>38.000 millones USD
Artículo
Crédito privado: Una clase de activos alternativa para aumentar la rentabilidad, reducir la volatilidad y diversificar carteras
9 de marzo de 2023
Introducción
En Invesco, el crédito privado comprende préstamos corporativos sénior garantizados a una serie de empresas, incluidos emisores más pequeños de mediana capitalización y emisores de mayor tamaño que utilizan los préstamos como parte de una estructura de capital más amplia. Nuestra experiencia en crédito privado abarca diferentes segmentos, entre los que se incluyen:
- Préstamos directos: Invesco estructura y ofrece directamente préstamos a empresas líderes y estables de mediana capitalización.
- Préstamos sindicados (BSL): Invesco invierte en préstamos a grandes emisores estadounidenses y europeos cuya deuda está sindicada de forma amplia entre inversores institucionales. Este tipo de préstamos cotizan en el mercado secundario OTC.
- Títulos de obligaciones garantizadas por préstamos (CLO): Invesco invierte en títulos CLOs con calificación entre AAA y BB, que son agrupaciones de préstamos sindicados o de empresas de mediana capitalización.
- Crédito distressed: Invesco invierte en préstamos y deuda de empresas en condiciones económicas desfavorables o con dificultades, que tienen importantes descuentos sobre la par, con el fin de aprovechar su potencial alcista.
¿Por qué invertir en crédito privado?
En todas los ámbitos, el enfoque común se centra en los préstamos corporativos sénior garantizados, que son:
- Instrumentos de deuda privada: Los préstamos no son valores públicos. Al no ser valores públicos, los préstamos a empresas se negocian en los mercados privados.
- Sénior garantizados: Los préstamos se sitúan en la parte superior de la estructura de capital y están garantizados (en la mayoría de los casos) por todos los activos de la empresa. Este orden de prelación suele suponer mayores tasas de recuperación en caso de dificultades y puede ayudar a limitar las pérdidas crediticias.
- Tipo variable: Los cupones a tipo variable presentan poco o ningún riesgo de duración o de tipo de interés, y se benefician de la subida de los tipos con cupones más altos.
Estas características hacen que el crédito privado, en su conjunto, resulte muy interesante en la mayoría de entornos económicos (incluido el actual), dado que ofrecen:
- Rentas elevadas y estables
- Poco o ningún riesgo de duración o de tipo de interés
- Mitigación de las caídas
Importancia de los senior loans
Los senior loans están muy extendidos en el universo de la inversión crediticia privada. Estos préstamos son instrumentos de deuda acordados de forma privada y compuestos por prestatarios con calificación inferior al grado de inversión. Se sitúan en la parte superior de la estructura de capital y están garantizados por los activos de la empresa. Esto permite que los senior loans ofrezcan unos niveles de rentas relativamente elevados. También suelen tener tipos variables.
Segmentación del crédito privado
- Al igual que los BSLs, los préstamos directos son préstamos sénior garantizados y tienen un tipo de interés variable, pero son préstamos de menor cuantía y se conceden directamente (sin intermediarios) a empresas de mediana capitalización.
- Los préstamos directos son menos líquidos debido a su menor cuantía y normalmente están en manos de un pequeño grupo de prestamistas (<5); como resultado, los préstamos directos se consideran principalmente una estrategia de comprar y mantener.
- En Invesco, nos centramos principalmente en empresas medianas (con un EBITDA de entre 10 y 75 millones de USD) que, en nuestra opinión, ofrecen un potencial de rentabilidad constante a la vez que protegen a sus acreedores.
- En general, se compensa a quienes invierten con 200-300 puntos básicos de rentabilidad por encima de los BSLs.
- Los préstamos sénior garantizados y a tipo variable se conceden a empresas de gran capitalización y son sindicados por bancos comerciales y de inversión que actúan como intermediarios. Estos préstamos se distribuyen entre múltiples inversores institucionales.
- Este es el segmento más líquido del crédito privado, ya que estos préstamos son de mayor cuantía (normalmente >500 millones de USD) y se negocian de forma activa entre numerosos participantes del mercado, con precios diarios a precio de mercado fijados por distintos proveedores.
