投資觀點

面對聯準會政策的不確定性,市場難以適應

20220513
重點摘要
市場困惑
1
面對聯準會今年的動作及升息幅度,市場明顯感到困惑。
全球問題
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其他主要央行也呈現不確定性:各個央行能否抑制通膨,同時避免導致經濟衰退?
過去經驗
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我認為以古鑑今會有幫助:緊縮動作結束後,利率仍可能維持在相對低的水準。

實驗性貨幣政策的衝擊

主要已開發國家央行的實驗性貨幣政策,曾經多次引發金融壓抑並重塑全球多數地區的固定收益市場,我認為美國的房貸利率只是案例之一。許多經濟學家與市場觀察員十多年來引頸期盼「環境恢復正常」,但完全不曾發生。全球金融危機後,美國聯準會帶頭施行實驗性質非常高的寬鬆貨幣政策,之後確實在2015年進入緊縮週期,但步調慢得像烏龜,而且沒多久就走回頭路,現在又出現類似情境,主要西方國家央行再次開始緊縮動作,且部分央行明顯更為積極。

市場極度焦慮合情合理,這個世界進入低殖利率環境已久,我們都非常習慣,要調整並不容易,尤其是伴隨高通膨的不確定性及聯準會令人困惑的政策。正因為如此,4月的頹勢延續到5月,而聯準會未能消弭疑慮更是火上加油。聯準會主席鮑爾起初聽起來相當鷹派,並於5月聯邦公開市場委員會會後記者會上,直接向美國消費者喊話,並強調「通膨過高」。(讓我想起紐約一位帶有些許民粹主義色彩的政治人物,以「房租太過高」為口號,更成立單一議題政黨。)鮑爾大膽表示聯準會擁有、也將動用能壓抑通膨的工具,更重申聯準會「高度關注」通膨風險。

然而,記者會問答(當然是無稿的)中,鮑爾卻又突然略顯鴿派,關於中性利率水準的提問,他回答2%至3%,另也指出升息75個基本點目前不在考慮範圍內。這讓股票和固定收益市場略感困惑,進而帶來波動。

市場充斥不確定性

面對聯準會今年的動作及升息幅度,市場明顯感到困惑,聯邦基金期貨市場對2022年底聯邦基金利率預期的波動正是一例,股市同時也出現震盪,VIX上升至超過30。1

其他主要央行也呈現不確定性:央行能否巧妙抑制通膨,同時避免導致經濟衰退?我認為所有央行動作都必須取決於數據,最有機會實現軟著陸。

特別必須注意能源和整體大宗商品的震盪,對歐元區和英國造成的挑戰比美國更嚴峻。英國央行(BoE)總裁貝利(Andrew Bailey)已或多或少釋出衰退風險高的訊號,幾乎明確指出緊縮幅度上限。在全球主要央行中,英國央行原屬最為鷹派,但目前反被其他央行遠遠拋在後頭。歐元區資產購買計劃可能會逐漸退場,但應該不會縮減資產負債表,年中之後升息的機會似乎越來越高,但幅度與步調都不太可能超越美國。

結論是調整非常困難,尤其是現況讓人困惑且充斥不確定性。值得注意的是,S&P 500上週雖劇烈波動,但仍大致持平。1我有一位朋友是高淨值資產人士的財務顧問,她表示沒有客戶要她賣出證券,客戶僅要求對帳單從每月寄發改為每季寄發,以對波動眼不見為淨,進而降低焦慮。我認為以古鑑今會有幫助:緊縮動作結束後,利率仍可能維持在相對低的水準。那張房貸計算機塑膠卡片除了較低利率的那端之外,短期內應該不需要參考其他部分。我不認為波動與拋售潮即將結束,市場可能需要更多時間來消化新的貨幣政策,但我有信心市場終將能夠適應。對長期投資人而言,這段消化期間將帶來買進機會,股票、固定收益和另類資產皆然。

 

1 資料來源:彭博資訊,截至2022年5月9日

 

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