投資觀點

全球經濟:超級糟糕還是超級奇怪?

20220609
重點摘要
超級糟糕的是什麼?
1
俄烏戰爭、油價、英國和歐元區衰退風險在我眼中屬於影響全球經濟超級糟糕的前幾名。
與超級糟糕相反的是什麼?
2
我認為有好幾項,包括美國的就業率、調降關稅,以及中國的COVID 解封。

全球經濟是否真的那麼糟糕?

上週,幾位執行長言談間吐露了一些非常悲觀的看法,其中一位表示他對經濟有著「超級糟糕」(super bad)的感覺,而且被大肆報導。我的兒子現在是十幾歲的青少年,我對「超級糟糕」這個詞非常熟悉,因為這是他們高二時超級喜歡的一部電影的名稱,對他們來說,《男孩我最壞》(Superbad)是有史以來最好的電影之一,但我們並不希望看到這個詞和經濟有所關聯。

那麼全球經濟真的很糟糕嗎?在我看來,絕非如此。我認為將其描述為「超級奇怪」更合適——我不斷聽到金融專業人士和客戶告訴我,他們不知道該如何理解這個如此不尋常的環境。有人直率簡單地說:「在這種環境中很難感到安逸。」我相信全球經濟在某些方面非常正向,而有些方面則非常負面。情緒非常負面——在我看來,消極得令人驚訝。現在讓我們來看看什麼有效、什麼無效。

 

什麼事超級糟糕?

  1. 俄烏戰爭。俄羅斯正取得一些進展,甚至再次攻擊基輔。這場戰爭正在略微惡化並變得越來越難分難解,這對全世界來說是個壞消息,因為可能出現糧食短缺以及某些大宗商品變得稀缺,導致供應鏈中斷和成本上升。此外,被切斷能源的風險仍然是對歐洲經濟的重大威脅。
  2. 石油價格。過去五週原油價格大幅上漲。能源價格會接連影響整個經濟,導致許多其他貨品和服務的價格上揚。在美國,本週1加侖汽油的全國平均價格上升到4.85美元,大約是2021年初價格的兩倍。1 由於能源價格仍然居高不下,我們不太可能回到央行的目標通膨率2%。
  3. 英國和歐元區經濟衰退風險上升。俄烏戰爭對英國和歐元區的經濟影響很大,因為它們體質較弱,經濟衰退的風險更高,加上無法解決一些關鍵的通膨來源,英國央行和歐洲央行在試圖控制高通膨時更需要注意採取平衡的措施。

 

什麼事絕非超級糟糕?