- Los BSLs también son interesantes comparados con otros mercados de deuda líquida, como los bonos high yield. Los BSLs ofrecen rentabilidades más elevadas con una mejor protección frente a las caídas, dado su carácter de deuda sénior garantizada y unas tasas de recuperación significativamente más elevadas (~60-70% para los préstamos frente a ~30-40% para los bonos high yield).
- Aunque algunos emisores de BSLs pueden tener deuda pública o acciones, Invesco se mantiene principalmente (pero no en todos los casos) en el "lado privado" y tiene acceso a información no pública relevante como parte de la sindicación de préstamos privados.
- Los CLOs, una versión titulizada de la exposición de los BSLs, forman carteras de cientos de préstamos y los estructuran en diferentes tramos con diferentes perfiles de riesgo/rentabilidad.
- Esta gama de perfiles de riesgo/rentabilidad permite a quienes invierten elegir la combinación de riesgo y rentabilidad que prefieran y, a la vez, beneficiarse de una estructura garantizada que ha demostrado su resistencia a lo largo del tiempo.
- Normalmente, los títulos CLO ofrecen una prima con respecto a otros vehículos titulizados debido a la complejidad para comprender los préstamos privados subyacentes y a la singularidad de cada estructura CLO.
- Los títulos CLO son valores registrados y se negocian y amortizan como los bonos.
- Al igual que los préstamos directos, los créditos distressed suelen ser menos líquidos por su propia naturaleza, pero pueden ofrecer una mayor rentabilidad potencial (con un riesgo incremental).
- El crédito distressed suele consistir en la inversión en deuda sénior de empresas con importantes descuentos sobre la par, debido a una supuesta debilidad en sus fundamentales.
- La rentabilidad se genera invirtiendo en empresas en las que, a largo plazo y a través de diferentes medidas, se puede aprovechar un gran potencial de revalorización.
- En Invesco, utilizamos un enfoque proactivo para la creación de valor mediante la búsqueda de perfiles de rentabilidad asimétricos, con el objetivo de obtener una rentabilidad similar a la de la renta variable con un riesgo comparable al del crédito.
- Nos centramos específicamente en mercados ineficientes que tienden a ofrecer oportunidades de forma más continuada y son menos dependientes del sector/ciclo.
- Para los inversores institucionales que toman sus propias decisiones de asignación de activos, elegir entre las estrategias de crédito privado en un único sector mencionadas anteriormente probablemente sea lo más sensato.
- Para quienes prefieran combinar los atributos de cada sector, o para quienes tengan objetivos específicos de riesgo/rentabilidad, un enfoque multiestratégico de crédito privado podría resultar interesante.
- El enfoque multiestratégico combina dos o más estrategias dentro de rangos de exposición objetivo.
- Además, con este enfoque, un gestor puede ser capaz de ajustar de forma flexible las asignaciones en función de los cambios que prevea en el entorno económico (véase un ejemplo en la Figura 2).
- Para quienes tengan interés por un enfoque multiestratégico de crédito privado, lo más sencillo suele ser recurrir a una plataforma integrada de crédito privado que cuente con todas las soluciones necesarias.
