elenco dei derivati utilizzati dal team comprende contratti di cambio a termine, future sui tassi d’interesse, opzioni e CDS su indici; il team d’investimento non ritiene esotici gli strumenti utilizzati, ma è consapevole del fatto che ci sia un’ampia letteratura in merito alla terminologia.

Il team sottolinea che, grazie all’ampia gamma di strumenti a sua disposizione, può personalizzare meglio le strategie di copertura a seconda della tipologia di rischio; prevede che i mercati del credito attraverseranno dei periodi di debolezza e afferma di essere sempre preparato al peggio mediante l’utilizzo di queste coperture contro il rischio di coda.

Quali tecniche vengono utilizzate?

Il team ricorre a overlay macro laddove siano presenti delle situazioni che potrebbero sfociare in periodi di debolezza per i mercati del credito come una tensioni di natura politica dovute all’incertezza per l'esito delle elezioni o tensioni commerciali.

Il team prende ovviamente in considerazione anche le decisioni delle banche centrali e/o la pubblicazione di importanti dati economici che riducono la necessità di cercare di prevedere gli esiti di tali eventi binari. Infine, il team può ricorrere a una copertura anche quando non c’è un evento imminente.

Capita che in un determinato momento il team ravvisi minor valore nel mercato e quindi voglia ridurre il rischio complessivo della strategia pur continuano a catturare il carry di rendimento dato dalla partecipazione nelle obbligazioni societarie sottostanti.

Esempi

Scenario  Tecnica overlay macro           Principio 
La strategia sovrappesa il credito e il team prevede un periodo temporaneo di avversione al rischio dovuto al peggioramento dei dati macroeconomici. Spostare la duration lunga utilizzando i futures sui tassi di interesse per compensare l’ampliamento negativo degli spread delle obbligazioni societarie. In uno scenario di fuga verso la qualità, la correlazione tra core duration e spread delle obbligazioni societarie è in genere negativa. Pertanto, quando avviene un ampliamento degli spread, c’è un rally dei titoli di Stato perché gli investitori cercano rifugio nei titoli di Stato privi di rischio. Ciò significa che la strategia guadagna dalla componente “duration” che attenua la performance relativa negativa causata dall’ampliamento degli spread delle obbligazioni societarie.
I timori di uno scenario con una “hard BREXIT” causano un peggioramento del sentiment del mercato. Utilizzare contratti di cambio a tre mesi per una posizione corta sulla sterlina rispetto al dollaro USA. Nel caso di una hard Brexit, è probabile che la sterlina subisca una correzione rispetto al dollaro USA. Ciò aiuterà a compensare l’andamento negativo delle obbligazioni societarie, soprattutto quelle europee, derivante da tale evento negativo.
Le obbligazioni societarie hanno messo a segno una buona performance e quindi c’è stata una diminuzione del valore sul mercato, motivo per cui il team preferisce ridurre temporaneamente la loro esposizione per tutelarsi nei confronti di un periodo di debolezza. Acquistare protezione sugli indici CDS come copertura all'esposizione alle obbligazioni societarie. Si tratta di un metodo più efficace di ridurre il rischio rispetto alla vendita di obbligazioni societarie che può comportare costi elevati di compravendita. Per esempio il costo denaro-lettera per i contratti CDS si aggira attorno a 0,5-2 pb rispetto a quello di 10-15 pb delle obbligazioni societarie (obbligazioni liquide).

Varia anche il metodo di implementazione: l’entità delle coperture viene modulata nel corso del tempo a seconda dei livelli di rischio percepito sui mercati.

Per le strategie di copertura dove esistono dei costi diretti come le strategie su opzioni, il team è disposto a utilizzare una piccola parte del rendimento generato dalla strategia rispetto al benchmark per pagare queste coperture.

Ogni copertura è valutata in base ai propri meriti e contestualmente ai rischi individuati. Pertanto le strategie su opzioni sono spesso personalizzate per offrire una copertura nei confronti di un determinato livello di ampliamento degli spread del credito. Ciò aiuta a ridurre i costi complessivi e quindi a migliorare l'efficienza della copertura.

Obiettivi

Attraverso l’implementazione di overlay macro, il team intende:

  • Modulare in modo efficace il rischio della strategia utilizzando strumenti con bassi costi di negoziazione che consentano al team di affrontare rischi specifici
  • Ridurre la necessità di prevedere l'esito degli eventi binari
  • Ridurre la sensibilità ai ribassi durante le fasi di debolezza dei mercati del credito

Questi obiettivi rimandano alla finalità principale della gestione della strategia, ovvero fornire ai clienti rendimenti attraenti corretti per il rischio.

I gestori mettono in conto che alcune coperture penalizzeranno la performance quando i temi d’investimento sono vincenti, ma riducendo marginalmente i rendimenti totali quando i temi d’investimento funzionano riducono la sensibilità ai ribassi durante le fasi di debolezza dei mercati.

Se tale obiettivo viene centrato, il team è può generare una sovraperformance costante nel tempo con livelli più bassi di volatilità.

Rischi di investimento

  • Il valore degli investimenti e il reddito da essi derivante possono oscillare (in parte a causa di fluttuazioni dei tassi di cambio) e gli investitori potrebbero non ottenere l’intero importo inizialmente investito.

    Gli strumenti di debito sono esposti al rischio di credito, legato alla capacità del debitore di ripagare l'interesse e il capitale alla data di rimborso.Le variazioni dei tassi d’interesse determinano fluttuazioni del valore. Il fondo può detenere strumenti di debito di qualità creditizia inferiore che possono pertanto determinare notevoli fluttuazioni del suo valore.

    La strategia investirà in derivati (strumenti complessi) che saranno soggetti a una leva finanziaria significativa che potrebbe comportare notevoli fluttuazioni del suo valore.  La strategia può investire in obbligazioni convertibili contingenti che possono comportare un rischio significativo di perdita del capitale in base a determinati eventi scatenanti.

Informazioni importanti

  • Le opinioni espresse da persone o dall'azienda si basano sulle condizioni di mercato correnti, possono differire da quelle di altri professionisti dell'investimento e sono soggette a modifiche senza preavviso.

    Il presente documento è di natura commerciale e non intende costituire una raccomandazione d’investimento in un’asset class, un titolo o una strategia particolare. Non vigono pertanto gli obblighi normativi che prevedono l’imparzialità delle raccomandazioni di investimento/strategie d’investimento né i divieti di negoziazione prima della pubblicazione. Le informazioni fornite hanno finalità puramente illustrative e non devono essere considerate raccomandazioni di acquisto o vendita di titoli.