這是央行一個時代的結束嗎？

超寬鬆貨幣政策的真正結束

• 美國聯準會及英格蘭銀行等主要央行已採取措施緊縮貨幣政策。
• 但更重要的是，預示著超寬鬆貨幣政策時代結束的是瑞士國家銀行（瑞士央行）的決策，已於上週決定升息。
• 上週瑞士央行升息2碼。這是極其重大的事件 — 是瑞士央行15年來首次升息。
• 值得注意的是，儘管瑞士央行剛剛將通膨預估值從2.1%上調至 2.8%，瑞士並沒有出現困擾其他西方已開發國家的高通膨。
• 那麼為何如此突然地大幅升息？有鑑於許多其他國家的通膨高漲，瑞士央行的升息動機或許是出於預防考量。
• 瑞士央行的決定象徵著面對世界許多地區的高通膨，西方已開發市場的央行正朝著貨幣政策正常化的方向邁進。
• 數十年來，這些央行首次大大改變了心態 — 由於通膨升溫、持續時間更長及擴散範圍更廣，而且通膨預期快速上升，他們不得已為之。
• 部份投資人甚至會將之視為資產類別風險報酬由零利率改變的長期階段的結束。

資產價格啟示

• 我們長期處於異常超低利率的環境中，以至於市場開始擔心政策正常化。
• 但是我相信政策正常化最終將會是積極的；只是在最初階段會經歷市場陣痛和隨之產生的經濟影響。
• 風險資產已遭到拋售，從股票到加密貨幣，甚至是「風險較低」資產。但這是不是短期現象抑或「新常態」呢？
• 我認為全球資產的反應是負面的，在於政策轉向速度之快及幅度之大。市場仍在消化數個月前才開始的巨大轉變。
• 一旦市場對美國聯準會升息的步伐有所消化，金融環境對資產價格的影響會有所減弱，尤其是對高品質信貸以及股票。
• 如果西方央行能夠在今年晚些時候放緩緊縮步伐，可能會有助於資產價格表現，對期待已久的通膨放緩也應會有所幫助。
• 作為戰略性投資者及資產配置者，從長遠來看，我們也可以期待不同資產類別相對評價會重新調整。

固定收益

• 在此之前，美國及英國的債券收益率接近零，而歐元區、瑞士及日本的債券收益率為負，目前債券已經從那個水準快速重新定價。
• 在貨幣政策走向了正常化之後，我認為債券應會再度提供票息，能夠幫助投資人緩衝風險較高資產的波動。
• 預計債券與股票多元化最終會重新受到關注，再次幫助平衡投資組合。

股票

• 股票及其他風險資產亦可能在利率上升的環境下獲得理想表現。
• 記住，市場預期西方已開發國家未來兩年的利率水準仍將相對低於歷史正常水準。
• 回歸更正常的貨幣政策並不意味著股市牛市的終結，但首先需要經歷一次較大調整，其中也包括獲利調整。

短期內哪些領域具有投資機會？

• 我們認為短期內，在央行並未採取貨幣緊縮政策的市場蘊藏著投資機會。
• 特別是日本及中國（房地產領域除外）的風險資產，從貨幣對沖角度而言，似乎具有吸引力（因其較寬鬆的政策立場，表明其貨幣兌美元可能會貶值）。
• 日本的出口行業應從相當疲軟的日圓中受惠。
• 日本的核心通膨仍然疲弱，面對勞動力市場緊張，政府一直尋求提高實質工資。因此，我們預計日本央行仍不願緊縮貨幣政策。
• 中國有望受惠於更多的財政和貨幣刺激措施 — 尤其是與美國相反，美國反道而行 — 以及在疫情封鎖措施後的經濟緩慢重啟。
• 從中長期來看，多元化（和高收益）的全球投資組合將帶來機會，包括股票、固定收益和另類資產類別。

投資附帶風險，投資標的及投資地區可能之風險如市場（政治、經濟、社會變動、匯率、利率、股價、指數或其他標的資產之價格波動）風險、流動性風險、信用風險、產業景氣循環變動、證券相關商品交易、法令、貨幣、流動性不足等風險。且基金交易係以長期投資為目的，不宜期待於短期內獲取高收益，投資人宜明辨風險，謹慎投資。詳情請參閱基金公開說明書或投資人須知。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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