Figura 1. Perfil del crédito privado
|
Préstamo directo |
Préstamos sindicados |
Títulos de obligaciones garantizadas por préstamos |
Crédito distressed |
|---|---|---|---|---|
Tamaño del mercado/oportunidades |
>1 billón USD |
1,7 billones USD |
1,1 billones USD |
N/A |
Enfoque de la estrategia de inversión |
Préstamos sénior garantizados y a tipo variable concedidos directamente a empresas de mediana capitalización |
Préstamos sindicados sénior garantizados y a tipo variable a empresas estadounidenses y europeas de gran capitalización |
Cartera titulizada de BSLs que ofrece una gama de perfiles de riesgo/rentabilidad desde AAA a BB |
Inversiones en deuda sénior con importantes descuentos en empresas de capitalización más pequeña que pueden tener dificultades |
Sensibilidad a los tipos de interés |
Poco o ningún riesgo de duración o de tipo de interés |
|||
Perfil de liquidez |
Menos líquido; comprar y mantener (hasta refinanciación/vencimiento) |
Más líquido; negociación activa |
Los títulos son valores que se negocian y amortizan como los bonos Más líquido; negociación activa |
Menos líquidos; plazos de posesión más largos (hasta la salida) |
Perfil de rentabilidad objetivo |
9-12% |
6%-11% |
2%-10% |
16%-20% |
Impago típico, recuperación y |
Tasa de impago históricamente inferior a la de los BSLs |
Tasa media de impago: 2,8% Tasa media de recuperación: 64,4% Tasa media de pérdidas por impago: 1,0% |
Los títulos CLOs con calificación AAA, AA y A nunca han sufrido un deterioro del principal
|
No aplicable, dado que las inversiones se pueden realizar con la expectativa de un impago para aprovechar un potencial alcista significativo |
No hay ninguna garantía de que se alcancen estos objetivos.
Fuentes: Invesco; Research, Intex, LCD, IGM, 31 de diciembre de 2022 Credit Suisse LLI & Credit Suisse West Euro LLI, 31 de diciembre de 2022; Citi Research, Moody's, 31 de diciembre de 2019 "Impairment & loss Rates of U.S. and European CLOs: 1993-2019", "Structured Finance - Global: Impairment and Loss Rates of Structured Finance Securities: 1993-2019”, “Annual Default Study: Corporate Default and Recovery Rates, 1920-2019"; JPMorgan, 31 de diciembre de 2022, sobre una media de 25 años.
Figura 2. Asignación del crédito privado en función del entorno económico
Fuente: Invesco.
Por qué elegir a Invesco para invertir en crédito privado
Figura 3. Plataforma Invesco Private Credit
>30 años
>100
>200
>2.000
| Plataforma Invesco Private Credit | |||
|---|---|---|---|
| Préstamo directo | Préstamo bancario | Títulos de obligaciones garantizadas por préstamos | Crédito distressed |
| Préstamos directos a empresas de mediana capitalización | Préstamos corporativos sindicados tanto en EE.UU. como en Europa | Carteras titulizadas de préstamos sindicados en distintos tramos de calificación crediticia | Inversiones oportunistas en créditos stressed y distressed |
Fuente: Invesco, 31 de diciembre de 2022. ">38.000 millones USD" corresponde a los activos gestionados en la plataforma Invesco Private Credit.
Invesco Private Credit es una de las mayores gestoras de crédito privado del mundo. Nuestros profesionales de la inversión también se encuentran entre los de mayor experiencia en el sector. El proceso de análisis crediticio que aplicamos es coherente y conservador. Nuestras soluciones comprenden senior loans, préstamos directos, CLOs y crédito distressed.
Descubre nuestras soluciones
Préstamo directo
- Contamos con amplios conocimientos en el sector y un gran equipo. Esto nos permite encontrar mejores oportunidades y llevar a cabo una mayor diligencia debida.
- Invesco trata de ofrecer préstamos directos a empresas de mediana capitalización. Nuestro objetivo es generar una sólida rentabilidad ajustada al riesgo con una volatilidad inferior a la de los activos de renta fija tradicionales.
Préstamos sindicados
- Invesco ofrece un conjunto de estrategias centradas en oportunidades globales, europeas y estadounidenses dirigidas a inversores particulares, institucionales y de alto patrimonio. Estas estrategias están disponibles en carteras tanto ESG como sin restricciones.
- Como inversores en mercados privados, contamos con una ventaja informativa frente a nuestros competidores, ya que tenemos un mayor acceso a los equipos directivos y a la información privada. Gracias a nuestro tamaño y escala, somos de las primeras opciones y recibimos asignaciones preferentes en las nuevas operaciones que superan nuestros estrictos requisitos crediticios.
Títulos de obligaciones garantizadas por préstamos
- Gestionamos carteras de títulos CLO de calificación entre AAA y BB no emitidos por Invesco en cuentas institucionales gestionadas por separado. También lanzamos una oferta de ETFs gestionados centrados en la inversión en segmentos de CLOs con calificación AAA.