  1. 美國就業情況。5月份就業報告「好」的程度備受關注,週五股市出現「好消息就是壞消息」的反應,因為美國新增就業機會如此之高。然而,我認為目前就業報告中最重要的是薪資成長,成長幅度放緩令人樂見,平均時薪與上月相比增加0.3%,低於預期的0.4%。2 因此,5月份的薪資成長相對溫和,4月份也是,顯示通膨中更「持久」的部分——薪資——可能不是太嚴重的問題。
    到目前為止,由聯準會策劃的經濟放緩的就業部分正在按計劃進行。我的意思是,上週發布的4月份職位空缺和勞動力流動調查(JOLTS)報告顯示職位空缺數量已經減少,但我們尚未看到裁員人數增加(事實上,裁員人數減少)。我希望這種情況能夠繼續下去,裁員人數很少,但職位空缺顯著減少,這必定有助於緩解未來的薪資壓力。3在我看來,這就是美國實現軟著陸的方式。
  2. 最近幾週,市場對於美國、德國和英國的通膨預期有所下降。4 儘管能源價格居高不下,但仍有一些指標支持通膨應很快開始放緩的觀點。此外,我也相信西方主要央行相對強硬的抗通膨言論能夠保持一定的可信度。正如我們自今年稍早聯準會轉趨鷹派立場以來所看到的那樣,央行的言論在並未實際大幅升息之前就發揮了一些作用,導致金融環境緊縮,間接有助於塑造通膨預期。所以,我們不要害怕聯準會或其他央行發表強硬言論。
  3. 中國回到COVID嚴格封鎖。由於新冠疫情的封城,過去幾個月中國的經濟數據令人非常失望。然而,主要城市開始放鬆嚴格的管制,這種情況應該會開始改善。上週,上海開始拆除圍欄,公共廣場重新開放,公共交通恢復正常,員工重返工作崗位,一切正在恢復正常。這應該有助於改善供應鏈中斷,而供應鏈中斷是通膨的重要來源之一。上週我們已經看到採購經理人指數(PMI)略有改善,我相信這種情況會持續下去——尤其是在財政刺激措施開始發揮作用的情況下。中國現在的情勢非常正面,只是可能需要一點時間才能展現動力。(當然,負面的是隨著石油需求的增加,能源價格可能會上漲,但我相信重新開放的好處遠大於壞處。)
  4. 關稅削減。上週末,美國商務部長吉娜·雷蒙多(Gina Raimondo)表示,拜登政府正在考慮取消一些川普時代的關稅。拜登政府於6月6日宣布將暫停對一些東南亞國家的太陽能板徵收關稅。5由於能源成本高漲,政府似乎將重點放在降低與能源業相關的關稅,但我樂觀地認為不會僅止於此,他們正在尋找任何可能的方法抑制通貨膨脹,無論大小。這也是全球化的一個小勝利。
  5. 中國監管鬆綁跡象。有報導稱中國當局對幾家中國公司的調查即將結束,顯示中國的監管環境整體可能正在改善。這無疑支持了中國政策制定者最近幾個月所傳達的重商的觀點,對中國經濟也應該是正面的因素。

 

結論 

關鍵要點是什麼?全球經濟的某些部分狀況不佳,但其他方面絕非如此。有些公司受惠於這種環境,也有其他的公司沒有受惠。例如,儘管一些CEO的觀點非常悲觀,但我們也聽到了更多正向的觀察和看法。例如,一家美國跨國資訊科技公司上週公布的獲利優於預期,並且上調了下半年的財測。美國一家大型航空公司的CEO表示「需求大增超出預期。」6 我們從其他航空公司聽到的也是如此。雖然他們預測能源成本上揚,但似乎能夠妥善管理這些成本。此外,OEM製造商預期2022年下半年供應鏈環境將有所改善。7

過去數年的超寬鬆貨幣政策創造了順風的浪潮,讓所有資產揚帆啟航,現在我認為是需要有選擇性和敏銳洞察力的時代,專注於在這種環境下能夠有所表現的產業和公司。

 

觀察重點

以下是我將在下週觀察的三個重點:

  1. 4月美國消費者物價指數(CPI)的發布將是重要的數據。我預期4月份核心CPI的月增幅將放緩,因為緊縮的金融環境已經開始讓美國經濟降溫。
  2. 密西根大學消費者調查的初步結果即將公佈。我會特別留意消費者通膨預期,儘管能源價格上升,我希望通膨預期能夠放緩。
  3. 央行的舉措。歐洲央行、澳洲儲備銀行和印度儲備銀行都即將開會,並且處於升息模式。在這個充滿挑戰的環境下,我想知道他們對通膨前景和各自的經濟展望。 

 

資料來源:

1美國汽車協會,截至2022年6月6日

2美國勞工統計局,2022年6月3日

32022年4月JOLTS摘要,由美國勞工統計局於2022年6月1日發布

4彭博資訊,截至2022年6月3日

5路透社,2022年6月6日

6路透社,〈達美、聯合航空對疫情後的支出表示樂觀〉,2022年6月1日

7路透社,〈富士康預測2022下半年供應鏈趨於穩定〉,2022年5月31日

 

投資附帶風險,投資標的及投資地區可能之風險如市場(政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動)風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的,不宜期待於短期內獲取高收益,投資人宜明辨風險,謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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