- Enfoque en el posicionamiento defensivo, carteras líquidas negociables y búsqueda de capitalización ante movimientos bruscos del mercado.
Crédito distressed
- A diferencia de las estrategias distressed tradicionales centradas en empresas de gran capitalización, que suelen depender de los ciclos del mercado, las recesiones o los cambios bruscos sectoriales, nos centramos en las oportunidades idiosincrásicas o específicas de cada empresa.
Soluciones ESG de Invesco dentro del crédito privado
- Los criterios ESG ocupan un lugar fundamental en el proceso de suscripción de créditos de Invesco y son un factor clave de análisis en la evaluación crediticia que el equipo realiza de las posibles oportunidades de inversión.
- Los analistas de crédito de Invesco dedican mucho tiempo a conocer a los equipos directivos, socios, proveedores clave y clientes de los prestatarios.
- Cada préstamo corporativo en el segmento de empresas de mediana capitalización y préstamos sindicados se evalúa de forma independiente por nuestros analistas de crédito en función de 16 factores de riesgo ESG.
- Hasta la fecha, los analistas de préstamos bancarios de Invesco han llevado a cabo revisiones de diligencia ESG y han calificado de forma independiente a más de 800 emisores globales por el riesgo ESG y la inclusión en carteras ESG.
El crédito privado y el ciclo de mercado
El crédito privado se considera una buena opción para diversificar una cartera, independientemente del entorno económico (Figura 4).
Ya sea en un entorno inflacionista o desinflacionista, la clase de activos ofrece poco o ningún riesgo de duración de los tipos de interés dada su estructura de tipo variable.
El crédito privado ofrece un nivel de rentas estable y elevado, ya que los préstamos corporativos suelen ofrecer un potencial de rentas superior al de la renta fija tradicional, con un riesgo incremental.
El carácter sénior garantizado de los activos también supone tasas de recuperación más elevadas que para la deuda subordinada y los bonos high yield.
Aunque los posibles impagos constituyen un riesgo, los datos muestran que las tasas reales de impago de los senior loans son inferiores a la tasa implícita (Figura 5). Y esto es cierto incluso en un clima económico de alta volatilidad o en recesión, como se puede observar en el siguiente caso práctico.
Caso práctico
Evolución de los préstamos sénior garantizados durante la crisis financiera mundial
Tanto el Europe Leveraged Loan Index como el US Leveraged Loan Index sufrieron una caída durante la crisis financiera mundial de 2008. Sin embargo, al cabo de 12 meses se produjo un fuerte repunte, lo que pone de relieve la solidez de la clase de activos sénior garantizados. De hecho, los préstamos únicamente han registrado rentabilidades negativas en tres de los últimos 31 años, como se observa en el siguiente gráfico.
En otros periodos de recesión (2001 y 2020) los senior loans registraron rentabilidades positivas.
Figura 4. Capacidad de recuperación en ciclos económicos completos y diferentes entornos de tipos de interés
Fuente: Credit Suisse Leveraged Loan Index hasta diciembre de 2022, actualizado anualmente. Las rentabilidades pasadas no garantizan los resultados futuros.
La fuerte caída de 2008 se debió a una venta masiva en el mercado de préstamos. Tras la quiebra de Lehman Brothers, la presión para desapalancar las carteras llevó a esta situación. También había un grave sobreendeudamiento derivado de préstamos que ya se habían firmado, pero seguían en los balances de los bancos y aún no se habían sindicado.
A pesar de la fuerte corrección de 2008, es posible extraer dos observaciones importantes:
- En comparación con otras clases de activos que también experimentaron grandes dificultades, los préstamos siguieron generando flujos de caja muy estables.
- Dado que esta fuerte caída no estuvo realmente causada por los fundamentales de las empresas, el desajuste en la valoración se corrigió de nuevo al año siguiente.
Los inversores que estaban dispuestos a seguir una estrategia de comprar y mantener se vieron beneficiados.
Entre enero de 2008 y diciembre de 2010, los préstamos sénior garantizados registraron una rentabilidad absoluta del 4,38% anual y del 3,69% anual en Estados Unidos y Europa, respectivamente. Y ello a pesar de producirse un repunte de los impagos. No obstante, los impagos implícitos en el mercado fueron mucho más elevados que los impagos reales que llegaron a producirse.
Figura 5. Impagos históricos reales frente a los implícitos
Fuente: CS Leveraged Loan Index, Pitchbook LCD, 31 de diciembre de 2022. Tasa de impago implícita calculada a partir de la pérdida por impago implícita (diferencial actual - prima de riesgo histórica) y dividida por la pérdida en caso de impago del 40%. 1El diferencial, el precio y la rentabilidad históricos reflejan la media anterior a la crisis crediticia desde el 31 de enero de 2000 hasta el 31 de diciembre de 2022, excluidos 2008-2009 y de marzo a septiembre de 2020, CS Leveraged Loan Index. 2Diferencial representado por la tasa de descuento (3 años de vida). 3Pérdida en caso de impago (LGD). 4Las tasas máximas de impago y los impagos reales de los últimos doce meses proceden de las tasas mensuales de impago del Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index; el mes de mayor impago en 2009 fue noviembre. 5Fitch, Citibank y JPM, respectivamente.
¿Qué riesgos tiene el crédito privado?
El riesgo de impago es el principal riesgo en los mercados de crédito privado. Esto se debe a que el crédito privado suele involucrar a prestatarios sin grado de inversión. Por ello, es importante contar con la diligencia debida y experiencia crediticia exhaustiva.
La liquidez es otro riesgo clave, ya que los valores de crédito privados suelen ser menos líquidos que los valores negociados públicamente. Al no existir un mercado secundario, la falta de liquidez es un riesgo para los inversores, que normalmente deben mantener la deuda hasta su vencimiento sin disponer de una opción de venta.
El crédito privado es complejo y menos transparente que los mercados públicos. A diferencia de otras clases de activos, no es un mercado estandarizado, lo que puede desanimar a algunos inversores. La falta de normalización conlleva otros retos en torno a la comparabilidad de los datos y la diligencia debida, ambos importantes a la luz del creciente interés por los criterios ESG.
Los problemas relacionados con la normalización y los datos tienen el efecto añadido de obstaculizar la capacidad de los acreedores para controlar el riesgo.
Descubre nuestras soluciones
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Consideraciones de riesgos
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Para obtener información completa sobre los riesgos, consulte la documentación legal. El valor de las inversiones y el de cualquier renta fluctuará (en parte como consecuencia de las fluctuaciones de los tipos de cambio) y es posible que los inversores no recuperen la totalidad del importe invertido.
Los productos de inversión alternativos pueden implicar un alto grado de riesgo, pueden involucrarse en apalancamiento y otras prácticas de inversión especulativa que pueden aumentar el riesgo de pérdida de inversión, pueden ser altamente ilíquidos, pueden no estar obligados a proporcionar precios periódicos o información de valoración a los inversores, pueden implicar estructuras impositivas complejas y retrasos en la distribución de información fiscal importante, no están sujetos a los mismos requisitos reglamentarios que los fondos mutuos, a menudo cobran tarifas más altas que pueden compensar las ganancias comerciales y, en muchos casos, las inversiones subyacentes no son transparentes y solo las conoce el gestor de inversiones.
Información importante:
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Esta comunicación de marketing es solo para fines de discusión y es para uso exclusivo de inversores profesionales en España. No está destinado para distribuirse al público. Toda la información facilitada corresponde a las fechas indicadas y procede de Invesco, a menos que se indique lo contrario.
Este documento es material de marketing y no pretende ser una recomendación para invertir en ninguna clase de activo, seguridad o estrategia en particular. Los requisitos reglamentarios que exigen la imparcialidad de las recomendaciones de inversión/estrategia de inversión, por lo tanto, no son aplicables ni tampoco las prohibiciones para comerciar antes de la publicación.
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